市场行情 - 债市整体小幅回暖，国债期货主力合约多数收涨，其中10年期主力合约涨0.06%报108.31，5年期主力合约涨0.01%报105.89，2年期主力合约持平于102.394，仅30年期主力合约跌0.23%报111.92 [1][2] - 银行间现券收益率曲线中段下行，国债表现略优于国开债，10年期国债“25附息国债16”收益率下行0.7BP至1.808%，而10年期国开债“25国开15”收益率微升0.05BP至1.958% [1][2] - 可转债市场表现疲弱，中证转债指数收盘下跌1.73%至520.54，成交金额820.22亿元，航宇转债、新致转债等跌幅居前，分别跌20.00%和18.87% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，短端下行，2年期美债收益率跌0.60BP至3.557%，10年期美债收益率跌0.59BP至4.233%，而30年期美债收益率微涨0.01BP至4.853% [3] - 日债收益率呈现“短降长升”格局，5年期日债收益率下行2.2BPs至1.657%，20年期和30年期日债收益率则分别走高0.8BP和0.7BP [3] - 欧元区主要国债收益率普遍下行，10年期德债收益率跌1.8BP至2.838%，10年期法债收益率跌0.9BP至3.417%，10年期英债收益率跌3.3BPs至4.509% [3] 一级市场与资金面 - 一级市场发行情况理想，进出口行3年期固息债“25进出13(增9)”中标利率为1.6099%，全场倍数4.62，边际倍数2.2 [4] - 央行公开市场操作实现大额净投放，1月30日开展4775亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因有1250亿元逆回购到期，单日净投放3525亿元 [1][5] - 资金利率月末走势分化，Shibor隔夜品种下行4.0BPs至1.328%，7天期和14天期则分别上行0.8BP和0.7BP [5] 机构观点与市场驱动因素 - 机构认为短期内债市走势料仍稳固，但春节长假渐近，若政策面无更多增量利好，收益率进一步下行空间有限 [1] - 年初配置需求稳步释放，银行配置力量强，超长地方债市场承接盘不错，近期地方债发行情况较为理想 [1] - 中信证券分析指出，1月工业高频数据回升受春节错位因素影响，政策性金融工具使用或对基建有边际改善，综合考虑美联储降息节奏及国内净息差情况，短期内或难见总量货币政策，二季度或是总量降息可期待节点 [6] - 国盛固收分析认为，货币基金收益率或继续下行，规模增长或将放缓，货币基金在2025年四季度对债券投资由减持转为增持 [7] - 市场持续关注有关央行或将推出针对非银机构的流动性新工具的传闻 [1]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026年1月14日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月债市偏弱震荡 一方面市场针对降息和长债供给预期开展博弈 另一方面股市春节躁动给债市带来压力 [11] - 展望1月 债市进入利空逐步落地阶段 公募费率新规落地或缓解短期赎回和卖出压力 1月是供给大月且年初有信贷冲量需求会冲击债券配置需求和增加供给压力 但年初供需错配压力过去及春节前央行大概率呵护或带动市场宽松预期升温 带来国债期货低位修复机会 1月债市收益率或先上后下 [11][12] - 本周进入经济数据密集公布窗口 关注基本面信息指引 目前股市对债市的压制影响逐渐消化 且当前点位或吸引年初配置力量 国债期货或低位企稳 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：公开市场到期规模大致资金收敛压制短端品种 长端情绪修复叠加A股走弱 30年国债期货上涨明显 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动 长端活跃券下行幅度在1bp左右 10年国债活跃券250016收益率报1.86%回落1bp [9] - 资金市场：银行间资金面有所收敛 6000亿元买断式逆回购到期且续作缺席 