投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度受生猪价格低迷影响业绩承压，但商品猪出栏量保持高速增长，有效提升了营收规模 [1][2] - 报告基于2025年前三季度的经营情况下调了盈利预测，但看好公司中长期成长性，认为其出栏量将稳健增长且成本控制能力处于行业前列 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降58.69% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.22亿元，同比增长11.57%；实现归母净利润-0.74亿元，同比下降124.32%，净利润转亏 [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.21元 [1] 生猪销售与出栏情况 - 2025年7月至9月，公司商品猪出栏均价呈现逐月下降趋势，分别为13.91元/公斤、13.38元/公斤、12.80元/公斤 [2] - 2025年前三季度公司累计出栏生猪293.1万头，同比增长63.64%；第三季度单季出栏102.5万头，同比增长45.98% [2] - 公司出栏结构以商品猪为主，前三季度仔猪出栏量为4.7万头，占比1.59% [2] - 基于第二、三季度约100万头的单季出栏量估算，预计全年生猪出栏量在400万头左右，有望完成年初目标 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为10.44%，同比下降7.40个百分点；第三季度单季毛利率为4.11%，同比下降22.26个百分点，主要受生猪销售均价同比大幅下滑影响 [3] - 2025年前三季度期间费用率为7.45%，同比下降2.71个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/3.69%/0.65%/2.62%，同比分别下降0.19/1.19/0.11/1.22个百分点，费用率下降主要因收入增长摊薄费用支出，财务费用率下降亦得益于经营改善和资金压力降低 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.21亿元、6.04亿元、8.96亿元，同比增速分别为-76.6%、+398.6%、+48.4% [3] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.24元、1.18元、1.76元 [5] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为77.9倍、15.6倍、10.5倍 [3] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为76.87亿元、87.87亿元、96.95亿元，同比增长26.5%、14.3%、10.3% [5]

生猪期货价格下跌原因 - 生猪期货价格大幅下跌反映市场对未来供需关系的悲观预期 [1] 非洲猪瘟疫情影响 - 非洲猪瘟疫情对生猪行业的影响程度相对有限 [1] 生猪市场未来走势 - 行业关注焦点集中于生猪价格的后续演变趋势 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收37.17亿元，同比增长66.49%，归母净利润1.81亿元，同比增长504.12% [1][5] - 第二季度营收20.72亿元，同比增长61.34%，但归母净利润0.52亿元，同比下降44.66%，主要受Q2生猪价格低迷拖累 [1][2][3] - 生猪出栏量大幅增长，H1出栏190.7万头，同比增长75.02%，其中商品猪186.7万头，仔猪3.5万头 [2] - 公司养殖成本控制能力行业领先，H1生猪业务毛利率14.38%，同比提升2.00个百分点 [2] - 饲料业务收入1.79亿元，同比增长15.96%，但毛利率下降2.27个百分点至4.71% [2] 财务表现 - 2025H1毛利率13.71%，同比提升2.44个百分点，但Q2毛利率降至10.69%，同比下降7.18个百分点 [3] - 期间费用率7.61%，同比下降4.70个百分点，其中管理/财务费用率分别下降2.40/1.73个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.69/8.67/11.16亿元，同比增长9.8%/52.3%/28.8% [3][4] - 对应PE估值分别为18.9/12.4/9.7倍，PB估值分别为2.6/2.2/1.8倍 [3][4][9] 业务运营 - Q2出栏生猪107.7万头，同比增长85.12%，其中商品猪105.1万头 [2] - H1商品猪出栏加权均价14.49元/公斤，Q2均价降至14.12元/公斤 [2] - 饲料自产量51.19万吨，同比增长35.64%，外购量30.36万吨，同比增长151.74% [2] - 公司有望完成全年400万头生猪出栏目标 [2] 成长性预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为68.43/78.28/88.93亿元，同比增长12.6%/14.4%/13.6% [4][9] - 预计ROE将从2025年的15.3%提升至2027年的20.3% [9] - 毛利率预计从2025年的20.3%持续提升至2027年的24.4% [9] - 归母净利润增长率预计保持高速增长，2026年增速达52.3% [3][4]

行业出栏量 - 2025年7月上市猪企出栏量1553.82万头 同比显著增长31.36% 但环比回落4.59% [1] - 头部企业牧原股份/温氏股份/新希望7月出栏量分别为635.50/316.48/130.25万头 同比变动+13.02%/+36.22%/+3.21% 环比变动-9.46%/+5.24%/-2.07% [1] - 1-7月累计出栏量达1.10亿头 同比增长20.97% 行业增速维持在20%左右 [1] 行业收入表现 - 7月行业营业收入246.47亿元 同比下降9.85% 环比下降6.64% [2] - 牧原股份/温氏股份/新希望7月商品猪销售收入分别为116.39/48.77/18.02亿元 同比变动-10.41%/-8.72%/-24.63% 环比变动-9.06%/-0.87%/-3.69% [2] - 1-7月累计营收1804.73亿元 同比增长16.77% 主要受益于出栏量高于去年同期 [2] 生猪价格走势 - 7月行业销售均价环比小幅上升1.90% 但同比大幅下降22.35% [3] - 牧原股份/温氏股份/新希望销售均价分别为14.30/14.58/14.44元/公斤 环比上升1.56%/1.32%/1.83% 同比下降21.86%/23.06%/23.19% [3] - 猪价同比下降主要因2024年7月基数较高 当前供应充足使价格仍处低位 [3] 出栏均重变化 - 7月行业出栏均重105.7公斤/头 环比下降1.34% 同比微升0.53% [4] - 牧原股份/温氏股份/新希望出栏均重分别为128.07/105.69/95.81公斤/头 环比变动-1.11%/-7.03%/-3.43% 同比变动+7.67%/-12.91%/-4.93% [4] - 均重环比下降主要受政策导向影响 企业主动降低出栏体重 [4]