在历史上，出现这种情况的国家，无一例外都走向了"破灭"。 靠近2025年尾，各国政府都公布了年度财政总结，不少国家都面临着财务危机。因为特朗普对全球的单边关税政策，外界都只看到了美国的债务暴雷危机， 但在全球化的今天，美国的债务暴雷不过是全球的一个缩影。 日媒产经新闻援引美金融专家罗杰斯的警告称，2026年将爆发有史以来最大的金融危机。 据悉，美国目前的债务规模已经接近40万亿美元，债务规模堪称全球第一。而日本债务约为9万亿美元，看起来总量不大，但算起来，日本的债务率却"遥遥 领先"，预计年末将高达GDP的235%。 罗杰斯认为，由于不可抗拒的原因，自2019年末席卷全球之后，对各国的经济造成严重损伤，也加速暴露了各国债务堆积的问题。 这就犹如多米诺骨牌，一旦有一个点出现崩盘爆发之后，全球债务问题将直接被引爆。而在这其中，恐怕日本将首当其冲。 在罗杰斯看来，高市提出的"负责任的积极财产"政策，将会是压倒日本经济的最后一根稻草，依靠赤字国债来对冲通胀，简直是饮鸩止渴，是一种慢性自杀 行为。 关键是全球各国央行都在实行收缩政策的情况下，高市反其道而行，命令日本央行持续加息，最终结果只能是，日本政府顶不住国债利息的 ...

全球及日本宏观经济与债务状况 - 全球多国正面临严重的财务危机 美国债务已逼近40万亿美元[1] - 日本债务总额达到9万亿美元 债务占GDP比例高达235% 财政状况极为窘迫[1] - 有金融专家警告 2026年可能成为历史上最大金融危机的起点 而日本将首当其冲[1] 日本政策与战略选择 - 在全球央行普遍采取紧缩政策的背景下 日本政府逆潮流而行 继续采用积极的财政政策[3] - 日本推行“负责任的积极财产”计划 试图通过赤字国债对冲通胀 被形容为饮鸩止渴[3] - 日本领导人在台海问题上的言论导致中日关系急剧恶化 被批评为愚蠢的举动和极端的财政民粹主义[3] 中日经济关系与影响 - 中国是日本最大的重要贸易伙伴 占据日本外贸经济的20%以上[5] - 日本领导人的涉台言论打破了中日关系的平衡 随后日本GDP增速急剧放缓 在疫情后的一个季度出现了0.4%的负增长[5] - 日本在旅游、医美等深度依赖中国市场的行业遭遇寒冬 多个企业减产或停产 导致失业人口激增和社会矛盾加剧[5] 日本经济前景与风险 - 日本国内警告声四起 有识之士担忧若不调整政策方向 日本经济衰退将不可避免[5] - 日本面临的困境不仅是债务问题 更是政策失误导致的战略失衡[8] - 其政策被指是对民众的误导及对未来的严重误判 日本经济的未来风险高企[8]

