纪要涉及的公司 华统股份 纪要提到的核心观点和论据 - **出栏目标与政策影响**：2025 年出栏目标 300 万头，实现问题不大，但需根据监管政策落实情况调整，上半年调整，下半年计划加码反哺，具体出栏量取决于政策执行情况[2][5] - **成本下降原因与空间**：成本下降得益于环保成本控制、折旧费用降低和财务费用减少，4 月定增后偿还部分债务降低财务支出，江西放养区域成本降至 12.8 元/公斤，上半年单位生产成本降至 13.7 元，预计年底降至 13 元左右；放养模式下饲料端和规模效应可降成本，有 0.5 元/公斤下降空间，自养部分有望降至 13 元左右，每公斤有 0.7 元下降空间[2][6][14] - **母猪种群结构**：上半年基本完成母猪种群结构调整，法系种猪占比 50%-60%，未来计划保持在 70%以内，PIC 品系占 20%左右[2][8] - **养殖模式成本差异**：加农户模式出栏占比 10%-15%，成本低于自养模式，主要差异在环保成本和房屋折旧费用[2][13] - **猪价与饲料成本趋势**：饲料成本下降空间有限，预计不会大幅上涨，猪价需观望下半年政策力度[15] - **现金流与资产负债率**：现金流良好，经营活动现金流和屠宰业务现金流为正，账上现金充裕；长远目标将资产负债率降至 50%以下，目前计划先降至 55%[4][17][18] - **屠宰量规划**：未来三年计划将屠宰量增加到接近 1000 万头，通过与政府或国有企业合作，采取托管或合资模式，集中在华东华南地区[4][27] - **食品端品牌化建设**：对深入食品端品牌化建设持审慎态度，战略重心仍在生猪板块，屠宰板块轻资产适度扩张[4][29] - **政策监管影响**：当前政策监管力度未完全显现，需观察是否有进一步措施，监管主要针对大型租赁企业，对散户影响小，各省市执行力度不同[4][16][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2025 年 5 月经营数据**：5 月成本 13.7 元/公斤，呈下降趋势，全年目标平均成本降至 13.5 元，预计 6 月达到，下半年继续降低；能繁母猪不到 16 万头，淘汰力度增加；PSY 约 25 左右，仔猪成本略高于 300 元，出栏均重 120 - 122 公斤；负债率约 60%，预计年底降至 55%-60%[3] - **环保检查影响**：浙江省对环保要求严格，主要检查华统股份，公司已投入资源建设环保设施，未受新政策或风声严重影响[9] - **蓝耳病防控情况**：蓝耳病情况基本无变化，两个养殖项目刚建设，防控处于初期阶段，育肥猪蓝耳病控制在 300 - 330 头范围内，母猪蓝耳病防控在 20 万头以内没问题[10] - **母猪繁殖效率项目**：项目刚开始建设，未受监管政策影响，但需观察政策变化[11] - **子猪销售比例**：2025 年子猪销售比例低，后续减少，未来优先供给放养户，再考虑对外销售[12] - **代养户关注点**：代养户关注代养费结算方式、合作省心程度和安全性[25] - **行业疫病情况**：南方部分省份有疫病发生，但不严重，浙江未发现类似情况[26] - **猪价走势**：禁止二次育肥政策实施后猪价未达预期，下半年 3 月和四季度春节期间猪价高点需观望，猪价跌至去产能水平可能性不大[16][28] - **资本开支**：2025 - 2026 年资本开支预计约 10 亿元，包括江西母猪场约 1 亿和并购约 1 亿[19] - **区域生产成本差异**：浙江自养、江西放养成本差异大，自养成本与养殖场模式、团队成熟度和环保因素相关[20] - **成本拆分**：环保部分占比高使整体成本略高于同行，饲料、水电、人工等方面偏高但差异不大[21] - **优质农户储备**：放养模式未来空间大，公司在浙江屠宰市场占有率超 50%，与农户合作有优势，已覆盖江西，下半年计划扩展到中部和南部地区[22][24]

金十期货6月19日讯，受政策及南北气温不断升高影响，规模猪场降重节奏有所加快，但市场整体消化 能力有限，抑制大猪成交节奏，加之养殖户对大猪后市仍存预期，周内整体供应量有限。数据显示，6 月19日当周，全国外三元生猪出栏均重为123.78公斤，较上周下调0.18公斤，环比微降0.15%，降至3个 月低点，同比跌幅0.35%。 （Mysteel） 规模场降重节奏有所加快 生猪出栏均重降至3个月最低 ...

