炼油利润 - 美国、西北欧和亚洲的炼油利润跃升至两年高点，柴油和汽油市场供应紧张且无立即缓解迹象 [1] - 北美和亚洲炼油利润处于2023年末和2024年初以来的最高水平，而欧洲利润更高，因市场预计明年年初欧盟将禁止进口俄罗斯原油生产的产品 [3] - 炼油利润在第四季度进一步上升，预计近期将保持强劲 [7] 市场供应紧张原因 - 近年来炼厂关闭、夏季后计划性维护、意外停产导致的非计划维修以及乌克兰袭击削弱俄罗斯石油产品出口，导致各地成品油市场供应紧张 [1] - 欧盟制裁将自明年1月21日起禁止进口俄罗斯原油生产的产品，以关闭俄罗斯石油漏洞 [3][4] - 乌克兰对俄罗斯炼油厂的持续无人机袭击降低了其加工和出口能力，影响了俄罗斯柴油等燃料的客户 [4] - 美国对俄罗斯石油公司(Rosneft)和卢克石油(Lukoil)的制裁也给全球产品流带来压力 [5] - 非洲最大新炼厂Dangote工厂（日产能65万桶）面临运营挫折、意外停产、罢工及疑似工人破坏 [5] - 西方炼油能力因过去几年盈利能力疲弱而永久关闭，而中东和亚洲增加了大型一体化综合设施 [6] 产品与市场影响 - 柴油和汽油市场供应紧张，柴油利润因计划外维护和对俄罗斯制裁加剧而飙升至两年高点 [1][7] - 尽管预测机构和交易员预计原油市场供应过剩将压制基准原油期货至2026年，但汽油和中质馏分油的强势使供应过剩的说法不如原油供需所示那么悲观 [2] - 利润早在第三季度就开始走强，使美国炼油商盈利超预期，大型油气公司的下游业务复苏并公布稳健业绩 [6]

核心观点 - 欧洲能源企业第三季度业绩远超预期，主要得益于强劲的炼油利润率抵消了油价低迷的影响 [1] - 行业盈利复苏势头稳健，但2026年前景仍不明朗，盈利水平远低于2022年峰值 [1][7] 行业整体表现 - MSCI欧洲能源指数第三季度实现每股收益增长2.7%，而市场预期为下降6.8% [1] - 欧洲油气公司第三季度盈利超预期的比例高居各行业之首 [1] - 五大超级石油巨头（埃克森美孚、壳牌、道达尔、英国石油与雪佛龙）第三季度盈利均高于第二季度，但盈利水平仍不到2022年的一半 [7] 主要公司业绩驱动因素 - 壳牌利润和自由现金流超预期，受天然气交易强劲、液化天然气销量增长以及炼油利润率改善推动 [3] - 英国石油利润超出预期，其炼油和交易部门实现的利润较上一季度有所增长 [3] - 埃克森美孚预计强劲的燃料生产利润率将使利润增加3亿至7亿美元 [3] - 雷普索尔公司凭借炼油业务优势进入第四季度，有助于抵消宏观经济逆风和基准油价疲软的影响 [3] - 葡萄牙Galp Energia、法国道达尔和奥地利石油天然气集团也凭借炼油业务优势实现了稳健利润 [4] 市场预期与未来展望 - Stoxx 600能源子指数2026年的一致预期对应的油价约为每桶68美元，若油价降至60美元，整个板块的每股收益可能会减少约20% [7] - 当前强劲的炼油利润率可能不会持续太久，将回归正常水平 [7] - 壳牌增加对石油和天然气的投资并以谨慎态度拓展可再生能源业务的策略被视作审慎，有助于提振中期收益和股东回报 [4] - 股票回购和股息作为吸引投资者的关键因素，目前仍有望维持 [4]

