江苏省存款情况 - 截至2025年底，江苏省本外币存款余额为27.9万亿元，同比增长9.52% [1][4] - 其中住户存款余额为13.3万亿元 [1][4] - 按全省常住人口8526万人计算，江苏省人均存款为15.6万元 [3][7] - 相比2024年的人均存款13.99万元，2025年人均多存了1.6万元 [3][7] 全国存款情况 - 截至2025年末，我国居民部门存款总额达到166万亿元，创下历史性高点 [4][7] - 全国居民存款总额较十年前增长两倍 [4][7] - 按全国14亿人口估算，人均存款约为11.8万元 [4][7]

中国居民储蓄趋势与高额存款家庭面临的挑战 - 2025年1-11月中国新增住户存款达12.06万亿元 居民存款总额突破160万亿元 人均存款超过11万元 储蓄主要动机为应对突发事件及未来大额支出[1] - 尽管储蓄意愿强烈 但普通家庭存款金额不高 存款超过50万的家庭占比不到1%[3] 银行存款利率持续下行 - 自2024年起银行存款利率进入下降通道 例如3年期定存利率从3.25%降至1.75%[5] - 利率下调导致储户利息收入减少 以50万存3年定存为例 储户年均利息收入较之前减少7500元[5] - 银行下调存款利率旨在引导资金流向投资与消费 以刺激经济增长 同时带动贷款市场利率下行[5] 投资理财风险加剧 - 为寻求更高收益 许多储户将资金转向房产、股票、基金及银行理财等 但多数面临本金亏损[7] - 亏损主因包括储户缺乏投资知识与经验 以及当前资本市场环境不佳、风险持续上升[7] - 拥有50万以上存款的家庭陷入两难 既难以接受低存款利率 又不敢盲目投资高风险品种[7] 储蓄实际购买力面临侵蚀 - 水电煤、食用油、生活用纸等生活必需品价格上涨 而存款利率走低 导致存款利息无法跑赢通胀[9] - 物价持续上涨使得银行存款本金购买力逐年下降 储户面临储蓄无法保值增值的问题[9] - 储户陷入困境 若用于消费则恐无力应对未来风险 若继续储蓄则需承受购买力贬值的损失[9] 创业投资成功率低 - 部分储户因存款利率低而转向投资创业 但当前创业成功概率极低[11] - 案例显示 有人用80万存款在上海开设餐厅 两年内耗尽本金并负债[12] - 创业艰难的原因包括实体经济不景气、同业竞争激烈 房租、人工、原材料等成本高企侵蚀利润 以及电商对实体店生意的大规模分流[12]

核心观点 - 多个省份2025年金融数据显示居民部门呈现“多存少贷”特征 住户存款高速增长且定期化趋势明显 而住户贷款特别是短期贷款收缩 反映出居民消费与购房信心仍待修复 与此同时 企业贷款增长强劲 尤其是中长期贷款 [1][7][8][9] 存款情况 - **总体存款增长强劲**：截至2025年末 已公布数据的五省份本外币存款余额均同比增长超5% 其中广东存款余额38.7万亿元 同比增长5.65% 浙江存款余额24.63万亿元 同比增长7.3% 河北存款余额13.26万亿元 同比增长8.58% 吉林存款余额4.15万亿元 同比增长5.93% 宁夏存款余额1.09万亿元 同比增长8.67% [2][3][4] - **住户存款“一路狂飙”**：五省份住户存款余额增速达8%-9% 其中广东住户存款余额15.12万亿元 比去年初增加1.29万亿元 增速9.34% 浙江住户存款余额11.85万亿元 比去年初增加1.07万亿元 增速近10% 河北住户存款余额9.44万亿元 比去年初新增8044.33亿元 增速9.31% 吉林住户存款余额2.96万亿元 比去年初新增2269.8亿元 增速8.32% 宁夏住户存款余额6725.18亿元 比去年初新增568.9亿元 增速9.24% [2][3][4] - **“十四五”期间存款大幅积累**：“十四五”时期 广东省本外币存款累计增加近12万亿元 其中住户存款增加6.22万亿元 