投资评级 - 对百亚股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“外围市场稳步开拓，线上渠道修复提效可期” [3] - 公司坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展以提升品牌力 [7] - 公司聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，大健康系列产品增长迅速 [7] - 公司全国拓展按计划推进，外围市场营收增速亮眼，盈利趋势整体向好 [7] - 公司持续投入品牌建设和渠道拓展，以提升市场竞争力 [7][8] 业绩表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.53% [6] - 2025年第三季度公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降3.89% [6] - 2025年前三季度线下渠道收入16.24亿元，同比增长35.7%；其中核心区域以外省份收入同比增长113.4% [7] - 2025年前三季度线上渠道收入9.33亿元，同比下降10.2% [7] - 2025年第三季度线下渠道同比增长27.2%，线上渠道同比下降11.4% [7] - 2025年前三季度自由点产品收入25.07亿元，同比增长16.4%；大健康系列产品增速更快 [7] - 2025年第三季度自由点产品收入8.20亿元，同比增长8.9%；大健康系列产品收入同比增长35.5% [7] - 2025年前三季度销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%；第三季度销售费用3.64亿元，同比增长10.7% [7][8] 市场数据与预测 - 截至2025年10月23日，公司当前股价23.22元，总市值99.7642亿元 [5] - 预测公司2025年营业收入37.53亿元，归母净利润3.22亿元，对应PE 31倍 [9][10] - 预测公司2026年营业收入46.08亿元，归母净利润4.17亿元，对应PE 24倍 [9][10] - 预测公司2027年营业收入57.10亿元，归母净利润5.42亿元，对应PE 18倍 [9][10] - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为15%、23%、24%；归母净利润增长率分别为12%、30%、30% [9] - 预测公司2025-2027年ROE分别为21%、24%、28%；毛利率稳定在54%左右 [9][11]

上市进程 - 公司已通过港交所上市聆讯，即将登陆港股 [1][2][3] - 公司此前曾挂牌新三板，后终止，并两次在A股上市失败 [4][5] - 公司于2025年1月首次向港交所递交申请，招股书失效后于2025年8月28日再次递交 [6][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营收为10.63亿元，同比下滑4.2% [17] - 2025年上半年净利润为1.2亿元，同比下滑17.8% [19] - 2022年至2024年营收分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，2023年增速达16.8% [16][17] - 2022年至2024年净利润分别为1.66亿元、2.06亿元、2.24亿元，2023年增速达24.0% [18][19] 业务概况与收入结构 - 公司是全茶类全国连锁品牌企业，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶及茶具、茶食品等 [10][12][13][14] - 茶叶产品是核心收入来源，收入占比从2022年的86.5%提升至2025年上半年的90.2% [21][22] - 铁观音、武夷岩茶、红茶等核心品类连续多年位居全国销量榜首 [23] 销售渠道分析 - 线上销售渠道收入持续攀升，2025年上半年线上收入达3.76亿元，占比提升至35.5% [28][29][30] - 线下渠道销售收入2025年上半年为6.83亿元，增速相对放缓 [27][28] - 截至当前，全国连锁店已突破3700家，拥有超过2600万会员和超4000万线上渠道粉丝 [33] 行业趋势与资金用途 - 2024年茶叶线上市场规模突破350亿元，直播电商占比达42% [31][32] - 年轻消费群体偏好"线上选购+线下体验"模式，推动头部茶企加速渠道融合 [32] - 募集资金将用于扩建生产基地、优化线下门店网络、发展线上渠道、提升数字化水平及行业并购等 [36][37][38]

