宏观经济点评 证券研究报告 2025年08月22 日 董利 分析师 Email:dongli@lczg.com 证书:S1320525070001 陈国文 分析师 Email:chenguowen@lczg.com 证书:S1320524070001 投资要点: 财政收入增速转正,但预算完成进度偏慢。1-7月一般公共预算收入同比增速 0.1%, 结束年初以来负增长态势。7月单月增速达2.6%,创年内新高。其中,中央和地方 收入月度增速均达到今年以来新高。但从节奏看,一般公共预算收入完成进度偏慢。 7月财政数据点评:收入显著改善,支出加力保民生 7月外贸数据点评:出口增速超预期 2025.08.08 内消费税增幅扩大。消费税增速上升与社零消费保持韧性相一致,主要得益于消费 税基扩围。(3)个人所得税增速提高,增幅较大。个税提升与低基数、权益市场上 涨股息派增等因素有关。(4)土地与房地产、外贸相关税种表现仍欠佳。土地增值 税和契税增速仍处负增区间,印证土地与房地产市场不景气。出口退税增速下降, 关税增速仍落入负增区间。 财政支出总量平稳,支出结构显著分化。1-7月一般公共预算支出同比增速为3.4%, 与前值持平 ...

公共财政收支 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%[3] - 全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%[3] - 公共财政收入进度完成全年预算的61.8%，低于过去5年平均水平(63.5%)[3] - 公共财政支出进度完成全年预算的54.1%，低于过去5年平均水平(54.7%)[4] 税收结构 - 个人所得税同比涨幅扩大至8.8%，持续高于税收整体增速[3] - 企业所得税收入同比降幅收窄，可能受"反内卷"和产能治理影响[3] - 证券交易印花税同比涨幅扩大较多[3] - 非税收入同比增速回落，因基数抬升和盘活存量资产难度加大[3] 财政支出结构 - 民生领域支出同比增速达6.8%，其中社保和就业领域支出同比增长9.8%[4] - 基建领域支出同比增速延续为负，仅环保领域支出保持正增长[4] - 债务付息支出同比增速为6.4%，预计消费贷贴息政策将进一步提升增速[4] 政府性基金 - 政府性基金收入23124亿元，同比下降0.7%[3] - 政府性基金支出54287亿元，同比增长31.7%[3] - 广义财政支出(公共财政+政府性基金)同比增长9.3%[5]

公共财政收入 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%[2] - 税收收入中个人所得税同比涨幅扩大至8.8%，持续高于整体增速[2] - 1-7月完成全年国家一般公共预算收入的61.8%，低于过去5年平均水平(63.5%)[2] 公共财政支出 - 1-7月全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4%[2] - 民生领域支出同比增速达6.8%，其中社保和就业领域支出同比增长9.8%[3] - 1-7月完成全年国家一般公共预算支出的54.1%，低于过去5年平均水平(54.7%)[3] 政府性基金收支 - 1-7月全国政府性基金预算收入23124亿元，同比下降0.7%[2] - 政府性基金预算支出54287亿元，同比增长31.7%[2] - 广义财政支出(公共财政+政府性基金)同比增长9.3%[4]

财政收支增速 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入累计同比增速为+0.1%，较前值-0.3%回升[1] - 一般公共预算支出累计同比增速为+3.4%，与前值持平[1] - 政府性基金预算收入累计同比增速为-0.7%，较前值-2.4%改善[1] - 政府性基金预算支出累计同比增速为+31.7%，较前值+30.0%加快[1] 收入结构改善 - 7月税收收入同比增长5.0%，增速连续两个月改善[3] - 非税收入同比增速进一步放缓至-12.93%[3] - 证券交易印花税同比增速高达125.37%，较上月提升58.23个百分点[6] 主力税种表现 - 国内消费税同比增长5.38%，增速回升3.43个百分点[4] - 企业所得税同比增长6.36%，增速明显改善[4] - 个人所得税同比增速+13.92%，增速上升7.15个百分点[5] 政府性基金收支 - 7月政府性基金收入同比增速+8.9%，较上月+20.8%明显回落[22] - 国有土地使用权出让收入同比增速+7.2%，较上月回落[22] - 政府性基金支出同比增速+42.4%，上月为+79.2%[22] 财政政策展望 - 基建投资支出回升叠加重大项目开工有利于提振国内投资[2] - 财政政策在"落实落细"外仍留有加力余地择机推出[2]

