行情走势 - 2025年4月22日，郑棉期货主力2609合约报收16230元/吨，成功站稳16000元/吨整数关口，创下近两年价格新高，盘中最高触及16405元/吨 [3] - 当日成交量768,778手，持仓量824,527手，成交量较前一日（37.8万手）显著放大，市场交投氛围活跃，多头情绪高涨 [3] 核心驱动因素 - **外盘传导与全球减产预期**：ICE棉花期货连续上涨提供直接支撑，市场对美棉主产区干旱担忧加剧，截至4月14日受D1-D4级别干旱影响的美棉面积占比高达97%，周环比增加2个百分点，同比增加75个百分点 [6] - **全球供需收紧**：USDA预测2026/27年度全球棉花产量下降3.2%、期末库存下降5.2%，印度产量处于十年最低，巴西产量预估下调，叠加新疆种植面积政策性调减预期，供应端收缩预期强化 [6] - **成本驱动**：中东地缘冲突推高原油与尿素价格，化肥价格单月涨幅超过50%，抬升全球棉农种植成本，运输、加工及灌溉成本同步上行，构筑棉价不断上移的估值底部 [6] - **资金与情绪**：截至4月14日当周，投机客增持ICE棉花期货及期权净多头头寸16,117手至55,022手，国内市场郑棉主力连续增仓上行，软商品板块集体上涨，市场情绪偏暖 [7] - **国内基本面支撑**：3月中国棉花进口量18万吨，同比大幅增加137%，2025/26年度累计进口104万吨，同比增加26.8%，国内商业库存加速去化，当前商业库存457.94万吨，较三月底减少34.34万吨，纺织企业刚需补库增加，订单边际改善 [7] 基本面情况 - **供应端 - 国际**：美国德克萨斯州等核心棉区干旱形势严峻，美棉干旱指数为251，同比大幅上升100点，根据意向植棉面积数据，预计美棉收获面积775万英亩，同比减少0.7%，总产量预计1373万包，与去年变化不大 [8] - **供应端 - 国内**：2025棉花年度全国检验重量达762.51万吨，新棉供应充裕，但商业库存去化速度加快，工商业库存共546.7万吨，较三月底减少34.34万吨，全国植棉意向面积4311.8万亩，同比下降3.8%，新疆面积调减预期正在验证 [9] - **需求端**：四月传统旺季步入尾声，下游消费走弱，纺企新增订单放量不足，多以消耗前期订单为主，内地3128皮棉到厂均价17550元/吨，内地32s纯棉纱价格23200元/吨，纺纱即期理论利润约为-1605元/吨，企业处于深度亏损状态 [10] - **库存与出口**：美棉出口周度签约3.65万吨，环比下滑50%，签约进入季节性尾声，周度装运6.92万吨，环比下滑11%，截至2026年4月19日当周，美棉种植率为11%，与五年均值持平 [11] - **核心矛盾**：市场处于“供应收缩预期”与“现实需求偏弱”的博弈格局，呈现“外强内稳、期货强势、现货跟涨、下游承压”的复杂局面 [11] 机构观点汇总 - **华泰期货**：认为全球棉市偏宽松格局已充分交易，中东冲突推高成本，美棉旱情推动盘面走强，但国内银四订单转弱、抛储消息可能限制上涨空间 [12] - **南华期货**：持偏多观点，认为美棉旱情持续及全球供给缩减预期为棉价提供支撑，策略建议回调布多 [12] - **混沌天成期货**：持偏多观点，指出全球棉花供需转向紧平衡，国内植棉面积调减预期验证，建议逢低做多 [12] - **光大期货**：持震荡观点，认为国际市场减产预期支撑郑棉，国内市场短期震荡偏强，但中长期上行空间有限 [12] - **国都期货**：持震荡观点，指出地缘冲突与气候影响导致市场变数大，棉价连续上涨后追涨风险高，建议等待回调做多机会 [13] - **申银万国期货**：认为郑棉价格中枢上移，新年度减产预期、消费增加及低结转库存支撑中长期走势，短期内外盘驱动仍在，走势相对偏强 [13] 后市展望 - **短期展望**：郑棉期货预计维持偏强震荡格局，在美棉干旱、全球减产预期、成本抬升等多重因素共振下，价格重心有望继续上移，主力2609合约突破16000元/吨后上方空间打开，但16500-16800元/吨区域将面临较强技术压力 [14] - **中期展望**：走势关键变量在于新季种植面积实际缩减幅度、美棉旱情发展、下游淡季需求韧性及抛储政策落地情况，若全球减产预期兑现且国内库存持续去化，棉价中枢有望进一步上移，若需求持续疲软或政策调控落地，价格存在回调压力 [14] - **综合判断**：郑棉短期维持偏强震荡，但上行空间受制于下游需求跟进不足和政策调控预期，追高风险累积，核心运行区间预计为15800-16600元/吨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花品种短期维持震荡偏强走势，中长期运行中枢高度不宜过分乐观；白糖品种继续持震荡看法，静待进口政策明朗 [1] 各部分内容总结 研究观点 - 棉花：周一ICE美棉上涨0.28%，报收80.04美分/磅，郑棉主力合约环比上涨0.69%，报收16000元/吨，持仓环比增加30110手至78.14万手，棉花3128B现货价格指数较前一日增加40元/吨至16990元/吨；国际市场对中东局势扰动逐渐脱敏，美元指数、原油价格整体向下，美棉受干旱影响面积占比达97%；国内市场郑棉主力合约增仓上行，减产预期推动价格，2026年郑棉主力合约结算价涨幅接近年末 - 年初平均涨幅 [1] - 白糖：2026年3月我国进口食糖10万吨，同比增加3万吨，1 - 3月累计进口62万吨，同比增加47万吨，25/26榨季截至3月底累计进口239万吨，同比增加78万吨；近期原油波动大，美以伊谈判在即，大宗商品震荡加剧，原糖总体偏弱；国内现货成交一般，国产糖即将全面收榨，3月进口小幅增加，供应充足，期价围绕5300点窄幅整理 [1] 日度数据监测 - 棉花：7 - 9合约价差为 - 165，环比不变；主力基差为1307，环比增加58；新疆现货价17191元/吨，环比增加143，全国现货价17307元/吨，环比增加123 [2] - 白糖：7 - 9合约价差为 - 2，环比不变；主力基差为34，环比增加21；南宁现货价5320元/吨，环比下降30，柳州现货价5355元/吨，环比下降10 [2] 市场信息 - 棉花：4月20日期货仓单数量12372张，较上一交易日下降6张，有效预报587张；各地区棉花到厂价新疆17191元/吨、河南17309元/吨、山东17353元/吨、浙江17425元/吨；纱线综合负荷为57.3，较前一日持平，库存为17，较前一日下降0.1；短纤布综合负荷为62.2，较前一日持平，库存为22.4，较前一日下降0.2 [3] - 白糖：4月20日现货价南宁5320元/吨，较前一交易日下降30元/吨，柳州5355元/吨，较前一交易日下降10元/吨；期货仓单数量17766张，较前一交易日持平，有效预报1817张 [3][4] 图表分析 - 展示了棉花主力合约收盘价、基差、7 - 9价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B，白糖主力合约收盘价、基差、7 - 9价差、仓单及有效预报等图表 [6][8][9][10][11][12][15][16][18] 研究团队人员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，获多个分析师称号 [20] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等研究，多次获奖 [21] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究，多次获奖 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月棉花期货价格震荡偏强，基本面有所支撑，新年度有减产预期，需求端下游未完全复工，对金三银四有期待但备货谨慎 [5][12] - 全球25/26年度棉花产量变化不大、需求调减、期末库存增加，26/27年度产量略有调减 [13] - 美国25/26年度产量调减，新年度种植面积预计增长但收获面积减少，签约进度差 [16][17] - 印度新年度种植有所调减、巴西收割基本完成 [19][24] - 国内本年度供应基本确定，销售进度快，新年度种植面积有调减预期，需求端下游开工后或有补库行为 [27][31] 各部分内容总结 第一部分 前言概要 行情回顾 - 2月棉花期货价格震荡偏强，供应端变化不大、新年度有减产预期，需求端下游未完全复工、备货谨慎 [5][12] - 2月美棉有所反弹，产量预计下调，签约转好，走势震荡略偏强 [5][12] 市场展望 - 基本面本年度供应基本确定，新年度有减产预期，商业库存低于上一年度，对棉价有利多影响 [6] - 需求端下游未完全开工，纱线价格上调但心态谨慎，进入金三银四下游开工可能补库，支撑盘面 [6] 策略推荐 - 单边建议逢低建仓多单，不建议追多 [7] - 套利和期权建议观望 [7] 第二部分 基本面情况 行情回顾 - 2月棉花期货价格震荡偏强，供应端变化不大、新年度有减产预期，需求端下游未完全复工、备货谨慎 [12] - 2月美棉有所反弹，产量预计下调，签约转好，走势震荡略偏强 [12] 国际市场 - 25/26年度全球棉花产量变化不大、需求调减、期末库存增加，26/27年度产量预计减少390万包至1.16亿包 [13] - 中国、巴西、美国等国产量预计下降，澳大利亚、土耳其等国预计小幅增长，印度和巴基斯坦预计保持不变 [13] 美国 - 美棉25/26年度产量调减，预计为303万吨，较12月调增8万吨 [16] - 新年度种植面积预计达940万英亩（同比增长1.3%），收获面积约760万英亩（较2025年减少2%），弃收率预计达19% [16] - 截止2月12日，美棉累计签约量192.79万吨（同比减少6.9%），累计装运量89.41万吨（同比增加6.13%）；中国累计签约9.15万吨（同比下降44.35%），累计装运11.7万吨（同比下降65.87%） [17] 其他国家 - 印度2026/27年度棉花产量预计为2350万包，与2025/26年度持平，种植面积预计增长3%，单产预计下降3% [19] - 截至2026年1月31日，印度2025/26年度棉花期初库存增加36万吨，产量增加8万吨，进口增加15万吨，国内需求减少15万吨，出口减少5万吨，期末库存增加80万吨 [19] - 截至2月21日，巴西2025/26年度棉花种植完成99.9%，环比增加3.4个百分点，同比持平，较近三年均值基本持平 [24] 国内市场 - 供应端25/26年全国棉花商业库存550万吨（较半月前减少28.5万吨），处于历年同期高位，与去年同期相近 [29] - 销售进度截至2月12日，累计销售皮棉499.1万吨，同比增加188.1万吨，较过去四年均值增加241.2万吨 [29] - 进口棉2025年12月进口17.73万吨（同比增4.15万吨，环比增5.86万吨），2025/26年度累计进口48.01万吨（同比增2.8%） [29] - 内外价差2月有所走扩，目前在3000元/吨附近，预计短时期维持当前水平 [30] - 需求端春节后下游陆续开工，棉价和纱线端涨价，下游谨慎，金三银四订单有预期支撑盘面 [31] - 内需外需12月内需表现尚可（零售额1661亿元，同比增加0.6%），外需表现一般（出口金额259.92亿美元，同比下降7.4%） [32] 第三部分 后市展望及策略推荐 国内外行情展望 - 全球棉花产量25/26年度预计维持在2500 - 2600万吨附近，新年度印度产量预计持平 [57] - 需求端签约有所改善但仍处低位，美棉大概率维持震荡略偏强走势 [57] - 国内供应端25/26年度产量基本确定，短期充足，销售进度快、进口棉量少，6 - 8月可能交易低库存因素，新年度产量大概率减少 [57] - 需求端下游未完全开工，纱线价格上调，心态谨慎，进入金三银四开工后可能补库支撑盘面 [57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球棉花供应端巴西、美国两大出口国“双减” 