公开市场逆回购净回笼2576亿元 银行间资金情绪指数略有抬升 银存间DR隔夜抬升6.4bp至1.39% 7天资金利率抬升5.7bp至1.55% 中长期资金平稳 1年AAA存单利率在1.63 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 国家发改委将牵头制定循环经济发展“十五五”规划 明确重点领域目标任务 部署回收利用举措 完善保障体系 推动循环经济高质量发展 [13] - 美联储威廉姆斯称当前经济形势有利 无强烈利率调整压力 劳动力市场未快速恶化 关税使通胀率上升约0.5个百分点 2026年经济前景“相当有利” 货币政策接近中性立场 通胀或在2026年上半年触顶 劳动力市场今年将趋稳后走强 美元是全球储备货币 美国金融体系对世界重要 [13] - 国家主席习近平强调要围绕多方面任务要求加强监督检查 保障党中央重大决策部署落实 [14] - 国务院副总理何立峰会见美国前财长盖特纳 表示中国推进全国统一大市场建设和扩大开放 欢迎外资扩大在华投资 盖特纳看好中国经济前景 愿推动深化美中经贸合作 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][17] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势 银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [24][29][33] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [34][35]

市场情绪与交易哲学 - 任何交易系统都存在小概率的“万一”情况，但不应因此放弃执行高概率系统而依赖感觉[1] 宏观经济与政策环境 - 2025年12月通胀数据略好于市场预期[3][5] - 央行公开市场操作净投放340亿元，维持资金面均衡偏松格局[3] - 银行间市场资金利率保持平稳，DR001报1.27%，DR007报1.47%[3] 股票市场表现 - 股市实现16连阳，上证指数站上4100点[3][5] - 超九成投资者预期股市将突破4200点，其中三成投资者看高至4500点上方[5] - 商业航天板块经历短期波动，市场情绪随后修复[5] 债券市场表现 - 资金面宽松带动长债收益率小幅下行[3] - 10年期国债利率日内震荡，从1.892%微幅高开后下行至1.886%附近[5] - 债市投资者对未来走势分歧明显，看涨、看跌和看震荡者各占约三分之一[5] 银行间资金市场详情 - 隔夜回购(R001)加权利率1.35%，成交量80,887.95亿元，占市场总成交量91.69%[4] - 7天回购(R007)加权利率1.52%，成交量6,247.42亿元[4] - 1个月回购(R1M)加权利率1.55%，较前日下行1个基点[4] 关键利率债收益率 - 10年期国债活跃券(250016)收益率收于1.8860%，较前日下行0.20个基点[6] - 10年期国开债活跃券(250215)收益率收于1.9700%，较前日下行0.50个基点[6] - 30年期超长期国债(2500006)收益率收于2.3030%，较前日下行1.15个基点[6] 利率债收益率曲线 - 国债收益率：1年期1.2700%，3年期1.4325%，5年期1.5600%，7年期1.7450%，10年期1.8680%，超长债2.3030%[9] - 国开债收益率：1年期1.5450%，3年期1.6200%，5年期1.7700%，7年期1.9275%，10年期1.9700%[9] 信用债收益率表现 - AAA+级1年期信用债收益率1.6700%，5年期1.9550%[9] - AAA级1年期信用债收益率1.7000%，5年期2.2100%[9] - AA级1年期信用债收益率2.1500%，5年期2.5100%[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过三十张图分析2025年债市表现，涉及债市走势、大类资产表现、股债表现、债券供需、基本面、机构行为等方面，展现债市在不同因素影响下的特征及机构投资倾向[1] 各部分总结 2025年债市走势 - 