行业概况与市场前景 - 改性塑料企业位于产业链中游，下游主要包括家电（占市场规模38%）、汽车（18%）和电子电器（8%）等领域 [2] - 2020-24年全球/中国改性塑料市场规模保持15%-16%的复合增速，“以塑代钢”趋势推动应用增长 [2] - 新能源汽车是重要增长驱动，其单车改性塑料用量约200kg，较传统燃油车高30%以上 [2] - 2024年全球有机高分子改性和复合材料市场规模达1.5万亿元，其中中国市场约5千亿元，弗若斯特沙利文预测2024-29年全球/中国市场复合增速或达12.6%/14.1% [2] - 中国塑料改性化率从2016年的19%提升至2024年的30%左右，而全球已达50%，仍有提升潜力 [3] - 瑞银预计中国电动车渗透率将从2025年的50%升至2030年的76%，汽车轻量化趋势持续推进 [3] - 下游家电、汽车等制造业品牌出海及无人机、人形机器人等新兴领域将带来新的需求增长驱动 [3] - 行业增速相比大宗化工品更稳健，过去10年国内企业收入增速保持约10%的中枢水平，周期性波动相对较小 [4] 公司核心业务与竞争优势 - 公司改性塑料板块2024年营业收入321亿元，国内市占率约6%，为国内规模最大、产品种类最全的改性塑料企业 [5] - 公司年活跃客户超过8000个，前五大客户收入占比仅5%，年活跃生产牌号超过15,000个 [5] - 公司2022-24年毛利率保持在20%以上，显著高于可比上市公司 [5] - 公司产品结构聚焦于毛利率较高的汽车领域，2024年汽车板块销量占比达45.5% [1][8] - 公司拥有31年改性塑料研发生产经验，截至2024年底持有有效专利2,977件，显著高于国内竞争对手 [8] - 公司保持高强度研发投入，2024年研发投入为24.9亿元，自主研发的阻燃增强PC产品打破了国外企业在安防领域的垄断地位 [8] 增长驱动与未来展望 - 公司过去十年在国内改性塑料行业始终保持收入领先优势，目前全球收入市占率仅3%，未来几年业务将受益于国内汽车品牌出海趋势 [1] - 公司海外布局领先，早在2013年便收购印度金发，2015-18年相继发展美国、德国和马来西亚生产基地，目前海外设计总产能超过40万吨/年 [6][7] - 公司正加速推进波兰、墨西哥、南非等基地建设，预计2026年起陆续投产 [7] - 公司2021-24年海外销量复合增速为23%，2024年上半年同比增速超30%，车用材料增速快于国内汽车产量增速 [7] - 瑞银中国汽车团队预计，中国车企全球市场份额将从当前的1/4提升至2030年的1/3，品牌建设和海外本土化生产为核心驱动因素 [7] - 国内汽车单车改性塑料用量占比约为11%-13%，较发达国家（19%-25%）仍有提升空间 [8] - 预计公司改性塑料业务2025-28年销量或实现13%的复合增速，毛利润2025-28年或实现13%复合增长 [1][9] - 其中汽车板块销量或保持10-20%增速，消费电子下游销量或保持15-25%增速，主要受益于公司在国内外市场渗透率提升 [9] 成本与周期因素 - 改性塑料直接材料占成本90%以上，主要包括合成树脂和助剂 [4] - 原油价格下跌时，成本降低使改性塑料更具性价比，同时厂商单吨毛利也能受益于原料价格错配，销量增速和毛利趋于改善 [4] - 瑞银预计2026年布伦特原油均价或同比2025年下滑9%至62美元/桶 [4] - 市场或担忧2026年行业周期恶化，但公司作为中国龙头厂商，收入受行业周期波动影响更小，主要受益于：1）产品结构集中于汽车而家电占比较少；2）海外市场布局领先，新产品/牌号研发能力强；3）一体化/规模优势 [4]

