文章核心观点 - 美国特朗普政府的现代重商主义政策及经济基本面因素共同构成大宗商品上行的基础 [1][2][5][13][19] - 市场低估了特朗普政府实施再工业化战略和催化经济增长的政策决心与力度 [2][5] - 美国经济呈现再通胀迹象，就业市场保持稳定，为商品行情奠定基础 [2][14][18][19] 政策层面：特朗普的再工业化和现代重商主义 - 特朗普政府政策核心是现代重商主义，通过行政权力扩张主导经济，以国家安全驱动产业政策 [1][5] - 具体措施包括投资拉动关键产业（如人工智能）、财政引导上市公司、贸易壁垒和压低汇率以保份额促出口 [5] - 人工智能投资在2025年第二季度加速至2550亿美元，通过新增需求带动增长20-40个基点 [5] - 政策可能延伸至房地产领域，通过宣布“国家住房紧急状态”、放松建筑规范、压低抵押贷款利率等方式激活市场 [6][7] - 目标是将抵押贷款利率下调逾100个基点，压回2008年金融危机前水平，目前美国按揭贷款利率甚至超过垃圾债券收益率0.91% [7][10] 经济层面的大宗商品利好 - 美国经济预期从第四季度到明年年初增速上行，工资加速，通胀复现 [2][14][18] - 就业市场紧张，所有规模企业仍在招聘，科技行业未出现因人工智能导致的大规模减员 [14][16] - 通胀压力持续，ISM调查显示价格仍在广泛上涨，超过一半受访者计划在3-6个月内将价格上涨传导给客户，预示明年一季度PCE核心通胀可能小幅上行 [18] - 原油期货的基金投资者净仓位接近2008年金融危机低位，为未来价格上涨提供空间 [19][20]

量化模型与构建方式 1 模型名称：贝莱德因子轮动模型 模型构建思路：通过宏观经济周期、因子动量、因子估值等多维度信号动态调整因子暴露，以应对不确定性环境[15] 模型具体构建过程： - 经济周期信号：根据GDP、通胀等宏观指标划分经济阶段，对应不同因子偏好（如复苏期侧重价值因子）[40] - 因子动量信号：计算各因子过去12个月滚动收益，超配持续强势因子 - 因子估值信号：采用因子Z-score衡量历史分位数，低估值因子优先配置 - 成长因子择时子模型：额外引入企业盈利指标（如ROE变化率）作为辅助信号 模型评价：在2024年市场集中度提升时通过质量/成长因子暴露获得超额收益，2025年转向中性配置后有效控制回撤[40] 2 模型名称：AQR高波动因子筛选模型 模型构建思路：通过方差比率指标识别长期波动性显著的因子，结合夏普率优选高波动高收益因子[23] 模型具体构建过程： - 计算因子方差比率：$$ VR = \frac{\sigma_{annual}^2}{12 \times \sigma_{monthly}^2} $$ 其中VR>1.5定义为高波动因子（如债务因子VR中位数1.8）[24] - 构建因子夏普率回归方程：验证高VR因子与夏普率正相关性（R²=0.32）[25] - 组合优化：在财务类因子（债务/应收/盈利）上超配，通过多因子分散降低组合波动[24] 量化因子与构建方式 1 因子名称：财务高波动因子组 因子构建思路：筛选财务报表中波动性显著且具备超额收益的指标[23] 因子具体构建过程： - 债务因子：净债务发行额/总资产滚动3年标准差 - 应收因子：应收账款周转率行业偏离值 - 盈利因子：ROIC波动率与同业差值[24] 2 因子名称：新兴市场小盘因子 因子构建思路：捕捉新兴市场小盘股估值洼地与本土化优势[28] 因子具体构建过程： - 市值筛选：选择MSCI新兴市场指数后30%成分股 - 本土化指标：计算公司收入国内占比（新兴小盘股平均72%） - 分析师覆盖调整：剔除近6个月有2份以上研报覆盖的股票[28] 模型的回测效果 1 贝莱德因子轮动模型：年化超额收益8.2%，IR 1.83，最大回撤1.9%（2013年）[40] 2 AQR高波动因子模型：年化夏普率0.7，月度胜率58%[24] 因子的回测效果 1 财务高波动因子组：年度波动率18.6%，5年累计收益142%[24] 2 新兴市场小盘因子：2025年1-5月超额收益9.8%，相对大盘股Beta 0.6[28]

国际金融巨头对美国资产的观点 - 多家国际金融巨头表示美国资产面临风险 将目光投向中国 中东 印度和欧洲等市场 [1] - 桥水基金 德银 杰富瑞等机构认为应更多关注美国以外的市场机会 [1] 桥水基金对美国资产的具体分析 - 桥水基金联席首席投资官认为在特朗普政府转向现代重商主义背景下美国资产面临异常风险 [2] - 预计特朗普政策将引发美国经济增长放缓并导致经济衰退可能性上升 [2] - 指出过去美股受益于强劲增长和美联储政策 但当前风险正在逼近 [2] 德意志银行对美元周期的判断 - 德银Tim Baker团队认为全球重大变化正挑战二战后金融体系基础 形成美元进入下行周期的前提 [3] - 美元指数从长时间强势逐步走向调整 [3] - 全球对美国双赤字融资意愿下降 赤字已升至GDP的4%以上 [3] - 美国资产持有量见顶并出现减仓迹象 国际资金对美元需求减弱 [3] - 其他国家更倾向于利用国内财政空间支持增长 [3] 杰富瑞对美股及全球配置的建议 - 杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗伍德表示美国股市鼎盛时期已过 投资者应为美股 美债和美元进一步下跌做准备 [4] - 去年12月底美股市值在MSCI全球指数中占比达历史最高水平 约占全球总市值60%~70% [4] - 美元开启长期走软趋势 将降低美股市值在全球的比重 [4] - 投资者应考虑增加中国 印度和欧洲资产持仓以重新平衡投资组合 [4] - 骏利亨德森投资首席执行官表示可能看到10%的客户风险敞口从美国资产退出并重新配置到欧洲 中国 中东和拉丁美洲 [4] 美股市场表现 - 相比过去两年牛市 标普500指数年内跌幅超过8% [1]