业绩回顾 3Q25 业绩低于我们预期 公司公布1-3Q25 业绩：收入30.28 亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.50 亿元，同比-6.3%，其中 3Q25 收入12.21 亿元，同比+48.3%，环比+21.1%；归母净利润0.09 亿元，同比-85.1%，环比-91.1%， 因盈利能力下滑，业绩低于我们预期。 发展趋势 户储需求持续，澳大利亚增长较快。2Q25 以来，在终端需求驱动下，公司欧洲市场出货环比逐步增 长。澳大利亚市场2025 年7 月推出高额补贴、户储经济性优异（回本周期5-6 年），我们预期市场需求 有望迎来快速增长，公司在澳大利亚长期布局，有望受益于市场高增需求。 公司持续发力工商储，打开第二成长曲线。目前欧洲工商储市场在补贴政策加码、动态电价推广峰谷价 差增大等催化下经济性提升，2025 年后或加速发展，我们预计25 年欧洲工商储需求或同增超100%。24 年公司推出工商业储能系统，可提供100kWh-261kWh 容量的储能系统。我们预计公司25 年工商储出货 量或达7 亿元，工商储业务有望成为公司第二成长曲线。 毛利率环比下降，存货增长较快。3Q25 公司毛利率为30.5%， ...

| 《2025电力市场与数智化储能调研报告》 | 电力交易、技术融合、虚拟电厂与商业创新 | | --- | --- | | 出品方: 因 行家说储能 | 鸣谢:以下参编单位的特别贡献(#名不分先后) | | UHES | HTHIUM | | 调研止式启动,欢迎参与 | 扫码了解 | 行家说储能 10月29日，德业股份 （605117） 发布变更部分募集资金用途及新增募投项目和实施地点的公告，计划将原"年产25.5GW组串式、储能式逆变器生产线建 设项目"中尚未使用的募集资金约6.51亿元，转用于新项目" 年产7GWh工商储生产线 "项目。 新项目总投资约11.12亿元，预计10月开始土建施工和设备采购，整个建设期预计为36个月。项 目达产后预计年营收为 48.7635亿元，年利润总额约为 9.79亿元，年净利润为7.34亿元。 | | | | | 单位:人民币力元 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 项目名称 | 投资总额 | 调整前募集 资金拟投入 | 调整后募集 资金投入的 | | | | | 的令频 | 金额 | | | 年产 25.5GW 组串式、储能 ...

合作签约与项目部署 - 亿纬锂能与波兰企业CommVOLT签署500MWh储能产品战略合作协议 [1] - 公司5MWh直流储能系统已在一个400MWh独立储能项目中投用 [3] - 合作的500MWh储能产品将聚焦电网侧与用户侧场景 [2] 产品与技术进展 - 公司重点展示并量产628Ah储能电芯及集成该电芯的5MWh直流储能系统"Mr.Giant" [3] - "Mr.Big"电芯通过优化集成减少发热 降低全生命周期成本并适配工业场景运营要求 [3] - 5MWh直流储能系统已开始向澳大利亚和欧洲发货 [3] - 公司通过模块化技术展出覆盖电网侧、工商业、通信及户用等多场景的储能产品 [4] 市场战略与区域拓展 - 合作核心是推动欧洲工商业储能规模化 计划在中东欧打造标杆项目 [2][4] - 合作将结合中东欧当地需求优化产品 助力电网稳定和波动性能源消纳 [4] - CommVOLT是波兰智慧光伏领域创新企业 业务聚焦中东欧市场 [4]

