报告核心观点 - 报告认为，AI+消费、情绪经济、新质零售分别从技术端、需求端、供给端三大维度引领新消费变革，是2026年新消费行业的核心投资主线 [2] 行业行情与基金持仓回顾 - **行情回顾**：2025年消费行业整体弱于大盘，呈现结构性行情。2025年沪深300上涨17.66%，上证指数上涨18.41%，恒生消费指数上涨5.97%。A股消费子行业中，家电零部件II、包装印刷、专业服务、家居用品、饰品、个护用品涨幅居前列 [6][7][9] - **基金持仓**：2025年第三季度，大消费板块开启深刻价值重构。基金重仓持仓占比前三的行业为电子(20.45%)、电力设备(10.34%)、通信(7.14%)。大消费板块中，食品饮料(6.38%)、商贸零售(2.54%)、家用电器(2.46%)位列前三 [10][11] 宏观与行业背景 - **宏观背景**：消费作为经济增长的“三驾马车”之一，正经历结构性变革。2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点。IMF预测2026年中国经济将增长4.5% [18] - **政策驱动**：“以旧换新”政策持续拉动消费。2024至2025年，实现汽车以旧换新1830万辆（新能源汽车占比近60%），家电以旧换新1.92亿台，带动消费品销售额3.92万亿元，惠及消费者4.94亿人次。2026年政府工作报告安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [20][22] - **社零与文旅**：2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，同比增长3.7%。增速较快的品类包括金银珠宝(12.8%)、家用电器和音像器材(11.0%)、体育及娱乐用品(15.7%)、通讯器材(20.9%)。2026年春节假日国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，均创历史新高 [29][30] - **经济与收入**：近十年，我国消费支出占GDP增长贡献率平均超过50%。2024年我国居民消费/GDP为39.9%，最终消费支出/GDP为44.5%，远低于同期美国的67.9%和81.4%，仍有提升空间。2025年前三季度全国居民人均可支配收入约3.25万元，同比名义增长5.1% [36] - **人口结构**：Z世代（18-28岁）人口占比17%，逐渐成为消费主力，其消费呈现价值导向、科技化需求和场景化特征，驱动“情绪经济”发展。近6成年轻人愿为情绪价值买单 [39][40] - **消费趋势**：当前呈现“K型消费”分化，即在基础消费中追求极致性价比，同时在能带来情绪价值的事物上愿意支付溢价。消费者更愿意为高质量、健康、快捷的产品以及优质体验支付溢价 [44] AI+消费 - **总体观点**：AI人工智能成为促进消费的“催化剂”，有望形成“需求牵引技术、技术创造需求”的循环。截至2025年上半年，我国生成式AI产品用户规模达5.15亿，较2024年12月增长2.66亿人，普及率36.5% [2] - **AI眼镜**：作为端侧AI核心落地载体，产业趋势持续成长。2024年全球AI眼镜销量152万副，2025年预计达350万副，2029年有望突破6000万副。小米AI眼镜于2025年6月发布，售价1999元。2025年“双十一”期间，AI眼镜成交额同比上涨2500% [48][55] - **AI玩具**：AI技术深度融合玩具研发，兼具娱乐性、教育性和陪伴性。2024年我国AI玩具市场规模约246亿元，预计2025年将增至290亿元，2030年增至850亿元。全球AI玩具市场规模到2030年预计将飙升至580亿美元，年复合增长率近30% [57][58] - **AI智能家居**：正从“智能单品”向“全屋智能”转型。2024年我国智能家居市场规模达7560亿元，预计2025年将突破8000亿元。