公司上市与股价表现 - 山东农大肥业科技股份有限公司于1月28日在北京证券交易所挂牌上市，成为今年山东省首家登陆A股的上市公司 [2] - 该股开盘报49.9元，收盘报52.89元，涨幅达111.56%，成交额7.03亿元，换手率95.03%，总市值40.20亿元 [2] 公司主营业务与募资用途 - 公司主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料及包膜尿素等 [3] - 经中国腐植酸工业协会认定，公司腐植酸复合肥料产销量位居行业第二 [3] - 公司拟募集资金4.12亿元，用于年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目、年产15万吨生物肥生产线建设项目、环保低碳生物研发中心及补充流动资金 [3] 公司财务表现与监管问询 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元和23.63亿元，呈现逐年下降趋势 [3] - 同期，公司净利润分别为1.01亿元、1.01亿元和1.45亿元，在2024年实现显著增长 [3] - 2025年上半年，公司营收14.95亿元，净利润1.26亿元 [3] - 北交所监管问询指出，报告期内公司经营利润增速远高于收入增速，要求说明原因及合理性 [3] - 公司回复称，2023年毛利额增加4153.1万元，但因销售及管理费用上升导致期间费用增加3053.23万元，净利润相对平稳 [4] - 2024年毛利额增加4844.52万元，同时期间费用得到管控、稳中有降，使得净利润增速高于营业收入增速 [4] 客户集中度风险 - 公司面临客户集中度较高的风险，第一大客户为中国邮政集团有限公司 [5] - 报告期内，对中国邮政的销售金额分别为4.38亿元、3.96亿元、3.56亿元和2.19亿元，占营业收入比例分别为16.38%、15.03%、15.08%和14.64% [5] - 公司表示，若市场竞争格局发生重大变化，可能导致与重要客户的合作出现不利变动，从而影响经营业绩 [6] 行业市场规模与竞争格局 - 中国化肥市场规模从2015年的2352亿元扩张至2021年的2964亿元，预计到2025年将达到3191亿元，2021年至2025年的年均复合增长率为1.8% [6] - 复合肥行业企业数量众多，集中度较低，全国持有生产许可证的复合肥企业有3000余家，多数规模较小，产品同质化严重，市场竞争激烈 [6] - 随着化肥减量增效政策推进及安全环保监管趋严，行业分化加剧，竞争已演变为技术产品创新、质量、营销网络、服务及产业链完整程度等全方位的竞争 [6] - 开源证券报告指出，2020年以来复合肥行业竞争加剧，企业围绕成本、产品、品牌和渠道进行全方位角逐，现金流稳健的头部企业竞争优势突出 [7]

上市与市场表现 - 公司于1月28日在北京证券交易所挂牌上市，成为今年山东省首家登陆A股的上市公司 [1] - 该股开盘报49.9元，收盘报52.89元，涨幅达111.56%，成交额7.03亿元，换手率95.03%，总市值40.20亿元 [1] 公司业务与募资用途 - 主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料及包膜尿素等 [2] - 经中国腐植酸工业协会认定，公司腐植酸复合肥料产销量位居行业第二 [2] - 根据招股书，公司拟募集资金4.12亿元，用于年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目、年产15万吨生物肥生产线建设项目、环保低碳生物研发中心及补充流动资金 [2] 财务业绩与监管问询 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元和23.63亿元，呈现逐年下降趋势 [2] - 同期净利润分别为1.01亿元、1.01亿元和1.45亿元，2024年实现显著增长 [2] - 2025年上半年，公司营收14.95亿元，净利润1.26亿元 [2] - 监管在北交所第一轮问询中，指出公司经营利润增速远高于收入增速，要求说明其合理性 [2] - 公司回复称，2023年毛利额增加4153.1万元，但因销售及管理费用上升导致期间费用增加3053.23万元，净利润相对平稳 [3] - 