20250530中辉期货生猪月报： 去库压力依旧维持 偏空格局下猪价偏弱运行 农产品团队 贾晖 Z000183 余德福 Z0019060 曹以康 F03133687 中辉期货有限公司交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 时间：2025年5月30日 生猪观点摘要 三、总结 整体看来，随着生猪体重持续高位运行，现货端面临的去库压力与日俱增，猪源抛压风险随着时间临近6月逐步 增加。消费端阶段性支撑带来的盘面企稳尚不足矣推动盘面形成反转。去库风险逐步升温、节后需求回落预期情况 下需要警惕节后回落风险。策略上7、9、11仍以防守的逢高沽空为主，关注9-11反套机会介入。 四、风险提示 一、现货表现 1、本周，全国生猪均价环比提升0.06元至14.47元/公斤。其中，河南市场环比提升0.15元至14.61元/公斤;云南市场 环比提升0.09元至14.58元/公斤;山西市场环比提升0.47元至14.57元/公斤;重庆市场环比持稳于14.3元/公斤;四川市场 环比提升0.25元至14.35元/公斤。 2、本周，样本养殖企业淘汰母猪现货均价环比继续下行0.12元至10.67元/kg。样本企业50kg二元母猪现货均价持平 ...

生猪出栏均重情况 - 国内猪价波动有限 规模场未有明显降重出猪操作 [1] - 南方标肥价差仍存 养殖户多意向出栏大体重猪源 [1] - 5月15日当周全国外三元生猪出栏均重为124 12公斤 较上周持平 同比涨幅1 08% [1] 行业运行特征 - 综合周内生猪出栏均重仍高位运行 [1] - 中小场出栏策略受标肥价差影响 偏向大体重猪源 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入287.7亿元，同比下降13.9%，归母净利润3.46亿元，扣非后归母净利润2.2亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1实现收入68.65亿元，同比增长2.4%，归母净利润1.34亿元，扣非后归母净利润0.63亿元，同比均扭亏为盈；2025年3月末资产负债率64.4%，较2023年末下降1.87个百分点 [4] - 2025年生猪出栏量有望达800万头，3月完全成本降至12.9元/公斤 [4][5] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量800万头、880万头、968万头，同比增长25%、10%、10%，实现收入292.57亿元、301.39亿元、309.12亿元，同比分别增长1.7%、3.0%、2.6%，对应归母净利7.55亿元、7.25亿元、9.51亿元，同比分别增长118.4%、 - 4.0%、31.1%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年生猪出栏量640.46万头，同比增长5.9%，育肥猪出栏占比约85%，头均创利175元；控股公司出栏量359.47万头，占比约56%；参股公司出栏281万头，占比约44%，部分区域头均创利超300元；2025Q1生猪出栏量约184万头，同比增长26.7%；一季末生猪总存栏约420万头，剔除能繁及后备母猪35万头，未来半年可供出栏生猪约385万头；3月出栏量达66.9万头，Q4出栏旺季月均出栏量有望超3月 [5] - 2024年饲料外销量540.55万吨，同比下降7.6%，其中猪料外销量427.6万吨，同比减少8.2%；反刍料外销量60.28万吨，整体平稳；水产料外销量22.74万吨，同比减少29.9%，因战略调整聚焦高端特种水产饲料，调减普水料销量，毛利率同比上升；禽料外销量29.41万吨，同比增长54.5%；2025Q1饲料外销量126.84万吨，与去年同期基本持平 [6][7] 成本情况 - 2024年以来生猪养殖完全成本持续回落，12月低于14元/公斤，2025年3月降至12.9元/公斤，参股公司如东北平台降至12.1元/公斤；成本下降原因包括品种改良、生物安全防控能力提升、产能利用率提升、育肥猪成活率改善等 [5] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28767|29257|30139|30912| |收入同比（%）|-13.8%|1.7%|3.0%|2.6%| |归属母公司净利润（百万元）|346|755|725|951| |净利润同比（%）|115.9%|118.4%|-4.0%|31.1%| |毛利率（%）|15.1%|16.7%|16.0%|16.6%| |ROE（%）|4.0%|8.3%|7.8%|9.5%| |每股收益（元）|0.08|0.18|0.17|0.22| | P/E |54.13|23.46|24.44|18.63| | P/B |2.18|1.95|1.90|1.78| | EV/EBITDA |11.90|7.95|8.08|7.31| [9]

