全球宏观流动性与外部环境判断 - 大摩2026年9月最新基准情形调整为9月、12月各加息25个基点，2027年3月再加息25个基点，9月加息后美国政策利率区间升至3.75%-4%[4] - 美国核心PCE月环比原先预期为0.17%对应年化增速接近2%，2026年7月实际达0.25%、8月预测接近0.25%，对应年化增速接近3%[4] - 2026年四季度基准预测油价为每桶100美元，2月底以来亚洲本币口径原油价格累计涨约50%，但国内汽油均价仅涨约14%，能源消费金额占GDP比例约4.7%[18] 中国内需与宏观基本面判断 - 中国居民债务与可支配收入之比从约110%降至2026年的100%以下，债务偿付率从约12.4%的高点降至2026年二季度不足11%，修复方式以居民主动偿债、增加储蓄的分子收缩为主，未带动消费同步回升[6][7] - 中国经常账户顺差占GDP比例从2019年的约0.6%升至2025年的3.8%，2021年中国总债务占GDP约为275%，包含地方隐性债务的广义政府债务约占GDP的88%[10] - 2026年GDP平减指数基准测算约为0.8%，2027年可能降至0.2%且存在下行风险[12] 大类资产配置判断 - 2027年6月前中国主要指数基准目标为恒生指数26550点、恒生国企指数8900点、MSCI中国指数80点、沪深300指数4880点，对应主要指数仍有中个位数潜在上涨空间，市场对MSCI中国2026年盈利增长一致预期为12%-13%，研究团队预测仅约6%[14][15] - 配置风格从全面做多转向结构选择，低估值、现金流稳定、股息确定的金融板块防御属性上升，高估值高贝塔品种更易受流动性收紧冲击[3][15] - 美股未被全面看空，五年平均口径下美国名义GDP增长接近7%，盈利与名义GDP相关性更高可为企业利润提供缓冲，风格偏向高质量、动量和周期类股票[16] - 日本央行预计2026年12月和2027年3月各加息一次，终点利率提至1.75%，美元兑日元公允水平约为171，市场定价超过2%甚至达2.25%的利率预期偏高[19]