浙江省本外币存款增加9.4万亿元 其中住户存款增加5.69万亿元 [2][3] - **人均储蓄水平显著跃升**：全国住户存款余额167万亿元 同比增长9.71% 人均存款11.89万元 具体到省份 2025年广东人均存款11.83万元 较2024年末增加1.01万元 浙江人均存款17.77万元 较2024年末增加1.61万元 河北人均存款12.8万元 较2024年末增加1.09万元 吉林人均存款12.76万元 较2024年末增加9794元 宁夏人均存款9.23万元 较2024年末增加7804元 [5] - **存款定期化趋势凸显**：全国数据看 定期存款占比73.3% 活期存款占比26.7% 地方数据显示 广东定期存款占比57.09% 较2024年提升 河北定期存款占比高达80.68% [5][6] 贷款情况 - **住户贷款整体收缩 短期贷款缩幅明显**：广东和浙江的住户贷款同比出现微缩 其中广东住户贷款比去年初减少47.18亿元 同比多减2810亿元 短期贷款减少1144.9亿元 浙江住户贷款余额比去年初下降60.49亿元 同比下降约0.07% 短期贷款减少1485.25亿元 [7] - **住户中长期贷款保持增长**：在住户贷款中 中长期贷款部分仍录得增长 广东中长期贷款增加1097.72亿元 浙江中长期贷款增加1424.77亿元 [7] - **企业贷款表现亮眼 增长强劲**：广东企（事）业单位贷款余额18.25万亿元 比去年初增加1.34万亿元 同比多增5059亿元 其中短期贷款增加3055.77亿元 中长期贷款增加9532.38亿元 浙江企（事）业单位贷款余额17.24万亿元 比去年初新增1.91万亿元 同比增长12.44% 其中短期贷款增加7209.64亿元 中长期贷款增加9103.67亿元 [9] - **全国企业贷款结构优化**：全国企（事）业单位贷款全年增加15.47万亿元 其中中长期贷款增加8.82万亿元 占企业贷款增量近六成 [9] 专家观点与原因分析 - **居民行为反映信心不足**：专家指出 住户存款增长加快与短期贷款负增长并存 说明居民“钱袋子”鼓起来的同时 消费和购房信心仍待修复 [1][7] 当前房地产处于调整阶段叠加消费信心不足 导致居民中长期和短期贷款需求疲弱 [8] 居民部门“加杠杆”意愿处于较低水平 仍在主动去杠杆 [8] - **企业贷款增长受多重因素驱动**：分析师认为 中美贸易关系缓和及政策性金融工具拉动下 2025年末企业备货扩产需求升温 同时银行加大对公贷款投放 带动企业信贷大幅增长 [9] 政策性金融工具对“五篇大文章”的精准支持 引导资金投向国家战略重点领域 [9] - **政策展望**：随着更加积极有为的宏观政策落地见效 包括持续扩大内需、优化供给、实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划 居民消费投资信心预计将逐步修复 [8]

居民存款总量与结构 - 2025年末中国居民部门存款总额达到166万亿元 创历史性高点 较十年前增长两倍 [1] - 按全国14亿人口估算 人均存款约11.8万元 但该数据可能被低估 因部分资金流向理财、基金等资管产品未完全计入存款统计 [1] - 居民存款结构发生显著变化 定期存款余额占比达到73.4%的历史峰值 标志着"定活结构"进入"七三开"时代 [1] 居民贷款与储蓄行为 - 2025年全国居民部门贷款仅新增4417亿元 创2007年以来的新低 [1] - 居民部门呈现"多存少贷"的特点 存款总额高增长而贷款新增额处于低位 [1]