2024年毛利额增加4844.52万元，同时期间费用得到管控稳中有降，使得净利润增速高于营收增速具备一定合理性 [3] 客户集中度风险 - 公司面临客户集中度较高的风险，第一大客户为中国邮政集团有限公司 [4] - 报告期内，对中国邮政的销售金额分别为4.38亿元、3.96亿元、3.56亿元和2.19亿元，占营业收入比例分别为16.38%、15.03%、15.08%和14.64% [4] - 公司表示，若市场竞争格局变化导致与重要客户的合作出现不利变动，可能对经营业绩产生不利影响 [4] 行业竞争格局 - 中国化肥市场规模从2015年的2352亿元扩张至2021年的2964亿元，预计到2025年达到3191亿元，2021年至2025年年均复合增长率为1.8% [4] - 复合肥行业企业数量众多，全国持有生产许可证的企业有3000余家，多数规模较小，产品同质化严重，市场竞争激烈 [5] - 行业竞争已演变为技术产品创新、产品质量、营销网络、服务及产业链完整程度等全方位的竞争 [5] - 开源证券报告指出，2020年以来行业竞争加剧，企业围绕成本、产品、品牌和渠道进行全方位角逐，现金流稳健的头部企业优势突出 [6]

报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但提供了详细的发行数据、财务对比和行业分析，供投资者决策参考 [1][2][31] 报告核心观点 * 报告认为农大科技作为国内新型肥料核心供应商，受益于化肥复合化率提升和农业绿色发展趋势，未来发展潜力较大 [2][25] * 公司依托高校背景和区位优势，在腐植酸复合肥和包膜尿素细分领域市场地位领先 [2][28] * 公司2024年盈利能力显著提升，归母净利润同比增长43.53%至1.45亿元，销售毛利率处于同业中高位区间 [2][4][32] * 公司发行市盈率13.40倍，低于所属行业（化学原料和化学制品制造业）最近一个月静态平均市盈率30.39倍，也低于部分可比公司均值 [2][31][32] 公司基本情况与财务状况 * 公司主营业务为腐植酸增效肥、缓（控）释肥、水溶性肥等新型肥料及控释包膜尿素等新型肥料中间体的研发、生产与销售 [2][7] * 2022-2024年，公司营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元，同比变动依次为50.56%、-1.43%、-10.40% [2][4] * 2022-2024年，公司归母净利润分别为1.01亿元、1.01亿元、1.45亿元，同比变动依次为-20.75%、0.06%、43.53% [2][4] * 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入18.97亿元，同比减少4.96%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少5.88% [8] * 2025年上半年，新型肥料产品收入12.48亿元，占主营业务收入的84.59%，是公司最主要的收入来源 [8] * 根据公司管理层初步预测，2025年营业收入预计为22亿元至24亿元，同比变动-6.91%至1.56%；预计净利润为1.40亿元至1.60亿元，同比变动-3.64%至10.13% [2][31] 行业情况与公司亮点 * 2023年中国化肥行业市场规模约为3072.32亿元，预计至2025年达到3191亿元，2021-2025年年均复合增长率为1.8% [17] * 新型肥料具有改善肥料品质、提高利用率、改善土壤等功能，是农业绿色可持续发展的关键 [2][25] * 2023年我国用肥复合化率仅为47.81%，远低于农业发达国家的80%，且新型肥料在复合肥中的平均销量占比仅约40%，成长潜力较大 [2][25] * 腐植酸等高效环保型新型化肥已被列入国家《西部地区鼓励类产业目录（2025年本）》及《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》 [2][27] * 公司前身为山东农业大学校办企业，依托高校背景具备良好的科研资源及技术支持 [2][28] * 公司注册地及主要生产基地位于黄淮海区域，毗邻主要粮食产区，拥有庞大的用户基础及稳定的市场需求 [2][28] * 经行业协会认定，2020-2022年公司包膜尿素产销量位居行业第一、腐植酸复合肥料产销量位居行业第二 [2][28] 