行业拐点与复苏 - 海外户储及工商储行业处于困境反转拐点 [1] - 库存积压问题正在消解 [1] - 下游市场份额趋于集中 [1] - 亚非拉市场需求由点及面逐步释放 [1] 市场预期与业绩展望 - 头部企业预计在25Q2出现较大幅度改善且超市场预期 [1] - 全年业绩预计重回高增长区间 [1] 区域市场表现 - 澳洲、欧洲及新兴市场呈现复苏迹象 [1] - 小逆变器厂家Q2出货量同比环比普遍高增长 [1] - 后续市场指引保持积极态度 [1] 行业新阶段 - 海外储能逆变器行业开启增长新阶段 [1]

报告核心观点 - 卡游作为集换式卡牌龙头成长性充足，构建了“内容+产品+渠道”竞争优势体系，以IP运营为核心驱动力，依托供应链管理能力和线上线下融合渠道网络形成商业闭环 [5] - 从电价角度探讨海外工商储需求，电价政策和应急备电为底层需求，系统成本下降带动需求放量，测算欧洲小型工商储、东南亚和非洲（矿山场景）工商储空间分别约66GWh、50GWh、30GWh [5][6] - 6月百强房企销售额环比增长但同比降幅扩大，1 - 6月累计销售金额同比降低，维持房地产行业“增持”评级并给出相关股票配置建议 [6][7][8] 行业表现情况 行业表现前五名 - 通信1月、3月、1年涨幅分别为11.6%、7.5%、31.6% [3] - 有色金属1月、3月、1年涨幅分别为10.2%、8.6%、20.1% [3] - 国防军工1月、3月、1年涨幅分别为8.0%、12.2%、32.8% [3] - 综合1月、3月、1年涨幅分别为6.8%、8.4%、58.5% [3] - 电力设备1月、3月、1年涨幅分别为6.6%、 - 0.3%、23.4% [3] 行业表现后五名 - 美容护理1月、3月、1年涨幅分别为 - 7.6%、2.8%、12.4% [3] - 食品饮料1月、3月、1年涨幅分别为 - 5.9%、 - 6.4%、 - 0.9% [3] - 交通运输1月、3月、1年涨幅分别为 - 1.3%、2.4%、5.9% [3] - 纺织服饰1月、3月、1年涨幅分别为 - 0.7%、3.6%、19.2% [3] - 医药生物1月、3月、1年涨幅分别为 - 0.3%、2.9%、17.5% [3] 轻工制造（卡游） - 卡游在集换式卡牌及泛娱乐领域构建“内容+产品+渠道”三位一体竞争优势体系 [5] - 以IP运营为核心，通过授权合作与自主开发结合打造多领域IP矩阵 [5] - 依托供应链管理能力实现全流程高效协同，确保产品迭代与供应 [5] - 线上线下融合渠道网络提供市场触达能力，形成商业闭环 [5] 电力设备（海外工商储） 工商储供需探讨 - 电价政策和应急备电为工商储底层需求，系统成本下降带动需求进一步放量 [5] - 工商储系统中标价格降至0.6元/Wh，模块化产品适配多种场景 [5] 海外电价浅析 - 欧洲小型工商业主用电成本最高，东南亚电费相对水平高于中国，非洲电价高增催化工商储需求 [6] 工商储需求空间测算 - 欧洲仅小型工商储空间约66GWh，东南亚、非洲（矿山场景）工商储空间约50GWh/30GWh [6] 投资建议 - 逆变器环节推荐关注德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威、首航新能 [6] - 系统集成推荐关注阳光电源、海博思创、科华数据 [6] - 电芯环节推荐关注派能科技 [6] 房地产（百强房企） 销售情况 - 6月为房企半年度业绩冲刺节点，百强房企销售金额环比增长，但同比仍下降且降幅扩大 [6] - 1 - 6月TOP100房企操盘口径销售金额16526.9亿元，同比降低10.8%，较上月累计同比降低3.7pct [6] - 1 - 6月TOP100房企权益口径销售金额为13013.6亿元，同比降低11.5%，较上月累计同比降低4.9pct [6] - 6月单月TOP100房企操盘口径销售金额3389.8亿元，同比降低22.8%，环比增长14.7% [7] - 6月单月TOP100房企权益口径销售金额2667.2亿元，同比降低26.4%，环比增长15.1% [7] 投资建议 - 维持行业“增持”评级 [8] - 配置方向包括基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等相关股票 [8]