文章核心观点 - 11月非银存款增长放缓，同比少增1000亿元，但“存款搬家”至金融资产的长期趋势未变，预计未来仍将持续且波动性高 [1] - 2026年将有约171万亿元居民存款到期，其中2年期及以上定存到期约32万亿元，大规模到期与利率重定价（预计下行72BP至168BP）可能推动更多资金从定期存款流向非存款投资领域 [6][7] 存款数据与近期表现 - 11月人民币存款增速全面放缓，非银存款仅增加800亿元，同比少增1000亿元 [1] - 今年前11个月，金融机构累计新增人民币存款24.73万亿元，其中非银存款增长6.74万亿元，同比多增9800亿元；居民存款增长12.06万亿元，同比少增100亿元 [2] - 非银存款波动被视为资本市场情绪的结果而非原因，与A股成交金额走势基本一致，预计后续将延续高波动 [1][2][3] “存款搬家”的驱动因素与趋势 - 驱动因素包括存款利率下行、固收回报下降、A股赚钱效应显现、居民投资风险偏好提升以及存款定期化趋势减弱 [2][5] - 非银存款增速相对于居民存款增速的抬升，被视为居民风险偏好上升、将存款转化为金融资产的信号 [3] - 行业普遍认为“存款搬家”趋势不可逆转，关键在于资金流向，预计2025年零售存款利率平均降幅约30BP，为趋势延续提供条件 [1][5] 未来展望与潜在资金规模 - 2026年居民存款到期规模预计约171万亿元，较2025年的153万亿元多出18万亿元 [6] - 其中，2年期、3年期、5年期定期存款到期规模分别为20.7万亿元、9.6万亿元、1.3万亿元 [6] - 若居民储蓄率从当前水平降至10%～12.5%，可能额外新增约2万亿至4万亿元资金从定存流向非定存投资领域 [7] - 资金可能流向的领域包括理财、基金、保险、活期存款及房地产等 [7]

核心观点 - 静态预测下，旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%左右，仍高于2024年年底的-1.4%；M2同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%左右，仍高于2024年年底的7.3% [1] - 历史经验显示，旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比大致三到四个季度，而PPI同比与CPI同比剪刀差的持续向上是周期跑赢大盘的先决条件 [2] - 四季度M1同比超预期抬升的可能路径包括：企业贷款抬升+生产性投资回落+基建投资提升（压供给+提需求）、M2同比回落+居民存款减少+企业存款抬升（居民投资消费改善+反内卷持续推进）、企业贷款抬升+生产性投资抬升（稳增长诉求抬升+反内卷政策放缓） [2][3] M2分析框架与预测 - M2增长规模可拆分为五因素：企业加杠杆、居民加杠杆、外汇派生、政府加杠杆、其他因素 [6] - 过去一年（2024年10月~2025年9月），M2新增规模约为25.9万亿，其中企业加杠杆增长规模约14万亿，政府加杠杆新增规模约12.2万亿，居民加杠杆新增规模约1.7万亿，外汇派生规模约1.1万亿，其他因素回落3.1万亿 [17] - 四季度M2增长规模预计同比回落9000亿，主要原因包括：政府加杠杆规模对M2的拉动较去年同期少增5600亿；企业贷款规模预计同比回落3000亿；居民加杠杆、外汇派生和其他因素对货币派生的影响基本稳定 [6] M1分析框架与预测 - 旧口径M1分析框架为M1=M2-其他货币，其他货币包含居民存款、非银存款、单位定期存款等其他因素 [7] - 四季度旧口径M1增长规模预计同比回落1.6万亿，主要原因包括：四季度居民存款较去年同期回落6200亿（与三季度同比回落幅度持平）；9~12月非银存款加总同比去年同期持平；单位定期存款等其他因素四季度同比回落6000亿 [7] - 2025年M1增长规模预计约为2.3万亿，M2增长规模约为25万亿 [53] 货币变化对资本市场的影响 - 非银存款同比多增是权益市场成交金额放量的同步映射，非银存款规模与wind全A成交金额高度相关 [2][48] - 