募投项目与资金用途 * 公司IPO募投资金拟投入4个项目，总计4.13亿元 [29][30] * **年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目**：投资总额2.01亿元，建设期12个月，预计运营期内年均营业收入8.94亿元，年均净利润0.41亿元 [29][30] * **年产15万吨生物肥生产线建设项目**：投资总额1.10亿元，建设期12个月，预计运营期内年均营业收入1.98亿元，年均净利润0.34亿元 [29][30] * **环保低碳生物研发中心**：投资总额0.61亿元，建设期12个月，旨在促进新型肥料产品和助剂的研发与产业化 [29][30] * **补充流动资金**：拟投入0.40亿元 [29][30] 同行业对比分析 * 选取史丹利、芭田股份、新洋丰、红四方作为可比上市公司 [2][31] * 2024年，可比公司的平均营业收入为81.56亿元，平均PE-2024（剔除红四方）为17.98倍，平均销售毛利率为18.05% [2][31] * 相较而言，公司2024年营业收入23.63亿元，未及可比公司均值；销售毛利率为18.83%，处于同业中高位区间 [2][31][32] * 公司发行后总市值19.00亿元，发行市盈率13.40倍 [32]

振石股份 (601112.SH) 申购信息 - 2025年1月19日进行新股申购 [1] - 发行价为每股11.18元人民币，发行市盈率为32.59倍 [2] - 发行后总市值约为165.40亿元人民币 [2] - 所属行业为玻璃纤维及制品制造 [2] 振石股份业务与市场地位 - 公司是国家级高新技术企业，主要从事清洁能源领域纤维增强材料的研发、生产及销售 [1] - 在风力发电领域，公司是全球领先的风电叶片材料制造商，2024年风电玻纤织物全球市场份额超过35%，位列全球第一 [5] - 公司率先在国内实现风电叶片主梁用拉挤型材的规模化销售，其销量在国内排名前列 [5] - 在光伏发电领域，公司自主研发的光伏边框获得了全球首张TV莱茵2PfG2923标准认证 [5] 振石股份客户与收入构成 - 下游客户覆盖国内外知名风电企业，包括明阳智能、远景能源、中材科技、Vestas、Siemens Gamesa等，直接或间接覆盖全球前十大风电机组生产企业 [6] - 报告期内，清洁能源功能材料在营业收入中占比超过80% [6] 振石股份募投项目 - 玻璃纤维制品生产基地建设项目拟投入募集资金17.00亿元，占总募资额的42.70% [4] - 复合材料生产基地建设项目拟投入募集资金16.48亿元，占总募资额的41.40% [4] - 西班牙生产建设项目拟投入募集资金3.59亿元，占总募资额的9.01% [4] - 研发中心及信息化建设项目拟投入募集资金2.75亿元，占总募资额的6.90% [4] 农大科技 (920159.BJ) 申购信息 - 2025年1月19日进行北交所新股申购 [1] - 发行价为每股25元人民币，发行市盈率为13.40倍 [9] - 所属行业为化学原料和化学制品制造业 [9] 农大科技业务与市场地位 - 公司主营新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料及包膜尿素等 [7] - 2020年至2022年，公司包膜尿素产销量位居行业第一，腐植酸复合肥料产销量位居行业第二 [14] - 自2018年以来，公司被连续评定为国家级“制造业单项冠军示范企业” [14] 农大科技技术实力 - 公司拥有腐植酸活化技术、包膜控释技术等核心技术，连续多年被认定为“高新技术企业” [14] - 近几年累计承担或参与国家、省部级项目40余项，并主持或参与起草多项国家/行业标准 [14] - 公司系中国磷复肥工业协会副理事长单位、中国腐植酸工业协会副会长单位 [14] 农大科技客户与成本结构 - 客户包括品牌农资生产企业（如云天化、美盛农资、中农集团等）、中国邮政、政府客户及种植户 [14] - 2022年至2025年上半年，公司营业成本中直接材料占比90%以上，主要原材料为氮肥、磷肥、钾肥等 [15] 农大科技财务与募投项目 - 根据图表，公司2021年至2024年营业收入及归母净利润呈现增长趋势 [10] - 年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目拟投入募集资金2.01亿元，占总募资额的48.79% [11] - 年产15万吨生物肥生产线建设项目拟投入募集资金1.10亿元，占总募资额的26.67% [11] - 环保低碳生物研发中心项目拟投入募集资金0.61亿元，占总募资额的13.77% [12] - 补充流动资金项目拟投入募集资金0.40亿元，占总募资额的9.70% [12]