136号文对储能市场的影响 - 短期可能因取消"强制配储"对市场造成一定影响 但长期新型电力系统建设和双碳目标对储能需求未发生重大变化 [2] - 市场客户将更看重储能电站全生命周期经济性 公司级联型高压储能路线转换效率比低压方案高6%以上 单机容量大且构网能力强 全生命周期度电成本低 [2] 储能业务订单情况 - 2025年以来储能设备及系统集成业务快速增长 已在甘肃/广东/内蒙/新疆/河北/浙江/青海/辽宁等地签约大型储能电站项目 [3] - 中标/签约项目总规模超4.4GWh 其中级联型高压直挂储能项目占比达2.7GWh [3] 独立储能电站建设进展 - 清城区200MW/400MWh独立储能电站2024年投入运行 实现营业收入9244.27万 净利润5394.05万 [4] - 清远二期200MWh/三期416MWh及梅州平远400MWh项目已启动建设 预计年内陆续投运 [4] 海外业务布局 - 2023年设立海外事业部 重点发展液冷工商储一体机/液冷集装箱式储能系统/智能户储产品 已取得欧标及意大利CEI 0-16并网认证 [5] - 主攻欧洲/非洲/东南亚市场 通过示范项目推动市场落地 [5] 产能与行业动态 - 新型储能产业园年产能超10GWh [6] - 5月行业数据显示储能新增装机15.85GWh 同比增长228% [7] - 136号文配套政策成为各地关注重点 当月发布48项新型储能政策 [7]

行业现状与政策环境 - 国内储能产业经历近两年"草莽生长"后达到规模化新高度 但新型储能产业链各环节竞争激烈 [1] - 2025年2月八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》 提出优化供需关系和拓展示范应用场景 [1] - "136号"和"394号"文件出台带来双重影响：取消"强制配储"将加速行业洗牌 电力市场交易机制强化储能市场地位 [1] 竞争格局演变 - 2023年被称为工商储能元年 上游锂电芯价格下降和电力现货市场出现促成商业模式闭环 [2] - 行业初期陷入恶性价格竞争 但单纯低价策略已无法维系企业生存 [2] - 竞争焦点从产品价格转向交付能力与服务能力 因储能是10-15年长期资产 客户看重全生命周期质量 [2][3] - 2023-2024年数千家新企业涌入储能行业 但交付能力不足导致部分玩家退出 [2] 未来发展趋势 - 2025年行业格局将逐步固化 户储已进入洗牌期 工商储能紧随其后 [3] - 下一阶段洗牌将是产品、服务和场景综合能力的竞争 需避免产品同质化 [3] - 部分企业提出"向运维端要价值"战略 计划建立储能资产全生命周期增值服务体系 [3] - AI等数字化技术将重塑产品生态并提升服务价值 [3] 行业转型方向 - 行业将从价格红海转向价值蓝海 高效合规交付和长期高质量运维能力成为企业生死线 [4] - 差异化破局路径为"产品为基、服务为本、场景创新" [1] - 上游原材料价格下降和终端AI技术融合带来新发展机遇 [1]

政策影响 - 136号文取消“强制配储”，短期或影响市场，但长期新型电力系统建设和双碳目标对储能需求未变，市场更看重储能电站全生命周期经济性 [1] - 公司倡导的级联型高压储能路线平均转换效率比低压方案高出6%以上，单机容量大、构网能力强、全生命周期度电成本低，符合136号文后配储需要 [1] 业务订单 - 2025年以来，智光储能设备及系统集成业务快速增长，在多地签约大型储能电站项目，中标/签约项目规模超4.4GWh，其中级联型高压直挂储能项目超2.7GWh [1] 独立储能电站进展 - 2024年清远市清城区白庙地块200MW/400MWh独立储能电站投入运行，2024年度营收9244.27万，净利润5394.05万 [1] - 清远独立储能电站二期200MWh、三期416MWh及梅州平远400MWh已启动建设，预计年内陆续投入使用 [2] 海外业务布局 - 2023年设立海外事业部后，在产品研发认证、市场推广、示范性项目落地等方面取得成绩，主要产品有液冷工商储一体机、液冷集装箱式储能系统及智能户储产品 [2] - 工商储产品取得欧标认证及意大利CEI 0 - 16并网认证，重点关注欧洲、非洲及东南亚市场，后续将加大开拓力度 [2]