2019-2024年全球智能家居市场渗透率从9.27%增长到18.89%，预计2028年达到33.2% [61][62] - **AI可穿戴**：设备正从“工具”向“数字伙伴”转变。全球可穿戴设备市场规模在2024年约1798亿美元，预计到2034年将突破9952亿美元。2025年前三季度全球腕戴设备出货量1.54亿台，同比增长10% [64][66] 情绪经济 - **总体观点**：经济人口结构变化催生情绪消费，形成新蓝海市场。我国情绪消费市场规模从2022年1.63万亿元升至2025年2.72万亿元，预计2029年将突破4.5万亿元。情感消费场景已拓展至潮玩、购物、文旅、宠物、科技、餐饮等赛道 [3] - **黄金消费**：兼具避险与情绪价值。2026年3月2日，COMEX黄金期货报5335.90美元/盎司，国内部分高端品牌金饰折合至2000元/克上方。2025年我国黄金消费量950.096吨，其中金条及金币504.238吨，同比增长35.14%。18至34岁的年轻人贡献了超过三分之一的黄金首饰销售额 [69][70] - **潮玩与谷子经济**：情绪价值成为核心驱动。预计到2026年中国潮玩市场规模将达到1101亿元。2025年上半年闲鱼平台搪胶毛绒类潮玩订单量激增至2024年同期的240倍。“谷子经济”2024年市场规模达1689亿元，预计2025年将突破2400亿元 [73][74] - **线下场景**：二次元线下场景全面崛起，大型ACGN综合展会持续火热。2025年7月BW展会吸引超40万人次。小红书「REDLAND」活动3天吸引10万玩家，联动商圈消费最高同比增长达142.4%。上海静安大悦城2025年十一假期快闪业态直接带动销售超1600万元 [76][77] - **户外运动**：我国户外经济发展迅猛。2024年中国运动户外用品市场规模达5227亿元，同比增长13.48%，预计2025年达5990亿元。中国户外运动渗透率仅为28%，与海外超50%的渗透率相比仍有较大上升空间 [80][82] - **美妆个护**：高端市场回暖，国货龙头地位稳定。2025年双十一个护美妆品类销售额约1389.9亿元，其中美容护肤品类销售额991亿元，日均GMV同比增速达11.65%。国货品牌如珀莱雅、韩束等在各大平台榜单中位居前列 [86][87] 新质零售 - **总体观点**：从传统零售到新质零售，体验升级与价值重塑引领零售变革。新质零售包括质价比消费、即时零售等，更多从消费体验和消费分级来提供优化后的零售业态 [4] - **质价比消费**：当前消费需求呈现“哑铃型”分化，高性价比与高端化需求并存。近七成受访者表示消费支出较往年增加，近四成受访者认为自己处于消费升级阶段。影响消费选择的主要因素是质量(75.0%)和价格(72.3%) [92][93] - **即时零售**：有效串联线上线下，成为零售行业增长的重要引擎。阿里巴巴2026财年第二季度即时零售业务收入同比增长60%。智能配送如无人机、无人车等应用普及，末端配送中无人机在特殊场景渗透率达40% [96][97] - **山姆会员店案例**：以“极致精选+成本优化”筑牢质价比核心，2025年在中国市场实现同店双位数增长。SKU收缩到4000个左右，自有品牌Member‘s Mark占比超30%。通过“前置仓+云仓”网络与京东达达合作推出“极速达”服务，实现最快1小时内送达 [100][101] 投资建议与关注标的 - **AI+消费**：建议关注AI眼镜（立讯精密、恒玄科技）、AI耳机（歌尔股份）、运动相机（大疆、影石创新）、智能家居（小米集团、石头科技）、AI可穿戴（蓝思科技、科大讯飞）、3C配件（安克创新）等 [5][102] - **情绪经济**：建议关注潮玩（泡泡玛特）、黄金珠宝（老铺黄金、潮宏基）、户外运动（安踏体育）、美妆（毛戈平、上美股份）等 [5][102] - **新质零售**：建议关注质价比消费（蜜雪集团）、即时零售（阿里巴巴）等 [5][103]

