定调稳中求进、提质增效，重提跨周期调节。 和去年12月的政治局会议相比，更加积极的财 政政策和适度宽松的货币政策的政策基调没有变化。最大的不同在于，去年的"稳中求进，以 进促稳"换成了"稳中求进、提质增效"，"加强超常规逆周期调节"换成了"加大逆周期和跨周期 调节力度"。在经历今年的超常规政策后，即便国际经贸环境迅速变化，去年的政策目标，尤 其是稳住股市这一目标，基本顺利完成，明年经济增长的高质量就成为了政策关注的重点。通 稿中的新提法"发挥存量政策和增量政策集成效应"，和去年充实政策工具箱的表述相比，也说 明明年将更加注重政策落地的效果。 政策节奏上，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争。 这一提法最早出现在今年4月的政治局 会议通稿中，本次重提也表明决策层对经贸斗争的长期性有充分认知。经历今年的几轮谈判 后，中美经贸关系逐渐趋于稳定，因此本次通稿中对"外部冲击"着墨不多，但明年临近美国中 期选举，经贸形势仍有生变可能性。当国际经贸斗争趋于激烈时，需要下更大力气稳定国内经 济，而当国际经贸斗争趋于缓和时，需要进一步推动结构性改革等中长期议题，这为理解明年 的增量政策节奏提供了参考。 Q： 请问重阳投资， 如何 ...

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比下降3%至81.7%，同比回落3.3个百分点至-0.7% [2] - 钢材表观消费环比增长2.7%，同比回升至正区间（+2.9个百分点至2.8%），社会库存环比下降2.1% [2] - 石化链开工改善，纯碱开工率环比上升2.0个百分点至86.9%，同比回升至1.6% [13] - 纺织行业PTA开工率环比增长2.4%至78.4%，但下游涤纶长丝开工率环比下降0.4个百分点至90.7% [13] - 汽车半钢胎开工率环比下滑0.3%至73.4%，同比回落0.2个百分点至-5.9% [13] 建筑业开工情况 - 水泥粉磨开工率环比上升1%至46.3%，同比改善2.8个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8个百分点至45.6% [24] - 水泥库容比环比上升2.3%，同比增加1.3个百分点至1.9%，水泥周内均价环比上涨1.5% [24] - 玻璃产量持平前周，同比上升2.3个百分点至0.4%；表观消费环比增长20.8%，同比改善2.3个百分点至-17.6% [36] - 沥青开工率环比下降3.2%至34.5%，同比上升1.2个百分点至6.7% [36] 需求端高频表现 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.3%，同比回落4.3个百分点至-25%；一线城市成交同比降幅达20.1个百分点至-49.6% [47] - 铁路货运量同比回落1.5个百分点至-2.7%，但公路货车通行量同比改善0.9个百分点至4.4% [57] - 港口货物吞吐量同比大幅回升16.5个百分点至13%，集装箱吞吐量同比上升16.3个百分点至18.4% [57] - 全国迁徙规模指数同比上升2个百分点至15.2%，国际执行航班架次同比增加0.5个百分点至13.8% [69] - 电影观影人次同比暴跌41.4个百分点至-62.9%，票房收入同比下滑38.0个百分点至-66.3% [75] - 乘用车零售量环比下降6.4%，同比回落14.0个百分点至11.4%，但整体仍处历史同期高位 [75] 出口与集运市场 - CCFI综合指数环比回升2.9%，其中美西航线运价环比大涨5%，欧洲航线环比增长2.4% [87] - 东南亚航线运价环比微涨0.1%，BDI周内均价环比下降4.6%，但处于近年同期高位 [87] 物价走势分析 - 农产品价格分化，蔬菜价格环比上涨8.1%，水果价格环比上升0.9%；猪肉和鸡蛋价格分别环比回落0.8%和0.5% [99] - 南华工业品价格指数环比上涨1.8%，其中能化价格指数环比上升1.6%，金属价格指数环比增长1.7% [111] 政策与宏观环境 - 10月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅大于新订单 [126] - 应收账款增速从6月开始明显下滑，9月降至5.7%，清缴欠款可能拖累制造业投资 [126] - 农发行与国开行完成近3000亿元新型政策性金融工具投放，中央安排5000亿元结存限额支持化债 [128] - 10月港口外贸货运量冲高18个百分点至20%，加工贸易进口同比回升6.6个百分点至12% [128][129] - 10月铜价环比上涨7.5%，煤价环比上升5.5%，但钢价环比下降1.4% [129] - 预计10月PPI同比回升至-2.1%，CPI同比修复至0.4%，实际GDP同比或达4.6% [129][130]

