报告公司投资评级 - 怡合达（301029.SZ）投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 报告核心观点 - 怡合达主业稳健增长，品类拓展打开新空间，新能源与3C行业需求有望逐步改善，半导体持续高景气，FB、FX业务及海外市场贡献增量，盈利能力有望稳步改善[3] 2026年中报业绩总结 - 2026年上半年营业收入18.54亿元，同比增长26.90%[1] - 2026年上半年归母净利润3.18亿元，同比增长12.97%[1] - 2026年上半年扣非归母净利润3.14亿元，同比增长13.69%[1] - 2026年上半年毛利率38.94%，同比减少0.16个百分点[1] - 2026年上半年归母净利率17.17%，同比减少2.12个百分点[1] - 2026Q2营业收入11.07亿元，同比增长31.70%[1] - 2026Q2归母净利润1.89亿元，同比增长18.27%[1] - 归母净利率下降主要系销售人员薪酬及推广费用随业务扩张增长、数字化与智能化建设投入加大，以及计提股权激励股份支付费用[1] 业务与产品分析 FA工厂自动化零部件一站式供应 - 怡合达主要向自动化设备厂商提供直线运动、传动、机械加工、铝型材及电子电气等零部件[2] - 通过标准化、丰富SKU及快速交付解决设备厂商多品种、小批量采购痛点[2] - 截至2026年上半年，已形成233个大类、4,259个小类、320余万个SKU的FA产品体系[2][8] - 由FA标准件向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，提升客户BOM覆盖率[2] 主要产品收入表现（2026年上半年） - 直线运动零件收入5.32亿元，同比增长33.51%[2] - 铝型材及配件收入2.50亿元，同比增长7.58%[2] - 传动零部件收入2.38亿元，同比增长37.28%[2] - 机械加工件收入2.37亿元，同比增长25.50%[2] - 电子电气类收入1.79亿元，同比增长18.73%[2] 下游行业收入表现（2026年上半年） - 新能源行业收入4.76亿元，同比增长48.35%[2] - 3C+手机行业收入4.06亿元，同比增长15.10%[2] - 汽车行业收入1.68亿元，同比下降3.96%[2] - 业务触达全球30多个国家和地区[2] 核心行业应用 - 新能源锂电：覆盖锂电极片制造、电芯装配、化成检测及PACK环节，并延伸至光伏硅片、电池片和组件制造设备[9] - 半导体：服务硅片制造、晶圆制造和封装测试设备，覆盖精密运动、晶圆搬运、定位夹持、真空吸附、检测反馈及动作控制等环节[9] - 3C及汽车行业：3C产品主要应用于点胶、贴装、摄像头模组、组装和检测设备；汽车产品主要应用于零部件加工、焊接装配、三电系统生产、检测及物流输送设备[9] - 其他行业：覆盖工业机器人、医疗设备、激光设备、机床、食品包装及仓储物流等自动化场景[9] 平台供应能力 - 核心竞争力来自平台化的能力组合，包括标准设定、产品开发、供应链整合、数字化运营和本地化服务[14] - 采用自制、OEM/ODM和集约化采购相结合的供应方式[14] - 90%的标准件可以在3天内发货[14] 财务情况分析 历史财务表现 - 2018—2025年，营业收入由6.25亿元增至29.48亿元，CAGR为24.8%[18] - 2018—2025年，归母净利润由0.98亿元增至5.12亿元，CAGR为26.7%[18] - 2024年收入和利润阶段性回落，2025年分别同比增长17.71%和26.60%[18] 2026年上半年财务细节 - 期间费用率18.47%，同比上升2.50个百分点[19] - 销售费用率5.40%，同比上升0.42个百分点[19] - 管理费用率8.97%，同比上升1.29个百分点[19] - 研发费用率4.24%，同比上升0.20个百分点[19] - 销售、管理和研发费用金额分别同比增长37.62%、48.25%和33.20%[19] - 经营活动现金流净额2.29亿元，同比增长7.65%[22] - 经营现金流净额相当于归母净利润的71.92%[22] - 期末应收票据及应收账款11.56亿元，较2025年末增加2.54亿元[22][25] - 期末存货6.57亿元，较2025年末增加1.90亿元[22][25] - 资产负债率由2025年末的13.26%升至18.27%[25] - 计息负债仅0.09亿元、占总负债的0.92%[25] - ROE为7.27%[25] 股权结构 - 实际控制人金立国持有1.25亿股，占总股本的19.67%，为公司第一大股东[15] - 张红持有12.63%股份，伟盈新能源科技（无锡）有限公司持有9.33%股份，位列第二、第三大股东[15] 盈利预测 行业收入预测（2026-2028年） - 新能源行业：预计收入分别为9.50/12.35/14.83亿元，同比增长40%/30%/20%[29] - 半导体行业：预计收入分别为2.76/3.58/4.30亿元，同比增长60%/30%/20%[30] - 3C行业：预计收入分别为7.95/9.54/10.50亿元，同比增长20%/20%/10%[31] - 汽车行业：预计收入分别为3.35/3.69/4.06亿元，同比增长-4%/10%/10%[31] - 其他行业：预计收入分别为13.02/14.97/16.47亿元，同比增长20%/15%/10%[32] 整体财务预测（2026-2028年） - 营业收入预计分别为36.6/44.1/50.1亿元，同比增长24.10%/20.66%/13.61%[34][35] - 归母净利润预计分别为6.58/8.43/10.22亿元，同比增长28.48%/28.21%/21.23%[3][35] - 综合毛利率预计分别为37.9%/38.4%/37.8%[34] - 对应PE分别为24/18/15倍[3][37] 投资建议 - 怡合达是国内FA工厂自动化零部件一站式供应领域头部企业[3] - 凭借产品标准体系、丰富SKU、供应链管理及数字化平台形成较高竞争壁垒[3] - 选取全球FA自动化零部件龙头米思米及建筑五金集成供应商坚朗五金作为可比公司[37] - 可比公司2026—2028年平均PE分别为69/49/39倍[37]