技术创新 - 公司展示热复合飞叠+大容量短刀电芯的CTR方案，推出模块化储能系统新品，推动行业向高效、安全、经济方向发展 [2] - 热复合飞叠+短刀电芯采用350Ah热复合叠片电芯，整合短刀结构设计与飞叠工艺，解决传统卷绕技术瓶颈，实现双面冷却，循环寿命超10000次 [3] - 模块化电池单元结合氮气隔氧和火电分离技术，杜绝热蔓延风险，系统灵活适配直流侧输出或PCS交流集成，占地面积降低36% [3] 产品交付与性能 - 行业首款短刀CTR工商储系统实现大批量交付，核心产品包括268kWh工商储能一体机，零部件减少36%，簇结构强度增强30% [5] - 系统通过极端针刺测试和智能预警体系确保安全，AI-BMS优化充放电策略，运维效率提升60%，双面液冷降低电芯温差50%，系统寿命提高10% [5] - 全生命周期收益提升10%，直材成本降低10%，初始投资下降，为工商业用户提供高回报储能选项 [5] 案例验证 - 短刀储能系统在上海浦东新区数据中心配储项目（一期8.5MW/16.5MWh）运行6000小时，日效率达89.24%/90.27%，高于行业平均85%~88% [7][8] - 对比传统铅酸电池RTE仅75%，蜂巢方案减少能量浪费，储能站收益达数百万元，预计3.5年回本，优化数据中心PUE [8] 市场表现 - 公司在德国慕尼黑展斩获超2GWh国际订单，上海SNEC展上获2.1GWh储能订单，方案在西欧、印度、东欧等核心市场规模化落地 [10] - 模块化设计和CTR工商储系统批量交付进一步论证公司在储能领域的领先地位 [10]

政策环境变化 - 2025年初我国密集出台新能源政策，形成市场机制、基础设施融合、产业技术和数字赋能四大板块协同推进的矩阵，构建新型能源体系和新型电力系统发展的顶层战略 [1] - 国家发展改革委和国家能源局联合印发"136号文"，明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，推动新能源上网电价全面由市场形成 [1] - 2021年《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变 [3] - 2024年《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》完善了工商业储能的盈利模式 [3] 工商储行业特点 - 工商储部署在企业园区、商用建筑或工业厂房等非居民用户侧，用于负载削峰填谷、提升用能效率与参与电力市场交易 [3] - 区别于户用储能和大型电网侧储能，工商储能更强调与企业负载联动、能源管理灵活性及ROI的可量化性 [3] - 行业正从简单的峰谷套利走向复杂的虚拟电厂，竞争维度正在提升 [9] 远景公司解决方案 - 推出"内循环＋外循环"场景化双循环解决方案，包含峰谷套利、容需管理优化、能量时移、需求侧响应、现货交易与辅助服务六大盈利增长引擎 [3] - 内循环圈通过微网协同控制器与云端EnOS能量管理平台实现秒级实时交互，实现峰谷差套利、能量时移、需量优化等策略 [4] - 外循环圈通过虚拟电厂软件能力进行负荷、发电功率、电价预测，优化交易策略 [4] - 推出"远景公式"：电站收益=【能量价值×转化效率×SOH×可利用率×置信度×(1–利息)+ Bonus】×安全系数，综合考量多维度要素 [5] - 2024年首推"益企储"合作新模式，提供资金、产品、建设、运维、出售等一站式解决方案 [8] - "益企储"模式已在四川、重庆、广东、江苏、浙江、上海、河北等多区域批量签约渠道商近百家，交付超千台储能柜 [8] 行业发展趋势 - 新能源行业政策驱动发展模式发生根本改变 [1] - 工商业储能正面临商业模式重构 [5] - 行业从政策导向走向市场导向 [9] - 只有坚守以用户为中心的长期主义者才能越过周期 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 海风项目开工进入基本面右侧，关注塔桩环节；储能方面，广东 25 年储能规划建设数据超预期，建议关注大储以及海外户储预期修复；氢能产业发展态势良好，要素保障体系加速构建，关注制氢、储运以及氢能应用等环节；电网设备方面，迎峰度夏关注调度及虚拟电厂环节机会；电动车建议继续配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，对固态电池等新方向加大布局；人形机器人前景广阔，建议布局有望进入特斯拉机器人产业链的 