财政收支概况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；支出141271亿元，同比增长3.4%[2] - 2025年上半年全国政府性基金预算收入19442亿元，同比下降2.4%；支出46273亿元，同比增长30%[2] 公共财政收入 - 2025年上半年公共财政收入同比负增长，降幅与1 - 5月持平，收入结构好转[2] - 税收收入中增值税同比涨幅扩大、单月增速下降，企业所得税降幅收窄，个人所得税涨幅略收窄但仍有8%增速[2] - 上半年非税收入同比增速回落，完成全年国家一般公共预算收入的52.6%，低于过去5年平均水平[2] 公共财政支出 - 2025年上半年公共财政支出同比增长3.4%，涨幅收窄，支出结构“重民生、重科技、弱基建”[3] - 民生领域支出同比增速6.4%，科技文体领域支出同比增速提升至8.0%，基建领域支出同比增速为 - 4.5%[3] - 上半年完成全年国家一般公共预算支出的47.6%，低于过去5年平均水平，支出节奏放缓[3] 政府性基金收支 - 2025年上半年政府性基金收入同比下降2.4%，降幅收窄；支出同比增长30%，较1 - 5月扩大14个百分点[4] - 上半年广义财政支出同比增长8.9%，较1 - 5月增加2.3个百分点[4] 风险提示 - 经济环境和政策变化超预期会影响税收基数和财政支出规模、节奏[5]

财政收支总体情况 - 6月全国一般公共预算收入18943亿元，支出28318亿元；政府性基金预算收入3959亿元，支出14148亿元[2] 公共财政收入 - 6月狭义财政收入同比下滑0.3%，增速较前值下滑0.4个百分点；1 - 6月累计同比降幅维持在0.3%[2] - 6月税收收入同比增长1%，非税收入同比下降3.7%；上半年财政收入增速低于全年0.1%的增速目标[2] - 主要税种中企业所得税、消费税增速边际走高，增值税增速有所下降，个人所得税同比增幅收窄[2] 公共财政支出 - 6月公共财政支出同比增长0.4%，支出增速走低；上半年累计支出增长3.4%，低于全年目标增速4%[3] - 上半年狭义支出完成全年的52.6%，慢于2023 - 2024年进度[3] - 支出结构重民生轻基建，科技和民生支出加力、基建支出继续走弱[3] 政府性基金收支 - 6月政府性基金收入同比增长20.8%，地方国有土地出让金收入同比回升22%；上半年同比下滑2.4%，降幅收窄[4] - 6月政府性基金支出同比增长79%，累计同比达到30%；上半年支出进度达全年的37.1%，收入进度完成程度强于2023 - 2024年同期[5] 广义财政收支 - 6月广义财政收支表现亮眼，收入缺口缩窄，广义赤字阶段性走阔；若按当前收入增速测算，全年两本账实际收入和预算缺口不超3000亿元[6]

财政收支总体情况 - 5月全国一般公共预算收入16007亿元，支出19372亿元；政府性基金预算收入2897亿元，支出5989亿元[3] 公共财政收入情况 - 5月狭义财政收入同比增长0.13%，增速较前值下滑1.76个百分点；1 - 5月累计同比下滑0.3% [3] - 5月税收收入同比增长0.6%，截至5月累计下降1.6%；非税收入同比下滑2.2% [3] - 个税同比增长12%，企业所得税基本零增长，国内增值税同比增长6% [3] 公共财政支出情况 - 5月公共财政支出同比增长2.6%，前5月累计增长4.2%，截至5月完成全年的38% [4] - 科技消费和民生投入加快，基建领域支出放缓，如科学技术支出同比增长20%，农林水事务支出同比下降11.5% [4] 政府性基金收支情况 - 5月政府性基金收入同比下降8.2%，前5月同比下滑6.9%；地方国有土地出让金收入同比下滑15% [5] - 5月政府性基金支出同比增长8.8%，截至5月支出进度约为全年目标的25.7% [5] - 1 - 5月新增专项债发行1.63万亿元，较2024年多4728亿元，全年额度多出5000亿 [5] 后续展望 - 三季度政府债券或继续平稳发行，关税扰动下经济可能承压，财政再加码可期 [6]