市场表现与驱动因素 - 2025年日本股市强势上涨 东证股价指数突破3000点大关 日经225指数首次突破50000点 [1] - 市场上涨主要受高市早苗当选首相后政策乐观情绪推动 市场已基本消化“早苗经济学”的最佳情境 [1] - 2025年4月以来 市场升幅主要由集中于AI及半导体相关股票的窄幅交易推动 该行业主导了2025年市场升势 [3] - 日经225指数表现优于东证股价指数 因前者高价AI及半导体生产设备股权重较高 [3] - 仅三家公司（一家投资控股公司 一家电子组件制造公司 一家电子半导体公司）就贡献了日经指数逾50%的回报 [3] - 自11月开始 观察到投资者从过热及过度集中的股票中平仓离场 2026年市场或进一步轮换 [3] - 预期2026年市场轮转将大幅扩散 投资者焦点将转向个别公司的基本面 [4] 宏观经济与政策环境 - “春斗”已连续两年推动名义薪资显著上涨 但实质工资增长低于预期 主要受通胀压力尤其是大米等食品价格上涨影响 [1] - 2024年年底至2025年上半年 日本通胀水平高居发达经济体之首 但随着大米价格见顶 近期通胀已开始放缓 [1] - 家庭消费复苏缓中趋稳 为日本GDP增长作出贡献 并预示着工资增长预期升温 [2] - 预期“工资-价格”周期终将开始形成 推动内需反弹和家庭消费持续 支撑2026年日本经济增长 [2] - 这将允许日本央行恢复货币政策正常化 但步伐较预期更为缓慢 [2] - 2026年的关键问题在于“早苗经济学”政策能否在少数党派联合政府领导下获得有效实施 [1] 企业治理与资本市场改革 - 自2014年“尽责管理守则”和2015年“企业管治守则”实施以来 企业管治改革已进行十余年 [2] - 东京证券交易所自2023年开始加速市场重组 促进提升资本效率和提高上市公司股价 起初聚焦于主板及标准市场 [2] - 从2025年开始 东京证券交易所推动改革步入第二阶段 焦点转向成长市场的初创企业及高增长公司 [2] - 东京证券交易所终止了2022年针对不符合上市要求公司推出的过渡性措施 [2] - 2026年 东京证券交易所将采取重组计划最后一步 对仍未取得充分改善的公司启动退市程序 [2] - 日本金融厅于2025年第三次修订日本尽责管理守则 旨在加强参与效果和问责制 [3] - 日本金融厅计划于2026年修订企业管治守则 关键议程包括有效的资本配置和更好地利用现金进行投资 [3] - 预期企业管治持续取得进展 将推动资本效率及盈利能力改善 从而支撑日本股市的长远表现 [3] 行业与公司前景 - 人工智能及半导体行业主导了2025年市场升势 [3] - 反映2026年的投资机会可能再次来自各行各业自身长期盈利前景稳健的公司股票 [4] - 尽管美国加征关税 但近期日本企业盈利保持韧性 [2] - 随着高龄者及女性劳动参与率激增带来的增长放缓 劳动力严重短缺 [2]

日本央行货币政策预期与历史背景 - 市场普遍预期日本央行将在周五将短期利率上调至0.75%，这将是自1995年以来的最高水平 [1][8] - 日本首相高市早苗的经济计划“早苗经济学”依赖于超低利率、日元疲软及赤字支出，但面对“债券义警”压力后妥协，为今年第二次加息25个基点让路 [1][8] - 专栏作家William Pesek认为，此次加息可能是央行在相当长一段时间内的最后一次紧缩行动，下一步行动可能是降息而非加息 [2][9] 日本央行政策的历史困境与当前挑战 - 上一任处于类似境地的行长福井俊彦在2003-2007年间结束量化宽松并将利率最高上调至0.5%，但随后因衰退和“雷曼冲击”被迫退回零利率 [2][9] - 前行长黑田东彦在2013年接手后推行了大规模的宽松政策，至2018年日本央行资产负债表规模甚至超过了日本4.2万亿美元的经济总量，这在G7中尚属首例 [2][10] - 现任行长植田和男在其982天的任期内，如同进行危险的“叠叠乐”游戏，小心翼翼地削减债券购买和减少ETF持有，以避免金融体系崩溃 [3][10] 日本经济现状与加息压力 - 日本第三季度经济同比萎缩了2.3%，同时工资增长落后于3%的年通胀率，这为日本央行本周再次加息提供了正当理由 [4][11] - 特朗普发起的贸易战正在掣肘日本至关重要的出口引擎，日本家庭对用“滞胀”换取“通缩”的做法并不感激 [4][11] - 若在加息后2026年GDP增长进一步停滞，植田将面临政治风暴，历史上日本央行常成为经济问题的“替罪羊” [5][12] 未来风险与结构性经济问题 - 植田在2026年需考虑多项风险，包括特朗普可能升级贸易战、实施弱势美元政策从而引爆“日元套利交易”，以及多地缘政治紧张可能引发油价飙升 [6][12] - 大多数日本专家承认，长达四分之一个世纪的零利率政策弊大于利，麻痹了东京在减少官僚主义、劳动力市场改革、提高生产力等方面的改革紧迫感 [6][13] - 零利率环境削弱了企业重组、创新和冒险的压力，“早苗经济学”未提及提高日本竞争力，反而主张无限期延长日本作为“世界ATM”的角色 [6][13]