tier1 厂商以及主业有支撑的关键零部件 [3] 根据相关目录分别总结 光伏 - 本周光伏板块 -0.98%，跑输大盘，硅料、硅片、电池片价格持续小幅下跌，6 月硅片、电池片、组件排产均下滑 [10][11] - 2025 年二季度，需求侧国内光伏抢装结束、美国市场受政策影响、新兴市场需求待发掘，供给侧行业自律效果待察；价格预计平稳震荡但有向下压力；企业盈利主产业链公司或仍处负毛利率状态 [12] - 硅料、硅片、电池片、组件板块基本面各有表现，投资观点均维持“中性” [13][14][16] - 6 月建议关注国内光伏行业自律执行情况和铜粉、铜浆在下游的验证进展情况，关注全年确定性较高的 BC 技术产业趋势 [17] 风电 - 国家能源集团 4.4GW 风机采购中标公示，广东湛江 300MW 海上风电项目中标候选人公示，山东公示全容量并网 13 个海上风电场项目名单，海风进入基本面右侧 [3][18] - 建议关注低估值标的、受益海风标的以及 2025 年主机毛利率修复逻辑的公司，后续关注海风项目开工招标、海外订单及招标、十五五规划及深远海规划情况 [21] 储能 - 上海 SNEC 展储能新品扎堆亮相，如宁德时代、海辰储能等企业发布新品；“美的”牌工商储首亮相，推出“双品牌协同”战略 [22][23] - 西北调整调峰辅助服务价格，广东 2025 年储能建设计划规模增长 147.6%，应重点引导在新能源富集区域和负荷中心区域建设独立储能电站 [24][25][26] 氢能 - 重庆市推进氢能“制储运加用”全产业链发展，加大推广氢能汽车；华能洮南 30 万吨风光制氢合成甲醇项目获备案 [27][28] - 2025 年 5 月氢燃料电池汽车产销分别下降 37.2%与 62.9%；厦门计划到 2027 年氢能产业产值突破百亿元，燃料电池汽车规模达 300 辆以上 [30][31] 电网设备 - 国网召开 2025 年迎峰度夏电力保供会议，发改委发布跨省跨区电力应急调度办法征求意见稿，未来调度平台和虚拟电厂平台建设有望迎来新机遇 [32][34] - 建议关注稳增长低估值公司，如特高压、一次升压设备、配网及电表环节相关标的 [34] 电动车 - 多地暂停汽车地方以旧换新补贴政策，六家车企将供应商支付账期统一至 60 天内 [35] - 5 月我国动力和其他电池产量、销量、装车量环比和同比均有增长，宁德时代发布 587 储能专用电芯 [36][39] - 建议继续配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，对固态电池等新方向加大布局 [3] 人形机器人 - 马斯克对特朗普态度软化，理想新设两大机器人部门，优必选、富士康开展具身智能机器人技能实训，国产具身大模型首获汽车制造全场景验证 [3][40][41] - 建议关注新技术边际变化的赛道、主业扎实转型积极的头部企业、新边际变化的个股，结合产业链进度投资关键零部件，前瞻布局有技术进步可能性的环节 [42] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示 2025 年硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [45][46] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 本周锂矿价格环比持稳，预计随碳酸锂价格同向震荡；碳酸锂现货价格小幅上涨，但市场成交清淡 [47][48] - 三元材料价格延续下行走势，人造石墨负极材料价格下滑，隔膜市场价格整体平稳，电解液价格暂稳，直流侧电池舱价格稳定 [49][50][51][52][54] - 建议配置盈利稳定的电池和结构件环节，受益于固态电池发展的三元正极、电解质和添加剂环节标的 [54]

