报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 禾迈股份正处于业务转型期，2025年因微逆行业竞争加剧导致盈利承压，但储能业务（大储和户储）已进入收获期，预计2026年起将驱动公司营收与利润恢复高增长[1][8] - 微逆市场竞争趋缓，价格有望触底，公司计划推出新产品并重点转向微储发展，预计2026年微逆业务将恢复增长[8] - 公司转型期间费用投入高峰期已过，后续费用预计不会大幅增长，为利润释放奠定基础[8] 财务预测与估值总结 - **营业总收入**：预计2025年收入为19.59亿元，同比微降1.70%，2026年将大幅增长105.09%至40.18亿元，2027年进一步增长33.03%至53.45亿元[1][9] - **归母净利润**：预计2025年亏损1.4884亿元，同比下滑143.24%，2026年将扭亏为盈至3.1321亿元，同比增长310.43%，2027年预计达5.1148亿元，同比增长63.31%[1][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025年为-1.20元/股，2026年恢复至2.52元/股，2027年达4.12元/股[1][9] - **估值指标**：基于最新股价111.50元，对应2026年预测市盈率（P/E）为47.51倍，2027年为29.09倍[1][9] 储能业务发展 - **大型储能**：预计2025年大储系统与PCS营收超3亿元，其中大储系统超2亿元，2026年第一季度营收目标5亿元，全年目标超10亿元（国内海外各占一半），预期毛利率约15%[8] - **户用及工商储能**：预计2025年营收近十亿级，主要市场为欧洲和亚太，毛利率30-40%，公司计划于2026年2月在欧洲推出具有竞争力的新品，并已准备好巴西市场产品，澳洲产品正在认证中[8] 微逆业务现状与展望 - **2025年表现**：预计微逆营收超8亿元，同比下降超30%，主要因竞争加剧导致价格下降约30%，出货量约80万台，同比下降约20%[8] - **竞争态势**：部分竞争企业已放弃微逆赛道，价格逐渐趋于稳定[8] - **未来规划**：公司已将发展重点转向微储，计划2026年年中推出重磅微储相关产品，预计2026年微逆营收将重回10亿元以上，毛利率保持在40%以上[8] 费用与转型情况 - **期间费用**：预计2025年期间费用较2024年增加约2亿元，2026年费用预计较2025年略有增加但不会大幅增长，因公司渠道、营销、研发及产品线团队框架已基本搭建完成[8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：最新收盘价111.50元，总市值138.342亿元[5] - **财务基础**：最新每股净资产47.01元，资产负债率24.92%[6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：艾罗能源 * 行业：储能行业，具体涉及户用储能、工商业储能及大型储能 核心观点和论据 **公司市场拓展与订单** * 公司与澳大利亚户储经销商Raystech Group Pty Ltd签订为期1年的户储销售协议，规模为1GWh，该经销商是公司在澳洲的户储总代理[1] * 该1GWh订单预计可为公司贡献约10亿元人民币的销售收入[1] * 公司已推出面向亚非拉市场的低压户储产品[2] * 公司在欧洲获得了大型储能协议订单，针对园区、社区级表后市场，采用314Ah电芯，产品为5MWh[2] * 公司推出了261kWh的工商业储能产品[2] **行业与市场动态** * 澳大利亚政府于2025年12月向“Cheaper Home Batteries”计划额外拨款约50亿澳元，使该计划在2030年前的总预算增至720亿澳元（约合人民币3450亿元）[1] * 补贴政策调整后，更有利于中小容量电池（主要为户用储能）的增长[1] * 2025年，公司在澳大利亚市场的销售收入为4.1亿元人民币，市场份额约为10%，是少数获得该澳洲补贴计划的中国企业之一[1] **增长前景与财务预测** * 公司主要的增长点在于工商业储能以及澳大利亚、英国、乌克兰、亚非拉等新兴市场[2] * 收入是驱动公司业绩弹性的关键因素[2] * 预计公司的估值区间在18至24倍[2] 其他重要内容 * 无其他被忽略的内容。

