文章核心观点 - 文章核心观点认为，特斯拉当前汽车主业面临销量下滑、盈利能力恶化的困境，而FSD、机器人等新业务短期内难以支撑其高估值，因此将SpaceX注入特斯拉以提振市值，最符合马斯克的个人利益[5][6][48] 特斯拉汽车业务现状 - 公司交付量增长失速并转为负增长：2024年交付178.9万辆，同比下降1.1%；2025年交付163.6万辆，同比下降8.6%；其中2025年第四季度交付41.8万辆，同比下降15.6%[7][8] - 高端车型Model S/X销量大幅下滑：2025年共交付5.1万辆，同比下降40.3%；其中第四季度交付1.16万辆，同比下降50.7%[10] - 公司已失去全球纯电动车销量第一地位：2025年比亚迪纯电动车销量达226万辆，比特斯拉高37.9%[12] - 多家投行因此下调了公司的评级及目标价[15] 特斯拉盈利能力分析 - 整车销售毛利润大幅下滑：2025年交付量比2022年高32.2万辆，但毛利润却减少81亿美元，下降45.7%[23] - 整车销售毛利润率持续下滑：2022年为26.2%，2023年和2024年先后跌破20%和15%两个关口，2025年上半年仅为12.8%[19][20][23] - 剔除FSD递延收入确认的影响后，2025年上半年整车销售毛利润率仅为11.5%[23] - 公司盈利能力已被比亚迪超越：2025年上半年，特斯拉整车销售毛利润为36.8亿美元（约263亿人民币），毛利润率12.8%；同期比亚迪整车销售毛利润达530亿人民币，毛利润率20.4%[23] - 公司净利润暴跌：2022年净利润为125.9亿美元，2023年冲高至149.7亿美元，2024年降至71.5亿美元，2025年进一步降至38.6亿美元，仅相当于2023年的25.7%[24][25] - “卖碳”收入对利润贡献巨大但面临归零风险：2025年公司出售碳排放配额取得19.9亿美元收入，相当于净利润的51.7%；随着美国新政策在2026年完全落地，该项收入可能归零[27][28] FSD业务评估 - FSD收入占营收比例微不足道：2025年确认的FSD收入为9.56亿美元，仅占整车销售收入的1.5%，占总营收的1%[33][36] - 单车FSD收入贡献见顶且想象空间有限：根据对未来12个月可确认FSD收入的估算，2020年每卖一辆车次年可确认约2514美元，而2025年这一数字降至约553美元[36][39] - FSD收入可能无法覆盖相关研发费用：以2025年为例，假设三分之一研发费用（15.4亿美元）用于智驾方向，已超过当年FSD收入（9.6亿美元）[40] - 公司宣布自2026年2月14日起彻底取消FSD买断制，全部转向订阅制[41] - 目前110万付费用户中，70%选择买断，30%选择订阅[42] - 取消买断的原因包括降低门槛以获取更多用户和数据，以及为达成“万亿美元薪酬计划”中“FSD日均活跃用户达1000万”的考核指标铺路[43] 其他业务与估值支撑 - 除FSD外，支撑公司高科技企业光环的Robotaxi和Optimus（人形机器人）业务仍处于早期阶段，短期内难以贡献利润[31][45] - 2025年，公司净利润不到40亿美元，而美国科技巨头如苹果、微软、谷歌净利润均超1000亿美元，英伟达前三季净利润为771亿美元，比亚迪前三季净利润为565亿美元[47] - 文章认为，公司当前业务基本面难以支撑1.5万亿美元市值，存在估值崩盘风险[46][48] SpaceX合并猜想 - 市场传闻SpaceX可能在2026年上市，但亦有报道称其正考虑与特斯拉或xAI合并，并在整合完成后进行IPO[5] - 将SpaceX注入特斯拉，有望显著提升特斯拉市值，从而帮助马斯克解锁其价值约1万亿人民币的股票期权[5] - 从马斯克个人利益出发，将SpaceX注入特斯拉被视为“一俊遮百丑”、提振特斯拉市值的最符合逻辑的策略[48]