居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常能跑赢以沪深300为代表的价值股，反之亦然 [2][59] - 企业存款同比和居民存款同比剪刀差领先企业利润一年左右，同样也领先十年期国债大概一年左右 [2][61] 关键假设与驱动因素 - 四季度企业贷款同比少3000亿，主要由于反内卷政策推进 [1] - 5000亿政府债+5000亿政策性金融工具全部落地，央行和银行增持其中的80% [1] - 四季度权益市场的波动和回撤仍相对偏小，居民存款同比回落幅度与三季度基本一致 [1] - 居民加杠杆、外汇派生规模以及其他因素同比去年四季度持平 [2]

居民存款总量与人均水平 - 截至六月末全国住户存款总额达131.9万亿元 [3] - 以此计算人均存款为9.42万元 [3] - 典型三口之家的平均存款为28.26万元 [3] 家庭存款分布结构 - 全国约4.95亿个家庭中存款超过30万元的家庭比例仅为19.3% [4] - 存款超过30万元的家庭数量约为9553万个 [4] - 存款超过50万元的储户占比仅为1% [4] 财富分配不均现象 - 2%的人口掌握了80%的存款 [6] - 98%的人口仅拥有20%的存款 [6] - 全国14亿人口中有5.6亿人银行存款几乎为零 [6] 影响家庭储蓄能力的主要因素 - 多数人月收入在3000至6000元之间而生活成本持续攀升 [6] - 高房价导致家庭背负巨额银行贷款月收入大部分用于偿还房贷 [7] - 近九成90后负债人均负债额达12.7万元需不吃不喝工作18个月还清 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 讨论焦点为中国宏观经济、债券市场及利率环境 [1] * 涉及机构包括中国人民银行、财政部等监管机构，以及商业银行、非银金融机构 [1][7][10] 核心观点与论据 宏观经济展望 * 8月经济数据预计走弱，受反内卷政策等因素影响，但9月可能因季末冲量有所回升 [1][4] * 若从8月开始的数据环比保持平稳，全年工业增加值增速可能超过6%，GDP增速预计在5%以上，但需谨慎评估实际情况 [1][5] * 8月份社融增速已经回落，未来是否继续回落以及化解地方政府债务资金是否会提前到今年四季度是关注重点 [1][11] 债券市场表现与影响因素 * 当前债券市场表现相对较弱，受机构季节性行为和监管因素影响，但四季度可能还有机会 [1][6] * 市场情绪较差，近期利率走势受8月弱经济数据、反内卷政策文章及中美会谈进展等多因素影响 [3] * 集中借贷业务新规短期利空有限，中长期旨在完善市场机制利好做空，并有助于缓解机构抵押品不足问题 [1][7] 重要政策动向：国债买卖重启 * 国债买卖重启条件与适度宽松政策类似，包括中美关系、基本面、财政扩张及金融风险等因素，年内重启必要性较高 [1][8][9] * 国债买卖重启对市场是利好，能增加债券需求，提供中长期流动性，降低金融机构负债端成本，有助于稳定市场预期 [1][10] 金融市场现象解读 * 近期居民存款显著低于季节性，非银存款大幅增加，主因是理财产品扩容导致金融脱媒，不能简单归因于资金进入股市 [1][12][13] * 化解地方政府债务资金若提前发放，需与债券发行进度相匹配，且不会全部发完 [1][11] 投资组合配置建议 * 在当前利率高位盘整状态下，建议采用哑铃策略配置投资组合 [2][14] * 短端以两年左右中高等级信用债为主 [2][14] * 长端考虑30年国债、10年国开行和5年二级资本债以博弈弹性，具体推荐25T6作为三年期国债，推荐250,215作为10年期国开行 [2][14] 其他重要但可能被忽略的内容 * 具体债券品种推荐中，25T6因其活跃度可能高于25T5，且与25T2相比具有10个BP的利差优势 [14]