会议概况 - 2026年1月8日，行家说储能在深圳举办“电力市场与数智化储能企业创新实践峰会暨储能行业极光奖颁奖仪式” [2] - 会议议程分为上午场“十五五新周期下储能价值转化与技术革新”与下午场“Al+储能多场景创新应用” [16][20] - 会议包含多场主题演讲、圆桌对话，并将在晚间举办“2025行家极光奖颁奖晚宴” [25] 核心议题与分享嘉宾 虚拟电厂与智算技术 - 融和元储将探讨“后运营时代:AI驱动的储能运营新范式”，旨在提升储能资产安全性、经济性与全生命周期价值 [5] - 汇能科技将探讨“解锁虚拟电厂:储能聚合的商业模式与收益最大化路径”，聚焦资源优化、智能调度与交易策略创新 [5] - 星星充电将分享“智算赋能:储能在交易型虚拟电厂加持下的发展现状及未来趋势”，应对电力现货与辅助服务市场挑战 [5] - 兆万能源将探索“虚拟电厂--工业园区光储充冷的协同聚合路径”，以提升园区能源自平衡能力并降低用能成本 [5] - 星纪云能、皇鼎储能、黄河天炜等公司高管将参与圆桌，展望2026年光储融合、AIDC、虚拟电厂等赛道中最可能引爆市场的场景及核心驱动力 [5] 构网型储能与工商储场景化应用 - 南网科技教授级高工陈锐将剖析“新型电力系统下构网型及分布式储能发展现状与应用探索” [8] - 阳光电源将分享“价差收窄时代，阳光智储助力工商储用户价值跃升”，通过智慧系统集成与运营管理提升用户收益 [8] - 弘正储能将阐释“数字化赋能‘双多’——多元场景多价值化”，通过数字化技术实现储能多维价值融合与最大化 [8] - 海尔新能源将分享“储能家电化，家电绿色化的探索之路”及推动能源管理智能化与绿色化的实践 [8] - 华储电气将探讨“数智赋能，储能技术迭代与商业化实践探索”，推动行业从价格竞争转向价值竞争 [8] - 弘正储能、天合光能、利星能、卧龙储能等14家系统集成厂商代表将参与圆桌，探讨如何推动储能系统价值从“设备”向“服务”与“生态”跃升 [6][9] AIDC与大容量电芯等核心供应链话题 - 海辰储能将分享“储能与AIDC融合的绿色实践”，聚焦储能技术与人工智能数据中心的深度融合 [11] - 瑞浦兰钧将分享“大容量电芯的安全创新与规模化应用”，聚焦储能规模扩张下的核心安全命题 [11] - 鹏辉智慧能源、天能储能、海信网络能源、国能日新、亿兰科等核心供应链企业代表将参与圆桌，探讨从“潜在机会”到“现实市场”的关键路径及2026年未来三年的产业机遇与挑战 [11] 行业趋势与焦点 - 行业竞争焦点正从储能系统集成的容量规模较量转向场景化定制能力的比拼 [6] - 会议将探讨在电力市场改革下，新型储能的投资和运营发生的变化 [2] - 会议将发布《2025电力市场与数智化储能调研报告》并举行参编仪式 [21]

文章核心观点 - “十五五”期间，国内新能源发展将从“量的积累”转向“质的飞跃”，同时全球电力建设有望开启超级周期，新能源板块基本面预计在2026年迎来显著改善 [1] - 看好储能和风电行业的高景气增长，光伏行业转向高质量发展，绿色燃料领域则存在新的成长机遇 [1][9] 储能行业 - 国内大储商业模式逐步成熟，需求回归市场化价值驱动；海外储能盈利丰厚且模式多元，预计2025-2027年全球大储装机量年复合增长率（CAGR）有望保持50%左右 [3] - 工商储受益于各国支持力度加码、系统成本下降和应用场景拓宽，有望开启从1到10的高增长阶段 [3] - AIDC激增和供电方案升级带动配储需求放量，进一步打开市场空间 [3] - 中国拥有完备的储能产业链并主导全球供应链，厂商有望凭借项目经验、性价比和供应链优势强化全球份额，推动业绩持续高增 [3] 风电行业 - 国内风电需求有望稳健增长，海外加码政策支持，国内外增长趋于同频，开启全球风电增长新周期 [4] - 风机业务国内受益于“反内卷”，价格和毛利率有望稳步修复，同时加快海上和海外（“双海”）业务拓展以打开全球市场 [4] - 预计2026年零部件行业供需或边际略松，整体量利趋稳，不同环节增长将分化；行业β看出海拓展，α看产品升级，建议关注管桩、海缆、铸造主轴、轴承等核心产品 [4] 光伏行业 - 需求方面，预计2026年国内光伏装机承压，海外高基数市场增长放缓，新兴市场保持活力，全球装机或下滑5%-10%至520-550吉瓦（GW） [5] - 供给方面，“反内卷”在上游环节初见成效，随着行业回归有序竞争及潜在供给侧改革措施落地，产业链有望迎来价格合理回升和盈利修复 [5] - 新技术是行业中长期发展的推动力，高效晶硅电池、铜浆料、钙钛矿是值得关注的方向；光伏设备龙头在半导体、光模块等领域的第二、第三增长曲线有望开花结果 [5] 绿色燃料行业 - 绿色液体燃料（如绿醇、绿氨和SAF）是航运、航空、化工等领域脱碳的主要抓手，受益于国内外政策推动及成本下降，行业正驶入发展快车道 [7] - 预计2025-2030年市场有望迎来近10倍增长，远期市场空间望达万亿元 [7] - 国内产业链具备绿电资源、设备供应和下游配套优势，正加速从示范验证到商业化运营的跨越，一体化生产厂商和设备供应商有望深度受益 [7]

全球储能市场增长态势 - 2025年第三季度中国储能锂电池出货量达165GWh，同比增长65% [1] - 预计2025年全年中国储能锂电池总出货量将达到580GWh，增速超过75% [1] - 储能市场需求在2025年已实现超预期增长，预估2026年同比增速在50%以上 [1] - 阳光电源相关负责人预计2026年全球储能市场将保持40%至50%的同比增速 [1] 市场增长驱动因素 - 全球能源结构转型加速是储能市场高景气的底层驱动力 [1] - 多个国家出台政策引导支持储能行业发展 [1] - 技术进步与成本优化进一步推动储能加速渗透 [1] - 市场结构从中国、美国、英国、澳大利亚等点状市场，变为全球遍地开花的局面 [1] - 欧洲新能源配套储能进程明显提速，德国等欧洲国家大型储能市场需求迅速攀升 [1] - 亚洲、南美洲可再生能源渗透率提升，也催生对储能的市场需求 [1] - 新能源配储需求增加、海外老旧电网安全稳定性需求以及欧洲动态电价政策带动用户侧市场爆发，共同支撑未来增长 [1] 上市公司动态与战略 - 阳光电源2025年前三季度研发费用为31.4亿元，同比增加7.6亿元，储能领域投入主要用于PowerTitan3.0、工商储等产品研发 [2] - 阳光电源发布了PowerTitan3.0 AC智储平台、PowerStack255CS系统，保持产品持续迭代 [2] - 阳光电源海外发货占比从去年同期的63%攀升至83% [2] - 鹏辉能源目前主要储能产品基本处于满产满销状态 [1] - 科陆电子宜春储能基地目前年产能为10GWh，正在推进建设印尼储能生产基地，初期规划产能3GWh，计划2026年正式投产 [2] - 亿纬锂能持续推进“全球制造、全球交付、全球合作”的全球化战略，加速国际化产业布局，以深化本地化运营为核心 [2]

文章核心观点 - 全球储能市场需求高增，中欧及亚非拉市场均有望迎来高增长，同时AIDC配储贡献新增量，建议重点关注非美国海外市场高增长带来的投资机会 [1] 中国储能市场 - 2025年下半年后中国各省陆续出台容量电价政策，独立储能在“峰谷套利+容量电价+辅助服务”的收益模式下经济性优异，需求高增，预计短期景气度有望持续 [1] 欧洲储能市场 - 欧洲市场在能源短缺与电网灵活性资源短缺下储能需求向好，发展重心逐步从户用储能向大型储能和工商业储能全面发展 [1] 其他海外市场 - 澳洲电力市场成熟、大型储能经济性优异，项目加速落地，户用储能通过高额补贴强化经济性，保障中长期需求 [1] - 美国电网设施老旧，大型储能需求延续增长，但政策端的限制或推动锂电池产能加速本土化 [1] - 亚非拉市场受益于光储降本，新能源消纳及电网稳定性诉求带动大型储能需求高增，保障供电稳定性及降低电费诉求亦推动分布式光储需求 [1] 新增需求驱动因素 - 美国AIDC需求高增，在电力容量有限并网困难下，更多AIDC通过配置储能增强灵活互联性以加快并网速度，同时亦可通过光储实现部分自供电，预计2030年美国AIDC配储需求或达100-200GWh [2] - 船舶行业为绿色甲醇提供绿色溢价，催化船舶行业绿醇需求，国内众多风光储氢醇一体化项目有望加速开工建设，带动部分储能需求 [2] 产业链供需与竞争格局 - 在储能旺盛需求下，2025年下半年以来储能电芯供需持续紧张，头部企业订单饱满，排产至2026年第一季度，预计随着头部企业大电芯产能释放，2026年第二季度后有望逐步缓解 [3] - 在欧美政策推动本土化趋势下，头部企业通过海外建厂、技术授权等模式进一步构建竞争壁垒，享受海外市场高增需求 [3] 相关标的 - 表前侧储能推荐标的包括宁德时代、亿纬锂能、海博思创等 [4] - 表后侧储能推荐标的包括德业股份、艾罗能源、派能科技等 [4]