文章核心观点 - 工业生产呈现改善趋势 高炉开工率环比上升3.5%至83.9% 化工链中纯碱和PTA开工率分别环比提升1.1%和5.5% [2][5][12] - 基建开工保持高位运行 沥青开工率同比维持在12.4%较高水平 地产投资相关指标水泥出货率同比回升1.1个百分点至-4.4% [2][16][22] - 高技术制造业表现突出 2025年上半年同比增长8.6% 对GDP拉动达2.3% 较2023年提升1.3个百分点 [71] 工业生产 - 高炉开工率显著回升 环比增长3.5%至83.9% 同比改善3.5个百分点至6.2% 但表观消费同比仍偏弱为-5.4% [2][5] - 化工生产明显回暖 纯碱开工率达87.3% 同比提升2.7个百分点至12.5% PTA开工率环比大幅反弹5.5%至75% [2][12] - 汽车产业链持续改善 半钢胎开工率环比上升6%至73.5% 同比改善5.8个百分点至-5.7% [2][12] 建筑业开工 - 水泥产需双向改善 粉磨开工率环比提升4.3%至44.7% 出货率环比上升1.2个百分点至46.4% [16] - 基建投资保持强劲 沥青开工率虽环比下降1.8%至38.4% 但同比仍维持在12.4%的高位水平 [2][22] - 玻璃行业表现分化 产量同比为-4.1% 但表观消费同比显著改善8.9个百分点至4.7% [22] 下游需求 - 房地产成交明显回升 30大中城市商品房日均成交面积同比改善9.6个百分点至6.3% 其中一二级城市涨幅达27.4和17.5个百分点 [2][25] - 外贸货运表现强劲 港口货物吞吐量同比提升1.3个百分点至8.5% 集装箱吞吐量同比大幅改善7.8个百分点至13.4% [2][32] - 集运价格持续回落 CCFI综合指数环比下降2.1% 欧洲和美西航线运价分别下跌6.2%和2.2% [2][49] 物价走势 - 农产品价格普遍上涨 鸡蛋、蔬菜和猪肉价格环比分别上升1.3%、0.8%和0.3% 仅水果价格回落0.9% [3][57] - 工业品价格出现分化 南华工业品指数微涨0.1% 其中能化价格下降0.2% 金属价格上涨0.3% [3][63] 高技术制造业表现 - 营收增长动力转换 内需逐步替代出口成为主要来源 2025年7月内需贡献率达6.7% 计算机通信和电气机械行业占比显著提升 [71] - 盈利能力持续领先 2025年7月利润率达6.5% 较其他行业高出2.2个百分点 成本率低5个百分点形成重要支撑 [72] - 研发投入强度突出 仪器仪表和医疗行业研发费用率分别高达9.1%和7.4% 显著高于行业平均水平 [73] - 就业拉动效应显著 计算机通信、专用设备和通用设备行业就业占比分别提升0.7、0.4和0.5个百分点 [74]

工业生产 - 高炉开工率同比小幅回落0.2个百分点至2.1%，表观消费同比下行2.3个百分点至-1.7% [5] - 化工链开工保持韧性，纯碱开工同比+2.7个百分点至-1.3%，PTA开工同比-1.1个百分点至3%，涤纶长丝开工持平前周录得2.6% [15] - 汽车半钢胎开工率大幅回落，同比-4.4个百分点至-6.7% [15] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比-0.1个百分点至-1.9%，水泥出货率同比+3.2个百分点至-2.3% [25] - 沥青开工率同比+0.8个百分点至4.3%，玻璃消费同比-13.2个百分点至-21.2% [36] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比-28.2个百分点至-27.8%，一线城市成交同比-45个百分点至-21.6% [47] - 铁路货运量同比-2.4个百分点至-0.1%，港口货物吞吐量同比-4个百分点至0.8%，集装箱吞吐量同比-10.9个百分点至0.1% [58] - 观影人次同比+51.7个百分点至14.6%，票房收入同比+52.8个百分点至14.4% [68] 出口与集运 - CCFI综合指数环比+3.3%，美西航线运价环比+9.6%，东南亚航线运价环比-3.3% [77] - BDI周内均价环比+13.2% [77] 物价 - 农产品价格分化，猪肉、鸡蛋价格环比分别-0.3%、-0.9%，蔬菜、水果价格环比均+1.1% [89] - 南华工业品价格指数环比-0.2%，能化指数环比-0.4%，金属指数环比-0.1% [100] 入境游市场 - 2024年入境游恢复至历史趋势81.9%，旅行出口恢复至2019年138%水平 [115] - 2025年前5月国际航班架次同比+21.1%，五一假期入境游订单同比+141% [115] - 2024年免签入境外国人次达2012万、同比+112.3%，上海、北京接待入境游客单月最高达67.1万、45.5万 [116] - 2024年国际旅游外汇收入6767.8亿元、同比+77.9%，对GDP增速贡献约0.1% [118]

