2025.06. 16 本文字数：2770，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 杜川 居民信贷数据呈现分化态势，引发市场高度关注。 数据显示，5月居民短贷减少208亿元，持续为负；与之形成对比的是，居民中长期贷款表现相对亮 眼，当月增加746亿元。 尽管当前居民短贷表现不佳，但专家对未来仍持乐观态度。 综合市场分析来看，受消费动能不足、消费贷利率上调、政策效应减弱等因素影响，居民短期消费意 愿不强；而一二线城市楼市交易活跃与房地产政策宽松成为居民中长期贷款主要支撑项。尽管居民部 门信贷整体偏弱格局尚未扭转，但政策持续发力、市场积极调整，各界对后续信贷市场回暖仍抱有期 待。预计扩内需政策不会松劲，货币政策在"适度宽松"方向上仍有充足空间。 居民短贷同比少增 居民新增短贷持续为负成为焦点话题。 受居民消费动能不足、监管叫停低于3%的消费贷、消费品以旧换新政策边际效应递减等多重因素影 响，5月居民新增短贷同比少增451亿元。 数据显示，5月住户贷款增加540亿元，同比少增217亿元，环比多增5756亿元。其中，居民短贷减少 208亿元，同比少增451亿元，环比多增3811亿元。 从宏观层面来看，居民就业、收入等 ...

居民部门信贷整体偏弱格局尚未扭转。 居民信贷数据呈现分化态势，引发市场高度关注。 数据显示，5月居民短贷减少208亿元，持续为负；与之形成对比的是，居民中长期贷款表现相对亮眼，当月增加746亿元。 综合市场分析来看，受消费动能不足、消费贷利率上调、政策效应减弱等因素影响，居民短期消费意愿低迷；而一二线城市楼市交易活跃与房地产政策宽松 成为居民中长期贷款主要支撑项。尽管居民部门信贷整体偏弱格局尚未扭转，但政策持续发力、市场积极调整，各界对后续信贷市场回暖仍抱有期待。预计 扩内需政策不会松劲，货币政策在"适度宽松"方向上仍有充足空间。 居民短贷同比少增 居民新增短贷持续为负成为焦点话题。 受居民消费动能不足、监管叫停低于3%的消费贷、消费品以旧换新政策边际效应递减等多重因素影响，5月居民新增短贷同比少增451亿元。 数据显示，5月住户贷款增加540亿元，同比少增217亿元，环比多增5756亿元。其中，居民短贷减少208亿元，同比少增451亿元，环比多增3811亿元。 此外，消费品以旧换新政策的边际效应递减，也对居民短期贷款产生影响。浙商证券首席经济学家李超分析，截至6月13日，江苏、广东、重庆等地因资金 使用完毕 ...

报告行业投资评级 - 维持行业“优于大市” [8] 报告的核心观点 - 美国居民现金流量表和资产负债表处于次贷危机以来最优水平，偿债能力对现金流量表依赖度高，需关注贸易冲突冲击及美联储应对效果；中国居民现金流量表压力大但资产负债表健康，信贷违约风险可控，银行核心矛盾是规模增速放缓 [3] - 美国居民贷款违约率上行但处较低水平，风险整体可控；中国居民资产负债表健康、利息偿债压力小，预计2026年上市银行迎来零售不良生成拐点，关注个人经营性贷款和消费贷资产质量 [5][6] - 短期高股息个股占优，高成长个股待逆周期政策加码或宏观经济积极变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 中美居民债务负担比较 - 债务总额：2024年9月末美国居民部门信贷总额20.31万亿美元，中国80.17万亿元（折算后约为美国六成）；中国前期信贷总额两位数高增，2022年以来放缓，2024年9月末同比增速3.0%，美国2020年疫情后短期扩张，2024年9月末同比增速2.8% [13] - 债务结构：中美居民债务都以按揭为主，2024年末中国居民信贷中按揭占45.5%，2025年3月末美国家庭信贷中按揭占70.3% [19] - 债务负担维度：居民债务与GDP之比，2024年9月中国60.1%低于美国70.5%；居民债务与可支配收入之比，2023年中国141.5%高于美国95.0%；居民偿债支出与可支配收入之比，测算2024年中国26.3%高于美国11 - 12%；居民资产负债率及居民债务与持有易变现金融资产比值，2024年末中国住户贷存比54.8%、资产负债率8.0%优于美国 [27][40][47] - 可支配收入：近几年中国居民人均可支配收入增速下降，中美增速差收敛；2024年中国城镇居民人均可支配收入5.4万元，美国6.42万美元；两国居民收入结构各有特点 [54] - 家庭资产配置：中国家庭资产配置中实物资产尤其是住房占主导，美国家庭金融资产占主导 [55] - 总结：中美居民偿债压力整体可控，需警惕贸易冲突冲击；美国居民杠杆率下降后稳定，中国持续加杠杆后趋稳；美国家庭现金流量表优但资产负债率高，中国家庭现金流量表压力大但资产负债表健康 [61] 我国零售信贷现状 - 以上市银行为样本 - 零售信贷总体情况：2022 - 2024年上市银行零售信贷增速放缓，2024年农商行和股份行仅增长0.4%和0.5%；2024年末42家上市银行零售信贷占比降至35.7%，股份行占比最高，城商行最低 [67][72] - 不同零售贷款产品资产质量：按揭不良率低位但上行，2024年末42家上市银行按揭占零售贷款54.7%，19家样本行按揭不良率从2021年末0.30%提至0.68%；个人经营贷不良持续暴露，大行是投放主力，2024年末37家样本行占贷款总额8.1%；信用卡不良暴露近尾声，2024年末15家样本行不良率2.40%；消费贷违约率上行，2025年5月加权年化违约率9.78% [103][123][133][148] - 总结：2026年零售不良生成有望现拐点，2022年以来零售信贷增速放缓，预计2026年上市银行迎来零售不良生成拐点，零售信贷领域竞争常态化，中小银行需错位竞争 [156][157] 美国居民贷款资产质量演绎 - 家庭贷款总额违约率：2025年3月末美国家庭贷款总额违约率4.35%，90天以上违约率2.84%，处2020年以来高位但低于2019年之前水平 [159] 投资建议与风险提示 - 投资建议：短期高股息个股占优，推荐国有大行、江苏银行和招商银行等；高成长个股待逆周期政策加码或宏观经济积极变化 [8]