投资评级 - 买入（首次）[10] 核心观点 - 富春染织是国内唯一以筒子纱染色为主营业务的上市公司，主业规模稳步扩张，2025年开启“传统+新兴”双轮驱动战略，聚焦PEEK（聚醚醚酮）研发创新与产业化，寻求第二增长曲线[3][6] - 公司色纱主业收入稳健增长，2017-2024年收入CAGR为12.6%，但利润受新建产能投产爬坡、下游需求疲软等因素影响有所波动[6][28] - PEEK作为位于商业化聚合物顶端的特种工程塑料，在汽车、航空航天、电子、医疗及人形机器人等领域渗透空间广阔，预计市场规模将快速扩增，为公司带来未来增长点[3][8][9] 公司主业：色纱经营与行业地位 - 公司深耕色纱行业二十余年，围绕自主品牌“天外天”及自主开发的富春标准色卡开展业务，采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的模式，缩短客户采购周期，提高存货和资金周转率[3][7][65] - 公司是全球最大的筒子纱染色工厂，具备年产13.2万吨筒子色纱的生产能力，在传统袜业市场占据较高市场份额[46] - 2018-2024年，色纱收入占公司整体收入80%以上，2018-2024年色纱收入CAGR为13.7%[35][36] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比大幅下滑77.5%至0.2亿元，主要受新建产能投产爬坡、下游需求疲软、关税不确定性及棉价波动等因素影响[28] - 公司以内销为主，2018-2024年国内收入占比维持在98%以上，客户主要集中在浙江、江苏、安徽等纺织产业集聚地[38][39] 行业格局与公司核心壁垒 - 传统印染属于高污染、高耗能行业，国家环保监管趋严加速了落后产能出清，行业集中度提升，利好龙头企业[7][51] - 公司具备长江取水资质，取水成本仅0.08元/吨，远低于自来水成本（3.3元/吨），用水成本优势显著[69][71] - 公司重视环保，建设了污水处理及中水回用系统，自主开发“全生物污水处理”工艺，主要污染物排放量均低于许可指标[7][73][77] - 公司研发投入领先，2020年以来研发费用率均高于同行，截至2025年11月，公司发明专利数量多于同业公司[78][79] - 公司上市后积极扩产并向上游产业链延伸，以缓解产能限制并强化成本管控，2023年规划了年产11万吨高品质筒子纱染色建设项目[7][80][82] PEEK材料行业分析 - **材料特性**：PEEK是一种特种工程塑料，具有优异的耐热性（可在250℃长期使用）、机械性能、耐化学腐蚀性、耐磨性、自润滑性、生物相容性及良好的绝缘性，适用于取代金属的极端环境[8][85][86] - **生产工艺**：PEEK合成工艺复杂，主流方法包括直接聚合法、界面聚合法和固相聚合法，生产壁垒高，需要长时间的技术积累和工艺优化[8][93][94] - **改性需求**：为满足特殊领域需求，常对PEEK进行填充改性（如碳纤维、玻璃纤维增强）或共混改性以提升其综合性能[8][95][96] - **供给格局**：全球PEEK供给呈寡头垄断，海外三家龙头企业（威格斯、Syensqo、赢创）现有产能占比达75%，其中威格斯是全球最大生产商，总产能达8000吨/年，国内企业正在加速追赶[8] - **需求与市场规模**： - 全球PEEK消费量稳步增长，2019年达5835吨，2012-2019年年均增长率7.2%[99] - 2023年全球PEEK市场规模估计为7.99亿美元，预计2024-2030年复合年均增速（CAGR）为8.0%[99] - 中国是PEEK需求快速增长区域，消费量从2012年的80吨提升至2019年的1400吨，预计2020-2025年市场复合增速达13.4%，2025年消费量有望超过3000吨[103][104] - **应用领域**：PEEK在航空航天、汽车工业、电子电气、医疗健康及能源工业等领域应用广泛，在“以塑代钢”、“轻量化”背景下，人形机器人预计将成为增长最快的应用领域之一[9][21][91]

公司与杭州云深处科技的合作 - 公司与杭州云深处科技股份有限公司达成深度合作并正式签订产品开发协议 [1] - 合作旨在共同推进机器人轻量化升级并有效降低生产成本 [1] - 合作目标是努力实现核心部件“以塑代钢”的技术突破 [1] 合作研发的具体内容 - 双方将联合研发适用于人形机器人及四足机器人关节部位的专用齿轮 [1] - 研发旨在助力机器人核心零部件性能与成本优势的双重提升 [1] 合作当前状态 - 上述合作事项目前未产生收入 [1]

