报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球棉花供应端巴西、美国两大出口国“双减” 美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下底部特征明确 看好棉价上行通道开启 [2] - 美棉产量预期下修与巴西产能扩张结束奠定美棉价格底部支撑 若减产预期落地 叠加关税影响下纺服出口美国链条溯源或更严格 美棉采购集中度或持续提升 判断美棉价格将开启上行通道 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 供给侧收缩预期 - 巴西作为第一大棉花出口国结束5年产能扩张 CONAB 1/15日报告预计25/26年棉花产量同比降6.3% 自25年10月起每月持续下调预期 核心产区马托格罗索州减产更激进 IMEA预计该州产量同比降幅达14.5% [3] - 美国WASDE 1/12日报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8% 产量下调2.5% 库存消费比回落 库存压力显著减轻 [3] 减产背后硬逻辑 - 巴西棉农面临亏损 成本回报率为 -15.5% 竞品二季玉米仍有8.4%回报 且玉米运营成本仅为棉花的1/3 [4] - 巴西目前播种率仅8.1% 去年同期为14.2% 若错失最佳生长期将进一步加强减产预期 [4] 美棉价格筑底依据 - 美棉现价约65美分/磅 显著低于美国平均种植成本约80美分/磅 并逼近政策抵押贷款利率54.4美分/磅安全垫 向下空间有限 [5][10] - 基础级棉花基差处历史底部 1月高质量级棉花已出现正基差 是中期价格向上的先行信号 [5][13] 全球棉花格局 - 2024/25年度全球棉花总产量集中度高 前四大产棉国（中国、印度、巴西、美国）合计占比约73% 中国和印度主要内销 巴西和美国主要出口 [19] - 24/25年全球前十大出口棉花国家中 巴西和美国合计占全球棉花出口量近60% 巴西供需结构变化将较大程度影响美棉价格走向 [22] 巴西棉花情况 - 巴西棉近10年产量扩张近3倍 原因包括土地“二季作”模式、汇率红利、中美贸易摩擦改变供需格局 [25] - CONAB 1月15日报告预计巴西25/26棉花种植面积减少2.8% 产量为382万吨 较10月预测减少6.3% 是近5年首次调降 [31] - 25/26年棉籽播种率31.9% 低于24/25年1.6pct 预期产量同比下跌6.3% 环比下跌3.6% [34] - 马托格罗索州25/26年种植季面积下调7.3% 是五年来首次下降 皮棉总产量预计同比下降14.5% 1月9日播种进度仅8.1% 为近5年最低 棉农或面临近5年最大幅度亏损 预售进度42.9% 为历史最低 [38] 投资建议 - 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性 叠加正基差环境 毛利率修复弹性可期 [5][43]

核心观点 - 近期郑棉期货价格强势上涨，其核心驱动力源于市场对新年度新疆棉花种植面积结构性压缩带来的减产强预期，同时当前供需紧平衡与需求韧性提供了基本面支撑，但市场也面临“强预期与弱现实”并存的博弈格局，短期价格预计维持偏强震荡，长期仍有上行空间 [2][3][4][5] 政策与供给预期 - 新疆棉花产业发展领导小组会议释放明确信号，2026年新疆棉花种植面积或将迎来结构性压缩，市场交易减产预期，直接推动棉价突破走强 [2] - 调减种植面积是为了适应市场需求、优化资源配置及缓解水资源压力，这一政策导向将长期影响国内棉花供给格局 [2] - 棉花目标价格补贴政策实行三年一定，2026年是新周期开始，市场对新年度补贴目标价格调整存在预期，此前该政策长期维持在18600元/吨 [5] 供需基本面现状 - 尽管2025/2026年度国内棉花产量增量较多，但进口占比持续降低，叠加结转库存处于低位，整体供需并未出现宽松格局，长周期基本面依然稳健 [3] - 