编者按： "十五五"开局之年，适度宽松的货币政策要努力推动实现经济增长、物价回升，这首先要求明年金融总 量保持合理增长，充分满足实体经济融资需求。社会融资规模、广义货币供应量（M2）是观测金融总 量的主要指标，也是当前我国货币政策主要的中间变量。尽管近年来央行多次强调将不断优化货币政策 中间变量，淡化对数量目标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，但短期看，推 动社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，依然是观测金融支持实体 经济是否"给力"的重要参考。 今年以来，社会融资规模、货币供应量增速水平始终高于名义经济增速，明年仍有基础继续保持平稳增 长。基础来自哪里？来自继续实施更加积极的财政政策，来自推动投资止跌回稳，来自居民消费需求持 续恢复，来自直接融资市场迅速发展。 货币政策工具也不只是降准降息，近年来货币政策工具特别是流动性投放工具更加多样，期限分布更趋 合理。长期有降准、国债买卖工具，中期有中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作等工具，短期 有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购等工具。鉴于新的一年国债、地方政府专项债券等政府 债券将保持较大发行规模，央 ...

近日，中国人民银行发布11月金融数据。数据显示，11月，广义货币(M2)和社会融资规模增速均保持在 较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。 前11个月，社会融资规模增量为33.39万亿元，超2024年全年。11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿 元，同比增长8%，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速。社会融资规模存量440.07万亿 元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点。同时，前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，贷款规 模保持合理增长，信贷结构持续优化。 社会融资规模存量增8.5% 2025年前11个月，我国金融总量指标保持稳定增长，为经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。央 行数据显示，2025年11月末，社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，广义货币供应量(M2) 同比增长8%，两项指标增速均保持在较高水平。 从部门结构看，企(事)业单位贷款增加14.4万亿元，占全部贷款增量的93.7%。其中，中长期贷款增加 8.49万亿元，占企业贷款增量的59%，显示企业长期投资意愿相对稳定，是信贷需求的核心支撑。短期 贷款新增4.44万亿元，票据融资新 ...

2025.12. 12 本文字数：2440，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 杜川 12月12日，央行发布最新数据，M2和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好 创造适宜的货币金融环境。 具体来看，11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百 分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；社会融资规模存量440.07万亿元，同比增 长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；1-11月，社会融资规模增量为33.39万亿元，同比多3.99万 亿元。 综合融资成本持续维持在低位，充分体现了适度宽松的货币政策状态。第一财经从央行获悉，贷款利 率保持在低位水平。11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约 30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。 政府加杠杆支撑社融增长 随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。 初步统计，2025年前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。 其中，政府债券净融资13.15万亿元，同比多 ...

货币政策执行总结与展望 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，总结前三季度政策执行情况并明确下一阶段取向 [1] - 报告认为国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑 [2][4] - 下一阶段将实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [2][9] 金融总量指标分析 - 观察金融总量应更多关注社会融资规模和货币供应量指标，因其比银行贷款指标更为全面合理 [1][3] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4% [3] - 当前人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元 [3] - 随着基数变大，未来金融总量增速自然下降，与经济高质量发展转型一致 [3] 社会融资成本与汇率 - 社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点，个人住房贷款利率同比下降约25个基点 [3] - 9月末人民币对美元汇率中间价为7.1055元，较上年末升值1.2% [3] - 下一阶段将防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [2][10] 货币创造机制演变 - 基础货币变动影响广义货币创造，但二者非简单对应关系，基础货币是央行负债，货币主要是商业银行负债 [5] - 银行货币创造渠道多元化，发放贷款和购买债券等直接融资可互为替代补充，均支持信用扩张 [6] - 货币创造需实体经济融资需求和银行放款意愿能力共同作用 [5] 利率体系与资源配置 - 利率及比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义 [7] - 市场化利率体系运行中，资金会流向回报率更高的资产，引导金融资源配置 [7] - 居民存款增长放缓与非银存款增多，与规范同业活期存款利率有关，非银主体存款趋于定期化 [8] 下阶段货币政策重点 - 保持金融总量合理增长，综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [9] - 发挥货币信贷政策导向作用，研究健全民营中小企业增信制度，强化金融支持消费 [9] - 深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道，增强外汇市场韧性 [10] - 加快金融市场制度建设，发展债券市场“科技板”，推进人民币国际化 [10] - 积极稳妥防范化解金融风险，丰富宏观审慎政策工具箱，拓展覆盖范围 [11]

货币政策执行总结与展望 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，总结前三季度政策执行情况并明确下一阶段取向 [1] - 报告多篇专栏聚焦金融总量指标、基础货币与货币的关系、利率比价关系等核心议题 [1] 宏观经济形势评估 - 报告认为国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑 [2][4] - 市场机构普遍认为在宏观政策协同发力下，全年5%左右的经济发展目标有望顺利完成 [4] 金融总量与成本数据 - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量(M2)同比增长8.4% [3] - 9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点，个人住房贷款利率同比下降约25个基点 [3] - 当前人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元 [3] - 9月末人民币对美元汇率中间价为7.1055元，较上年末升值1.2% [3] 金融总量指标的科学看待 - 报告指出社会融资规模和货币供应量指标比银行贷款更为全面、合理 [1][3] - 随着基数变大，未来金融总量增速自然下降，与经济转向高质量发展阶段一致 [3] - 金融是实体经济的镜像，未来需更加注重盘活低效利用的存量金融资源 [3] 基础货币与货币创造机制 - 基础货币变动影响广义货币创造，但二者非简单一一对应关系，是不同维度概念 [5] - 银行货币创造动力强弱影响货币派生效果，创造渠道随融资结构转变更趋多元化 [5] - 商业银行发放贷款或购买债券等直接融资行为均可派生出广义货币 [5] 利率体系与资源配置 - 利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义 [6] - 市场化利率体系运行中，资金会流向回报率更高的资产，消除无风险套利机会 [6] - 居民存款增长放缓与非银存款增多，与前期规范同业活期存款利率有关 [7] 下一阶段货币政策思路 - 实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，做好逆周期和跨周期调节 [8] - 保持金融总量合理增长，综合运用多种工具保持流动性充裕 [8] - 研究健全民营中小企业增信制度，强化金融对消费的支持，挖掘消费潜力 [2][8] - 深入推进利率市场化改革，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定 [2][9] - 加快金融市场制度建设，大力发展债券市场“科技板”，推进人民币国际化 [9] - 积极稳妥防范化解金融风险，丰富宏观审慎政策工具箱，维护金融市场平稳运行 [9]