公司战略转型 - 公司战略定位从母婴业务拓展至健康领域 新增"健康"二字体现拓展健康领域发展的愿景 结合家庭与母婴群体对健康的共性需求[4] - 打造第6代标准化店型 以空间优化 商品力提升 形象升级及顾客满意度增强为四大核心支柱[4] - 门店SKU从约3000个精简至1500个 去除低销量 可替代性强且高成本的长尾产品 虽损失3%营业额但显著提升门店效率和获利能力[4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入18.35亿元 同比增长8.31% 合并净利润0.55亿元 同比增长20.16% 利润增幅远超销售收入增幅体现效率提升成果[6] 业务运营优化 - 自有品牌矩阵持续完善 自主研发合兰仕 宝贝易餐 多优等品牌 涵盖营养食品 纸尿裤 服装 玩具 洗护用品等系列[5] - 自有食品品牌作为"一把手工程"推进 果泥产品价格仅为采购同类产品一半 注重食品安全与价值回归[5] - 注重产品细节 如果泥保留真实口感 还原父母喂食体验[5] 渠道发展 - 线下门店数截至8月底达504家 2025年上半年在22个城市新开34家门店 计划持续扩张[4] - 线上业务收入占比接近15% 与美团 饿了么 京东到家 抖音本地生活等平台合作 采用O2O模式提供便捷购物体验[7] - 协同线上线下渠道 认为线上趋势不可阻挡 与电商平台形成相互学习帮助的关系[7] 新业务拓展 - 切入潮玩消费领域 2025年3月与万代南梦宫合作在苏州开设高达基地首店 9月在合肥新开高达基地店[8] - 计划未来3年以每年3家至5家速度推进全国布局 通过数字化运营和限定商品策略提升单店盈利能力[8] 经营理念 - 核心理念为"做零售就是做服务 服务消费者是根本"[3] - 重视消费者反馈 特别关注差评以识别改善环节 认为投诉代表消费者信任[9] - 强调企业家需要专注与快乐 坚持长期视角 更关注未来五年至十年的发展而非短期波动[9]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收14.35亿元 同比增长14.59% [1] - 归母净利润3745.94万元 同比增长20.14% [1] - 营业成本10.56亿元 同比增长10.23% [16] - 销售费用1.59亿元 同比激增48.46% [16] - 经营活动现金流净流出1.15亿元 同比扩大45.81% [16] 业务结构分析 - 宠物用品营收7.28亿元（占比50.73%）同比增长8.96% 毛利率22.17% [2][3] - 宠物食品营收6.68亿元（占比46.55%）同比增长17.37% 毛利率17.37% [2][3] - 境内营收占比54.28%达7.79亿元 境外营收占比45.72%为6.55亿元 [3][6][17] - 宠物食品占比三年持续提升：2022年21.1%→2024年43.55% [4] - 宠物用品占比逐年下降：2022年71.5%→2024年55.36% [4] 产品细分表现 - 猫爬架营收2.15亿元 同比增长19.4% 毛利率23.89% [3] - 宠物窝垫营收1.52亿元 同比增长5.44% 毛利率23.72% [3] - 宠物玩具营收1.36亿元 同比增长6.32% 毛利率22.74% [3] - 其他用品营收2.26亿元 同比增长4.18% 毛利率19.15% [3] 战略转型举措 - 收购B2B平台"它品"覆盖5万家宠物门店 [10] - 以6.88亿元收购淘通科技89.7145%股权强化电商运营能力 [10][12][18] - 建立五大自有宠物用品品牌：Petstar、天元宠物、纯眠、小兽星、PPlink [12] - 推出宠物食品自有品牌新食代、天元它世界 [13] - 当前自有品牌营收占比较低 重点加强电商渠道建设 [14] 运营模式特征 - 境外业务以OEM/ODM贴牌为主 服务欧美连锁零售商 [7] - 境内业务通过授权销售玛氏等国际品牌带动自有用品销售 [7][8] - 财务费用同比暴增1026.13%至825万元 主因汇率波动导致汇兑收益减少 [16][18] - 所得税费用-446万元 同比降158.06% 主因股份激励费用确认递延所得税资产 [16]