经济政策核心内容 - 日本政府通过“综合经济对策”，支出规模达到21.3万亿日元，其中一般会计支出为17.7万亿日元，大幅超过市场预期 [1] - 作为对比，上届政府2024年度补充预算一般会计支出为13.9万亿日元，本年度预算较其高出3.8万亿日元 [1] - 政策内容包括减税及物价对策、危机管理投资、强化国防外交建设等 [1] “早苗经济学”政策特征 - 继续实行宽松的货币政策，对加息持审慎态度 [2] - 继续采取积极财政政策，追加预算刺激经济 [2] - 提出“危机管理型投资”，由国家定向支持半导体、AI、核聚变、生物、国防等特定行业 [2] 当前日本经济状况 - 今年10月日本核心消费价格指数同比上升3.0%，物价涨幅继续扩大 [2] - 民众实际工资已连续28个月下跌 [2] - 日元兑美元汇率持续走低，一度跌至1美元兑157.9日元的10个月低点，自高市当选首相以来日元兑美元汇率已下跌超6% [3] 市场表现与影响 - 日经平均股价从最高值的50000点跌至48000点 [3] - 日本长期国债的收益率在11月20日一度突破1.83%，交易价格下跌到17年前的水平 [3] - “危机管理投资”占据了补充预算额的三分之一 [3]

政治事件与市场反应 - 自民党总裁选举结果公布后金融市场迅速反应，日元对美元汇率在10月6日开盘应声下跌1.94%，直接跌破150关键点位[5] - 自10月初高市早苗当选以来，日元已累计贬值超3.7%，10月8日对美元汇率最低触及153.003，创自2月中旬以来新低[3][5] - 日元对其他主要货币也全线走软，对欧元一度触及177.86，创下1999年欧元诞生以来的历史新低[5] 政策主张与影响 - 高市早苗政策主张倾向于维持宽松货币政策，反对央行加息，同时提倡实施积极财政政策，该组合对日元构成下行压力[7] - 其经济政策延续“安倍经济学”，将宽松货币、积极财政、结构改革作为重点，且在财政上更为积极、货币上更加鸽派[9] - 高市早苗认为当前日本通胀主要由成本上行驱动，过早加息将存在阻碍经济复苏的风险[9] 日本经济基本面压力 - 日本9月名义工资涨幅仅1.9%，实际工资水平同比下降1.4%，工资增长不及物价上涨幅度导致民众可支配收入缩水[11] - 10月日本全国破产企业数量达965家，同比增加6.2%，连续5个月同比上升并创下年内单月新高[13] - 员工不足10人的小微企业约占破产企业总数九成，在成本全面上涨背景下缺乏成本转嫁能力，陷入生存危机[13] 货币政策展望与市场预期 - 市场普遍认为高市早苗在货币政策上的立场或令日本央行加息进程进一步延后[15] - 日本财务大臣片山皋月对日元走贬发出“强烈警告”，表示将密切关注外汇市场波动，并警告汇率应稳定反映经济基本面[15] - 市场交易员共同选择“抛售日元”，因高市早苗的宽松货币政策主张与日本央行迟迟不动的加息步伐[17]