核心观点 - 4月M2同比增速跳升1个百分点至8%，主要因非银存款快速回补1.6万亿，同比多增1.9万亿，反映资金加速回流资本市场 [3][8][46] - 企业信用呈现"贷款回落、债券融资回升"格局：短贷减少4800亿（同比多减700亿）因3月冲量，中长贷少增2500亿受关税冲击和化债推进影响 [3][12][46] - 居民信贷表现疲弱：贷款减少5216亿（同比多减50亿），就业压力（BCI招工指数连续两月<50）和关税扰动导致债务审慎 [4][15][47] - 社融增速回升0.3个百分点至8.7%，结构上政府债主导（新增9729亿，同比多增10666亿），企业债改善（新增2340亿，同比多增633亿） [4][20][47] 政策与市场动态 - 稳市场政策密集出台推动非银存款回流，3月非银存款曾同比多减1.3万亿 [8][46] - 政治局会议明确加快专项债和超长期特别国债发行，预示政府债供给将持续高强度 [20][47] - 5月央行推出降准50BP、降息10BP等十项举措，叠加中美贸易摩擦缓和，有望改善企业信贷需求 [25][48] 数据跟踪 信贷 - 4月新增信贷2800亿（同比少增4500亿）：居民短贷减少4019亿（同比多减501亿），中长贷减少1231亿（同比少减435亿） [5][26][49] - 企业票据融资8341亿（同比少增40亿），非银贷款1634亿（同比少增973亿） [5][26][49] 社融 - 新增社融11591亿（同比多增12249亿）：人民币贷款884亿（同比少增2465亿），未贴现汇票减少2794亿（同比少减1696亿） [5][32][49] 货币供应 - M1同比下降0.1个百分点至1.5%：企业存款减少13297亿（同比少减5428亿），财政存款新增3710亿（同比多增2729亿） [6][39][50]

核心观点 - 4月M2同比增速跳升1个百分点至8%，主要因非银存款快速回补1.6万亿，同比多增1.9万亿，反映资金加速回流资本市场 [3][8][46] - 企业信用呈现"贷款回落债券回升"格局：短贷减少4800亿（同比多减700亿）因3月冲量，中长贷少增2500亿受关税冲击和化债推进影响 [3][12][46] - 居民信贷表现疲弱：贷款减少5216亿（同比多减50亿），就业压力（BCI招工指数<50）和关税扰动导致债务审慎 [15][16][47] - 社融增速回升0.3个百分点至8.7%，结构上政府债主导（新增9729亿，同比多增10666亿）叠加企业债改善（新增2340亿，同比多增633亿） [4][20][47] 常规数据跟踪 - 信贷数据：4月新增2800亿（同比少增4500亿），企业端拖累明显（票据融资少增40亿，短贷多减700亿） [5][26][49] - 社融构成：人民币贷款仅增884亿（同比少增2465亿），未贴现汇票少减1696亿，信托贷款多减219亿 [5][32][49] - 货币供应：M1微降0.1个百分点至1.5%，财政存款多增2729亿，企业存款少减5428亿 [6][39][50] 政策与展望 - 近期政策组合拳包括降准50BP、降息10BP及十项举措，强化对资本市场/楼市/民企支持 [25][48] - 政治局会议明确加快专项债和超长期特别国债发行，预示政府债供给将持续高强度 [20][47] - 中美贸易摩擦缓和有望改善企业预期，带动信贷需求稳定释放 [25][48]