制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5] - 大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[5] - 高技术制造业PMI为50.9%，装备制造业升至51.2%，消费品行业升至50.2%，高耗能行业降至47.0%[6] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%[21] 服务业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上行0.1个百分点[31] 建筑业 - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业升至62.3%[35] - 5月新增专项债发行4432亿元，高于4月的2301亿元[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]

出口表现分析 - 2025年1-2月中国出口增速为2 3%，较去年12月增速下降8 4个百分点，低于Wind一致预期的5 1% [2] - 出口表现弱于季节性水平，前两月出口金额环比去年12月高出60 9%，低于过去五年平均66 2%的水平 [2] - 美国加征关税是出口低于预期的主要原因，2月4日第一轮10%关税落地后，中国出口集装箱运价指数综合指数月环比增速下降16 6个百分点 [3] 出口结构分析 - 半导体产业链对出口拉动作用最大，达到1 0个百分点，集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口增速分别为11 0%、10 1% [4] - 劳动密集型产品出口受关税影响显著，服装、家具等产品出口增速均为负值，对整体出口增速拖累达到1 4个百分点 [4] - 分区域看，对美国、欧盟、东盟等主要贸易伙伴出口增速均回落，其中对非洲出口增速下降25 6个百分点最为明显 [3] 进口表现分析 - 2025年1-2月进口增速为-8 4%，较前值下降9 4个百分点，低于Wind一致预期的1 3% [2] - 国内制造业PMI均值回落至49 65%，低于去年四季度的50 1%-50 3%水平 [5] - 中国对美国反制加征关税涉及商品规模占2024年自美进口总额的11 5%，影响煤炭、液化天然气等商品进口 [5] 未来展望 - 3月4日美国第二轮10%关税落地后，对华平均关税税率将上升至接近40%的水平 [6] - 劳动密集型行业如玩具、家具等因外销占比高、毛利率低，可能进一步受到关税影响 [6] - 4月初将发布的《美国优先贸易政策》备忘录调查结果可能带来中美经贸关系新变化 [6] 贸易差额 - 2025年1-2月贸易差额为1705 2亿美元，同比增长36 8% [2]

特朗普关税政策影响 - 特朗普3月3日签署行政命令，自2月4日对华加征10%关税后，3月4日追加额外10%关税，同时对加拿大和墨西哥进口产品加征25%关税 [2] - 若3月4日加征的10%关税实际执行，测算显示对我国单季度出口增速拖累约1.8个百分点，GDP拖累约0.2个百分点，较2月4日关税冲击略有增加 [3] - 2月4日和3月4日两轮关税合计对我国单季度出口和GDP的拖累分别为3.3和0.36个百分点，但企业可能借道东盟绕过贸易限制，实际影响或小于估算值 [3] 中国反制措施分析 - 中方反制措施包括对美农产品加征关税、将15家美国实体列入出口管制名单、10家涉台军售企业列入不可靠实体清单等 [2] - 中国3月4日反制涉及商品规模约240.2亿美元，占2024年自美进口总额的14.7%，较2月4日反制比例（11.5%）提升，但仍低于美方加税规模 [4] - 反制力度升级但保持克制，为中美未来可能的接触和谈判留有对话窗口 [4] 行业冲击评估 - 劳动密集型行业如玩具、家具、鞋帽伞对美国出口敞口分别达32.7%、25.0%和23.3%，因外销占比高、毛利率低，受关税影响较大 [3] - 上一轮贸易摩擦期间，纺织服装、皮革制品、文体娱乐用品、家具等劳动密集型产业出口交货值下滑明显 [3] 市场信心与政策展望 - 特朗普当前政策重心聚焦国内和"非中"国家，如俄乌冲突和边境安全议题，而非直接针对中美博弈 [5] - 4月1日《美国优先贸易政策》结论公布后，美国对华政策不确定性或显著上升，但市场已有充分预期 [5][6] - 特朗普团队正讨论对华芯片管控，并与日本、荷兰官员会面，显示加强技术封锁意愿 [6]