日本市场近期表现 - 日经平均股价在11月18日跌破50000点后，于11月21日跌至48000点水平 [1] - 日元汇率自高市早苗出任自民党总裁后下跌超过6%，至1美元兑换157日元 [1] - 日本长期国债收益率在11月20日一度突破1.83%，交易价格跌至17年前水平 [1] 高市早苗经济政策分析 - 市场认为当前日本市场惨淡状态的根源是高市早苗政权的经济政策 [1] - 其政策被称为“早苗经济学”，主张积极财政和金融缓和，试图重现安倍经济学效应 [2] - 但安倍经济学手法已不适应目前日本经济状况，当前日本处于通货膨胀、日元贬值环境，国家债务高出GDP 2倍以上 [2] - 日本缺乏落实大胆财政和宽松金融政策的余地，通过激进政策刺激经济的想法不合时宜 [2] 政府综合经济对策 - 日本政府11月21日通过的综合经济对策支出规模达21.3万亿日元，其中补充预算额为17.7万亿日元 [3] - 补充预算规模大幅超出市场预测，新冠疫情前每年补充预算不超过4万亿日元，2023年和2024年维持在13万亿日元左右 [3] 政策矛盾与潜在影响 - 政府虽将应对高物价作为首要经济问题，但积极财政政策可能与实际利率下降、日元贬值混合，进一步推高物价 [4] - 危机管理投资占补充预算三分之一，被指未真正聚焦解决物价问题 [4] - 不合时宜的积极财政将恶化财政状况，扩大财政赤字，需通过扩大国债发行弥补缺口 [5] - 失去财政纪律的国债发行将引起债券市场供需失衡，推高国债收益率，损害日元信用 [5] 货币政策调整预期 - 高市早苗开始松口，不准备强行阻挠日本央行加息方针 [5] - 市场预计日本央行最快在12月货币政策会议上决定加息，以应对高物价和防止日元进一步贬值 [5] - 但若日本政府不改变积极的财政政策，日本央行金融政策恐难充分发挥作用 [5]

宏观经济展望 - 日本经济增长预计受关税影响而放缓，但可避免衰退[1] - 预计今年第三季度GDP将出现大幅下滑，但内需仍保持一定韧性[1] - 核心CPI通胀率（不含生鲜食品）目前约为同比3%[1] - 预计通胀率将在2026年降至2%以下，到2027年可能再次逐步上升至2%[1] 政府经济政策 - 高市早苗的经济政策"早苗经济学"由三大支柱构成：重视国家危机管理与经济增长、以应对通胀为核心的扩张性财政政策、主张政府负责货币政策而日本央行决定最佳工具[1] - 政策强调价格目标应通过需求拉动型通胀而非成本推动型通胀来实现[1] 央行货币政策 - 日本央行行长植田和男的政策立场与高市早苗相符，因其在衡量潜在通胀时区分了成本推动型和需求拉动型通胀[1] - 维持先前预期：日本央行将在2026年一月加息，随后暂停一年，并于2027年再加息两次[1]

