尽管硅谷中的顶尖人工智能公司之间仍在竞争，但某种程度上它们正在以越来越复杂的方式进行大规模 合作。这种改变被一些投资者视为生态系统建设，但另一些投资者却称之为"骗局"。 美国的科技行业正在发生深刻的行业转变，科技巨头逐渐从独立竞争走向集群式合作，尤其是人工智能 领域。 据粗略估计，作为连结人工智能供应链的关键玩家，OpenAI在今年就完成了高达1万亿美元的交易，包 括与AMD的2700亿美元及与英伟达的5000亿美元算力交易。 不断宣布的大型交易也让市场在政治风险加剧的环境下，继续追逐科技公司股票，但这让华尔街分析师 们越来越担心，因为短短几分钟就出现数百亿美元的市值涨跌往往代表着市场极不健康，这不禁让人联 想起互联网泡沫。 房间里的大象 Jonestrading首席市场策略师Michael O'Rourke表示，市场现在的表现好像认定每个与OpenAI交易的人都 会成为赢家。但OpenAI是一家现金流为负的公司，所以它签署这些交易不会有任何损失。 循环交易 回顾OpenAI与AMD以及英伟达的交易，这种A公司为B公司提供资金来购买A公司产品的循环方式无疑 创造了一些新的风险。 即便该行业已经创造了高达万亿美 ...

英伟达与AMD对OpenAI的交易策略 - 英伟达创始人黄仁勋对AMD以公司10%股权换取OpenAI订单的策略表示惊讶，并称其“高明” [1] - 黄仁勋强调英伟达与OpenAI的交易性质“非常不同”，是直接销售产品而非股权交换 [1] - AMD向OpenAI授予认股权证，若全部行权，OpenAI将获得AMD约10%的股份，行权价格仅为象征性的每股0.01美元 [6] 万亿美元级别的“循环交易”结构 - 英伟达宣布向OpenAI投资高达1000亿美元，OpenAI同意部署需要10吉瓦电力的英伟达系统，相当于400万到500万块GPU [6] - OpenAI承诺在未来数年内采购需要10吉瓦电力的AMD芯片，作为回报获得AMD约10%股权的认股权证 [6] - OpenAI与甲骨文签署价值3000亿美元的云计算合作协议，甲骨文为满足算力需求需向英伟达采购数十亿美元GPU [6] - 英伟达的投资通过OpenAI流向甲骨文，再以硬件采购形式回流英伟达，形成资金闭环，相关交易总额突破1万亿美元 [7] 英伟达的AI生态系统投资布局 - 英伟达确认参与马斯克xAI最新一轮融资，计划投资20亿美元，该轮融资总额约200亿美元 [8] - 对xAI的投资采用特殊目的载体结构，资金用于购买英伟达处理器，xAI将芯片租赁使用五年 [8] - 英伟达投资了AI数据中心运营商CoreWeave并持有其7%的股份，OpenAI也向CoreWeave投资3.5亿美元并将云服务协议扩大到224亿美元 [8] - 英伟达在2024年参与了52项AI公司风险投资交易，到2025年9月底已完成50笔交易，旨在将现金投向“生态系统中最具战略意义的部分” [8] OpenAI的财务状况与融资需求 - 黄仁勋承认OpenAI目前没有资金支付巨额订单，需要通过未来指数级增长的收入、股权或债务融资来筹集资金 [3] - OpenAI预计到2029年之前都无法实现正向现金流，目前正处于疯狂烧钱阶段 [7] - 英伟达获得了在OpenAI未来融资时跟投的机会，黄仁勋表示唯一遗憾是OpenAI成立时资金不足，未能投资更多 [3]

英伟达对AMD-OpenAI交易的回应 - 英伟达CEO黄仁勋对AMD以公司10%股权换取OpenAI订单的操作表示惊讶，并称其“挺高明的” [1][3] - 黄仁勋强调英伟达与OpenAI的交易性质“非常不同”，是直接销售产品，而非股权交换 [4] - 黄仁勋承认OpenAI目前没有资金支付英伟达的巨额订单，需通过未来收入增长或融资筹集资金 [5][7] 万亿美元“循环交易”的细节 - 英伟达宣布向OpenAI投资高达1000亿美元，OpenAI同意部署需要10吉瓦电力的英伟达系统，相当于400万到500万块GPU [12][13] - OpenAI与AMD达成交易，承诺采购需要10吉瓦电力的AMD芯片，并获得AMD约10%股权的认股权证，行权价每股0.01美元 [13][14][15] - OpenAI与甲骨文签署价值3000亿美元的云计算协议，甲骨文又需向英伟达采购数十亿美元GPU，形成资金闭环 [15][16] - OpenAI与英伟达、AMD和甲骨文的交易总额已突破1万亿美元，但OpenAI在2029年前预计无法实现正向现金流 [16] 英伟达的AI投资版图扩张 - 英伟达确认参与马斯克xAI最新一轮融资，计划投资20亿美元，该轮融资总额约200亿美元，资金将用于购买英伟达处理器 [17][18] - 英伟达投资了AI数据中心运营商CoreWeave并持有其7%的股份，OpenAI也向CoreWeave投资3.5亿美元并将云服务协议扩大到224亿美元 [19][20] - 英伟达在2024年参与了52项AI公司风险投资交易，到2025年9月底已完成50笔交易，旨在投资生态系统中的战略部分 [20] 市场对复杂交易的回应与澄清 - 市场对错综复杂的网络交易存在AI泡沫担忧，有分析师警告这些交易可能成为泡沫破裂的早期危险信号 [20] - 英伟达发言人澄清公司不要求投资的公司使用英伟达技术，黄仁勋也重申投资资金可由被投公司自由支配 [21][22]

