报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若有天气炒作将利多单边和现货基差，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价，103 - 105预期偏向于正套，风险点在于国内储备发放情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月28日，43%豆粕现货基差方面，大连为96，涨跌21；天津为56，涨跌21；日照为 - 24，涨跌 - 9；张家港为 - 14，涨跌11；东莞为 - 44，涨跌11；湛江为 - 24，涨跌31；防城为 - 44，涨跌11；菜粕现货基差广东为84，涨跌121 [4] 价差数据 - 11月28日，RM1 - 5价差为37，涨跌 - 18；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为592，涨跌6 [5] 升贴水与榨利数据 - 2025年进口大豆盘面毛利（元/吨）方面，巴西美元兑人民币汇率7.0420，盘面榨利240元/吨，涨跌 - 181，2025年大豆CNF升贴水巴西部分各月有不同表现 [5] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [8] 供给情况 - USDA对2025/26年度美豆预估值为单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（对应库消比6.7%），后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少进一步下调；预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨，至11月22日，巴西大豆播种率为78%；截至11月26日，阿根廷大豆播种进度36%，短期天气无明显干旱问题，需留意12月弱拉尼娜天气模式对巴西南部和阿根廷降雨的影响；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况 [7][8] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若有天气炒作将利多单边和现货基差，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价，103 - 105预期偏向于正套，风险点在于国内储备发放情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月28日，43%豆粕现货基差方面，大连为96，涨跌21；天津为56，涨跌21；日照为 - 24，涨跌 - 9；张家港为 - 14，涨跌11；东莞为 - 44，涨跌11；湛江为 - 24，涨跌31；防城为 - 44，涨跌11；菜粕现货基差广东为84，涨跌121 [4] 价差数据 - 11月28日，RM1 - 5价差为37，涨跌 - 18；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为592，涨跌6；豆粕 - 菜粕价差为435，涨跌 - 127 [5] 升贴水与榨利数据 - 2025年进口大豆盘面毛利方面，巴西美元兑人民币汇率7.0420，盘面榨利240元/吨，涨跌 - 181.00，升贴水195美分/蒲 [5] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [8] 开机和压榨情况 未详细总结出有效数据 供给情况 - USDA对2025/26年度美豆预估值为单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（对应库消比6.7%），后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少进一步下调；预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，至11月22日，巴西大豆播种率为78%，上周为60%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%；截至11月26日，阿根廷大豆播种进度36%，上周值24.6%，去年同期45%；短期天气无明显干旱问题，需留意12月弱拉尼娜天气模式对巴西南部和阿根廷降雨的影响；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况 [7][8] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期关注中国采购美豆情况，或对美盘存在一定支撑，若无明显天气问题，12 - 1月预期开始逐步转向交易南美新作丰产压力，关注新作贴水走势，预期拖累豆粕盘面定价，M05建议以逢高空为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月21日大连豆粕主力合约基差（张家港）为78，较前值跌5；43%豆粕现货基差方面，天津、日照、张家港、东莞、湛江、防城等地数据有不同表现，如天津为38，东莞为 - 22等，且部分有涨跌变化 [4] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为581，较前值跌24；RM1 - 5价差为1500等 [5] 升贴水与榨利数据 - 美元兑人民币汇率为7.0713，盘面榨利为 - 50元/吨，2025年大豆CNF升贴水有不同月份不同产地数据 [5] 库存数据 - 全国主要油厂大豆库存、中国港口大豆库存、全国主要油厂豆粕库存处于不同水平且有历史同期对比；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [5] 开机和压榨情况 - 全国主要油厂大豆压榨量和开机率有相关数据及历史同期对比 [5] 供给情况 - 预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，截至11月15日巴西大豆播种率为69.0%；截至11月13日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为15%；11 - 12月国内豆粕预期去库但四季度国内豆粕供应预期仍显宽松，12 - 1月船期买船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定 [6] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重或影响远月供应，豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游远月成交放量，提货表现良好 [7] 库存情况 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11 - 12月去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [7]

报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 短期关注中国采购美豆情况或支撑美盘 若无明显天气问题 12 - 1月预期转向交易南美新作丰产压力 关注新作贴水走势 预期拖累豆粕盘面定价 M05建议逢高空 [5] - 单边策略为震荡 套利策略为观望 需关注政策和天气风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面 USDA11月供需报告将2025/26年度美豆单产、出口和结转下调 压榨维持不变 利多不及预期；预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨 截至11月15日巴西大豆播种率为69.0% 截至11月13日阿根廷2025/26年度大豆种植率为15% 需留意巴西南部和阿根廷北部偏干及弱拉尼娜天气影响；11 - 12月国内豆粕预期去库 四季度供应仍显宽松 12 - 1月船期买船进度偏慢 明年一季度供应缺口暂不确定；中加现行贸易政策下 国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量 2025/26年全球菜籽预期恢复性增产 [5] - 需求方面 畜禽短期预期维持高存栏 产能去化尚不明显 支撑饲用需求 但养殖利润亏损 国家政策倾向控生猪存栏和体重 或影响远月供应；豆粕性价比相对较高；近期豆粕下游远月成交放量 提货表现良好 菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位 预期11 - 12月去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位；国内菜籽库存下降至低位 菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面 基差中性 [5] - 利润方面 国内大豆买船榨利较差 加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面 从榨利角度看 豆粕盘面价格处于估值偏低位置 从基差角度看 豆粕盘面价近期处于估值中性偏高位置 [5] - 宏观及政策方面 美方表示中国近期将采购1200万吨美国大豆 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调 [32] - 11月报告显示菜籽库消比下降 [38] - 全球菜籽产量分布中 加拿大占22% 欧盟占21% 中国占18% 印度占13% 澳大利亚占7% 乌克兰占4% 其他占15% [43] - 美豆国内榨利情况为压榨利润上升 [50] - 本周未公布美豆出口销售数据 [61] - 国内大豆、豆粕库存高位 饲企库存低位 [78] - 豆粕远月成交放量 提货表现良好 [98] - 猪价小幅下滑 体重去化不明显 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若无明显天气问题，12 - 1月预期开始逐步转向交易南美新作卖压，关注新作队水走势，预期拖累豆粕盘面定价，M05建议以逢高空为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 供给方面 - USDA11月供需报告将2025/26年度美豆单产由53.5蒲式耳/英亩下调至53蒲式耳/英亩，压榨维持25.55亿蒲不变，出口由16.85亿蒲下调至16.35亿蒲，结转由3亿蒲下调至2.9亿蒲，利多不及预期 [6] - 预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨，截至11月8日，巴西大豆播种率为68.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57% [6] - 需留意巴西南部南里奥格兰德州预期未来几周相对偏干，关注弱拉尼娜天气模式影响 [6] - 11 - 12月国内豆格预期去库但四季度国内豆粕供应预期仍显宽松，12 - 1月船期买船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定 [6] 需求方面 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应，豆粕性价比较高 [6] - 近期豆粕下游成交较为谨慎，提货表现良好 [6] 库存方面 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11 - 12月去库 [6] - 饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆买船利润差，12 - 1月船期买船进度慢，短期内盘跟随美盘延续震荡偏强走势，USDA报告发布前震荡调整，未来关注本周五USDA11月供需报告数据和南美天气 [10] 各部分总结 基差数据 - 11月12日，大连43%豆粕现货基差为61，较前值跌5；天津跌5；日照为 - 39，较前值跌35；张家港为 - 9，较前值跌15；东莞为 - 59，较前值跌25；湛江为 - 39，较前值跌25；防城为 - 39，较前值跌25；广东菜粕现货基差为98，较前值跌10 [6] 价差数据 - 11月12日，RM1 - 5价差为62，较前值跌17；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为900，较前值跌20；盘面价差（主力）为565，较前值涨11 [7] 升贴水与榨利数据 - 11月12日，美元兑人民币汇率为7.0785，盘面榨利为220元/吨，较前值无涨跌；2025年进口大豆盘面毛利未提及涨跌情况 [7] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于近年同期高位，预期11月库存开始去化，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [10] 开机和压榨情况 - USDA预估25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或下调，出口预期上调，美豆供需平衡年均值为64.7% [9] 供需情况 - 供给上，需留意巴西南部南里奥格兰德州未来几周偏干，关注弱拉尼娜天气影响；11月国内豆粕预期去库，四季度供应仍宽松，12 - 1月船期买船进度慢，明年一季度供应缺口不确定 [9][10] - 需求上，畜禽短期存栏高，产能去化不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策控生猪存栏和体重或影响远月供应，近期豆粕下游成交谨慎，提货下滑 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内盘预期限随美盘震荡偏强运行，需关注本周USDA的报告数据和南美天气变化 [11] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月10日，大连豆粕主力合约基差（张家港）为57，较前值跌5；43%豆粕现货基差方面，天津为 -3，较前值跌5，日照为 -13，较前值涨5，张家港为 -3，较前值跌5，东莞为 -43，较前值涨15，湛江为 -23，较前值跌5，防城为 -23，较前值涨15；菜粕现货基差（广东）为105，较前值涨14；M1 - 5为234，较前值跌14 [6] 价差数据 - 11月10日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，较前值涨17，盘面价差（主力）为536，较前值涨17；RM1 - 5为99，较前值跌24 [7] 升贴水与榨利数据 - 11月10日，巴西产地美元兑人民币汇率为7.1175，盘面榨利为0元/吨，2025年大豆CNF升贴水有不同走势 [7] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月库存开始去化，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [11] 开机和压榨情况 - 供给方面，USDA目前预估的25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或有下调空间，出口预期有上调空间，美豆供需平衡表预期偏紧；截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%，需留意巴西南部南里奥格兰德州预期未来几周相对偏干 [8][10] 供需情况 - 需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比较高，近期豆粕下游成交较为谨慎、提货表现有所下滑 [11]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [2][5] 报告的核心观点 - 国内大豆买船榨利较差，中国采购美豆预期下，短期内盘预期仍跟随美盘延续震荡偏强走势，但全球大豆供应的宽松格局预期限制盘面的反弹高度，未来驱动关注USDA11月供需报告和南美天气 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，USDA目前预估的25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或有下调空间，出口预期有上调空间，美豆供需平衡表预期偏紧；巴西大豆播种率低于去年同期和五年均值，需留意巴西南部天气；11月国内豆粕预期开始去库但四季度供应仍宽松，12 - 1月船期买船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定；中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量；澳菜籽进口放开，预期补充四季度国内菜粕供应 [5] - 需求方面，豆粕中性、菜粕偏空，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比较高；近期豆粕下游成交较为谨慎，提货表现有所下滑，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存中性，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月库存开始去化；饲料企业豆粕库存天数下降至低位；国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差中性，基差中性 [5] - 利润偏多，国内大豆买船榨利较差，加菜籽榨利良好 [5] - 估值中性，从榨利角度来看，豆粕盘面价格处于估值偏低位置，从基差角度来看，豆粕盘面价近期格处于估值中性偏高位置 [5] - 宏观及政策偏多，国务院关税税则委员会调整对美加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率，目前中国进口美豆税率为13%；卡尼表示加拿大不能立即取消对中国关税 [5] - 投资观点为震荡偏强，短期内盘预期跟随美盘延续震荡偏强走势，但全球大豆供应宽松格局限制盘面反弹高度，未来驱动关注USDA11月供需报告和南美天气 [5] - 交易策略方面，单边震荡偏强，风险关注政策和天气；套利观望 [5] 粕类供需基本面数据 - 