茅台集团人才战略 - 茅台集团强调科技、人才、创新是核心发展动力，坚持"德才兼备、人尽其才、人企共进"理念，为人才提供成长平台 [1][3] - 集团通过博士专家座谈会强化人才与企业协同发展，营造创业环境 [3] 中国酒业指数发布 - 中国酒业协会首次发布"中国酒业指数"（ZJZS/CADI），综合反映行业经济状况，包含静态与动态指数 [4] - 1-6月静态指数JS为113.26点（环比降1.29点），动态指数DD为98.10点（环比降4.17点）；白酒细分指数JS为102.77点（环比降2.12点），DD为94.54点（环比降4.15点） [4] 习酒品牌营销活动 - 习酒·窖藏1988中华美食寻味之旅西安站打造"窖藏专列"沉浸式体验空间，融合品牌展示、品鉴互动、非遗体验等功能 [5][6] - 活动联合中国烹饪协会为合作餐饮品牌颁发联名标牌，提升品牌影响力 [5] 白酒价格指数动态 - 7月全国白酒环比价格指数持平（100.00），名酒微降0.01%，地方酒微涨0.01%，基酒降0.01% [7] - 定基价格指数显示行业整体上涨7.97%，名酒涨9.76%，地方酒涨3.77%，基酒涨10.00% [7] 酒类流通与电商合作 - 中国酒类流通协会与京东探讨酒类电商规范化、线上线下融合及行业标准建设，推动"强流通 促消费" [8] - 协会强调需顺应消费升级趋势，拓展场景提升效率 [8] 企业动态与新品 - 茅台股份及"茅台王子·明亮少年"慈善项目入围第十三届"中华慈善奖"候选名单 [9] - 贵广网络宣布"村超习酒"预计9月上市，由子公司独家代理运营 [10] - 迎驾贡酒成立生物科技子公司，涉足生物饲料研发与销售 [12] 行业活动与案件 - 山东糖酒会8月16日开幕，兰陵、景芝等鲁酒骨干企业参展 [11] - 吉林破获1.5亿元假茅台案，查获假酒21200瓶及仿制包材55吨 [13][14] 国际酒业趋势 - 香港烈酒税下调10个月后，因库存消化滞后，酒吧业尚未受益 [15] - Z世代饮酒比例上升至73%（美国70%、英国76%、澳大利亚83%），接近其他世代水平 [15] - 三得利计划2025年10月限量发售6%酒精度新品"万志甘美醇厚啤酒" [16]

出口表现 - 2025年前四个月家纺累计出口102.8亿美元，同比增长1.9% [1] - 美国市场占比超30%，但一季度自中国进口占比回落0.5个百分点 [1] - 对欧盟出口占比增加，对日本出口占比回落 [1] - 中美经贸会谈后出现"抢运潮"，短期对美出口或回补 [1] 行业规模与格局 - 2024年1-11月规模以上企业营收同比增长1.44%，扭转前两年负增长 [1] - 国内市场规模约3279亿元，水星/罗莱/富安娜市占率分别为1.3%/1.1%/0.9% [1] - 行业集中度低但龙头市占率呈上升趋势 [1] 政策影响 - 上海等地将家纺纳入15%消费补贴范围，拉动当地门店销售额增长39% [1] - 2025年多地结婚补贴政策有望扩大婚庆家纺需求 [1] - 国家稳增长政策释放流动性，提振消费信心 [1] 技术升级 - 罗莱生活2024年多板块应用AI成效显著，2025年继续加大投入 [1] - 水星家纺构建智能化生态体系 [1] - 行业向资金、技术和智能化产业转变 [1] 产品创新 - 头部品牌发力记忆枕，2024年相关企业枕芯品类收入增速领先 [1] - 东吴证券测算2030年记忆枕市场规模有望突破400亿元 [1] 渠道变革 - 线上线下融合成主流，内容平台加速床品市场教育 [1] - 罗莱生活布局多维度传播矩阵，LOVO品牌定位年轻群体 [1] - 水星家纺2024年打造个人IP，电商毛利率提升 [1] - 富安娜构建三位一体电商核心，确立立体化直播运营模式 [1]