市场总览 - 2025年12月24日，上证指数上涨0.53%，沪深300上涨0.29%，科创50上涨0.9%，中证1000上涨1.54%，创业板指上涨0.77%，恒生指数上涨0.17% [3][4] - 当日表现最好的行业是国防军工（+2.88%）、电子（+2.12%）、建筑材料（+1.72%）、轻工制造（+1.69%）和机械设备（+1.49%）[3][4] - 当日表现最差的行业是农林牧渔（-0.85%）、煤炭（-0.7%）、食品饮料（-0.36%）、银行（-0.3%）和传媒（+0.01%）[3][4] - 2025年12月24日，全A股总成交额为18972.42亿元，南下资金净流出11.75亿港元 [3][4] 非银金融行业观点 - 非银金融行业在2026年有望迎来补涨，兼具胜率与赔率 [5] - 市场对非银板块预期较低，主要由于2025年的高基数 [5] - 核心驱动因素是权益市场长期的“慢牛”行情以及负债端的夯实优化 [5] - 与市场观点的差异在于，认为资产端与负债端将形成共振 [5] 行业轮动策略观点 - 以2025年《年度行业打分表》前五名行业构建的等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率为44.8%，相对于沪深300的超额收益为22.2%，在12个日历月中有11个月获得正超额，月胜率超过90% [6] - 在牛市的趋势性行情中，对行业基本面的比较应高于对交易面的比较，发现景气逻辑主线并买入持有的策略优于轮动交易 [6][7] - 2026年值得持续给予较高基本面附加分的行业集中在顺周期和科技两方面，叙事紧扣“科技自立”、“内需”和“反内卷”三大顶层政策提法 [6][7] - 具体可能涉及的行业包括电子、通信、军工、消费者服务、农业、商贸、医药、电新、化工、汽车等一级行业 [7] 汽车零部件行业点评 - 汽车轻量化浪潮下，以塑代钢空间广阔 [2][8] - 改性塑料因其密度更低、比强度更高，是理想的汽车轻量化材料 [8] - 主要的投资催化剂是改性塑料在汽车中的使用量提升 [8]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][7] 报告核心观点 - 报告认为模塑科技是汽车保险杠龙头企业，主业稳健增长，并依托在汽车塑化饰件的长期积累，积极向人形机器人轻量化部件新市场拓展，有望成为平台型供应商，业绩具备增长潜力[3][4][6][7] 公司主业与市场地位 - 公司深耕汽车保险杠领域三十余载，是豪华车保险杠龙头企业，2022年国内市占率13.5%，排名第二[4] - 汽车前后保险杠总成单车价值在1000-5000元，主机厂“以塑代钢”趋势有望提升单车ASP[4] - 2022年全球汽车保险杠市场规模1568亿元，预计2025年将达到2006亿元，2022-2025年均复合增长率为6.4%[4] - 公司年汽车保险杠生产能力超过600万套，产品矩阵覆盖外饰件、内饰件及发光格栅、主动进气格栅等创新智能部件[16][19] - 2024年公司实现营业总收入71.36亿元，归母净利润6.26亿元，同比分别-18.18%和+39.46%[4][29] 客户战略与订单情况 - 公司坚持大客户战略，客户覆盖北美知名电动车企、宝马、奔驰、奥迪、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部品牌[5][80] - 子公司墨西哥名华于2019年获得特斯拉Model Y在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点，2022年特斯拉贡献收入11.17亿元，占公司收入比重达14.6%[5] - 2022至2024年，公司前五大客户合计销售额占比分别为62.86%、62.05%和59.56%，客户集中度较高但结构逐步优化[81] - 2024年至2025年，公司及子公司频繁获得豪华车客户及北美客户的新项目定点，为未来订单增长奠定基础[92][93] 财务表现与产能布局 - 公司2020-2024年营业总收入复合增速为3.99%，整体增速平稳[4] - 