长端利率债受赔率偏低制约，长端利率多次尝试突破前低，呈圆弧底状态，10Y国债收益率全年5次尝试突破前低均未成功，不同时段受基本面、资金面、机构预期/投资者行为、海外环境等因素影响[3][5][6] - 杠杆策略有效性提升，中短久期信用债套息空间大，10 - 1年国债期限利差先压缩再扩大，国债30Y - 10Y利差震荡后扩大，2025Q4长久期国债持有体验一般，万得全A波动下降、收益稳健[9][10][13] 2025年大类资产表现 - 金属商品>权益>信用>利率，2025Q4金属商品强于权益，信用强于利率[22][23] 2025年股债表现 - 蕴含较高经济增长预期，存量政府债久期拉长，超长期限地方债贡献较多[24][28] 债券供需 - 超长久期债券供需结构生变，基金和保险对超长期限国债净买入量回落[34] 基本面 - “反内卷”推动物价回升预期，涉及PPI、CPI同比预测，社融新增规模及存量同比，制造业PMI及生产指数等指标情况，六大行存款到期分布，新增非银机构和住户存款季节性变化[39][44][46] 机构行为 - 2025年中长期利率债基收益明显低于信用债基，中长期利率型纯债基金久期有变化，红利指数股息率中枢持续抬升[62][63][65] - 保险减配债券和银行存款，增配权益，可根据保险机构对固收类资产静态YTM要求逆推30Y国债对应点位[67][69] - 理财可能有增量负债，但偏好短久期，杠杆运用有限，2026年理财产品控净值回撤诉求或抬升，收益率仍有相对优势[71][73]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026年1月7日 [2] 研究员信息 - 何卓乔（宏观贵金属）：电话18665641296，邮箱hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F3008762 [3] - 黄雯昕（国债集运）：电话021 - 60635739，邮箱huangwenxin@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F3051589 [3] - 聂嘉怡（股指）：电话021 - 60635735，邮箱niejiayi@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F03124070 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月债市偏弱震荡，市场针对降息和长债供给预期开展博弈，股市春节躁动也给债市带来压力 [11] - 1月债市进入利空逐步落地阶段，公募费率新规或缓解短期赎回和卖出压力，1月是供给大月且年初有信贷冲量需求冲击债券配置，不过随着年初供需错配压力过去和春节前央行呵护，或带动宽松预期升温，国债期货有低位修复机会，1月债市收益率或先上后下 [11][12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：央行12月买债规模持平上月未超预期，叠加A股走高和供给高峰临近，债市情绪偏弱，国债期货全线下跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线上行，长端活跃券上行幅度约3bp，10年国债活跃券250016收益率报1.886%抬升2.45bp [9] - 资金市场：银行间资金面边际收敛，公开市场逆回购净回笼2963亿元，资金情绪指数抬升，银存间DR隔夜在1.26%附近、7天资金利率在1.43%附近窄幅变动，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.6%变动不大 [10] 行业要闻 - 央行12月通过公开市场国债买卖操作净投放500亿元，通过中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，投放常备借贷便利（SLF）100亿元，回笼29亿元，净投放71亿元 [13] - 银行间交易商协会将加大对债券交易记录保存违规行为的惩戒力度 [13] - 多地召开“新年第一会”，围绕实体经济、营商环境、民生福祉等核心议题部署工作 [14] - 