9月，25/26年度美豆库消比上调，全球大豆库消比下调 [34] - 9月报告显示菜籽库消比上升 [40] - 美豆播种率和优良率有相应走势，美豆国内榨利情况为压榨利润下滑 [49][54] - NOPA大豆压榨量和USDA美豆月度压榨量有一定数据表现，本周未公布美豆出口销售数据 [61][67] - 大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利、美元兑雷亚尔汇率、大豆和菜籽分月进口量等数据呈现不同走势 [74][78][81][82] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位，国内进口菜籽库存和主要地区菜粕库存有相应变化 [85][92] - 全国主要油厂开机率和压榨量有一定波动，豆粕成交正常、提货下滑，油厂菜粕成交量和提货量有相应数据 [98][107][114] - 豆菜粕价差、单蛋白比价、饲料月度产量有对应数据表现 [119][121] - 生猪养殖利润、猪价、体重、出栏均价、均重、肥标价差、日屠宰量等数据有相应走势，肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数有对应数据 [123][127][131][135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆买船榷利较差，中国采购美豆预期下，短期内盘预期仍跟随美盘延续震荡偏强走势，但全球大豆供应的宽松格局预期限制盘面的反弹高度，未来驱动关注 USDA11 月供需报告和南美天气 [11] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11 月 7 日，大连 43% 豆粕现货基差为 62，较前值跌 20；天津为 2，较前值跌 10；日照为 -18，较前值跌 10；张家港为 2，较前值涨 10；东莞为 -58，较前值跌 10；防城为 -38，较前值跌 10；广东菜粕现货基差为 91，较前值涨 23 [6] 价差数据 - 11 月 7 日，RM1 - 5 价差为 123，较前值跌 10；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为 300，盘面价差（主力）为 519，较前值无涨跌；豆粕 - 菜粕价差为 422，较前值跌 43 [7] 升贴水与榨利数据 - 美元兑人民币汇率为 7.0837，巴西盘面榨利为 145 元/吨，2025 年巴西大豆 CNF 升贴水有不同表现 [7] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期 11 月库存开始去化，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [11] 开机和压榨情况 - 未提及具体数据变化情况，但展示了全国主要油厂开机率和大豆压榨量在 2020 - 2023 年的走势 [8][9] 供给方面 - USDA 预估 25/26 年度美豆库消比 6.9%，单产 33.5 蒲/英亩预期或下调，出口预期上调，美豆供需平衡表预期偏紧；截至 11 月 1 日，巴西大豆播种率为 47.1%，上周为 34.4%，去年同期为 53.3%，五年均值为 64.7%，需留意巴西南部天气，11 月国内豆粕预期去库，四季度供应仍宽松，12 - 1 月船期买船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定 [8][10][11] 需求方面 - 畜禽短期维持高存栏，产能去化不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重，或影响远月供应，豆粕性价比高，近期下游成交谨慎，提货下滑 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月9日CBOT大豆期货在连续两天上涨后下跌，受多头获利平仓、技术性抛盘活跃及中美贸易担忧加剧影响，美国农业部推迟发布月度供需报告抑制市场交易，植物病害和季末干旱或影响单产，交易商无法获得产量最新预测，特朗普承诺的农民援助计划细节未公布，中国扩大稀土金属出口管制引发对中美贸易战解决方案质疑，本月晚些时候中美领导人将讨论大豆采购问题，弱拉尼娜天气模式或增加巴西和阿根廷等主产区干旱风险 [2] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货方面：DCE豆一2511收盘价日盘3975元/吨，涨46元（+1.17%），夜盘3960元/吨，持平；DCE豆粕2601收盘价日盘2939元/吨，涨6元（+0.20%），夜盘2929元/吨，跌5元（-0.17%）；CBOT大豆11收盘价1021.75美分/蒲，跌8.0美分（-0.78%）；CBOT豆粕12收盘价276.6美元/短吨，跌1.5美元（-0.54%） [1] - 现货方面：山东豆粕43%价格2950 - 2980元/吨，较节前+10或持平，不同时间段现货基差有相应情况；华东张家港达孚、华南东莞达孚等不同企业不同时间段豆粕价格及基差有相应变化 [1] - 主要产业数据：前一交易日豆粕成交量12.35万吨/日，前两交易日12.04万吨/日；前一交易日豆粕库存111.82万吨/周，前两交易日数据缺失 [1] 宏观及行业新闻 10月9日CBOT大豆期货下跌，受多头获利平仓、技术性抛盘活跃及中美贸易担忧加剧影响，美国农业部推迟发布月度供需报告抑制市场交易，植物病害和季末干旱或影响单产，交易商无法获得产量最新预测，特朗普承诺的100亿至150亿美元农民援助计划细节未公布，中国扩大稀土金属出口管制引发对中美贸易战解决方案质疑，本月晚些时候中美领导人将讨论大豆采购问题，弱拉尼娜天气模式或增加巴西和阿根廷等主产区干旱风险，罗萨里奥谷物交易所预测2025/26年度阿根廷大豆产量4700万吨，低于美国农业部预测的4850万吨 [2] 趋势强度 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，主要指报告日的日盘主力合约期价波动情况，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [2]