展会概况 - 2025年全球用户侧储能产业价值峰会暨应用示范展圆满收官，展会由光伏展转型为储能展，储能企业数量、产品含量及热度显著提升[1] - 展会聚焦第三代电芯定义权、136号文响应方案、光储电站经济性评估及AI+工商业储能系统等热点[1] - 多家企业签署GWh级订单：瑞浦兰钧超20GWh、国轩高科3GWh、蜂巢能源2.1GWh[1] 参展企业及产品亮点 采日能源 - 发布Serlattice G3 10MWh智储系统，实现高容量、低LCOS与易配置的统一[5] - 推出星链系列261kWh工商业户外柜（支持峰谷套利等6种模式）及星汉系列1.5MW/3MWh集装箱系统[5] - 发布智慧能源运营服务平台，提供覆盖投资-建设-运营的全生命周期零碳解决方案[3] 中车株洲所 - 发布构网型储能系统及"云枢"储能变流器（功率密度提升22%，毫秒级电弧扑灭）[6][8] - 推出零碳园区智慧能源平台，集成DC1000V/1500V储能柜等多元产品[8] - 与宁德时代签订2025年框架协议[8] 华为数字能源 - 全球首发FusionSolar9.0构网型光储解决方案，支持全场景构网与"端-边-云"智能管理[10] - 具备短路电流支撑等6大核心能力，适配调峰/调频等商业模式[12] 比亚迪储能 - 展示源网侧MC Cube-T Pro BESS 6.4MWh系统（温差±2℃）及工商业Chess Plus（循环寿命>10000次）[13][15] - Chess Plus采用ALL in One设计，系统组件减少55.6%，运维项目减少43%[15] 南都电源 - Center L Ultra 6.25MWh系统实现放电量提升8%，Center L Max 8.338MWh单箱能量密度提升167%[21][22] - 与太蓝新能源合作开发固态电池储能应用[23] 亿纬锂能 - 全球首发836kWh分体式模块柜，支持扩展至5MWh，单位面积能量密度提升65%[24][27] - 采用"热电分离"设计，防火层面积增加15%[27] 蜂巢能源 - FlexPod积木式储能系统实现20尺集装箱9MWh容量，结构强度提升30%，运输成本降13%[85][87] - 采用短刀叠片电芯技术，零部件数量精简36%[85] 格力电器 - 光储直柔能源站2.0体积减小21.8%，功率密度提升21.8%，调试周期缩短5天[58] - 兆瓦级钛酸锂储能系统可在-40℃运行，已应用于高寒地区风光储项目[59] 技术趋势 - **构网型技术**：华为/中车/上能电气等企业推出支持虚拟惯量支撑、黑启动等功能的解决方案[10][12][43] - **液冷系统**：盛虹动能Voltus Pro温差<2℃（寿命延长2年），远东电池PowerPLANT 520 PLUS温差≤2.5℃[68][83] - **大电芯应用**：国轩高科588Ah电芯、林洋能源628Ah液冷PACK、永泰数能314Ah系统（成本降15%）[29][78][97] - **AI集成**：海尔新能源AI+工商业系统实现90%运行效率，昱能科技AI电价预测平台获售电资质[46][107] 合作动态 - 海博思创与华为数字能源等6家企业签署多场景生态协议[18] - 远东电池与宁德时代等5家企业达成战略合作[84] - 东方电气与特隆美储能等4家企业签约光储项目[103]

其中，远景工商储能柜可搭载自研EGC微网协同控制器，可与云端EnOS能量管理平台进行秒级实时交 互，"云边端"协同智能控制策略实现在峰谷差套利之外，还能实现能量时移、需量优化等策略，从而最 大化本地用电收益。 新型电力系统加速建设，确立了工商储作为关键灵活性调节资源的确定性地位与确定性趋势。然而，随 着136号文的出台以及多省电价政策的调整，国内工商业储能市场走向出现"不确定性"，行业站在了商 业模式重构的关键点。 基于对于工商储未来的深刻洞察，近日，远景科技集团旗下远景零碳综合能源产品线推出行业首个系统 化评价标准——远景公式，具体而言，电站收益=【能量价值×转化效率×SOH×可利用率×置信度×(1–利 息)+Bonus】×安全系数。 远景方面表示，该公式意味着不再单纯追求电芯衰减或能量密度，而是综合考量转换效率、电芯健康度 (SOH)、可利用率与安全冗余，将设备产品性能、云端智能调度、金融方案、政策激励、品牌服务等多 维要素纳入同一闭环，还原产品各维度评价标准的真实性，站在用户的视角实现"投资回报最大化"。 近期，江苏、广东、山东等省密集调整电价政策，大幅削弱储能峰谷套利空间。面对当前的工商储大变 局，业 ...