2025年100家企业拿地新增货值、总价和建筑面积之和分别达22614亿元、11027亿元和10090万平方米，同比分别增长2%、3%和下降5%，投资区域聚焦一二线城市 [14] - 2026年1月5日山东省发行723.81亿元地方政府债券，宣告2026年地方政府债券正式启动发行，一季度发行规模预计超2万亿元 [15] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [16][17][20] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [24][29][33] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [34][35]

2026年债市开局与全年展望 - 2026年债市以更高利率起点开局，被视为交易安全垫，但全年利率走势预计将先下后上 [1] - 2026年开年，10年期国债收益率于1月6日达到阶段新高1.88%，30年期品种收益率突破2.3%至2.315% [1] - 相较于2025年利率起点较2024年下降近1个百分点，2026年开局利率明显更高并延续上行趋势 [2] 近期市场表现与央行操作 - 2025年债市表现疲弱，四季度出现持续阴跌，10年期国债期货主力合约全年累计下跌0.95%，30年期主力合约累计跌幅达5.62% [2] - 2025年末，10年期国债活跃券收益率较11月初低点提升6BP至1.85%，30年期活跃券收益率较上市低点上行19BP至2.265% [2] - 2026年1月6日，银行间主要利率债收益率大幅上行，国债期货全线下跌，30年期主力合约收跌0.31%，10年期主力合约收跌0.13% [3] - 央行2025年12月通过公开市场买卖国债净投放流动性500亿元，自2025年10月重启以来每月净买入量维持在200亿至500亿元，显著低于2024年8月至12月每月1000亿至3000亿元的规模，低于市场预期 [1][3] 影响债市的核心关切因素 - 开年债市核心关切主要来自基本面、资金面、债市供给和机构行为四个方面 [5] - 供给方面，1月政府债净供给预计为8311亿元，总发行规模1.73万亿元，其中长债、超长债发行规模预计分别为7536亿元和4276亿元，长端集中供给可能阶段性压制利率表现 [5] - 需求端，机构做多力量不足是债市走弱的关键，公募基金销售新规落地后冲击程度预计可控，但需关注去年末“冲量”资金的撤出节奏 [5][6] - 需求端主要亮点在中小保险，因其久期缺口压力仍有加配长久期地方债等诉求，同时需关注股市春季行情预期增强对债市资金的挤出效应 [6] 央行政策与市场预期 - 分析认为，在央行重启买债初期，审慎控制买入规模是适宜做法，公开市场国债买卖主要定位于基础货币投放和流动性管理工具，需控制其对债券收益率的影响 [4] - 央行买卖国债通过改变市场供需和影响投资者预期两个路径影响债券收益率，分析倾向于认为收益率下行很大程度上来自预期渠道 [4] - 在银行ΔEVE指标约束、保险资金权益配置比重抬升等背景下，政府债券供需状态较2025年初已反转，央行购债规模预计有提升空间，资金利率贴近利率走廊下沿运行的概率较大 [6] - 分析判断，当市场淡化对央行买债的关注度时，央行反倒可能逐步“加量”，最终理想状态是投资者像对待每日逆回购一样对待国债买卖信息，且操作不会对债券收益率造成过度影响 [7] 中长期走势判断 - 进入2026年年中阶段后，预计随着通胀读数回升，以及越来越多区域完成化债后重新具备扩表条件，债市不利因素将增加，利率探底后再度回升的可能性不小 [7]