公司战略定位与品牌运营 - 公司定位为“民生企业”，超市业态经营以回归商业本质、为老百姓提供新鲜安全放心的食品为己任 [1] - 公司积极推进构建“新质零售”与“品质提升新百民生超市”双品牌差异化运营战略，有效覆盖不同客层需求并形成较强品牌协同效应 [1] - “新质零售”与传统的“民生超市”分别满足追求极致性价比和提升生活品质要求的两类客群需求 [1] “新质零售”调改超市战略内涵 - 新质零售调改超市是落实“以新供给满足新需求”方针的实践，从品质与效率层面实现商业全面升级 [2] - 调改始于商超门店的智能化改造，让宁夏商业焕发新活力，让当地消费者感受到消费新体验 [2] - 具体表现为从商品端全面升级商品力，致力于将生鲜+3R区打造成消费新需求 [2] - 通过品类结构重塑、现场体验升级、定价策略调整、供应链优化四个方面引领销售增长，核心是为客户创造不可替代的价值感与体验感 [2] - 坚持品质为先，深耕品牌价值，激活用户长效增长，以优质服务重塑口碑，让消费者因“离不开的服务”而非“更便宜的价格”复购 [2] - 更注重服务体验和场景化，提升了环境、生鲜加工、售后等服务标准，用效率和品质重构价值，提供高性价比、高安全感的商品选择 [2] “品质提升新百民生超市”战略内涵 - 品质提升新百民生超市引入新质零售店引流品及质美价优基础品赋能传统门店销售 [3] - 民生品类提质稳价，低价形象明显感知并突出市场烟火气和平民化 [3] - 聚焦知名国民品牌、家庭装、高复购率的民生商品，如乳品烘焙、调味品、平价粮油 [3] - 通过规模化运营和高效的供应链管理，确保在核心品类上拥有无可争议的价格优势 [3] - 核心目标是成为大多数家庭信赖依赖的日常采购首选，夯实民生基础，做宁夏人心目中平价民生超市首选，贴近并普惠消费者 [3]

公司战略与转型 - 新华百货CC mall的开业是公司跨地域布局的重要落子，标志着公司从空间运营者向美好生活提案者升级的关键探索[1] - 该商业综合体以“焕新美好·享受生活”为核心，旨在构建“自然自愈+多元体验”的新型商业生态[1] - 此次成功焕新改造是公司转型升级战略成熟的标志，标志着公司经营能力从区域精耕提升到全国赋能[2] - 公司自2006年与物美集团开启战略转型，聚焦数智化赋能与新质零售，构建线上线下一体化商业模式[1] 项目定位与特色 - 新华百货CC mall位于北京二环积水潭桥核心区，是一个建筑面积达6.4万平方米的超大商业综合体[2] - 项目打破传统“纯购物模式”，聚焦于城市服务中心与家庭生活中心定位[4] - 商场内部重塑空间结构，打造了“光屿森林”、“浮岛秘境”、“沐光游园”等多个融合自然元素的时尚休闲文娱打卡地[4] - 项目旨在以“游玩+购”的模式替代“买买买”，通过一站式主题营销与沉浸式体验激活商业活力[4] 品牌组合与招商 - 商场主动邀请国内外上百家知名品牌入驻，包括华为、小米、雅戈尔、波司登、NIKE、周大生、周大福、中国黄金等[6] - 商品涵盖日化、百货、电子数码、首饰等多个品类，提供上万件商品以满足周边居民需求[6] - 商场发力“首店经济”，引入了徽巷里、番石榴、丹江鱼市等首店品牌，并辅以便宜坊、绿茶、比格等差异化特色餐饮[6] 开业活动与促销 - 开业当天，线下推出大品类超级折扣、百万补贴派送，以及服装服饰、黄金珠宝等大牌的满减优惠活动[6] - 线上同步提供优惠券包、支付立减等限时促销活动[6] - 为刺激现场热情，商场派发了5000只福气猫和5000只开运马等实物好礼[6] - 现场举办了千人团圆饺子宴、千人共品巨型蛋糕等民俗活动，以及6米新年黄金树打卡、兽装与CC猫巡游、浪漫气球雨、跃马逐光主题市集等精彩活动[6] 市场影响与目标 - 项目旨在满足周边2公里内82.28万常住人口的生活购物需求[2] - 凭借集团74年的商业积累，项目有望迅速激活周边地区经济，带动场内上百家商户共赢发展，为北京西城地区经济注入活力[2] - 未来，商场将继续秉持“心向美好、与爱同行”理念，以“美好生活提案者”为定位，持续优化业态布局[7] - 目标是使商场成为兼具商业价值、文化价值与休闲价值的城市文化新地标，与城市发展同频，为北京市场经济高质量发展注入新活力[7] 公司背景 - 新华百货创始于1952年，于1997年在上交所上市，是宁夏目前唯一的商业上市公司[1] - 集团业务覆盖多个省份，拥有300余家门店以及6大业态，获得各项荣誉百余项[1] - 截至2026年，公司坚守创建美好生活的初心已74年[1]