投资评级 - 申购建议：建议关注 [2][68] 核心观点 - 公司是新型肥料全国制造业单项冠军示范企业，计划通过扩产发展有机肥料 [1] - 公司在新型肥料行业拥有相对领先的市场地位，拥有集研发、生产、销售、服务于一体的全链条成熟产业化模式，未来或通过产能建设增强竞争力并扩大市场份额 [2][68] - 截至2026年1月15日，可比公司PE TTM均值达13X [2][68][70] 发行情况 - 发行价格25元/股，发行市盈率13.08X，申购日为2026年1月19日 [2][5] - 公开发行股份数量1,600.00万股，发行后总股本为7,600.00万股，发行数量占发行后总股本的21.05% [2][5] - 战略配售发行数量为160.00万股，占本次发行数量的10.00%，有8家机构参与 [2][8] - 募集资金在扣除发行费用后拟用于投资“年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目”、“年产15万吨生物肥生产线建设项目”、“环保低碳生物研发中心建设”及“补充流动资金”等项目，拟总投资4.13亿元 [2][12][13] 公司业务与市场地位 - 公司是国内新型肥料行业领先企业，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体 [2][14] - 截至2026年1月，公司已取得45项发明专利、35项实用新型专利，主持或参与起草多项国家/行业标准 [2][14] - 2020年至2022年，公司包膜尿素产销量位居行业第一，腐植酸复合肥料产销量位居行业第二 [2][14] - 2018年以来，公司被评为国家级“制造业单项冠军示范企业”，2024年被评为“中国化肥企业100强”、“中国特种肥料企业50强” [14] 财务表现 - **营收**：2024年公司营收达23.63亿元，同比-10.40% [2][6][30]。2025年上半年营收达14.95亿元，同比-3.95% [30] - **归母净利润**：公司归母净利润从2021年的1.28亿元上升至2024年的1.45亿元（yoy+43.53%），2021-2024年年均复合增长率为4.41% [2][30]。2025年上半年归母净利润达1.26亿元，同比增长0.32% [30] - **盈利能力**：2024年公司销售毛利率为18.83%，加权ROE为29.45% [6]。2025年上半年销售毛利率为17.49% [31] - **期间费用**：2021-2025年上半年期间费用率分别为12.62%、8.57%、9.85%、10.21%和7.69% [32] - **业绩预测**：公司预计2025年实现营收22亿元至24亿元，同比-6.91%~1.56%；预计扣非归母净利润1.35亿元至1.55亿元，同比-4.81%~9.29% [2][32] 分业务表现 - **新型肥料业务**：2022-2025年上半年，该业务营收分别为19.68亿元、19.39亿元、19.24亿元与12.48亿元，占主营业务收入比例分别为74.26%、74.06%、81.70%和84.59% [2][20]。2025年上半年毛利率为18.69% [20][25] - **新型肥料中间体业务**：2022-2025年上半年，该业务营收分别为4.35亿元、4.31亿元、3.02亿元和1.65亿元，占主营业务收入比例分别为16.42%、16.48%、12.83%和11.18% [20] - **普通肥料业务**：2022-2025年上半年，该业务营收分别为2.30亿元、2.44亿元、1.24亿元和0.61亿元，占主营业务收入比例分别为8.66%、9.31%、5.25%和4.10% [20] 销售与客户 - 公司采取以经销为主，直销、邮政及贸易商渠道为辅的销售模式 [27] - 2022-2025年上半年，公司前五大客户销售占比分别约为21.07%、22.02%、20.39%和20.36%，客户集中度较低 [27][28] - 中国邮政集团有限公司始终为公司第一大客户，2025年上半年销售金额为2.19亿元，占比14.64% [27][28] 行业分析 - **全球市场**：全球化肥需求量整体增长，2023年消费量增长超5%至近2.00亿吨，预计2029年或达2.24亿吨 [2][43]。