2024/2025年度棉花进口量同比下降67.5%，处于历史低位，即便新年度进口预计回升，也难以改变国内棉花的供给格局 [5] - 需求端表现尚可，11月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额达1542亿元，同比上涨3.5%，对价格形成支撑 [3] - 中游纺织企业开机负荷略有下降，但纱线走货相对良好，坯布库存压力可控 [3] 市场结构与短期压力 - 市场呈现“强预期与弱现实”并存格局，棉价上涨超出轧花厂加工成本后，前期一口价资源带来的套保压力开始释放，对价格形成短期压制 [4] - 当前处于季节性淡季，下游棉纱价格难以跟上棉花涨幅，纱厂利润受到挤压，在库存备货已相对充足的情况下，下游补库驱动趋弱 [4] - 需重点关注棉花价格上涨后，纱价能否有效向终端传导 [4] - 郑棉强势而美棉区间震荡，导致内外棉价差持续走扩，需警惕进口棉纱带来的间接冲击影响国内棉花消费 [4] - 随着关税配额发放下达，需关注是否会出现内外套利头寸，进一步影响内外盘价格走势 [5] 后市展望 - 短期棉花期货预计维持偏强震荡态势，因本轮行情驱动是“强预期+强现实”的组合，利好预期落地后转为利空的概率较低 [5] - 棉价上涨消化一定利多因素后，短期盘面波动可能会加剧，但长期而言，棉价上方仍存在较大空间 [5] - 中长期来看，在供给收缩预期和需求韧性支撑下，棉花期价上方或仍有一定空间 [5]

核心观点 - 近期郑棉期货价格强势上涨，核心驱动力源于市场对新年度新疆棉花种植面积结构性压缩带来的减产强预期，同时当前供需紧平衡与需求韧性提供了基本面支撑，但市场也面临“强预期与弱现实”并存的格局，短期存在套保压力与下游传导不畅的博弈 [1][2][3] 政策与供给预期 - 新疆维吾尔自治区棉花产业发展领导小组办公室召开专题会议，市场预期2026年新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，交易减产带来的供给收缩预期直接推动棉价突破走强 [1] - 调减棉花种植面积是为了适应市场需求变化、优化农业资源配置、缓解水资源压力，这一政策导向将长期影响国内棉花供给格局 [1] - 棉花目标价格补贴政策实行三年一定，2026年是新周期的开始，此前该政策长时间维持在18600元/吨，市场对新年度补贴目标价格调整存在一定预期 [4] 供需基本面现状 - 尽管2025/2026年度国内棉花产量增量较多，但进口占比持续降低，叠加结转库存处于低位，整体供需并未出现宽松格局，长周期基本面依然稳健 [2] - 2024/2025年度中国棉花进口量同比下降67.5%，即便新年度进口预计回升，也难以改变国内棉花的供给格局 [3] - 需求端表现尚可，11月中国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额达1542亿元，同比上涨3.5%，对价格有一定支撑 [2] - 中游纺织企业开机负荷略有下降，但纱线走货相对良好，坯布库存压力可控 [2] 市场结构与短期压力 - 随着棉价上涨超出轧花厂加工成本，前期一口价资源带来的套保压力开始释放，市场仍存在一定的套保需求，对价格形成短期压制 [3] - 当前处于季节性淡季，下游棉纱价格难以跟上棉花价格上涨节奏，纱厂利润受到挤压，在库存备货已相对充足的情况下，下游补库驱动趋弱 [3] - 需重点关注棉花价格上涨后，纱价能否有效传导 [3] - 美棉价格长期处于区间震荡，导致内外棉价差持续走扩，但受限于进口配额体量的不确定性，其低价优势并未直接拖拽郑棉走势 [3] - 需警惕进口棉纱带来的间接冲击，进而影响国内棉花消费 [3] - 随着关税配额发放下达，市场还需关注是否会出现内外套利头寸，这将进一步影响内外盘价格走势 [3] 后市展望 - 短期棉花期货仍将维持偏强震荡态势，本轮行情驱动是“强预期+强现实”的组合，利好预期落地后转为利空的概率较低 [4] - 棉价上涨消化一定程度的利多因素后，短期盘面波动可能会有所加剧，但长期而言，棉价上方仍存在较大空间 [4] - 中长期来看，在供给收缩预期和需求韧性支撑下，棉花期价上方或仍有一定空间 [4]