对于货币政策转型方向，张军提出三点建议：一是短期货币政策需摒弃以GDP增速为目标，盯住物价和 就业；二是加强与全球宏观政策的协调，避免政策过度错位；三是推动政策工具从数量型向价格型转 变。 由证券时报社主办、长江证券协办的"2025金长江私募基金发展论坛"近日在武汉举行。在论坛上，复旦 大学文科资深教授、经济学院院长张军表示，货币政策转型应从数量型向价格型转变。 张军表示，最近几年中国经济增速放缓，建议关注名义GDP增速而非单纯实际GDP增速。今年政府工作 报告将CPI（消费者物价指数）涨幅目标从过往的3%降至2%，这一调整体现了政府对物价问题的重 视，因此，政策需围绕该目标进行相应调整。 对于物价，张军认为，有以下几个方面问题需要关注：一是受国际环境影响，需要警惕供应链断链风 险；二是房地产市场低迷，房地产投资相对几年前明显下滑，地方政府收入减少致公共资本支出未完全 恢复，总需求增长乏力；三是家庭经营性和财产性收入增长不足。 张军认为，过去几年，中美货币政策周期错开，诸如美国此前加息时，中国因资本流出问题而难以大力 降息，因此，货币政策受国际因素影响较大，偏向数量型政策（如信贷政策）。 张军表示，数量型工具 ...

货币政策工具运用 - 央行上半年灵活运用数量型工具保持流动性充裕 包括5月下调存款准备金率0 5个百分点释放约1万亿元长期流动性 3至6月连续4个月超额续做MLF并搭配买断式逆回购等工具 [1] - 价格型工具成效显著 5月政策利率下调0 1个百分点带动LPR同步下行 企业新发放贷款加权平均利率约3 2%同比低50基点 个人住房贷款利率约3 1%同比低55基点 [2] - 结构性工具精准支持重点领域 新增支农支小和科技创新再贷款各3000亿元 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 优化两项资本市场支持工具 [3] 下半年政策展望 - 数量型工具或继续发力 专家预计适时降准释放长期流动性 可能通过国债买入操作投放流动性 部分机构存款准备金率已降至零但全面降准仍有空间 [2] - 价格型工具或进一步宽松 预计下半年1-2次降息总计20-30基点 在美联储可能降息背景下年内或再降10-20基点 [3][4] - 结构性工具将丰富品种 聚焦科技消费外贸楼市股市 新型政策性金融工具或落地5000亿至10000亿元额度支持科创和外贸项目 [4][5] 政策效果数据 - 5月社会融资规模 M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速 金融总量合理增长 [1] - 利率市场化改革深化 存款利率联动调整机制作用增强 结构性工具利率和公积金贷款利率同步下调 [2] - 上海试点结构性工具创新 配合财政和产业政策再贷款工具或优先考虑 [3][4]

央行MLF操作分析 - 6月央行开展3000亿元MLF操作 净投放1180亿元 为连续第4个月加量续作 [1][2] - 3月以来MLF累计净投放情况：3月630亿元 4月5000亿元 5月3750亿元 6月1180亿元 [2] - 6月中期流动性净投放总额达3180亿元 包括MLF净投放1180亿元和买断式逆回购净投放2000亿元 [1][3] 货币政策操作背景 - 操作背景包括政府债券持续大规模发行和银行同业存单到期规模处于高峰阶段 [2] - 央行通过买断式逆回购累计投放14000亿元 对冲到期12000亿元后实现净投放2000亿元 [2] - 操作目的为保持银行体系流动性充裕 稳定市场预期 推动存量社融和M2增速稳中有升 [2] 7月资金面展望 - 7月流动性缺口或达10000亿元 财政支出与政府债券发行缴款压力显著增加 [4] - 央行可能通过国债买卖操作实现流动性投放 与财政发债形成协同配合 [4] - 跨季资金整体无忧 MLF和国债买卖操作将形成有力支撑 [4][5] 货币政策趋势 - 下半年货币政策将持续发力 强化与财政政策协同 [5] - MLF预计延续加量续作态势 配合买断式逆回购维持中期流动性净投放 [5][6] - 当前DR007走势平稳 反映市场资金供需相对均衡 [6]

央行流动性操作 - 央行于6月16日开展4000亿元6个月期(182天)买断式逆回购操作 [1] - 这是央行首次在一个月内两度启用买断式逆回购工具 [1] - 6月5日央行已开展10000亿元3个月期(91天)买断式逆回购操作 [1] - 6月份央行将实现2000亿元买断式逆回购净投放 [1] 流动性管理政策 - 买断式逆回购工具于2024年10月推出 旨在增强1年以内流动性跨期调节能力 [1] - 5月份央行降准释放约1万亿元长期流动性 [2] - 6月份买断式逆回购加量 继续加大中期流动性投放 [2] 政策效果分析 - 流动性操作有助于保持银行体系流动性持续充裕 控制资金面波动 [2] - 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [2] - 推动宽信用进程 强化逆周期调节 [2] - 5月份长端流动性投放基本对冲政府债净缴款压力(国债9102亿元+地方债5470亿元) [2]

数量型、价格型、结构型，也是人民银行对于货币政策操作的常规划分方式。其中，数量型即通过调节 银行体系的准备金水平、影响货币乘数等机制来实现对货币供应量的调控，从而影响经济活动和物价水 平，包括法定存款准备金率、公开市场操作等。 此次新闻发布会上，潘功胜宣布，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性1万亿 元；同时，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%降至0%，目的在于为汽 车、设备等"两重两新"消费和投资提供更大力度的金融支持。 此次降准前，我国商业银行加权平均存款准备金率为6.6%。"通过降准可以优化央行向银行体系提供流 动性的结构，降低银行负债成本，增强银行负债的稳定性。"潘功胜说道。与此同时，人民银行官网已 利好市场的重磅"组合拳"来了！"适度宽松"货币政策开始发力。5月7日，国新办举行新闻发布会，介 绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况，中国人民银行行长潘功胜宣布将推出一揽子货币政策 措施，主要有三大类十条具体政策。 具体来看，一是数量型政策，通过降准等措施加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。二是价格 型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具 ...