2024年公司综合毛利率为18.09%，同比提升0.70个百分点，销售净利率为8.74%，同比提升3.54个百分点[39] - 子公司墨西哥名华2024年实现净利润3.63亿元，同比大幅增长190.42%，是业绩重要驱动力[5][38] - 公司构建了辐射海内外的生产基地网络，遵从就近配套原则，主要子公司包括服务宝马的沈阳名华、服务奔驰/赛力斯等的北汽模塑，以及服务北美客户的墨西哥名华[33][38][88][90] 人形机器人新业务拓展 - 轻量化是人形机器人提升续航、缓解散热压力、增强安全性的关键趋势，“以塑代钢”使得其外壳及结构件多采用塑料件[6][95][100] - 报告测算，若按单台机器人注塑件价值量为5000元，2030年全球人形机器人注塑件市场规模有望突破100亿元[6][115] - 公司依托主业积累的优质客户资源（如特斯拉、宝马、比亚迪等均在布局人形机器人），与客户的长期合作信任度有望迁徙至新领域[6][120][122] - 公司已与国内某机器人公司签订零部件采购框架协议，并获取其外覆盖件小批量订单[6][120] 未来盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为79.0亿元、87.3亿元、96.6亿元，同比增长率均为10.6%[7][8][124] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.1亿元[7][8][124] - 对应2025-2027年摊薄每股收益分别为0.51元、0.66元、0.77元[8][124]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 改性塑料是普通塑料的性能优化版，通过定制化技术满足下游行业对材料性能的升级需求，已成为连接基础化工与终端产业的桥梁[3][4] - 改性塑料凭借其定制化优势，已从家电、汽车等传统领域渗透至新能源、环保等新兴领域，成为支持产业升级和产品高端化的关键材料[5][8] - 在“十四五”新材料发展规划及“双碳”等政策驱动下，改性塑料行业正加速向高性能化、绿色化演进，市场规模持续攀升，已成长为千亿级市场[10] 行业定义与技术分类 - 改性塑料是通过物理、化学或共混手段对聚乙烯、聚丙烯、聚碳酸酯等基础塑料进行性能优化的材料，旨在弥补普通塑料的短板[3] - 主流改性技术分为三类：填充改性（如添加碳酸钙提升硬度30%以上并降低成本15%）、增强改性（如添加玻璃纤维使材料强度堪比金属且重量减轻40%）、功能改性（如添加阻燃剂或抗氧剂赋予防火、延长寿命等新能力）[3][4] 下游应用领域分析 - **家电行业**：改性塑料是降本与耐用的平衡者，例如80%的家电外壳已改用改性PP，其成本比金属板低20%，生产效率提升50%，某企业单台洗衣机材料成本因此降低15元[5] - **汽车行业**：改性塑料是轻量化与安全的双担当，新能源汽车用量从传统燃油车的约50公斤/辆提升至80-100公斤/辆，应用于电池外壳、车身结构件（如长玻纤增强PP强度达300MPa，重量为金属1/3，可助整车减重5-8公斤）及内饰件[6][7] - **新能源与环保领域**：政策驱动下成为新增长点，应用包括光伏板背板（耐候改性PET将寿命从10年延长至25年）、可降解塑料（改性PLA袋承重达5公斤且6个月内完全降解）以及储能电池外壳（改性PPO绝缘性高10倍且耐120℃高温）[8] 市场规模与增长驱动 - 在“以塑代钢”、“以塑代木”等趋势及政策驱动下，改性塑料成为多个新兴领域结构功能一体化的首选材料，产量及市场规模持续攀升[10] - 截至2024年，中国改性塑料产量已增长至3320万吨，市场规模有望超过3000亿元，预计2025年产量有望达到3546万吨[10]

行业趋势 - “以塑代钢”、“以塑代木”趋势深入推进，中国已成为全球最大改性塑料市场 [1] 公司业务 - 公司专注改性塑料粒子和塑料片材，产品覆盖汽车、家电等领域 [1] - 公司产能释放保障汽车领域增长曲线延续，东南亚布局丰富业务维度 [1]