经济增长 - 2026年全球经济预计呈现更柔和明朗的增长基调，美国经济温和增长，欧元区内需修复，日本经济表现不温不火[1] - 美国经济在人工智能热潮拉动科技投资、传统投资温和修复、私人消费稳健增长下呈现缓步增长[1] - 欧元区外贸冲击消退，居民消费意愿回升，企业活动回暖，但脆弱工业存在供应链风险[1] - 日本企业销售额增速回落，商业投资需求维持增势但难持续加速，涨薪基调延续以修复家庭实际消费需求[1] 通货膨胀 - 海外主要经济体通胀进入"舒适区"，美国通胀小幅波动后温和降温，欧元区延续平稳新常态，日本表观通胀率下降[1] - 美国通胀受关税扰动淡化、租金通胀稳定、劳动力市场温和前景影响，超级核心通胀维持理想增速[2] - 欧元区通胀环境健康温和，内生通胀动能平稳，新常态预计延续至明年[2] - 日本汽油税改革等物价对策抑制明年表观通胀率中枢，需求拉动型通胀动能保持稳健[2] 货币政策 - 美欧日央行政策利率利差可能在2025年收敛，美联储新任主席将主导未来降息路径，基准情形下2025年全年或降息50bps[1] - 下任美联储主席核心角逐在沃勒和哈塞特之间，预计明年初在鲍威尔任内降息50bps，此后基准情形下暂停降息至明年底，若哈塞特胜选则可能再降50bps[3] - 欧央行因温和稳定通胀前景无降息必要，存款便利利率2%的新常态可能维持至明年底[3] - 日本央行未来一个季度内可能加息25bps，此后或维持政策利率于0.75%[3] 财政政策 - 财政扩张支持经济动能，美国"大美丽法案"效果显现，居民端财政脉冲峰值或现于2026年第一季度，累退税结构支持整体消费动能[4] - 欧盟总体财政立场中性，结构上呈国防继续扩张、非国防支出克制的特征[4] - 日本财政政策在"负责任"和"积极"平衡下预计温和扩张[4] 资产配置 - 看好美股2025年整体表现，主旋律仍是AI浪潮[5] - 对长端美债持谨慎观点，预计美元2025年震荡后走强[1] - 在沃勒当选基准情形下，市场对美联储独立性和美元信用担忧缓解，短期利空黄金，长端美债利率或因美国经济温和增长稍走高[5] - 若哈塞特当选，美元或继续走弱，利多黄金，长端美债利率受通胀预期和风险溢价提振明显走高[5] - 看好海外需求复苏驱动下的黄金和工业金属表现，原油整体或仍供大于求[5]

早苗经济学的政策框架与预期效果 - 政策核心为大胆的金融缓和、机动的财政政策以及大胆的危机管理投资及成长投资，基本延续安倍经济学的框架[5] - 具体措施包括使用国费支援生产合作企业、促进研发和生产据点回归日本、提供税收支援、确保基础原材料、推动省电化研发、构筑稳定电力供应体制、进行绿色基础设施投资及老旧住宅改建[5] - 预期效果与安倍经济学类似，可能出现股市极度繁荣但设备投资萎靡不振的情况[1][11] 日本经济历史表现与现状 - 日本GDP从2012年的6.27万亿美元下降至2020年安倍辞职时的5.05万亿美元[2] - 2024年日本实质设备投资金额为98.3万亿日元，较2020年的85.9万亿日元有所提升[7] - 日本经济规模自1993年以来持续失落，先后被中国（2010年）和德国（2023年）超越，未来可能被印度超越[2] 日美经济关系与投资协议 - 日本承诺到2027年对美国投资5500亿美元（约85万亿日元），相当于日本国内一年设备投资额[7][8] - 投资领域涵盖能源、人工智能、关键矿产生产等21个项目，参与企业包括三菱重工业、三菱电机、东芝、日立、松下等[7] - 具体项目包括丰田将美国产汽车返销日本并开放销售网络、JERA购买阿拉斯加液化天然气（占10%出口产能）并投资路易斯安那州页岩气开发15亿美元、东北电力签署超1亿美元美国煤炭采购合同[7] - 投资决定权由美国主导，日本企业可获得政府系统金融机构的贷款或担保[8] 中日经济关系与战略定位 - 高市早苗主张对华强硬，但出任首相后提出构建建设性且稳定的中日关系，推动战略互惠关系[10] - 日方要求中国重新进口日本产牛肉、撤销对农产水产品的进口限制，并关注稀土出口管理问题[10] - 政策实质被批评为以经济安保名义针对中国，包括限制中国留日学生和技术人员、制定《经济安全保障综合法案》、管束外国人在日购房置地[6] 股市与设备投资的历史对比 - 安倍执政期间（2012-2020年）日经指数从10395点升至27444点，提升近2.7倍，但企业设备投资仅从73万亿日元增至85.9万亿日元[4] - 日元汇率从2012年1美元兑79.79日元调整至2020年的106.77日元，导致以美元计算的GDP规模缩减[4] - 早苗经济学可能重现股市繁荣与设备投资萎靡的背离现象，且对美投资将进一步削弱日本国内投资能力[11]