行业发展趋势 - 工商业储能正从单一的峰谷价差套利模式向“虚拟电厂+多元服务”的生态化竞争演进 [1] - 虚拟电厂技术可聚合分布式储能、空调柔性负荷等资源，实现秒级至小时级的多时间尺度响应 [10] - 行业具备广泛的复制推广价值，适用于高能耗制造业工厂、综合能源服务运营商、节能公司及售电公司等 [6] 项目核心数据与效益 - 索菲亚家居储能项目规模为2.15MW/4.18MWh，年放电量超220万kWh，预计每年通过储能调节可实现18万元以上的额外收益 [1][4] - 项目帮助工厂年节省电费超百万元，并大幅提升运行效率 [4] - 索菲亚华南生产基地年用电超2500万kWh，前期已建设6.6MW分布式光伏 [5] - 通过虚拟电厂聚合手段提升光伏消纳比例，清洁能源就地消纳率大于60% [5][11] 技术创新与解决方案 - 项目采用派诺科技自研的418kWh分布式储能系统及虚拟电厂运营管理平台 [2][4] - 部署SmartPiEMS能源综合管控平台，在工厂所有用能区域安装多品类计量设备，并对空压机系统进行改造 [5] - 结合15分钟级别负荷预测算法，为微网经济调度和电力交易生成最优解 [10] - 公司提供“云管边端”全栈方案，覆盖从智能电表到聚合平台、交易策略的核心需求 [10] 商业模式与投资回报 - 虚拟电厂模式预计可使储能年化收益率从8%-12%提升至15%-20% [10] - 多个示范项目显示综合回本年限约5年，电力负荷调节能力大于10% [11] - 公司出资3990万元联合设立规模约1.11亿元的产业基金，重点投向新能源及储能项目的开发与并购 [11] 公司市场活动与项目案例 - 派诺科技已成为广州市工信局批准的虚拟电厂运营商市场主体 [8] - 公司项目案例包括珠海金银湾光储充检示范项目、中泰崇左产业园源荷聚合项目及海外马里人福药业微电网项目等 [11] - 公司正式参编《行家说储能白皮书：2025电力市场与数智化储能调研报告》，该白皮书将于2026年1月8日发布 [12][13]

股价表现与市值 - 截至2025年9月5日收盘价55.82元，较上周49.08元上涨13.73% [1] - 本周最高价57.0元，最低价48.81元 [1] - 总市值87.23亿元，在光伏设备板块排名38/64，A股整体排名2079/5152 [1] 工商业储能业务 - 上半年业务以国内市场为主，境外收入占比不足5% [1] - 海外市场取得突破，产品已销往德国、斯洛伐克等欧洲国家 [1] - 近期将有产品在乌克兰实现销售 [1] 美国市场政策影响 - 美国OBBB法案可能提前终止新能源补贴并限制外国实体参与 [1] - 补贴取消和政策不确定性抑制市场需求 [1] - 中国企业成本优势在低补贴环境下放大，公司凭借全球化布局和全委外加工模式保持较高灵活性 [1] 分布式光伏项目进展 - 业务以自研光储产品为核心，面向高耗能工商业场景提供全流程解决方案 [2] - 上半年已实施南京国际博览中心、山东肥城精制盐厂等标杆项目 [2] - 2025年下半年将继续稳步推进并陆续落地新标杆项目 [2] 快速关断器市场前景 - 国内外曾发生直流高压引发的光伏火灾事故 [2] - 国内尚未出台强制性安全规范，若将安全关断功能转为强制要求，产品市场前景广阔 [2] 并购战略 - 国家政策支持并购重组作为上市公司高质量发展路径 [2] - 公司将审慎评估符合战略规划、能产生产业协同及经济效益的标的 [2] 中石化合作项目 - 微型逆变器具备低压安全特性，适用于加油站等高安全性场景 [2] - 2025年上半年已在镇海炼化厂区配置使用 [2] - 后续将推广微型逆变器及智控关断器在"万站沐光"规划中的应用 [2]