砂之船（银川）奥莱项目业绩与模式 - 项目于去年9月底开业，配套的江南水街于去年12月开街，迅速吸引大量客流，工作日上午停车场已一位难求，其中不乏来自陕西、内蒙古等地的车辆[3] - 开业3个月销售额达2亿元，今年1月单月销售额达8247万元，高居银川市零售市场榜首，80%的品牌在银川同类中销售额排名第一[3] - 今年1月客流量达249.6万次，复购率超过20%，外地客流占比30%，平均每单消费1322元[3] - 项目成功得益于政府支持与企业特色定位，政府通过消费券发放、证照审批提速、开业保障等措施提供关键支持[7] - 企业通过“首店经济”与极致“质价比”体验激活消费，引入超过400个品牌，其中宁夏首店、奥莱首店超90家，涵盖高端户外、国际轻奢等新品类，有效填补本地市场空白[7] - 国潮品牌李宁、凯乐石等在项目的宁夏直营首店月销售额均超百万元[7] - 公司计划引进成人室内闯关乐园等项目，打造真正的消费与游玩目的地[13] 宁夏消费市场趋势与政府举措 - 宁夏消费者非常愿意为品质与体验买单，需要不断创造新供给以回应需求[8] - 2025年，宁夏引进自治区级首店108家，并通过统筹发放5.8亿元消费券，撬动市场消费超90亿元[8] - 政府部门敏锐捕捉“情绪消费”、“悦己消费”等新趋势，例如在览山公园落日打卡点，葡萄酒与塑料高脚杯热销[13] - 宁夏将继续发展“首发经济”，引进首店品牌，打造适配本地市场的消费业态[13] - 以麦当劳三家“首店”落地银川为例，宁夏区、市、县三级政府联动提供全方位支持，实现“一年内完成全流程落地”，创下麦当劳在国内开店最快纪录[8] 本土创新品牌与业态发展 - 本土创新品牌如“民谣集”自选式烧烤酒馆为消费场景注入新活力，该品牌创立于2023年，打破传统餐饮与酒馆界限，以“酒水平价、自选体验、无低消、点歌免费”的亲民模式，迅速在全国开设超236家门店[8] - “民谣集”融合专业乐队、地方美食与自选酒水，打造沉浸式用餐场景，展现了宁夏本土品牌在创新消费体验方面的强劲潜力[8] - 越来越多“漂亮饭”品牌被引入商超，成为社交媒体新宠[13] 传统商超转型与升级 - 面对电商冲击，宁夏老牌商超如物美积极转型，自去年下半年起，区内8家物美超市对标“新质零售”模式进行全面升级[11] - 升级措施包括扩大熟食、烘焙、轻食等高体验品类，更新80%供应商，引入AI智能管理系统提升效率，严格执行食品安全日清制度[11] - 改造效果立竿见影，以物美超市森林公园店为例，日均销售额提升3至4倍，达150万元，客流翻倍，年轻顾客占比明显上升[11] - 实体店的核心优势在于“所见即所得”的安全感、场景体验感以及商品丰富度匹配了需求[11]

2025年度业绩表现 - 报告期实现营业总收入147.12亿元，同比下降14.16% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为10.21亿元，同比下降22.36% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.79亿元，同比下降20.25% [1] - 基本每股收益为2.32元 [1] 业绩变动原因分析 - 2025年整体消费动能和消费意愿尚未完全恢复，公司经营承压 [1] - 汽贸业态通过收缩燃油车加速向新能源转型，对公司业绩带来一定影响 [1] - 公司投资参股主要企业受外部环境形势变化等多重因素综合影响，利润同比下降，致使公司投资收益同比下降15.20% [1] 行业环境与公司战略 - 公司所处零售行业面临新旧动能转换的挑战和机遇 [1] - 公司加快各业态经营变革 [1] - 2026年，公司将聚焦“商品、调改、效率、增长、盈利”五大核心 [1] - 公司计划通过持续提升商品力，打造新场景，拓展全渠道，推进数智化，激发内生活力，加快向新质零售转型 [1]