公司核心业务与产品 - 公司为全球无框力矩电机知名企业尼得科、科尔摩根、THOMSON LINEAR长期供应机器人电机绝缘端部、齿轮马达和外壳等产品 [2] - 上述机器人相关产品主要采用PET加纤材料，具有力学性能好、耐刮擦、耐腐蚀、绝缘性好、熔点高等特点 [2] - 公司与全球知名传动企业DANFOSS和力纳克合作开发自润滑性能良好的PEEK材料T型丝杆和PPS螺杆等产品 [2] - 公司与丹麦电脑液冷系统知名企业ASETEK合作开发了赛车AI模拟驾驶座舱、游戏电脑水冷散热器等核心注塑零部件 [2] - 以上提及的所有产品均已实现批量化销售 [2] 材料技术与行业趋势 - 公司产品采用的PET加纤材料符合以塑代钢轻量化的行业趋势 [2]

公司业务与市场地位 - 公司是国内改性高分子材料解决方案的头部企业之一 [1] - 公司是小鹏汽车的核心材料供应商和战略合作伙伴 [1] - 公司材料覆盖了小鹏M03、P7、G6、G9等多款车型 [1] 客户合作与业务发展 - 公司材料助力小鹏汽车在智能汽车领域的不断创新和发展 [1] - 公司持续关注机器人产业的快速发展 [1] - 公司高度重视新材料在机器人产业中以塑代钢、轻量化、功能化等方面的应用 [1] 产品应用与研发进展 - 公司相关材料产品可以用于人形机器人的关节、轴承、齿轮、骨骼支撑件，结构件、皮肤等部件 [1] - 公司正在积极与相关客户在上述应用中进行共同开发和验证工作 [1] - 公司正加快推进其材料在人形机器人行业中的使用 [1]

文章核心观点 - 新和成开发的生物基聚苯硫醚（PPS）产品生物基含量达到100%，核心性能与传统石油基PPS一致，已进入小批量销售阶段并获得ISCC认证 [2] - 生物基PPS作为高端特种材料，契合新能源汽车、5G通信等产业对轻质耐用材料的“以塑代钢”趋势，市场前景广阔 [2] - 全球仅美国、日本和中国掌握PPS规模化生产技术，中国PPS自给率从2020年的45%提升至2023年的64%，国产替代进程加速 [3] - 新和成是国内PPS行业龙头企业，产能2.2万吨，2024年产能利用率达100%，其产品已进入特斯拉、宁德时代等全球新能源领军企业供应链 [6][7] 新和成生物基PPS产品进展 - 生物基PPS产品生物基含量为100%，机械性能等核心指标与传统产品对标，性能一致 [2] - 产品可在严苛条件下使用，满足新能源汽车电池盒、5G基站散热器等场景需求，目前已进入小批量销售阶段，市场反响好 [2] - 公司已推出经过ISCC认证的生物基规格产品，并将更积极布局其他相关产品 [2] PPS行业格局与技术路线 - 聚苯硫醚是第六大工程塑料，具备优异的耐高温、耐化学腐蚀、阻燃性和尺寸稳定性 [2] - 全球PPS规模化工业生产技术仅由美国、日本和中国掌握 [3] - 传统PPS工业生产方法有硫化钠法和硫磺溶液法两种，均为石油基路线 [3] - 生物基PPS路线的关键在于获得生物基对二氯苯原料，全球布局企业寥寥无几 [4] - 日本东丽公司已启动“Bio-PPS”基础研究，目标2030年商业化，其部分PPS树脂工厂已于2023年7月获得ISCC PLUS认证 [4] - 比利时索尔维公司的Ryton® PPS ECHO混炼产品于2023年9月获得ISCC PLUS认证下的质量平衡认证 [4] 中国PPS产业发展 - 中国PPS自给率从2020年的45%显著提升至2023年的64% [3] - 国内PPS产业面临原料精制、合成技术、生产成本、产品质量及环保等问题，真正实现量产的企业不多 [6] - 代表性企业包括新和成、重庆聚狮（规划3万吨，其中1万吨投产）、铜陵瑞嘉（规划3万吨，其中1万吨投产）、滨化滨阳燃化（1万吨投产，再计划1万吨）等 [6] - 新和成是国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料级PPS的企业，三期产能合计2.2万吨已正常生产销售 [6] - 公司2024年产能利用率达到100%，未来将根据市场需求适时推进剩余8000吨产能扩建 [6] - 公司PPS产品已成功进入特斯拉、宁德时代等全球新能源领军企业供应链，成为全球仅次于日本东丽的第二大PPS生产企业 [7]