储能行业 - 核心观点：储能需求逻辑重塑，全球市场天花板打开 [2] - 大储市场：国内从政策驱动转向价值驱动，政策目标托底与盈利模型改善将带动未来需求高增长 [1][2] - 大储市场海外：美国因AIDC发展带来高耗能、负荷密度大且波动大等趋势，储能向上空间打开 欧洲、澳洲、中东非、拉美、印度等地在新能源渗透率提升、光储平价、收益模式多元驱动下，市场需求旺盛且Pipeline项目体量大 [2] - 户储及工商储市场：发达市场主要受经济性提升和补贴政策驱动 新兴市场则基于战后重建、用电短缺且供电不稳、替代柴油发电机等刚性需求驱动，行业景气度趋势不改 [1][2] - 建议关注方向：储能集成龙头，因其直面下游客户，预期最先受益 [2] - 建议关注方向：格局较优且具备出海稀缺性的独立第三方PCS标的 [2] - 建议关注方向：格局重塑的温控寡头，以及因数据中心液冷技术打开新增长曲线的龙头企业 [2] - 建议关注方向：全球户储布局且工商储品类加快拓展的渠道龙头 [2] 风电行业 - 核心观点：风电行业国内业态改善，“双海”（海风与出海）构筑核心主线 [3] - 需求展望：2025年行业基本面修复明显 “十五五”期间，国内陆上风电稳步增长，国内海上风电有高预期，年均新增装机量相比“十四五”期间将翻倍 [1][3] - 需求展望海外：海外陆上风电在亚非拉等新兴市场构造增长新引擎 海外海上风电以欧洲、日韩等高价值市场为主要需求高地 [1][3] - 主机方向：国内陆上风机机组价格自2024年底回升趋势明显，2025年国内风机盈利进入修复通道，2026年盈利改善将更加明显 [3] - 主机方向：在海风起量、国内主机出海实现从1到10的预期下，量价齐升逻辑明晰 [3] - 齿轮箱方向：风电齿轮箱价值占比高且具备通胀逻辑，未来市场空间超过400亿元，同时行业格局较好、盈利能力较优，建议重点关注产业链核心龙头 [3] - 海风塔桩方向：国内在高需求预期下，产能利用率提升且新产品结构优化 海外未来供需缺口显著，出海进展快的企业将最先受益 [3] - 海风塔桩方向：需重视漂浮式订单落地、造船与运力业务加速带来的预期差 [3] - 海缆方向：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，行业格局高度集中，龙头公司将充分受益 [3] - 海缆方向：海外供需逻辑与塔桩类似，建议重点关注国内海缆龙头 [3]

报告核心观点 - 电子行业2026年度策略核心是“沿主线，买缺口”，认为AI仍是所有主线，AI基建缺口扩大，端侧AI奇点已近 [4][5] - 储能与风电行业2026年策略核心是全球储能需求迈上新台阶，风电“双海”（国内海风与海外市场）高景气 [3] - 光伏行业2026年策略核心是反内卷稳步推进，看好新技术及光储协同，行业利润情况有望扭亏为盈 [6] 电子行业（王芳）2026年度策略 - **AI主线地位**：AI以一己之力在过去两年拉动半导体上行，同时未来预计资本开支高 [4] - **AI基建缺口**：训练和推理带来行业部分需求激增 [5] - **端侧AI发展**：爆款形态为短期手机+眼镜，长期机器人，奇点已近 [5] 电新行业-储能与风电（曾彪）2026年策略 - **储能需求逻辑重塑**： - 大储市场：国内政策驱动转向价值驱动，政策目标托底与盈利模型改善带动需求高增；海外方面，美国因AIDC发展高耗能、负荷密度大且波动大等趋势，储能向上空间打开，欧洲、澳洲、中东非、拉美、印度等市场在新能源渗透率提升、光储平价、收益模式多元驱动下需求旺盛、Pipeline项目体量大 [3] - 户储&工商储市场：发达市场受经济性提升、补贴政策驱动，新兴市场基于战后重建、用电短缺且供电不稳、替代柴发等刚性需求驱动，景气度趋势不改 [3] - **储能建议关注方向**： - 集成：直面下游客户、预期最先受益的储能集成龙头 [3] - PCS：格局较优，出海稀缺的独立三方PCS标的 [3] - 温控：寡头格局重塑，且数据中心液冷打开新曲线的龙头企业 [3] - 户储&工商储：渠道为王，全球户储布局且工商储品类加快拓展的龙头 [3] - **风电“十五五”需求**：2025年行业基本面修复明显，“十五五”期间国内陆风稳增，国内海风高预期、年均新增相比“十四五”翻倍，海外陆风亚非拉等新兴市场构造增长新引擎，海外海风欧洲、日韩等高价值市场为主要需求高地 [3] - **风电主机方向**：国内陆风机组价格自2024年底回升趋势明显，2025年国内风机盈利进入修复通道，2026年盈利改善更加明显；在海风起量、国内主机出海实现从1到10预期下，量价齐升逻辑明晰 [4] - **风电齿轮箱方向**：风电齿轮箱价值占比高且具备通胀逻辑，未来市场空间400亿+，同时格局较好、盈利能力较优 [4] - **风电海风方向**： - 塔桩：国内看高需求预期下产能利用率提升+新产品结构优化；海外未来供需缺口显著，出海进展快的企业最先受益，重视其漂浮式订单落地、造船+运力业务加速带来的预期差 [4] - 海缆：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，格局高度集中，龙头充分受益；海外供需逻辑与塔桩类似 [4] 电新行业-光伏（曾彪）2026年投资策略 - **行业现状与展望**：自2025年中以来，反内卷进展迅速，产业链价格已取得显著回暖，从上市公司报表层面已取得显著减亏，后续随着多晶硅环节供给侧改革及行业自律行为稳步推进，预计光伏行业整体复用上一轮光伏大周期思路，上游供需平衡情况下整个产业链产出有望得到控制，产品价格和利润情况有望扭亏为盈 [6] - **投资主线**：关注多晶硅、新技术、光储协同、海外产能布局、辅材及BOS龙头 [6]

行业周期与前景 - 电力设备新能源行业在经历三年产能消化后，正站在新周期的起点上 [1] - 新周期的开启基于需求超预期的背景 [1] - 行业基本面的兑现预计将在2026年拉开序幕 [1] 全球装机规模预测 - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计将再上台阶 [1] - 装机规模的增长将对电力系统产生革命性改变 [1] 储能与容量需求 - 高比例风光接入将催生海量的储能需求 [1] - 高比例风光接入将催生海量的容量需求 [1] 电网投资趋势 - 全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入 [1] - 加大投入的目的是为了适应碳中和进程 [1] 用电成本与储能需求 - 调节成本和电网改造成本将推动用电价格提升 [1] - 用电价格提升将为户用储能和工商业储能打开长期需求空间 [1] AI对电力需求的影响 - AI技术将推动全球用电量增速提升 [1] - 数据中心供电模式将转向高压化 [1] 电源结构变化 - 低碳高密度电源的重要性将提升 [1] - 重要性提升的电源类型包括海上风电、SOFC、核电和燃气轮机 [1]

行业周期定位 - 电力设备新能源行业历经三年产能消化后站上新周期起点 [1][2] - 新周期的开启基于需求超预期的背景 [1][2] - 行业基本面的重大变革预计将在2026年拉开序幕 [1][2] 全球新能源装机展望 - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计将再上台阶 [1][2] - 高比例的风电和光伏接入将对电力系统产生革命性改变 [1][2] 电网投资与改造需求 - 高比例风光接入催生海量储能和电网容量需求 [1][2] - 全球电网尤其是欧美电网将加大投入以适应碳中和进程 [1][2] - 电网的调节成本和改造成本将推动用电价格提升 [1][2] 储能市场需求 - 用电价格提升为户用储能和工商业储能打开了长期需求空间 [1][2] AI对电力需求的影响 - AI技术的发展推动全球用电量增速提升 [1][2] - 低碳高密度电源的重要性随之提升 [1][2] - 数据中心的供电模式正转向高压化 [1][2]