核心观点 - 2025年1 - 4月广义财政支出再加码，公共财政收支呈现“少收多支”特征，政府性基金支出增速提高；4月全国基建项目平稳推进，路面设备开工率表现亮眼，工程机械需求有望提升，特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，维持机械设备行业“看好”评级 [2][3][4][6][7] 宏观及策略研究 财政收支情况 - 1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；支出93581亿元，同比增长4.6%；全国政府性基金预算收入12586亿元，同比下降6.7%；支出26136亿元，同比增长17.7% [2] 公共财政收入 - 1 - 4月公共财政收入同比延续负增长，但降幅较1 - 3月收窄，税收收入同比降幅收窄1.4个百分点至 - 2.1%，4月当月收入同比增速为正；企业所得税收入同比降幅收窄3.7个百分点至 - 3.1%；增值税同比涨幅略有收窄，个人所得税同比涨幅扩大，消费税同比涨幅小幅收窄；1 - 4月非税收入同比增速回落，公共财政收入结构好转；1 - 4月完成全年国家一般公共预算收入的36.7%，持平于过去5年平均水平 [3] 公共财政支出 - 1 - 4月公共财政支出同比增长4.6%，涨幅较1 - 3月扩大，“少收多支”特征延续；民生领域支出同比增速提升至6.6%，社保和就业领域支出同比增长8.5%，教育领域支出同比增长7.4%；基建领域支出同比增速延续为负，但降幅收窄1.1个百分点，基建领域支出占比降至20%以下；科技文体领域支出同比增速小幅改善；1 - 4月完成全年国家一般公共预算支出的31.5%，高于过去5年平均水平 [3] 政府性基金收支 - 收入端，1 - 4月政府性基金收入同比下降6.7%，降幅较1 - 3月收窄4.3个百分点，土地出让收入同比降幅收窄，单月同比增速转正；支出端，1 - 4月政府性基金支出同比增长17.7%，较1 - 3月增加6.6个百分点，中央本级支出同比增速提高至75%，地方政府支出同比增速提升至16.6%；1 - 4月广义财政支出同比增长7.2%，较1 - 3月增速进一步提升 [4] 行业研究 行业要闻 - 4月叉车销量为13.01万台，同比增长5.03%；4月全国15个省份综合开工率环比增长，路面设备开工率维持高位 [6] 公司公告 - 中联重科拟以公开摘牌方式购买北京租赁股权；信捷电气拟设立产业投资合伙企业 [6] 周行情回顾 - 2025年5月14日至20日，沪深300指数上涨0.05%，申万机械设备行业下跌0.86%，跑输沪深300指数0.91个百分点，在申万所有一级行业中位于第27位；截至2025年5月20日，申万机械设备行业市盈率为26.91倍，相对沪深300的估值溢价率为125.92% [6] 本周观点 - 2025年1 - 4月挖掘机累计销量8.35万台，同比增长21.40%，国内市场累计销量4.91万台，同比增长31.90%；4月全国基建项目平稳推进，路面设备开工率增幅明显高于其他类设备；4月除欧洲外全球主要地区小松挖掘机开工小时数同比均实现正增长，印度尼西亚同比高增13.40%；看好开工改善带动的工程机械需求提升 [6] 机器人方面 - 5月13日、14日特斯拉发布两段人形机器人跳舞视频，展现强大灵活性和平衡能力；2025年内将有数千台人形机器人在特斯拉工厂投入使用，到2029或2030年人形机器人年产量将达到一百万台；特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展 [7] 评级 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [7]