投资者对12月债市的五点主流预期 - 投资者对长期国债收益率上下限的预期区间判断偏中性，长期国债收益率呈现“上有顶下有底”的区间震荡状态 [2] - “短强长弱”是投资者对债券市场整体走势判断的主流预期 [2] - 债市实操层面偏中性，持币观望和保持仓位基本稳定是主流观点 [2] - 财政发力及政府债发行成为投资者最关注的核心问题，货币政策及资金面仍是重点关注问题 [2] - 投资者对中短利率债的偏好上升 [2] 投资者对1月债市的展望与预期格局 - 投资者对1月债市未形成单一方向的强势共识，预期呈现“谨慎乐观，结构主导”的格局 [2] - 短端利率因更受益于宽松的流动性环境而获得相对更强的看好 [2] - 长端利率则因可能面临基本面修复、供给压力或政策预期博弈而表现相对谨慎，“短强长弱”成为最主流的市场预期 [2] 12月与1月债市操作策略及市场倾向 - 12月多数投资者在实操层面偏中性，持币观望、待回调加仓和保持仓位稳定是主流观点 [3] - 12月可以开始加仓者占比小幅下降，由11月调研结果的14%减少至11%，反映出市场在向防守侧倾斜 [3] - 12月判断偏谨慎、降久期控风险的投资者占比较11月调研结果有所上升 [3] - 1月债市定价的主线逻辑最可能是财政政策的力度与节奏以及政府债券供给压力，这已成为短期内市场的首要关切与潜在波动来源 [3] - 传统的货币宽松预期构成市场的底层支撑，其与财政因素的权衡与博弈或将主导下一阶段债市的走向与结构 [3] 投资者对1月债券品种的偏好 - 展望1月，投资者在资产偏好上呈现明显的期限结构转向，市场一致预期更倾向于增配中短利率债 [3] - 投资者对同业存单的偏好也继续回升 [3] - 投资者对长利率债的配置意愿有所减弱，反映出在当前阶段或更注重流动性保护和短端确定性，而非长久期暴露 [3]

核心观点 报告对2026年地方债市场进行了全面展望，核心观点认为：地方债收益率长期跟随国债，但始终保持一定利差空间[64]；基于对2026年“N型”债市走势的判断，投资地方债应采取“低久期票息策略+灵活把握波段机会”的主要思路[64]；报告通过六问六答的形式，详细分析了隐性债务化解压力、专项债投向变化、政府债供给节奏、利差压缩窗口、央行配合方式及银行投资性价比等关键问题，并据此提出了具体的投资策略与关注要点[5][64] 地方债六问六答总结 问题一：隐性债务化解压力分析 - **化债压力大幅减轻**：2023年末全国隐性债务规模为14.3万亿元，通过一揽子化债计划，截至2025年11月底已通过发行地方债落地化债资金6.96万亿元，使得2028年之前需消化的隐性债务总额降至7.34万亿元[15]；进一步扣除2026年2万亿元置换债、2026-2028年每年至少8000亿元新增专项债化债额度以及2029年及以后到期的棚改隐性债务2万亿元后，2026-2028年地方政府实际需消化的隐性债务总额仅为0.94万亿元[15] - **化债资金地域与用途分化**：2025年1-11月，“自审自发”试点区域是新增专项债发行主力，其新增专项债中项目建设资金占比达75%，更多承担政府投资任务；而12个化债重点省份的新增专项债中项目建设资金占比仅46%，考虑各类化债资金后，其化债资金合计占比为32%，偿还到期债券的再融资债发行占比为34%，整体发行目标更倾向于借新还旧[8] - **发行期限显著拉长**：2025年化债地方债的期限结构发生显著变化，超长期（>10年）占比从2024年的47%大幅上升至68%，主要是增加了30年期和20年期地方债的供给；同期，10年期占比从38%大幅下降至22%[15] 问题二：专项债募集资金投向变化 - **传统基建投向占比大幅下滑**：2025年1-10月，投向基建类的市政建设及产业园区基础设施、交通基础设施的资金规模明显下滑，两者合计占比较2024年大幅下降12个百分点[19] - **“其他”投向占比显著上升**：2024年和2025年1-10月，“其他”投向占比分别为21%和28%，这部分资金主要指向特殊新增专项债[19] - **新增房地产相关用途**：2025年，地方政府专项债成为稳定房地产市场的重要政策工具之一，土地储备专项债已重启（2025年1-10月占比9%），资金更偏向存量闲置土地；另有少量专项债（57亿元）用于收购存量商品房用作保障性住房[19] 问题三：2026年政府债供给节奏预测 - **财政政策基调**：2025年中央经济工作会议财政表述更侧重“保持、优化”，注重提质增效与可持续性，在维持必要支出强度的同时提升资金效率[22]；报告预计2026年财政扩张规模达15.35万亿元，较2025年的14.36万亿元进一步加大，但扩张幅度明显小于2025年[24] - **供给节奏靠前发力**：预计2026年政府债供给将继续参考2025年的方式靠前发力，为“十五五”良好开局提供支撑[24]；具体预测包括：国债参考2025年节奏，5000亿元注资特别国债在4-6月分散发行，超长期特别国债在4-10月分散发行[38]；新增一般债参考过去两年平均节奏[38]；新增专项债因化债、稳地产及“自审自发”机制效率提升，发行节奏可能快于2025年，极端情况下或可参考前置的2023年[39]；再融资债方面，2万亿元置换债参考2025年节奏（80%左右在1-4月发行），到期地方债（约3.6万亿元）预计90%发行再融资债续作[40] - **供给压力时段**：综合预测，2026年1-3月、5-6月、8-9月政府债供给压力较大，可能使流动性承压；但3、6、9月为季末月，财政支出惯例加大可对冲部分影响；因此需要货币政策重点支持与呵护的时段或将主要集中在1月、2月、5月和8月[43] - **利率对供给影响有限**：历史数据显示，地方债发行规模并未在利率调整时明显下降，地方政府也未通过调节超长地方债发行占比来降低发行成本[31] 问题四：供给视角下的利差压缩窗口 - **利差与相对供给关系**：地方债与国债的品种利差受到相对供给影响，当地方债供给相对国债增多时利差走阔，反之则收缩[47]；超预期的供给会明显推动利差走阔，例如2023年特殊再融资债和2024年末化债计划推出时[47][48] - **潜在压缩窗口**：基于财政靠前发力的假设和相对供给预测，从供给视角看，2026年4-5月、7月可能是地方债与国债品种利差压缩的潜在时间窗口[51] 问题五：央行如何配合地方债发行 - **配合方式**：央行倾向于使用买断式逆回购配合化债地方债的供给，其质押品大多是地方政府债；2024年11-12月、2025年2-3月、2025年6-9月均有此特征[52] - **2026年展望**：考虑到2026年靠前发力的地方债大多为化债用途，预计2026年年初央行大概率会有更多买断式逆回购操作以提供流动性呵护[52][54] 问题六：银行视角下的地方债性价比 - **银行投资偏好**：银行是地方债最重要的配置机构，在二级市场上偏好5-10年期地方债；其中，城商行是5年期地方债的主要参与者，喜欢在利差高位时加大净买入；农商行是10年期地方债的主要参与者，除2024年二季度止盈外，持续偏好净买入[55] - **综合收益比价**：考虑税盾、信用成本、资本占用后的综合税前收益显示，截至2025年12月12日，银行投资利率债的收益明显高于贷款；5年期国债性价比最好，10年期地方债性价比最好[58]；对于同期限品种，当地方债-国债利差大于10bp时，一般债性价比好于国债；当利差大于20bp时，专项债性价比好于国债[58] 2026年地方债投资观点总结 总体策略与利差机会 - **核心策略**：采取“低久期票息策略+灵活把握波段机会”[64] - **利差压缩机会**：除供给视角指出的4-5月、7月窗口外[51]，还可关注跨年后的配置行情；受基金赎回新规未落地、存款保险利率下调影响配置盘预期以及权益春季躁动影响，年末抢配行情落空概率较高，利率可能还有调整空间，可静待跨年后配置盘发力带来的机会[64] - **历史规律参考**：2021-2025年每年1月均出现30年期地方债-国债利差压缩，幅度在4-17bp之间，当前18bp的利差处于2022年以来75%分位点，点位支持历史重现[64]；农商行偏好在一季度大量净买入10年期地方债，2022-2025年一季度净买入量占全年比例分别为49%、30%、54%和54%[64] 具体操作建议 - **底仓配置时机**：当同期限地方债–国债二级利差处于20bp及以上时，可将地方债作为底仓的一部分，替代部分国债与政金债，以获取更高票息与抗跌性；若出现趋势性行情，还可同时获得“超额票息+利差压缩”收益[65] - **超长端交易策略**：化债增加了超长端供给和流动性，吸引了交易资金，但2025年超长端地方债在回调时幅度高于国债；2026年震荡行情下参与30年期地方债需严格管理仓位风险，交易策略上应侧重流动性较好、区域资质较好地区的个券[65] - **关注区域利差变化**：2025年7月内蒙古首个退出化债重点省份名单，预计2026年青海、黑龙江、辽宁、吉林和宁夏等重点债务省份也有望陆续退出，需观察这些地区个券利差是否收窄；目前地方债高收益-低收益利差中位数在5bp左右，超长端在3bp左右[65] - **其他关注点**：关注新券发行时的动态隐含税率，当高于4%时新券更具性价比；关注季末老券（尤其是1年左右短久期）的卖出报价（ofr）；也可适当考虑凸点位置，一般一个月左右凸点有望抹平[66]