消息面数据 - 上期所低硫燃料油期货仓库仓单45730吨，燃料油期货仓单46460吨，均环比持平 [1] - 10月份俄罗斯高硫出口减少57万吨，伊朗高硫出口减少20万吨，伊拉克出口增加65万吨，墨西哥出口增加37万吨，委内瑞拉出口减少45万吨，出口端整体小幅缩量 [1] - 沙特阿美首席执行官表示美国和欧洲燃料需求推动炼油利润率保持健康 [1] 供应端分析 - 俄罗斯汽柴油出口出现明显下滑 [2] - 科威特Al-Zour炼厂一套20.5万桶/日的CDU装置和三套5.5万桶/日的渣油脱硫装置因故障检修，可能被动收紧低硫供应 [2] - 高硫燃料油库存相对充足，来自俄罗斯的高硫资源持续稳定流入亚洲 [2] - 预计11月新加坡燃料油整体供应依旧充足 [2] - 新加坡燃料油供应恢复，利空燃料油价格 [3] 需求端分析 - 新加坡低硫燃料油下游加注需求增长缺乏动力 [2] - 高硫燃料油下游船燃需求维持稳定 [2] - 持续强劲的高硫燃料油炼油利润率可能抑制炼厂的原料需求 [2] 市场结构与价格展望 - 亚洲柴油裂解价差被显著推升上行 [2] - 预计近期低硫和高硫市场结构或继续逆转 [2] - LU-FU价差仍有一定反弹空间 [2] - 俄罗斯遭到制裁及中美贸易摩擦降低，利多燃料油价格 [3] - 策略上建议关注燃料油主力合约的做空机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜原油震荡收跌，盘面动能持续弱化，短线转入承压状态，虽昨夜因特朗普否认解雇鲍威尔、金融市场风险偏好改善，原油与美股同步止跌反弹，但当前盘面基调逐步转弱，且近期成交放量后均对应油价收跌，若缺乏新利好支撑，需警惕油价进一步下行 [3] - 当下虽处7 - 8月需求旺季，但中美需求已达峰值，增量空间有限，未来将面临季节性回落，时间对多头不利 [3] - EIA数据显示美国炼厂开工率、加工量现顶部特征，汽油等主要油品需求疲软，旺季逻辑或已到头 [3] - 全球库存呈累库趋势，供需相对平衡，OPEC + 增产逐步落地，叠加9月后美国需求下滑，基本面将转弱 [3] - 地缘风险仅能短期扰动，贸易谈判存在关税战重启风险 [3] - 美国低库存系主动去库，出口增加挤压OPEC + 份额，未来市场竞争或加剧 [3] 市场动态 - 美国至7月11日当周EIA原油库存 - 385.9万桶，预期 - 55.2万桶，前值 + 707万桶；战略石油储备库存 - 30万桶，前值 + 23.8万桶；库欣原油库存 + 21.3万桶，前值 + 46.4万桶；汽油库存 + 339.9万桶，预期 - 95.2万桶，前值 - 265.8万桶；精炼油库存 + 417.3万桶，预期 + 19.9万桶，前值 - 82.5万桶 [4] - 原油产量减少1.0万桶至1337.5万桶/日；商业原油进口637.9万桶/日，较前一周增加36.6万桶/日；原油出口增加76.1万桶/日至351.8万桶/日；炼厂开工率93.9%，预期94.5%，前值94.7% [4] EIA周度数据点评 - 昨日EIA数据更新呈现出好坏参半的态势，运输燃料库存增加更偏向利空，唯独燃料油例外，其库存持续刷新多年低点 [5] - 美国原油库存单周减少386万桶，目前略低于5年平均水平；炼油厂开工量下降15万桶/日，与2024年季节性常规水平基本一致 [5] - 燃料油库存暴跌70万桶，较5年区间低27%；航空燃油产出率维持高位，带动库存单周增加57万桶 [5] - 炼制品库存呈现分化，但整体供应呈恢复态势；汽油库存单周增加近350万桶；柴油库存在本次数据中大幅增加417万桶，较上周的多年低点有所回升；航空燃油库存单周增加57万桶，产出率仍在11%以上 [5] - 随着运输燃料库存持续累积，美国墨西哥湾沿岸炼油利润率近期的上涨行情可能即将终结，因汽油需求已临近季节性峰值，瓦斯油/柴油价格也可能从当前高位回落 [6] 全球原油盘面价格及价差变动 | | 2025 - 07 - 16 | 2025 - 07 - 15 | 2025 - 07 - 09 | 日度涨跌 | 周度涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 布伦特原油M + 2 | 68.52 | 68.71 | 70.19 | - 0.19 | - 1.67 | | WTI原油M + 2 | 65.19 | 65.37 | 66.97 | - 0.18 | - 1.78 | | SC原油M + 2 | 504.7 | 507 | 511 | - 2.3 | - 6.3 | | 迪拜原油M + 2 | 66.89 | 67.12 | 68.24 | - 0.23 | - 1.35 | | 阿曼原油M + 2 | 69.99 | 70.33 | 71.71 | - 0.34 | - 1.72 | | 穆尔班原油M + 2 | 69.81 | 70.1 | 71.49 | - 0.29 | - 1.68 | | EFS价差M + 2 | 1.63 | 1.59 | 1.95 | 0.04 | - 0.32 | | 布伦特月差（M + 2 - M + 3） | 0.97 | 0.93 | 1.15 | 0.04 | - 0.18 | | 阿曼月差（M + 2 - M - 3） | 1.63 | 1.89 | 1.94 | - 0.26 | - 0.31 | | 迪拜月差（M + 1 - M + 2） | 0.82 | 0.9 | 1.03 | - 0.08 | - 0.21 | | SC月差（M + 1 - M + 2） | 10.2 | 12.9 | 4.4 | - 2.7 | 5.8 | | SC - 迪拜（M + 2） | 3.6658 | 3.5959 | 1.543 | 0.0699 | 2.1228 | | SC - 阿曼（M + 2） | 0.6058 | 0.5459 | - 1.997 | 0.0599 | 2.6028 | [7]

行业增长前景 - 印度石油和天然气行业预计在2026财年实现销售额、EBITDA和PAT分别同比增长6%、12.9%和13.3% [3] - 2027财年预计销售额、EBITDA和PAT分别增长7.8%、9%和10.1% [3] 首选投资标的 - 行业首选投资标的包括Reliance Industries Ltd (RIL)、GAIL India Ltd (GAIL)、Mahanagar Gas Ltd (MGL)以及Gulf Oil Lubricants India Ltd (GOLI) [3] 原油市场动态 - 2025年5月布伦特原油价格同比下降22.9%，环比下降3.8%，主要受沙特阿拉伯和阿联酋等欧佩克成员国增产影响 [4] - 全球液体燃料需求先降后升，原油价格走低导致美国钻井数量减少，上游投资趋于谨慎 [4] 炼油利润率变化 - 企业基准炼油毛利率（GRM）环比增长85%，同比增长121%，平均达到每桶6.4美元 [4] - 炼油利润率改善主要得益于原油采购成本降低及汽油、柴油、航空煤油、煤油和石脑油等产品裂解价差扩大 [4] 天然气市场分化 - 美国亨利枢纽价格因供应过剩及温和天气自2025年初下跌31.8% [4] - 亚洲现货液化天然气（日韩基准）价格因地区需求旺盛上涨6.7%，至每百万英热单位11.9美元 [4] 行业收益表现 - 2025财年第四季度油气行业总体收益同比微降但环比上升 [4] - 燃气及城市燃气配送公司营收普遍超出预期，EBITDA/scm同比下降但在价格上涨和有利气价结构推动下业绩连续改善 [4]