文章核心观点 - 文章通过一个关于OpenAI、甲骨文和英伟达之间千亿美元循环投资的科技新闻段子，引出了对“循环投资”与“循环交易”这两种金融现象的深入剖析 [1][2][3] - 核心论点为，OpenAI、甲骨文、英伟达三巨头间的资本流动构成了一个“需求-基建-供应”的战略协同循环，这是一种以创造真实生产力为目的的循环投资 [3][15][18] - 文章进一步区分了循环投资与作为财务欺诈手段的“循环交易”，并指出大规模循环投资可能潜藏估值泡沫风险，其与循环交易的关键区别在于目的是创造价值还是制造假象 [4][6][18] - 最终将话题延伸至华尔街的资本运作体系，阐述其通过证券化、风险定价和杠杆等工具，构建了一部兼具价值创造和价值掠夺能力的“资本转化与放大器” [20][23][24] 三家公司交易关系 - 交易关系的起点是OpenAI对算力的巨额需求，其与甲骨文签订了金额约3000亿美元的多年云服务合同，以购买云计算资源和数据中心容量 [2][3] - 作为基础设施提供方，甲骨文为履行合同需要采购海量硬件，因此必然向英伟达进行大规模采购，但具体金额未明确披露 [2][3] - 英伟达则对OpenAI进行了最高1000亿美元的战略投资，部分为现金入股，部分用于支持OpenAI向英伟达采购芯片，从而巩固客户关系并带动甲骨文等云厂商的持续采购 [2][3][18] - 这三笔关键交易形成了一个“需求（OpenAI）→ 基础设施（甲骨文）→ 核心硬件（英伟达）→ 再反哺需求（OpenAI）”的强化循环 [3][15] 循环投资与循环交易辨析 - 循环投资被描述为一种“阳谋”，是商业伙伴间为了把蛋糕做大、风险共担、利益共享而进行的相互投资，资金流向真实业务以创造价值 [6][15][18] - 循环交易则被比喻为“阴谋”，是一种会计操作手段，企业间通过虚构或偏离公允价值的交易来回倒手资金，目的是虚增收入和估值，进行财富掠夺而非创造 [4][6][7][18] - 两者根本区别在于目的和实质：循环投资旨在加速技术进步和生态建设（如AI产业），资金转化为云计算资源、GPU芯片等真实生产力 [15][18]；循环交易则旨在制造虚假繁荣，资金空转，著名案例如安然公司的财务造假 [17][18] - 文章指出，大规模循环投资可能演变为风险，如果关联公司间以显著高于市场公允价值的价格交易，或失去真实业务支撑纯粹为了财务目的“刷单”，则可能滑向循环交易的灰色地带 [18] 华尔街资本运作模式 - 华尔街的核心能力在于证券化，即将能产生未来现金流的资产（如收费公路收益权）转化为标准化、可交易的证券，从而动员全球零散资本投入大型项目 [20][24] - 通过复杂的金融工具和模型（如期货、期权、CDS）构建“风险定价”机器，试图精准评估并引导资本流向最具潜力的领域（如AI算力循环），优化全球资源配置 [20][21][22] - 杠杆是关键的放大器，通过借贷用少量自有资本撬动巨额外部资金，既能加速产业扩张，也可能导致骗局膨胀和系统性风险 [23][24] - 华尔街通过其全球网络（投行、交易所、基金）和信息优势，始终处于交易核心，充当中间人并收取各类费用，构建了一套同时进行价值创造和价值掠夺的体系 [23][24] 行业影响与潜在风险 - 三巨头的深度绑定极大地抬高了AI行业的竞争门槛，算力、资本和能源成为核心要素，中小型创业者更难参与核心基础设施的竞争 [5] - 这种模式可能推高参与各方的账面收入和估值，形成“价值确认”循环，但若未来AI应用需求不及预期，可能导致严重的资源浪费和投资回报不及预期 [5][18] - 文章提及存在华尔街分析师质疑三者交易存在“循环交易”嫌疑，但目前仅为质疑，尚未有实锤证据 [19] - 这种紧密的产业联盟模式引发了市场的广泛关注，其最终能否创造出真实的商业价值和盈利，仍需接受市场检验 [5][18]