2023年亚洲、欧洲、美洲三地区占全球化肥产量90%以上 [40][41]。中国、印度、巴西、美国是主要使用国，2023年合计占全球化肥使用量的60% [43][44] - **中国市场**：中国化肥市场规模持续扩张，2023年市场规模约为3,072.32亿元，预计2025年达3,191亿元 [2][54]。新型肥料消费快速增长，2016-2020年消费量复合增长率约10%，预计未来五年年均增速约9% [2][54]。2023年中国新型肥料行业市场规模约为790.78亿元 [2][57] - **行业趋势**：我国用肥复合化率（2023年为47.81%）尚不及国际平均水平（50%），发展新型肥料、提升复合化率是行业转型升级方向 [45]。复合肥行业集中度低，全国持有生产许可证的企业超3,000家 [64] 可比公司 - 主要可比公司包括史丹利、芭田股份、新洋丰、红四方和汉和生物 [65][67] - 截至2026年1月15日，可比公司（史丹利、芭田股份、新洋丰）PE TTM均值为12.67X，中值为12.67X [69][70]

公司业务与行业地位 - 公司主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务 核心产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料及包膜尿素等 [2] - 公司以自有知识产权的腐植酸活化技术、包膜控释技术等核心技术为基础 在新型肥料领域具有较高的知名度和品牌影响力 [2][3] - 2020年至2022年 公司包膜尿素产销量位居行业第一 腐植酸复合肥料产销量位居行业第二 [2] - 2018年以来 公司被连续评定为国家级“制造业单项冠军示范企业” [2] 本次发行与募投项目 - 公司拟发行1600万股 每股发行价格25元 预计募集资金总额4亿元 发行市盈率13.4倍 [4] - 募集资金将用于四个项目 总投资合计41,251.76万元 拟使用募集资金41,251.76万元 [2] - 年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目 总投资20,126.52万元 建设期12个月 达产后年均可实现净利润4,130.92万元 [1][2] - 年产15万吨生物肥生产线建设项目 总投资11,003.20万元 建设期12个月 [1][2] - 环保低碳生物研发中心项目 投资6,122.04万元 [2] - 补充流动资金 4,000.00万元 [2] 财务表现与盈利能力 - 2024年营业收入构成：新型肥料19.24亿元 新型肥料中间体3.023亿元 普通肥料1.236亿元 其它业务0.63133亿元 [7][8] - 2023年营业收入构成：新型肥料19.387亿元 新型肥料中间体4.314亿元 普通肥料2.437亿元 其它业务0.236亿元 [9][10] - 2024年公司毛利率为20.67% 净利率为8.41% 均高于行业均值和中位数 [11][12] - 2025年上半年公司毛利率为17.09% 净利率为3.78% 较2024年有所下降 [12][13] - 2024年加权平均净资产收益率为29.45% 同比上升2.03个百分点 2025年前三季度为22.68% 同比下降8.24个百分点 [18] - 2024年投入资本回报率为14.34% 同比下降3.25个百分点 2025年前三季度为13.21% 同比下降0.21个百分点 [18] - 2021年至2023年 新型肥料毛利率从20.81%降至16.27% 新型肥料中间体毛利率从13.29%升至15.04% [14][15] 现金流状况 - 2024年经营活动现金流净额为1.28亿元 同比下降46.66% [21] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为8,150.77万元 同比增长226.11% [21] - 2024年自由现金流为0.37亿元 [25][26] - 2024年营收现金比（经营现金流入/营业总收入）为1.18 [27][28] - 2024年净现比（经营活动现金流净额/归母净利润）为0.54 [29] 运营效率与资产状况 - 2024年总资产周转率为1.78次 高于行业均值和中位数 [29] - 2024年固定资产周转率为7.75次 高于行业均值和中位数 [30] - 2024年应收账款周转率为12.39次 高于行业均值和中位数 [30] - 截至2025年上半年 存货较上年末减少25.23% 货币资金较上年末增加18.91% 在建工程较上年末增加191.78% 应收票据及应收账款较上年末增加8.12% [35] - 截至2024年末 存货账面价值为2.77亿元 占净资产的48.98% 存货跌价准备计提比例为2.33% [45] - 截至2024年末 账龄在1年以内的应收账款余额为1.88亿元 较上年末下降142.02万元 [41] - 2025年上半年流动比率为1.5 速动比率为1.13 较2024年（流动比率1.3 速动比率0.89）有所改善 [53] 研发与负债情况 - 2024年研发投入金额为5,070.24万元 同比下降0.29% 研发投入占营业收入比例为2.15% 研发投入资本化率为0 [50] - 截至2025年上半年 合同负债较上年末减少52.15% 应付票据及应付账款较上年末增加18.71% 应交税费较上年末增加223.9% 短期借款较上年末减少15.88% [38] 股权结构 - 截至2025年9月30日 第一大股东为泰安铭泉投资集团有限公司 持股比例为54.29% [55]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入158.70亿元，同比增长1.10% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长0.86% [2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润6.63亿元，同比增长13.46% [2] - 2025年前三季度基本每股收益0.56元/股，同比增长1.82% [2] 业务运营 - 磷复肥业务前三季度实现销量及营业收入双提升 [2] - 磷化工业务盈利水平有所提升 [2] - 黄磷年产能6万吨，2025年1-9月基本实现满产满销，毛利率同比提升 [4] - 磷酸铁年产能5万吨，第三季度实现满产满销，出货量持续增长 [4][5] - 应城基地70万吨合成氨项目核心设备安装已完成，配套设施建设中 [5] 资源与项目 - 参股晟隆矿业49%股权，合作开发二坝磷铅锌矿，磷矿石资源储量约2,927.10万吨，P2O5平均品位23.37% [5][6] - 雷波基地拥有三宗磷矿资源，总储量约5.49亿吨，在建磷矿石开采产能690万吨/年 [6][7] - 雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步推进 [6][7] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程已形成初步优化设计方案 [7] - 雷波牛牛寨西段磷矿已完成探矿工作，处于"探转采"阶段 [7] 市场与战略 - 新型复合肥、工业级磷铵等高附加值产品销量同比增长 [3] - 磷酸铁业务配套上游15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸原料产能 [4] - 复合肥市场集中度提升受市场需求升级、头部企业扩张及中小企业退出等因素驱动 [7] - 新型肥料市场空间广阔，渗透率持续提高 [3]

行业发展趋势 - 新型肥料市场在种植结构优化和农业规模化经营驱动下发展前景广阔 [1] - 经济作物种植面积增长推动高效化、精准化、功能化新型肥料加速渗透且市场规模快速增长 [1] - 国家高标准农田建设对土壤改良和肥料利用率提出更高要求 带动新型肥料在大田作物应用 [1] 公司产品战略 - 公司围绕高效化、精准化、功能化主线打造差异化产品竞争力 [1] - 报告期内公司增效肥、特肥等新型肥料市场份额稳步提升 [1] - 聚焦特肥、增效肥、作物专用肥三大研发方向推出多款创新产品 [1] 产品创新成果 - 推出全水溶钙镁中量元素肥、小分子寡肽全水溶高塔复合肥、水稻孕穗肥等创新产品 [1] - 新产品精准匹配不同作物及种植场景需求 [1] - 为新型肥料快速发展奠定基础 [1]