美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下底部特征明确 看好棉价上行通道开启 [2] - 美棉产量预期下修与巴西产能扩张结束奠定美棉价格底部支撑 若减产预期落地 叠加关税影响下纺服出口美国链条溯源或更严格 美棉采购集中度或持续提升 判断美棉价格将开启上行通道 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 供给侧收缩预期 - 巴西作为第一大棉花出口国结束5年产能扩张 CONAB 1/15日报告预计25/26年棉花产量同比降6.3% 自25年10月起每月持续下调预期 核心产区马托格罗索州减产更激进 IMEA预计该州产量同比降幅达14.5% [3] - 美国WASDE 1/12日报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8% 产量下调2.5% 库存消费比回落 库存压力显著减轻 [3] 减产背后硬逻辑 - 巴西棉农面临亏损 成本回报率为 -15.5% 竞品二季玉米仍有8.4%回报 且玉米运营成本仅为棉花的1/3 [4] - 巴西目前播种率仅8.1% 去年同期为14.2% 若错失最佳生长期将进一步加强减产预期 [4] 美棉价格筑底依据 - 美棉现价约65美分/磅 显著低于美国平均种植成本约80美分/磅 并逼近政策抵押贷款利率54.4美分/磅安全垫 向下空间有限 [5][10] - 基础级棉花基差处历史底部 1月高质量级棉花已出现正基差 是中期价格向上的先行信号 [5][13] 全球棉花格局 - 2024/25年度全球棉花总产量集中度高 前四大产棉国（中国、印度、巴西、美国）合计占比约73% 中国和印度主要内销 巴西和美国主要出口 [19] - 24/25年全球前十大出口棉花国家中 巴西和美国合计占全球棉花出口量近60% 巴西供需结构变化将较大程度影响美棉价格走向 [22] 巴西棉花情况 - 巴西棉近10年产量扩张近3倍 原因包括土地“二季作”模式、汇率红利、中美贸易摩擦改变供需格局 [25] - CONAB 1月15日报告预计巴西25/26棉花种植面积减少2.8% 产量为382万吨 较10月预测减少6.3% 是近5年首次调降 [31] - 25/26年棉籽播种率31.9% 低于24/25年1.6pct 预期产量同比下跌6.3% 环比下跌3.6% [34] - 马托格罗索州25/26年种植季面积下调7.3% 是五年来首次下降 皮棉总产量预计同比下降14.5% 1月9日播种进度仅8.1% 为近5年最低 棉农或面临近5年最大幅度亏损 预售进度42.9% 为历史最低 [38] 投资建议 - 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性 叠加正基差环境 毛利率修复弹性可期 [5][43]

核心观点 - 近期郑棉期货价格强势上涨，其核心驱动力源于市场对新年度新疆棉花种植面积结构性压缩带来的减产强预期，同时当前供需紧平衡与需求韧性提供了基本面支撑，但市场也面临“强预期与弱现实”并存的博弈格局，短期价格预计维持偏强震荡，长期仍有上行空间 [2][3][4][5] 政策与供给预期 - 新疆棉花产业发展领导小组会议释放明确信号，2026年新疆棉花种植面积或将迎来结构性压缩，市场交易减产预期，直接推动棉价突破走强 [2] - 调减种植面积是为了适应市场需求、优化资源配置及缓解水资源压力，这一政策导向将长期影响国内棉花供给格局 [2] - 棉花目标价格补贴政策实行三年一定，2026年是新周期开始，市场对新年度补贴目标价格调整存在预期，此前该政策长期维持在18600元/吨 [5] 供需基本面现状 - 尽管2025/2026年度国内棉花产量增量较多，但进口占比持续降低，叠加结转库存处于低位，整体供需并未出现宽松格局，长周期基本面依然稳健 [3] - 2024/2025年度棉花进口量同比下降67.5%，处于历史低位，即便新年度进口预计回升，也难以改变国内棉花的供给格局 [5] - 需求端表现尚可，11月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额达1542亿元，同比上涨3.5%，对价格形成支撑 [3] - 中游纺织企业开机负荷略有下降，但纱线走货相对良好，坯布库存压力可控 [3] 市场结构与短期压力 - 市场呈现“强预期与弱现实”并存格局，棉价上涨超出轧花厂加工成本后，前期一口价资源带来的套保压力开始释放，对价格形成短期压制 [4] - 当前处于季节性淡季，下游棉纱价格难以跟上棉花涨幅，纱厂利润受到挤压，在库存备货已相对充足的情况下，下游补库驱动趋弱 [4] - 需重点关注棉花价格上涨后，纱价能否有效向终端传导 [4] - 郑棉强势而美棉区间震荡，导致内外棉价差持续走扩，需警惕进口棉纱带来的间接冲击影响国内棉花消费 [4] - 随着关税配额发放下达，需关注是否会出现内外套利头寸，进一步影响内外盘价格走势 [5] 后市展望 - 短期棉花期货预计维持偏强震荡态势，因本轮行情驱动是“强预期+强现实”的组合，利好预期落地后转为利空的概率较低 [5] - 棉价上涨消化一定利多因素后，短期盘面波动可能会加剧，但长期而言，棉价上方仍存在较大空间 [5] - 中长期来看，在供给收缩预期和需求韧性支撑下，棉花期价上方或仍有一定空间 [5]

核心观点 - 近期郑棉期货价格强势上涨，核心驱动力源于市场对新年度新疆棉花种植面积结构性压缩带来的减产强预期，同时当前供需紧平衡与需求韧性提供了基本面支撑，但市场也面临“强预期与弱现实”并存的格局，短期存在套保压力与下游传导不畅的博弈 [1][2][3] 政策与供给预期 - 新疆维吾尔自治区棉花产业发展领导小组办公室召开专题会议，市场预期2026年新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，交易减产带来的供给收缩预期直接推动棉价突破走强 [1] - 调减棉花种植面积是为了适应市场需求变化、优化农业资源配置、缓解水资源压力，这一政策导向将长期影响国内棉花供给格局 [1] - 棉花目标价格补贴政策实行三年一定，2026年是新周期的开始，此前该政策长时间维持在18600元/吨，市场对新年度补贴目标价格调整存在一定预期 [4] 供需基本面现状 - 尽管2025/2026年度国内棉花产量增量较多，但进口占比持续降低，叠加结转库存处于低位，整体供需并未出现宽松格局，长周期基本面依然稳健 [2] - 2024/2025年度中国棉花进口量同比下降67.5%，即便新年度进口预计回升，也难以改变国内棉花的供给格局 [3] - 需求端表现尚可，11月中国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额达1542亿元，同比上涨3.5%，对价格有一定支撑 [2] - 中游纺织企业开机负荷略有下降，但纱线走货相对良好，坯布库存压力可控 [2] 市场结构与短期压力 - 随着棉价上涨超出轧花厂加工成本，前期一口价资源带来的套保压力开始释放，市场仍存在一定的套保需求，对价格形成短期压制 [3] - 当前处于季节性淡季，下游棉纱价格难以跟上棉花价格上涨节奏，纱厂利润受到挤压，在库存备货已相对充足的情况下，下游补库驱动趋弱 [3] - 需重点关注棉花价格上涨后，纱价能否有效传导 [3] - 美棉价格长期处于区间震荡，导致内外棉价差持续走扩，但受限于进口配额体量的不确定性，其低价优势并未直接拖拽郑棉走势 [3] - 需警惕进口棉纱带来的间接冲击，进而影响国内棉花消费 [3] - 随着关税配额发放下达，市场还需关注是否会出现内外套利头寸，这将进一步影响内外盘价格走势 [3] 后市展望 - 短期棉花期货仍将维持偏强震荡态势，本轮行情驱动是“强预期+强现实”的组合，利好预期落地后转为利空的概率较低 [4] - 棉价上涨消化一定程度的利多因素后，短期盘面波动可能会有所加剧，但长期而言，棉价上方仍存在较大空间 [4] - 中长期来看，在供给收缩预期和需求韧性支撑下，棉花期价上方或仍有一定空间 [4]