公司战略转型 - 公司正推进数字化工作 以数据中心和业务中台为技术支撑 [1] - 公司目标逐步实现数据驱动决策 AI提升效率的经营管理模式 [1] - 公司尝试新技术在业务场景中的运用 通过技术赋能经营生态 [1] 经营目标与效果 - 公司旨在全面提升零售效率和顾客体验 [1] - 公司致力于实现从传统零售向新质零售转变 [1]

公司动态 - 物美超市在宁夏固原开设首家“胖改店” 该店于2025年12月26日正式开业 是宁夏第六家及宁南地区首个新质零售示范门店[3] - 开业首日客流表现强劲 营业前半小时已有数百名消费者在入口处排队 开业后店内各区域人流密集[4] - 门店商品销售火爆 胖东来同源商品、DL系列网红产品及现场制作的熟食烘焙产品备受青睐 多款民生单品与网红爆款出现阶段性售罄 门店启动了多轮快速补货机制[4] - 门店深度践行“商品优质、价格实在、服务暖心、环境舒心”理念 依托AI数字化运营与全国供应链优势 构建“高品质+高性价比”的消费生态[5] - 门店提供超过40项便民服务举措 包括生鲜区免费剖鱼切肉 以及便民服务区提供茶饮、应急药品、充电宝租借等 并承诺“不满意就退货”[5] - 公司营销负责人表示 将以此次开业为起点 持续优化AI数字化运营与供应链管理 不断丰富商品品类、提升服务质效[10] 行业与市场影响 - 该店填补了固原区域高品质便民零售的空白 激活了本地消费潜力[7] - 门店的火爆人气反映了消费者对品质消费和服务升级的迫切需求 印证了新质零售与民生需求的高度契合[10] - 该店成为固原推进现代商贸流通试点城市建设的生动实践[3] - 该店为陕甘宁民生保供共同体建设注入新动能[7] - 该店未来将作为区域商业提质的可持续样本 助力固原消费环境持续优化 为城市商业活力焕新与经济高质量发展提供支撑[10]

公司业绩与市场表现 - 物美超市森林公园店开业两天内迎来第10万名顾客，刷新银川商业纪录[1] - 该店是宁夏物美体系下规模最大、品类最全的旗舰店，成为城市消费新地标[1] - 物美在银川通过阅彩城店、森林公园店及即将开业的悠阅城店与贺兰中心店密集布点，形成网络效应[1][3] 商业模式与战略转型 - 公司实践“新质零售”战略，彻底颠覆传统超市以商品为中心的布局，围绕“人与体验”重构空间[3] - “胖改”模式成功在于同时抓住消费升级与性价比需求，引进高品质特色化商品并通过供应链优化保持亲民价格[3] - 模式融入更多数字化、人性化设计，契合消费者追求品质又注重实惠的复合需求，赢得各年龄层顾客青睐[3] 行业影响与未来展望 - “胖改店”通过空间重构与服务升级，打造集购物、体验与休闲于一体的现代化消费空间，为传统零售业转型提供新思路[3][4] - 在电商冲击下，实体商业需找到不可替代性，如温暖的服务、沉浸式体验或即买即得的便利性[3] - 随着新店即将亮相，银川的商业格局正在被重新塑造，这场零售革命为城市注入新的消费活力[4]

公司战略调整 - 物美超市正在进行向胖东来学习的门店改造，其调改门店的整体商品结构已接近胖东来的80% [1] - 物美在熟食、烘焙和生鲜等品类进行了重点扩容和上新 [1] - 物美集团创始人张文中强调新质零售与硬折扣两个方向，新质零售即向胖东来学习以重新定义商品与服务，并引入AI服务 [1] - 硬折扣策略旨在用价格找回客流 [1] 行业趋势 - 从去年开始，国内连锁超市行业已出现向胖东来学习的趋势 [1] - 面对消费需求与市场环境的改变，超市行业需在不断变化中找到平衡点，实现自我重构 [1]