行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 核心观点 - 2025年游戏市场收入与用户规模达新高点，游戏供给端版号常态化趋势稳固，新品持续释放，长青产品稳定发力，市场潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商[3][22] 新游发行情况 - 2025年12月份共有8款重点新游上线[1] - 8款重点新游分别为：胖布丁游戏《巨匠眼》（12月16日）、网易游戏《天下：万象》（12月17日）、bilibili游戏《嘟嘟脸恶作剧》（12月18日）、雷霆游戏《九牧之野》（12月18日）、bilibili游戏《魔法工艺》（12月22日）、灵犀互娱《仙境传说：重生》（12月25日）、电魂网络《幻灵召唤师》（12月25日）、巨人网络《名将杀》（12月29日）[1][10] - 12月另有《斗罗大陆：诛邪传说》、《空灵诗篇》、《汤姆猫总动员2》等游戏进行测试[11] 新游市场表现 - 在12月上线的重点新游中，《九牧之野》表现最为突出[11] - 截至1月14日，上线28天的《九牧之野》以日均收入95,873美元位居上线新游日均收入第一，其日均收入约为同期上线、排名第二的《嘟嘟脸恶作剧》（日均收入23,947美元）的4倍[11][12] - 从平均下载量看，《仙境传说：重生》（21,486次）与《九牧之野》（21,067次）旗鼓相当，《嘟嘟脸恶作剧》（14,701次）位居第三[11][12] - 截至1月14日，《九牧之野》iOS端累计下载量达589,863次，累计收入达2,684,454美元[12] - 《九牧之野》在预下载首日（12月16日）冲上iOS游戏免费榜第2名，上线当天维持该排名并跻身iOS游戏畅销榜第23名[2][16] - 《九牧之野》在12月20日达到单日最高下载量110,115次、单日最高收入216,450美元[2][16][19] 《九牧之野》产品分析 - 《九牧之野》是雷霆游戏发行的三国题材SLG手游，核心为“深度策略+多元创新玩法”[2][16] - 游戏在传统SLG框架中创新“自由行军+即时战斗+横向策略”，采用自由行军机制摒弃传统网格限制，提升战术灵活性和操作沉浸感[2][16] - 游戏主张“无废将”设计，侧重武将的功能性定位而非单纯战力堆叠，夯实策略地位以吸引追求深度战斗体验的核心玩家[2][16] - 游戏邀请新版《三国》电视剧中吕布的扮演者何润东代言，精准触达核心三国题材用户群体[2][16] - 游戏目前评分为4.7分，但存在外挂、同步器及挖号抱团现象影响公平性，部分核心玩法机制（如攻城人数限制、时间设定）被玩家认为设计欠妥，且存在卡顿、闪退与异常发热等技术问题[21]

国内游戏市场表现 - 2023年前6月国内游戏市场实际销售收入达1680亿元人民币，同比增长14.08% [1] - 截至6月底国内游戏用户规模近6.79亿人，同比增长0.72% [1] 自研游戏市场表现 - 前6月自研游戏国内市场实际销售收入1404.52亿元人民币，同比增长19.29% [1] - 同期自研游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元，同比增长11.07% [1]

国内游戏市场整体表现 - 2023年1-6月国内游戏市场实际销售收入达1680亿元人民币 同比增长14 08% 创历史新高 [1] - 同期游戏用户规模达6 79亿人 同比增长0 72% 同样刷新纪录 [1] 自研游戏市场表现 - 自研游戏国内市场实际销售收入1404 52亿元 同比增长19 29% [1] - 自研游戏海外市场实际销售收入95 01亿美元 同比增长11 07% [1] - 自研移动游戏海外收入主要来自美国(31 96%) 日本(16 20%) 韩国(7 47%) 三国合计占比55 63% [1] - 德国 英国 法国合计贡献8 78%收入 欧洲为重要出海区域 [1] 细分市场结构 - 移动游戏收入占比74 59% 保持主导地位 [1] - 客户端游戏收入占比21 07% 呈持续增长态势 [1] - 网页游戏收入占比1 31% [1] - 主机游戏市场收入10 34亿元 同比增长29 78% 增速显著 [1]

《王者荣耀世界》PC端先锋测试 - 腾讯天美工作室开发的《王者荣耀世界》PC端先锋测试于7月23日开启预下载，7月24日正式开测 [1] - 作为王者荣耀IP衍生开放世界游戏，该产品自曝光以来已吸引大量玩家关注 [1] - 若成功上线并获良好市场反响，可为腾讯开拓新营收增长点，借助王者荣耀海量用户基础提升游戏市场份额 [1] - 新爆款游戏推出有助于提升公司在游戏行业的市场地位与投资者信心 [1] 《明末：渊虚之羽》媒体评测 - 国产类魂动作游戏《明末：渊虚之羽》媒体评测解禁，各平台评分差异显著 [2] - PC版获Metacritic 13家媒体73分平均分，Xbox版5家媒体88分，PS5版52家媒体75分 [2] - 高评分有助于提升游戏口碑刺激销量，对开发商成都灵泽科技的营收与估值形成利好 [2] - 持续向好的销量与口碑可能吸引更多资本流入国产游戏领域，推动行业发展 [2] 育碧一季度财报表现 - 《刺客信条：影》玩家数突破500万，较3月底300万显著增长 [3] - 游戏数据显示高活跃度：20亿次潜行击杀、10亿公里旅行距离、3800万次动物互动 [3] - 产品成功体现育碧热门游戏运营实力，支撑股价并增强投资者对未来发行的信心 [3] - 尽管单款产品表现亮眼，但公司整体净预订量低于预期引发短期盈利能力担忧 [3]

核心观点 - 看好国内新能源乘用车产业链的长期景气前景，虽行业盈利会重新分配，但国内新能源车处于行业格局塑造关键阶段，格局确定后空间大 [1] - 游戏市场呈现持续向上趋势 [4] 策略和先进制造组 - 5月26日国内A股和港股整车制造股票跌幅大，比亚迪股份、吉利汽车等跌幅超8% [1] - 市场认为一是比亚迪5月23日发布众多指导价，20万以下车型一口价降幅近20%，引发对汽车企业盈利担忧；二是长城汽车董事长称汽车行业恒大已出现并建议国家审计 [1] - 比亚迪4月汽车销量增速减速明显，降价抢占市场份额是正常竞争策略，对长城汽车和传统油车压力大 [1] - 比亚迪海外出口表现好，可用海外盈利缓解国内价格战财务压力 [1] - 国内新能源车占全球乘用车销量仅15% [1] 消费组 - 2025年5月21日国家新闻出版署公布游戏版号审批结果，130款国产游戏与14款进口游戏通过审核，同比增幅超30%，创近三年单月获批数量峰值 [4] - 2025年以来国产与进口版号月度同步常态化发放，截至5月，年内累计发放国产版号610款、进口版号44款，较2024年同期显著增长 [4] - 腾讯《王者荣耀》4月全球收入同比增长71%，带动腾讯手游业务收入提升10% [4] - 点点互动策略手游《Kingshot》4月环比增幅达209% [4] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》借2周年庆典推动月度收入环比增长192% [4]