2025 年 08 月 28 日 公司研究 评级：买入(维持) | 研究所： | | | --- | --- | | 证券分析师： | 陈梦竹 S0350521090003 | | | chenmz@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 张娟娟 S0350523110004 | | | zhangjj02@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 罗婉琦 S0350524050002 | | | luowq@ghzq.com.cn | [Table_Title] 投资收益助力利润超预期，坚持长期高质量投入 ——拼多多（PDD.O）2025Q2 财报点评 最近一年走势 事件: 2025 年 8 月 25 日公司发布 2025Q2 财报，2025Q2 实现营业收入 1040 亿元（YoY+7%，QoQ+9%）；毛利润 581 亿元（YoY-8%，QoQ+7%）， 营业利润 258 亿元（YoY-21%，QoQ+60%），净利润 308 亿元（YoY-4%， QoQ+109%），Non-GAAP 归母净利润 327 亿元（YoY-5%，QoQ+93%）。 核心观点: 相对市场表现 | 1M | ...

消费品业务表现 - 618大促期间消费品业务表现良好，重点品类如洗脸巾、婴童干湿巾、婴童抱被在天猫、京东平台销售额同类目排名第一，卫生巾、内裤等品类销售增速及平台排名显著提升 [2] - 天猫、京东等传统第三方平台增速较好，抖音平台实现突破性增长，大促期间整体保持较好业绩增速 [2] - 线上渠道对消费品业务整体收入贡献超过60%，成为利润主要来源，覆盖天猫、京东、唯品会等传统电商平台及抖音、小红书等兴趣电商平台 [3] - 传统第三方平台在收入中占比较大，兴趣电商平台增长较快，未来将继续专注传统平台战略品发展，同时利用兴趣电商平台作为内容传播渠道 [3] 成人服饰业务策略 - 成人服饰业务缩减品类宽度，聚焦内裤、家居服等重点品类发力 [4] - 技术层面聚焦全棉材质，加强核心面料研发创新，突出全棉产品舒适与健康特性 [4] - 营销方面聘请赵丽颖为全棉时代家居服全球代言人，借助顶流影响力提升品类知名度，618期间赵丽颖做客京东直播间与消费者互动 [4] - 专注全棉材质与技术推动有纺产品新品售罄率不断提高，品类增速保持较好水平 [4] 会员发展情况 - 截至2025年第一季度末全渠道会员总量超6400万人，较年初增长3.5%，会员复购率稳定上升 [5] - 未来将继续把会员规模及粘性作为品牌发展重要引擎，提供更好服务鼓励会员参与品牌活动和新品体验 [5] - 6月13日举办"舒适"禹"你"主题发布会，邀请代言人丁禹兮与消费者进行沉浸式体验活动 [5] 医疗业务发展 - 医疗业务重点打造超级爆品如高端敷料、手术组合包等，同时培育潜力品类如面膜、清洁消毒产品等 [6] - 预计2025年高端敷料、手术室耗材及健康个护品类将保持较好增长，传统伤口敷料品类预计稳定增长 [6] - 国内院线业务预计2025年实现较好增长，沿传统伤口护理、手术室耗材和高端敷料三条线推进 [7] - 手术组合包等核心产品市场表现强劲，前期渠道建设、品类调整及人才引进投入进入收获期 [7] 财务表现 - 2025年一季度主营收入26.05亿元，同比上升36.47%，归母净利润2.49亿元，同比上升36.26% [8] - 扣非净利润2.34亿元，同比上升62.46%，毛利率48.46% [8] - 90天内22家机构给出评级，19家买入，3家增持，机构目标均价57.07 [8] 机构盈利预测 - 国海证券预测2025年净利润9.956亿元，2026年11.70亿元，2027年13.51亿元，目标价75元 [9] - 长江证券预测2025年净利润10.25亿元，2026年12.19亿元，2027年14.27亿元 [9] - 中信证券预测2025年净利润10.79亿元，2026年12.98亿元，2027年15.80亿元，目标价65元 [9]

淘宝招财进宝事件 - 2006年淘宝推出招财进宝竞价排名机制 试图开辟变现渠道 同时腾讯拍拍背靠QQ流量快速扩张 [1] - 招财进宝引发卖家大规模抵制 形成反淘宝联盟 大批卖家转投拍拍网 [3] - 抵制主因包括：关闭百度搜索通道导致流量损失 收取5%交易扣点 信用体系不完善 [3] - 淘宝随后取消招财进宝 收购雅虎中国获取搜索技术 2007年改版为直通车工具 [6] 淘宝商城发展 - 淘宝推出淘宝商城 其流量是C店的10倍 但初期与C店共用系统导致流量争夺 [4] - 淘宝商城2010年启用独立域名 2012年更名为天猫 发布新logo [8] - 早期商城存在用户体验问题 既未满足C店卖家需求 也未优化买家体验 [6] 京东发展路径 - 京东2004年进军一线城市 2007年更名京东商城并获融资 2009年扩展品类 [8] - 2010年明确3C为主营业务 定位B2C自营平台 同时自建物流体系 [8] - 2013年扩大开放平台 2014年与腾讯合作 整合拍拍网等资源 [8] - 京东通过金融 团购等业务持续扩张 在B2C领域保持差异化竞争 [8] 行业竞争格局 - 淘宝与拍拍网曾形成对抗 但最终达成默契 双方各自占据细分市场 [6] - 电商行业在存量市场竞争加剧 高频刚需场景成为细分切入点 [8] - 淘宝成为电商代名词 但京东通过差异化定位持续发起挑战 [6][8]