工业生产 - 高炉开工保持韧性，同比-0.4pct至2.1%，表观消费同比较前周上行+0.1pct至-4.8% [1][4] - 化工链生产边际回升，纯碱、PTA、涤纶长丝开工同比分别+0.1pct至-4.7%、+0.7pct至5.4%、+0.8pct至4.1% [1][17] - 汽车半钢胎开工率小幅回落，同比-0.2pct至-2.6% [1][17] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率、水泥出货率同比分别-1.1pct至-4.6%、-1pct至-8%，水泥库容比同比-0.6pct至-3% [1][29] - 沥青开工率同比-8.8pct至-2%，玻璃产需边际改善，产量同比+0.5pct至-8.6%，表观消费同比+12.6pct至4.3% [1][41] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比+14.2pct至0.9%，一线、二线成交同比分别+10pct至0.5%、+21.9pct至-13.5% [2][53] - 乘用车零售、批发量同比分别+15.4pct至28.5%、+21.4pct至22.1%，观影人次、票房收入同比分别+9.5pct至-37.1%、+8pct至-38.4% [2][80] - 港口货物吞吐量同比+2.1pct至5.4%，集装箱吞吐量同比-0.5pct至6.1% [2][63] 物价 - 农产品价格普遍回落，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋价格环比分别-0.2%、-1.1%、-1.5%、-1.3% [2][99] - 南华工业品价格指数环比-1%，其中能化价格指数环比-1.3%，金属价格指数环比-0.6% [111] 就业趋势 - 交运、居民服务等行业周工作时长较2021年分别减少4.2、3.6小时，时薪增加3.9、3.6元/小时，信息技术服务、教育业周工作时长分别增加9.5、8.7小时 [126][127] - 东部与中西部工资增速差收窄至0.5pct，生活性服务业就业向中西部集聚，生产相关行业就业仍流入东部 [128] - 私营单位生活性服务业工资增速较高，教育、批零同比分别为8.9%、5.3%，灵活就业人员月均薪酬达10506元，周均工作时间54.3小时 [130][131]

工业生产 - 下游开工继续回暖，汽车半钢胎开工率同比上升2.7%，涤纶长丝开工率同比提升1.1个百分点至2.2% [1] - 中上游开工小幅回落，PTA开工率同比下降0.5个百分点至-4.1%，纯碱开工率同比下降5.7个百分点至-5.9% [1] - 高炉开工率延续回升，同比上升2.6%，涨幅较上周提升0.5个百分点，但表观消费同比回落至-6.6% [4] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比下降6.6个百分点至-16.9%，水泥出货率同比上升3.8个百分点至-7.7% [1] - 沥青开工率处于历史低位，同比下降2.5个百分点至-5.3% [1] - 玻璃产量同比维持在-10.2%，周表观消费同比回落9.5个百分点至-13.9% [7] 下游需求 - 全国新房成交同比大幅回落66.6个百分点至-15%，其中二线、三线城市成交同比分别下降24.9%和12.2% [2] - 铁路货运量同比上升0.9个百分点至1%，公路货车通行量同比上升1.3个百分点至-1.30% [2] - 港口货物吞吐量同比回落2.20个百分点至2.54%，集装箱吞吐量同比回落4.3个百分点至2.8% [10] 人流与消费 - 全国迁徙规模指数同比下降11.4个百分点至-4.7%，国内执行航班架次同比下降8.6个百分点至-2.7% [11] - 电影观影人次和票房收入同比分别回落62.4%和71.7%，乘用车零售和批发销量五周均值环比分别上升6.7%和30% [12] 出口与运输 - CCFI综合指数环比下降3.2%，欧洲和美西航线运价环比分别下降5.4%和3.5%，BDI周内均价环比上升16.4% [13] 物价 - 农产品价格普遍回落，蔬菜、猪肉零售和水果价格环比分别下降1.7%、0.9%和0.6%，鸡蛋价格环比上升0.7% [14] - 南华工业品价格指数环比下降1.7%，其中能化价格指数环比下降2.2%，金属价格指数环比下降0.7% [15]