项目概况 - 北京房山铁塔基站应急备电项目正式投入运行 该项目是北京市首批准超级基站 可实现72小时应急备电支持[2] - 项目覆盖117座基站 11个山区乡镇 119个行政村及12个自然村 惠及人口超15万[2] - 共计接入138台125千瓦/261千瓦时储能一体机 总容量达36兆瓦/36兆瓦时[2] 技术方案 - 采用"智储·银河"超分子全浸没工商业储能一体机 通过GB/T36276 应急管理部天消所及国网电科院安全认证[2] - 设备在房山区强降雨期间持续稳定运行 成功保障15个站点通讯设备不断电 惠及超1万山区居民[2] - 技术方案被北京市委市政府赞誉为通信备电的"房山模式"[2] 战略意义 - 标志着公司在通信领域的关键突破 为国内通信应急备电提供样板工程[3] - 未来将深化储充一体 储备一体 数据中心 国内超充站等工商储细分场景技术研发[3] - 计划推出更安全 更长寿 更智能的标准化工商储产品 助力行业高质量发展[3] 应用场景 - 储能一体机广泛适用于工业园区 光储充电站 交通隧道及数据中心等多种应用场景[2] - 基于铁塔联通 移动 电信基站的能耗特点进行规模化部署[2]

2025年7月中国新型储能市场概况 - 国内新增投运新型储能装机规模3.24GW/8.79GWh 同比-35%/-26% 环比-28%/-23% 降幅较去年同期扩大10个百分点[2] 用户侧储能装机特征 - 用户侧新增装机252.3MW/529.7MWh 同比+9%/-1% 环比-41%/-49%[4] - 工商业场景装机205.4MW/435.7MWh 同比-3%/-11% 高耗能企业项目数量占比40%[5] - 电化学储能技术占比100% 磷酸铁锂电池功率规模占比近100% 出现全钒液流电池示范项目[6] - 应用分布中工商业（工业/产业园/商业楼宇）占主导 EV充电站/市政/海岛归类为其他[8] 区域市场表现 - 项目数量华东地区占比近50% 浙江省项目个数占全国20%居首[9] - 装机规模四川省占比30%全国第一 江苏省居华东区域首位[9] - 四川明确储能收益由峰谷价差收益+放电补偿费用组成[9] 备案项目动态 - 全国新增用户侧备案项目750余个 同比-35% 能量规模同比-20%[11] - 浙粤苏三省备案项目630余个（占全国84%）但全面下滑：浙江备案数/能量同比-25%/-9% 广东-29%/-7% 江苏-53%/-25%[11] - 新兴市场快速增长：安徽备案数同比+180% 四川上半年备案66个（显著超同期） 河南上半年备案570余个同比+21%[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 2025H1实现营收55.35亿元，同比增长16.58%，归母净利润15.22亿元，同比增长23.18%，业绩符合预期 [1][5] - 2025Q2实现营收29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.70%，归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74% [1][5] - 工商业储能产品需求旺盛，欧洲市场在补贴支持和FIT退坡催化下快速发展，巴基斯坦、缅甸、尼日利亚及中东国家因电价高涨和断电频发推动需求 [1] - 公司推出100kW-2.5MW储能解决方案，通过模块化设计实现系统精简，具有更高灵活性和可扩展性 [1] - 电池包产品收入14.22亿元，同比增长85.80%，与储能逆变器推广协同并进 [2] - 发布员工持股计划，不超过800人认购不超过190.72万股，占总股本0.21%，认购价30.19元/股，考核目标为2025年扣非归母净利润不低于31亿元 [2] 财务数据预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.12/42.66/50.03亿元，同比增长22.0%/18.1%/17.3% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为3.99/4.72/5.53元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为149.31/168.39/188.55亿元，同比增长33.2%/12.8%/12.0% [3][9] - 2025-2027年市盈率预测分别为15.0/12.7/10.8倍 [3][9] - 2025-2027年市净率预测分别为4.1/3.1/2.4倍 [3][9] - 2025-2027年ROE预测分别为31.7%/27.6%/24.9% [9] - 2025-2027年毛利率预测分别为38.4%/38.3%/37.9% [9] 业务运营 - 2025年上半年总计销售76.38万台逆变器，其中户储27.27万台，工商储4.29万台，工商储产品起量显著 [1]