财政部政策导向 - 财政部将持续用力防范化解重点领域风险，继续实施一揽子化债政策[1] - 在稳步推进隐性债务置换的同时，对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责[1] - 强化财政运行分析研判和动态监测，加强库款调度和应急处置，推动基层财政平稳运行[1] - 协助做好融资平台改革转型、中小金融机构改革化险、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房等工作[1] 央行公开市场操作 - 央行开展1417亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%[3] - 因今日3551亿元逆回购到期，实现净回笼2134亿元[3] 地方政府债券发行 - 江西省计划发行专项债券规模274.7113亿元，募资用于土地储备等多个项目，招标时间为11月13日[4] - 湖南省计划发行一般债券45.4427亿元、专项债券17.47亿元、再融资一般债券109.1522亿元[5] - 财政部安徽监管局成立国债资金监管工作领导小组，构建项目台账并实施标准化作业[6] 企业债券发行与注册 - 河南投资集团拟发行15亿元中期票据，期限3年，申购区间1.50%～2.50%，募集资金用于偿还债务[7] - 河南省豫东南产业发展集团首次发债获受理，拟发行金额7.4亿元[8] - 洛阳国宏集团完成发行10亿元定向债务融资工具，利率2.4%，期限5(3+2)年[9] - 安徽建工建投首次发行5亿元中期票据，期限3年，全场认购倍数1.4倍，票面利率2.18%[10][11] - 豫能控股获注册30亿元债务融资工具，包括15亿元超短期融资券和15亿元中期票据[12] 债市主体动态 - 王敏任焦作市投资集团董事长，邹仲春因退休不再担任[13] - 驻马店市产业投资集团公开招标选聘财务报表审计及发债服务机构，服务期限1年[14][15] - 郑州交建投拟发行不超过15亿元定向债务融资工具，并招标选聘主承销商及法律服务机构[16] 债市审核与市场观点 - 深交所终止审核2笔私募债券项目，金额合计17亿元，涉及乐清市国有资本运营集团5亿元项目和达州兴开建设发展集团12亿元项目[18] - 兴银基金团队认为四季度经济数据仍面临下滑压力，固定资产投资缺乏明显支撑，增量财政政策或等到明年初落地[18] - 政策方面央行对资金面态度偏呵护，流动性预计持续宽松，债市有望延续牛平走势，策略上以积极配置和波段操作为主[19]

产品表现与交易 - 30年国债ETF博时最新报价107.31元，近2周累计上涨1.41% [2] - 产品盘中换手率达10.26%，成交18.53亿元，近1月日均成交35.36亿元，显示市场交投活跃 [2] - 产品最新规模达180.48亿元，最新资金净流入2.65亿元，近5个交易日有4日净流入，合计流入5.49亿元，日均净流入1.10亿元 [3] 市场环境与资金面 - 央行开展5577亿元逆回购操作，实现净投放4195亿元，银行间市场资金面转松，存款类机构隔夜回购利率下跌超过6个基点至1.40% [2] - 近期国内债市情绪亢奋，中短券品种被扫货，收益率明显下行，但长券表现较弱，国债期货主力合约多数上涨，仅30年期主力合约出现回调 [2] 机构分析与债市特征 - 机构分析指出2025年债市呈现三个特征：央行及监管层态度边际变化对利率影响加大，“反内卷”政策叙事推升风险偏好，股市赚钱效应显现或动摇资产荒对债市低利率的支撑逻辑 [2] - 整体而言，债市处于类似牛市尾部的盘整阶段，赔率和胜率均不足，但也不存在支持利率周期性回升的基本面和政策面主线 [2] 产品跟踪标的 - 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数，该指数选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的沪市国债作为样本 [3]