核心观点 - "存款搬家"现象加速显现 居民存款连续两个月低于季节性增幅 为2025年首次 同时非银存款新增11800亿元 创有数据以来同期新高 反映居民资产配置结构开始变化 [2][8][53] - 居民贷款表现疲弱 新增303亿元 同比少增1597亿元 与处于低位的消费者信心指数形成呼应 就业市场不稳定导致居民对债务持审慎态度 BCI企业招工前瞻指数降至44.07 创2020年3月以来新低 [2][14][53] - 财政与货币政策协同发力预期增强 消费贷和服务业经营主体贷贴息政策9月落地 新型政策性金融工具可能扩展至科技与消费领域 通过杠杆效应撬动更多社会资本 [3][29][55] 信贷数据表现 - 8月新增信贷5900亿元 同比少增3100亿元 主要拖累来自企业部门 其中票据融资新增531亿元 同比少增4920亿元 [4][30][56] - 居民贷款结构分化明显 短期贷款新增105亿元(同比少增611亿元) 中长期贷款新增200亿元(同比少增1000亿元) [4][30][56] - 企业贷款呈现结构性变化 短期贷款及票据融资余额同比增速下降0.4个百分点至9.7% 而中长期贷款余额同比增速基本持平 [3][20][54] 社融数据变化 - 社融存量同比增速回落0.2个百分点至8.8% 新增社融25700亿元 同比少增4623亿元 主要源于政府债券同比少增2477亿元 [3][26][36] - 政府债券新增13700亿元 未能对冲人民币贷款少增影响 1-7月政府债净融资同比多增4.8万亿元的"前置"效应趋于结束 [3][26][54] - 表外融资表现分化 未贴现汇票新增1973亿元(同比多增1323亿元) 而委托贷款减少166亿元(同比少增191亿元) [36][56] 货币供应与存款结构 - M2同比增长持平于8.8% 新口径M1同比上行0.4个百分点至6.0% [5][43][57] - 存款结构呈现显著变化 居民存款新增1100亿元(同比少增6000亿元) 非银存款新增11800亿元(同比多增5500亿元) [5][43][57] - 企业存款新增2997亿元(同比少增503亿元) 财政存款新增1900亿元(同比少增3687亿元) [5][43][57] 经济指标关联性 - PPI同比回升至-2.9% PMI企业生产经营预期指数从52.6回升至53.7 与企业中长期贷款增速趋稳形成呼应 [3][20][54] - 居民存款与非银存款连续两个月呈现"跷跷板"关系 与资本市场表现联系紧密 显示资金流动方向变化 [2][8][53] - 消费贷贴息政策9月启动 8月数据尚未体现政策效果 后续信贷增长存在改善空间 [2][14][53]

居民储蓄趋势 - 2025年上半年中国居民银行存款增加10.77万亿元创历史新高[1] - 储蓄动机包括应对突发风险(失业/大病)未来支出(教育/养老)以及规避投资风险(股市/基金/理财)[1] - 财富集中现象显著：2024年招商银行2%客户持有77%存款(约10万亿元)98%储户仅持有23%存款(约3万亿元)[11] 家庭储蓄能力分析 - 仅19.3%家庭(约9000万户)拥有30万元以上存款超过80%家庭无法一次性拿出该金额[3] - 收入限制为主要原因：多数居民月收入3000-6000元扣除生活开支及教育医疗支出后储蓄能力有限[5] - 高房价削弱储蓄能力：90%购房家庭需贷款月供占比超收入40%剩余可支配收入仅维持基本生活[7] 消费观念代际差异 - 90后/00后群体普遍缺乏储蓄观念追求高品质生活与及时行乐[9] - 部分年轻人倾向借贷消费导致无银行存款积累更难以大额资金支出[9] 储蓄行为影响因素 - 普通家庭需持续6年每月存4000元且无突发变故方能积累30万元存款[5] - 工薪家庭需多年持续努力方可达到30万元储蓄门槛反映长期财富积累难度[11]