工商业储能项目中标情况 - 2025年1-7月共有95个用户侧储能相关项目中标 总规模达1.853GW/5.558GWh [2][9] - EPC中标平均单价为1.0065元/Wh 储能设备入围平均单价为0.6418元/Wh [2][13] - 项目数量较去年显著增长 功率和容量均超过去年全年的1.308GW/3.498GWh [9] 企业中标项目详情 - 奇点能源以189.8万元中标江西光伏储能系统一体柜采购项目 累计交付项目突破1000个 能量块交付量超20000个 [3][4] - 远景储能中标80MW/240MWh济源钢铁储能项目 采用交直流一体5MWh储能系统 搭载循环寿命达12000次的315Ah电芯 预计年节省用电成本数千万元 [5] - 浪潮集团储能系统集成代工项目由天合储能、双一力、中车株洲所等7家企业中标 涵盖集中式与工商业储能系统 容量从215kWh至5MWh不等 [6][7] 市场分布与项目类型 - 项目主要分布在安徽、江苏、浙江等省份 其中安徽项目数量占比约23.40% [10] - EPC/PC项目数量占半数以上 总规模达1.711GW/5.287GWh 单价区间为0.67-1.2718元/Wh [13] - 储能设备采购项目数量占比近20% 入围单价区间为0.450-1.0487元/Wh [13]

海外工商业储能市场增长 - 海外工商业储能市场2025年显著回暖 多家公司业务呈现爆发式增长 [3][4] - 锦浪科技2025年上半年储能营收达7.9亿元人民币 同比增长314% 第二季度工商业储能出货约1万台 [5] - 艾罗能源2025年第二季度发货量超12亿元人民币 环比增长65% 其中工商业储能业务环比增长210% [5] - 德业股份2025年第一季度工商业储能出货量达1.61万台 同比增加约5000台 预计第二季度出货量环比接近翻倍 [5] 全球装机规模与预测 - 2024年全球工商业储能新增装机规模达4.1GW/11GWh 同比增长41%和43% [8][9] - 2025年全球工商业储能新增装机规模预计达6.8GW/18.6GWh 同比增幅66%和69% [10] 公司产能与投资布局 - 德业股份启动年产16GWh工商业储能生产线建设 分两期投入 固定投资总计不少于21.27亿元人民币 [5] - 多家户储企业推出工商业储能产品 包括德业股份50kW-2.5MW解决方案 艾罗能源TRENE一体机 锦浪科技50kW逆变器等 [12] 海外市场驱动因素 - 欧洲峰谷电价差拉大 政府推出储能补贴 减税和容量奖励政策 推动企业安装储能系统 [13][14][15] - 2022-2024年欧洲新增65GWh工商光伏装机 但配套储能比例不足5% 潜在增量市场巨大 [16][17] - 中国厂商储能系统报价从2024年0.18-0.22美元/Wh降至2025年0.10美元/Wh出头 价格优势显著 [17] - 欣旺达220kWh储能柜价格降至2.2万美元 一年内价格腰斩 [17] 区域市场机会 - 东南亚政策推动储能需求 马来西亚要求光伏配储 泰国提供税收减免 印尼规划5年内100GW光伏装机 其中80GW为分布式 [21] - 东南亚能源结构依赖煤炭和天然气 电价波动大 推动户储和小型工商储需求上升 [21] 行业竞争趋势 - 工商业储能产业链利润丰厚 厂商毛利率约35% 经销商毛利率约30% [25] - 竞争重心从硬件参数转向软件和运维 AI智能运维方案成为差异化关键 [36] - 海外市场更注重产品可靠性和售后服务一致性 国内厂商依托价格优势和交付能力快速打开局面 [38][39][40] - 国内市场需寻找设备外独特价值 海外市场需提供完善解决方案和建立品牌心智 [41][42]