核心观点 - 特斯拉宣布其旗舰车型Model S和Model X将于2026年第二季度停产，标志着公司正从纯粹的电动汽车制造商向人工智能公司进行战略转型 [4][12][28][30] 产品与停产分析 - Model S和Model X作为特斯拉的旗舰车型，分别于2012年和2015年发布，曾以超前设计和性能引领行业电动化浪潮 [4][6] - 两款车型虽经多次更新，但核心造型、底盘悬架未变，且缺乏800V架构、超快速充电等已成为行业标配的技术，产品力逐渐落后 [9] - 2025年，包含Model S、Model X和Cybertruck的“其他车型”类别销量为50,850辆，同比下滑40.2% [10] - 停产原因是为弗里蒙特工厂腾出空间，用于生产Optimus人形机器人 [12] - 目前特斯拉中国官网Model S起售价84.29万元，Model X起售价88.29万元 [14] 公司财务与市场表现 - 2025年特斯拉全年总收入948.27亿美元，同比下降3%；净利润约37.94亿美元，同比下滑46% [15] - 2025年第四季度营收249.0亿美元，同比减少3.1%；经营利润14.1亿美元，同比减少11% [15] - 2025年特斯拉全球销量约160万辆，同比下降8.5% [16] - 公司已失去全球最畅销电动车公司称号，被比亚迪取代 [18] - 财务与销量下滑归因于老旧车系设计以及来自全球传统汽车制造商的激烈竞争 [16] 未来战略与业务重心 - 公司未来战略重心已从硬件制造转向FSD（完全自动驾驶）、Robotaxi（无人出租车）以及Optimus（人形机器人） [20][28] - 2025年FSD购买量同比增长38%，全球付费用户已接近110万 [24] - 为扩大用户基数，公司宣布从2月14日起停止FSD买断销售，全面转向月度订阅模式 [25] - 马斯克预测到2025年底美国50%人口将能使用特斯拉机器人出租车，但现阶段其Robotaxi车队规模小、运营城市有限，技术方案远未达到规模化运营程度 [21][22] - 电动卡车Semi计划于2026年上半年启动量产，下一代Roadster计划于2026年4月发布，并计划推出能实现完全自动驾驶的赛博越野旅行车 [26] 行业与竞争格局 - 美国、欧洲和中国的传统汽车制造商正带来日益激烈的竞争，严重打击了特斯拉的需求 [16] - 在Robotaxi领域，Waymo、百度萝卜快跑、小马智行等公司已进行长期运营，特斯拉目前处于相对落后位置 [21]

公司业务与产品 - 公司汽车连接器产品可应用于无人出租车领域 [1] - 公司与国内多家头部整车厂及自动驾驶厂商保持常态化沟通 [1] - 沟通与合作主要围绕技术研发与场景测试等方面进行 [1]

公司运营与技术 - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克表示，公司的无人出租车服务未受到旧金山停电事件的影响 [1] 行业与市场环境 - 旧金山地区发生了停电事件，可能对其他交通或服务系统造成干扰 [1]

上市进程与基本信息 - 公司于2025年8月31日向港交所披露聆讯后招股书，计划在香港主板挂牌上市，此前已通过保密方式递交申请 [2] - 公司已于2023年2月9日在美国纳斯达克IPO上市，股票代码为HSAI，截至2025年8月29日总市值约为34.14亿美元 [2] - 公司成立于2014年，是全球三维激光雷达解决方案的领导者，业务涵盖激光雷达产品的设计、开发、制造和销售 [4] 市场地位与业务表现 - 公司于2022年、2023年及2024年连续三年按收入计为全球第一大激光雷达供应商，并于2024年成为全球首家单月出货量突破10万台的激光雷达公司 [7] - 在ADAS领域，公司于2024年按收入规模在全球市场排名第三，并获得了数量最多的量产定点，涵盖全球22家主机厂的120款车型 [5] - 在机器人领域，公司于2022年至2024年各年按收入规模计均排名全球第一，并于2024年成为全球首家在该领域单月出货量突破2万台的激光雷达公司 [12] - 公司是全球无人出租车领域的领先企业，于2022年至2024年按收入计市场份额均超过55%，是全球十大自动驾驶公司中九家的主要激光雷达解决方案提供商 [12] 财务业绩 - 公司营业收入从2022年的人民币12.03亿元增长至2024年的人民币20.77亿元，2025年前三个月营业收入为人民币5.25亿元（约合7238.9万美元） [15][16] - 公司净亏损从2022年的人民币3.01亿元收窄至2024年的人民币1.02亿元，2025年前三个月净亏损为人民币0.18亿元（约合248.1万美元） [15][16] - 公司于2024年成为全球首家实现全年净利润（非公认会计准则计量）的激光雷达公司，并是首家产生正营运现金流量的激光雷达上市公司 [7] - 公司于2022年、2023年及2024年达到全球激光雷达公司中最高的毛利率和毛利 [7] 收入构成与地域分布 - 公司收入主要来源于激光雷达产品销售，该部分收入占比从2022年的93.3%增长至2024年的93.7% [10] - 服务收入占比从2022年的4.2%增长至2024年的5.3% [10] - 中国内地是公司最主要的市场，其收入占比从2022年的58.0%显著提升至2024年的74.3% [11] - 北美市场收入占比从2022年的29.8%下降至2024年的13.2% [11] 客户与合作伙伴 - 公司是理想汽车、极氪、零跑汽车等领先主机厂的激光雷达供应商 [5] - 公司与一家欧洲顶级汽车制造商达成一项独家量产定点，启动了一项多年期计划，涵盖燃油车及电动车平台，公司也成为第一家为全球汽车平台供货的中国激光雷达供应商 [5] 公司治理与股权结构 - 公司采用不同投票权架构，A类股每股可投10票，B类股每股可投1票 [11] - 联合创始人李一帆博士、孙恺博士及向少卿先生一致行动，合计持股约20.42%，但拥有约71.84%的投票权 [11] - 董事会由7名董事组成，包括4名执行董事和3名独立非执行董事 [14]

特斯拉无人出租车RoboTaxi车队建设进展 - 德意志银行认为特斯拉无人出租车RoboTaxi车队建设需要"更多的耐心" [1] - 预计车队规模到2026年年中才会突破1000辆 [1] - 预计车队要到2027年才会开始产生显著的财务影响 [1]