行业概况 - 4月份生猪养殖行业出栏量和收入均实现环比、同比增长 [1] - 一季度全国生猪出栏19476万头，同比增加20万头，增长0.1% [1] - 一季度猪肉产量1602万吨，同比增加19万吨，增长1.2% [1] - 一季度末全国生猪存栏41731万头，同比增加881万头，增长2.2% [1] - 一季度末能繁母猪存栏4039万头，同比增加47万头，增长1.2% [1] - 一季度生猪价格同比上涨7.6% [1] 公司表现 牧原食品 - 4月份销售商品猪657.3万头，同比增长51.80% [1] - 4月份商品猪销售收入125.95亿元，同比增长53.42% [1] - 4月份商品猪销售均价14.66元/公斤，同比下降0.95% [1] 温氏食品 - 4月份销售生猪317.57万头，同比增长27.90% [2] - 4月份生猪收入55.45亿元，同比增长18.61% [2] - 4月份毛猪销售均价14.92元/公斤，同比下降1.71% [2] 东瑞食品 - 4月份销售生猪17.05万头，销售收入2.23亿元，环比上升24.56% [2] - 4月份商品猪销售均价15.81元/公斤，环比上升2.83% [2] 湖南正虹科技 - 4月份销售生猪1.12万头，同比增长109.24% [2] - 4月份销售收入979.64万元，同比增长30.50% [2] - 1-4月累计销售生猪2.81万头，同比增长73.39% [2] - 1-4月累计销售收入3130.83万元，同比增长13.34% [2] 兴疆牧歌（克明食品控股子公司） - 4月份销售生猪6.39万头，同比增长33% [3] - 4月份销售收入7090.48万元，同比增长16.04% [3] - 1-4月累计销售生猪19.02万头，同比增长11.52% [3] - 1-4月累计销售收入2.18亿元，同比增长6.61% [3] - 预计2025年生猪出栏量能达到55万头左右 [3] 行业展望 - 4月份猪价同比波动不大，主要是企业出栏量增长贡献 [1] - 预计今年猪价整体窄幅波动 [1] - 企业出栏下半年仍然有一定环比上升空间 [1]

生猪价格走势 - 今年以来生猪现货价格震荡下行，1—4月全国生猪均价分别为15 76元/公斤、14 86元/公斤、14 76元/公斤、14 84元/公斤，1—4月猪价平均值为15元/公斤 [1] - 1—4月养殖利润平均值为237元/头，养殖端盈利水平较好 [1] - 5—6月生猪均价可关注14元/公斤的支撑位 [2] - 若5—6月生猪出栏重量明显下降，7—9月猪价将迎来阶段性上涨行情，可关注15 5元/公斤的压力位 [3] 供需分析 - 短期生猪出栏重量持续处于高位，截至5月1日生猪周度出栏均重为126 24公斤，高于2024年同期的124 02公斤、2023年同期的122 5公斤和2022年同期的119 72公斤 [2] - 肥标价差从春节后的1 2元/公斤持续收窄至5月6日的0 16元/公斤，未来可能进一步收窄甚至由正转负 [2] - 中期2025年三季度供给较为充足，1—3月全国新生仔猪数量仍处于高位，1月同比增长2 5%，2月同比增长超10% [3] - 长期2025年3—9月的生猪出栏量预计环比递增，10—12月生猪供给较为充足 [4] 养殖成本与利润 - 假设2024年养殖端平均养殖成本为13 5元/公斤，全年平均猪价在14 5~15 5元/公斤 [4] - 受益于今年养殖成本较低，预计全年仍有正常的养殖利润 [4] 期货市场表现 - 2025年生猪期货盘面提前兑现供给增加预期，当前生猪期货各合约均贴水现货 [4] - 期货价格波动幅度收窄，中期或延续区间震荡走势 [4]