货币政策执行情况 - 按照2024年9月26日中央政治局会议部署，出台一揽子较大力度的货币政策措施 [1] - 2025年以来实施适度宽松的货币政策，5月份推出新的一揽子措施，包括进一步降准、降息 [1] - 加大结构性货币政策支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸力度，优化支持资本市场两项货币政策工具 [1] 金融总量与成本 - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量余额同比增长8.4% [1] - 9月新发放企业贷款加权平均利率为3.14%，社会融资成本处于历史低位 [1] 政策效果与影响 - 货币政策的执行和传导进一步强化，流动性保持充裕，金融总量合理增长 [1] - 政策为提振金融市场信心、改善社会预期、应对外部冲击、推动经济回升向好发挥了积极作用 [1]

货币供应与信贷总量 - 8月末广义货币M2余额331.98万亿元，同比增长8.8%，增速与上月持平 [1] - 8月末狭义货币M1余额111.23万亿元，同比增长6%，流通中货币M0余额13.34万亿元，同比增长11.7% [1] - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元，社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元 [1] - 财政政策发力增多及去年同期M2基数较低，对当前M2增速形成支撑 [1] 社会融资结构 - 8月末社会融资规模存量同比增长8.8%，政府债券发行节奏靠前是重要支撑 [2] - 前8个月政府债券净融资规模10.27万亿元，同比增加4.63万亿元 [2] - 1-8月超长期特别国债累计发行规模9960亿元，发行进度近八成 [2] - 用于置换隐性债务的特殊再融资专项债已发行1.9万亿元 [2] 实体经济信贷需求 - 制造业贷款储备及投放明显改善，某银行1-8月新增制造业贷款占新增对公贷款比重为53%，较2024年全年大幅提升33个百分点 [3] - 高技术制造业和装备制造业景气度较高，企业新增融资需求对信贷增长形成有力支撑 [3] - 纺织服装、专用设备、计算机通信等行业景气度处于较高区间，投融资需求相对旺盛 [3] - 8月暑期消费旺季及促消费政策推动个人消费贷款需求上升 [3] 房地产政策影响 - 多个城市出台房地产调控政策，包括放松限购、调整信贷政策等 [4] - 上海楼市新政出台一周后，房地产成交量较政策前显著增长，8月商品住房成交量环比由负转正 [4] - 居民购房需求回暖，带动银行按揭贷款咨询和签约单量明显增长 [4] 信贷结构优化 - 8月末普惠小微贷款余额为35.20万亿元，同比增长11.8%，制造业中长期贷款余额为14.87万亿元，同比增长8.6%，增速均高于各项贷款增速 [5] - 未来货币政策重点在于优化结构，金融总量已很大，需提升资金效率 [5] - 7月末科技贷款、绿色贷款、普惠小微贷款分别同比增长12.5%、25.5%、11.5%，均高于全部贷款增速 [5] - 结构性货币政策工具需发挥牵引作用，并与财政贴息、风险补偿等措施协同 [6]

货币供应量 - 2025年5月广义货币供应量M2按月回升1.2%至8,157亿澳门元 [1] - M1较上月增加2.4%，主要因流通货币及活期存款分别上升0.1%及3.4% [1] - 与2024年同期相比，M1及M2分别上升11.4%及7.9% [1] - M2中澳门元、港元、人民币及美元占比分别为32.3%、46.4%、6.8%及12.3% [1] 存款情况 - 居民存款按月增加1.3%至7,947亿澳门元 [2] - 非居民存款上升0.4%至3,510亿澳门元 [2] - 公共部门存款增加3.1%至2,161亿澳门元 [2] - 银行体系存款总额较上月上升1.4%至13,617亿澳门元 [2] - 存款中澳门元、港元、人民币及美元占比分别为19.2%、47.0%、8.7%及23.4% [2] 贷款情况 - 本地私人部门贷款按月减少1.4%至4,985亿澳门元 [3] - 对外部门贷款下跌7.6%至4,952亿澳门元 [3] - 私人部门贷款总额较上月减少4.6%至9,937亿澳门元 [3] - 贷款中澳门元、港元、人民币及美元占比分别为22.3%、43.8%、8.8%及21.8% [3] 银行运营指标 - 本地居民贷存比率由4月底50.9%下跌至49.3% [4] - 总体贷存比率由77.5%下跌至73.0% [4] - 一个月及三个月流动资产对负债比率分别为65.7%及57.9% [4] - 不良贷款比率上升至5.7% [4]