报告公司投资评级 - 由“增持”评级上调为“买入”评级 [5][8][127] 报告的核心观点 - 康冠科技作为全球智能显示行业龙头企业之一，收入体量稳健上行，行业地位稳固，竞争力持续强化。智能电视与智能交互显示业务增长稳健，创新类显示业务构建新的增长极，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均实现增长 [1][8][127] 根据相关目录分别进行总结 1. 康冠科技：专注智能显示三十载，业务版图日臻丰富 - 公司简介：康冠科技成立于 1995 年，主要产品包括智能交互平板、创新类显示产品、专业类显示产品及智能电视等，产品矩阵不断丰富，推动自有品牌建设 [15] - 股权结构：股权结构集中稳定，截至 2025Q1 末，实际控制人合计持股比例为 56.74%，推出完善的股权激励制度，2024 年公司营收满足行权条件 [18][23] - 财务分析：2018 - 2024 年营收与归母净利润稳健增长，25Q1 营收和归母净利润同比分别增长 10.8%、15.8%；按产品拆分，智能电视为主要收入来源，智能交互显示产品及创新类显示产品占比稳中有升；按地区拆分，外销贡献主要收入来源 [25][31] 2. 智能电视业务：定位新兴市场，柔性供应链优势突出，充分享受新兴市场增长空间 - 行业角度：成熟市场电视出货量趋于饱和，新兴市场发展空间广阔，预计出货量有望维持稳定增速；新兴市场智能电视有量价齐升逻辑，家庭渗透率有提升空间，大屏化与高端化趋势延续 [36][44][48] - 公司角度：智能电视业务经营稳健，构成营收基本盘，2024 年出货量排名前三，25 年 1 - 5 月累计增幅达 12%；全流程软硬件定制化研发设计，小批量多型号柔性化制造优势突出，采用差异化策略，服务新兴市场客户，毛利率相对稳定 [53][54][59] 3. 智能交互显示：核心客户稳定，政策驱动下增长可期 - 智能交互平板行业：海外教育市场智能交互平板出货量增长空间较国内更大，部分国家教育信息化政策资金未使用完毕或发布新政策，亚太等新兴市场国家政策落地有望拉动增长 [66][68][70] - 专业类显示行业：电竞显示行业中，中国线上电竞显示器市场销量增速高于大盘，KTC 销量市占率排名居前；医疗显示市场受益于相关政策，有较大发展潜力；商用显示市场需求保持增长趋势 [72][73][76] - 公司角度：智能交互产品收入稳健上行，带动整体盈利能力提升，2024 年智能交互平板在生产制造型供应商中出货量全球排名第一；智能交互平板与知名品牌客户深度合作，订单量大且稳定，自有品牌皓丽在国内商显领域市占率稳定 [80][85][90] 4. 创新类显示产品：创新能力突出，新品持续迭代 - 基本情况：积极开拓自有品牌及创新类显示产品，2022 - 2024 年收入从 4.20 亿元增至 15.19 亿元，期间 CAGR 为 90.1%，占比不断上行，自有品牌拓展海外市场 [97] - 公司角度：随心屏方面，KTC 新品推出及产品线布局实现快速增长，产品竞争差异化聚焦新技术应用，积极拓展跨境电商；AI 眼镜方面，全球市场出货量增长，公司 KTC AI 交互眼镜值得期待；智能美妆镜方面，自有品牌 FPD 推出全国首款镜屏一体式专业级美妆镜，稳步推进在汽车领域的应用 [101][113][117] 5. 盈利预测与估值分析 - 收入拆分与盈利预测：预计 25 - 27 年智能电视业务营收分别为 105.9、115.7、124.4 亿元，毛利率稳中有升；智能交互显示产品收入为 39.7、43.2、45.9 亿元，毛利率稳定在 19.9%左右；创新类显示产品收入为 22.0、28.6、35.8 亿元，毛利率稳步提升；部品销售业务收入与毛利率整体稳定 [123] - 估值分析与投资建议：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.5、12.7、14.6 亿元，同比分别增长 25.8%、21.2%、15.1%，由“增持”评级上调为“买入”评级 [127]

行业与公司表现 - 消费电子行业整体下行周期中，公司净利润暴增11倍，展现强阿尔法属性 [1] - 2024年营收4.57亿元同比下降2.5%，但净利润2,062万元同比激增106.76%实现扭亏 [2] - 2024年一季度营收1.86亿元同比增长265.54%，净利润2,973万元同比增长367.01%，单季度净利润超2024全年 [2] - 公司净利润增速显著高于同行隆利科技的51.88% [2] 全球化战略突破 - 境外营收占比从2023年6.25%飙升至2024年48.42%，同比增幅675% [3] - 境外业务毛利率达29.42%，显著高于行业平均水平 [3] - 通过技术迭代切入家庭娱乐、电子竞技终端等高景气赛道，获得海外战略订单 [3] - 作为群志光电背光模组核心供应商，切入任天堂Switch 2产业链 [3][6] 业务结构转型 - 战略收缩低附加值手机背光业务，聚焦中大尺寸显示领域 [4] - 布局Mini/Micro LED等前沿技术，拓展电子竞技显示、家庭娱乐显示、车载显示等高价值场景 [4] - 自主研发真空压缩模技术，产品厚度较行业平均水平降低25%，能效提升12% [4] - 2024年车载背光模组进入上汽集团、比亚迪等主机厂产业链，笔电背光产品进入联想、华为、惠普、戴尔供应链 [5] 技术与资本布局 - 公司持有5.1亿元定增资金，寻求新增长极 [7] - 可能布局"智能显示大脑"项目，开发基于AI的显示优化算法切入AI算力领域 [7] - 有望与算力巨头战略合作，构建"研发-算力-应用"正向循环 [7] - 切入Switch 2产业链，凭借120Hz刷新率与高对比度技术助力客户产品溢价 [6] 行业趋势与机遇 - 2024年全球笔电出货量预计同比增长3.60%，平板电脑出货量1.476亿台同比增长9.2% [5] - AI PC换机潮推动笔电需求复苏，带动公司中大尺寸背光模组业务企稳 [5] - AIGC驱动显示需求升级，公司前瞻布局显示生态产业 [7]

文章核心观点 利亚德在2025年生态合作伙伴大会上探讨多领域前沿趋势，成立文旅总部推动项目落地，以“2+4+1”业务模式开拓文旅市场，同时在AI与空间计算领域有发展成果和创新战略 [1][2] 分组1：文旅夜游板块 - 公司全力打造文旅产业第二增长曲线，以“2+4+1”独特业务模式开拓文旅市场 [1] - “2+4+1”业务模式分为“2翼”战略引擎、“4驱动”业务方向和“1前置”运营，相互融合贯穿实现业态落地 [1] - 文旅板块年度任务已达成30% - 40%的进度目标 [1] - 利亚德励丰文化不断落地文旅项目，岳阳楼景区夜游项目预计5月落地，打造沉浸式夜游 [1] 分组2：AI与空间计算领域 - 2024年，利亚德·虚拟动点升级光学算法产品、无标记视觉算法、动作大模型2.0产品、人形动作数据库等 [2] - 2024年，利亚德·虚拟动点在全球范围内首发光学与无标记融合算法 [2]