| 《八》国投期货 | | 农产品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年04月30日 | | 豆一 | ななな | 杨蕊霞 农产品组长 | | | | F0285733 Z0011333 | | 豆粕 | 女女女 | 吴小明 首席分析师 | | 豆油 | ☆☆☆ | | | 棕榈油 | ☆☆☆ | F3078401 Z0015853 | | | | 宋腾 高级分析师 | | 菜粕 | ☆☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 菜油 | ☆☆☆ | | | 五米 | ☆☆☆ | 010-58747784 | | 生猪 | ★☆★ | gtaxinstitute@essence.com.cn | | 鸡蛋 | ★☆★ | | 【三一】 国产大豆主力合约在假期前表现为大幅减仓。目前调节储备大豆仍在往市场上投放。进口大豆方面五一节后油 厂会陆续开机,5-7月份的大豆到格虽庞大。所以短期要注意进口大豆方面供应格局有一个先紧后松的切换。短 期继续关注政策端的表现以及大豆供需面的变动。 【大豆&豆粕】 生猪盘面震荡偏弱,11月合约继续创新低。现货基本维持稳定。从供 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 出栏压力继续体现，价格整体偏弱运行，现货预计以偏弱运行为主，期货盘面继续下行，远月出栏压力大仍有回落压力 [2][6] - 交易策略为单边观望，套利进行LH79反套，期权采用卖出宽跨式策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日全国多数地区生猪价格回落，河南、湖北、安徽等多地价格有不同程度下降，辽宁、吉林、内蒙等部分地区价格上涨，均价持平 [4] 期货价格 - 今日期货盘面下行，LH01、LH03、LH07等合约价格下跌，LH05合约价格上涨 [4] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格和母猪价格均与上周持平 [4] 现货养殖利润 - 自繁自养和外购仔猪的现货养殖利润均较昨日增加，自繁自养利润增加20.71，外购仔猪利润增加31.74 [4] 屠宰端 - 今日屠宰量较昨日增加3853头 [4] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差增加0.01，中大猪 - 标猪价差持平，大猪 - 中大猪和大猪 - 标猪价差均减少0.02 [4] 市场分析 - 规模企业出栏节奏加快、二次育肥数量减少使现货回落，出栏体重增加、肥标价差回落，供应压力明显，大体重猪源出栏量增加 [4] - 供应端基本正常，养殖端出栏节奏变化不大，二育入场减少使供应改善，普通养殖户出栏谨慎但存栏增加，后续出栏或有压力 [4] - 前期现货偏强受供应端收紧支撑，供应节奏恢复后出栏或好转，但后续出栏压力增加，现货有回落压力，预计后续震荡运行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 出栏压力继续增加，价格逐步回落，预计现货整体以偏弱运行为主，期货整体以震荡运行，远月仍有回落压力 [1][6] - 交易策略上单边和套利建议观望，期权建议卖出宽跨式策略 [7] 各部分总结 现货价格 - 今日现货价格继续回落，多地价格下跌，均价从 14.59 元降至 14.48 元 [3] - 随着企业出栏增加、二育入场放缓，出栏体重增加，肥标价差回落，供应压力明显，大体重猪源出栏量增加 [3] - 规模企业出栏量增加，供应正常，普通养殖户观望为主，出栏积极性一般，二育也观望，后续出栏或有压力 [3][6] 期货价格 - 今日期货盘面振幅收窄，交易变化有限，前期现货偏强受供应收紧支撑，后续出栏压力增加，现货有回落压力 [6] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格从 542 降至 537，母猪价格持平为 1636 [3] 养殖利润 - 现货养殖利润（自繁自养）从 79.46 增至 100.16，（外购仔猪）从 21.88 增至 53.62 [3] 屠宰端 - 屠宰量从 146348 头增至 147162 头 [3] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪价差从 0.41 降至 0.38，中大猪 - 标猪从 -0.01 变为 0，大猪 - 中大猪从 -0.09 变为 -0.07，大猪 - 标猪从 -0.1 变为 -0.07 [3] 合约价差 - LH7 - 9 从 -610 变为 -645，LH9 - 1 从 225 变为 230，LH9 - 11 从 355 变为 415，LH11 - 1 从 -130 变为 -185 [3]