现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格12650元/吨，日环比下跌50元/吨 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12650元/吨，日环比持平 [1] - 基差210元/吨，日环比下跌40元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾1.3%镍矿多在FOB37-38成交，受降雨天气影响装船出货效率迟滞 [1][3] - 印尼镍矿7月（一期）内贸基准价预计下跌0.5-0.8美元，内贸升水预计走跌2美元至+24-25 [1][3] - 镍铁议价区间下移，华南某主流钢厂在910元/镍（舱底含税）成交，贸易商报价下调至910-920元/镍 [1][3] - 铬铁价格波动不大，工厂调价意愿偏低但贸易商低价出货较多 [1] 供应情况 - 6月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产336.23万吨，月环比减少2.91%，同比增加2.24% [1] - 其中300系179.12万吨，月环比增加0.36%，同比增加8.35% [1] - 5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨，月环比减少1.13%，同比增加4.94% [1] 库存情况 - 无锡和佛山300系社会库存53.27万吨，周环比减少0.15万吨 [2] - 6月30日不锈钢期货库存112140吨，周环比减少1763吨 [2] 市场逻辑 - 不锈钢盘面偏强震荡，现货价格稳中偏强，部分贸易商采购价小幅上探 [3] - 宏观方面国家发改委将在7月下达第三批消费品以旧换新资金 [3] - 不锈钢供应维持高位，部分钢厂增加300系产量而减产400系 [3] - 终端需求疲软，制造业订单回暖较慢，采购以刚需补库为主 [3] - 市场情绪改善但基本面持续偏弱，镍铁议价区间下移成本支撑走弱 [3] 操作建议 - 主力运行区间参考12300-13000 [4] - 短期观点偏弱区间运行 [4]

社区折扣零售模式创新 - 爱折扣以"高性价比+社区服务"模式切入市场，首家170㎡门店首年销售额突破2500万元，积累5万私域会员[3][9] - 通过三个阶段完成转型：库存消化（2018-2021）、社区零售革新（2021-2024）、三只松鼠战略合作（2024至今）[6][13][14] - 与三只松鼠合作后45天内新开63家门店，覆盖华东华北8省，借助其供应链和数字化能力加速扩张[16] 商业模式核心要素 - 供应链采用"品牌直供+区域经销商协同"双轨制，软折扣商品占比35%（进口食品/网红爆款），硬折扣商品占比65%（自有品牌/区域定制）[19] - 私域运营通过"每日秒杀+拼团预售"激活流量，某门店开业首日实现5000单预售，客单价提升40%，复购率保持65%以上[22] - 组织管理采用"战区制+mini CEO"模式，全国划分19大战区，各品类设立专人负责采购和毛利管控[23][24] 单店运营策略 - 强调门店盈利性优先，不同区域采用差异化产品结构：老社区侧重日化/冻品，学校周边聚焦零食饮料等高频单品[25][27] - 标准化聚焦盈利逻辑复制而非货架陈列，通过流量支持、私域运营和货品周转方案赋能加盟商[29][30] - 日均坪效突破2-3万元，通过砍掉低效门店和精细化运营优化单店模型[13] 行业定位与愿景 - 定位从"库存消化者"升级为"社区零售革新者"，重构价值链创造多方共赢[18][31] - 目标打造具有温度的社区品牌，经营"邻居关系"而非单纯商品交易，形成基于信任的社区商业生态[22][31] - 未来规划平衡标准化与本地化适配，实现从区域品牌向全国折扣巨头的跨越[17]

业绩表现 - 2024年实现营业收入311.96亿元，同比增长3.19% [2] - 归母净利润134.73亿元，同比增长1.71%，增速较前几年明显放缓 [2] - 第四季度营收68.96亿元，同比增速较前三季度的10.76%明显回落 [3] 分红方案 - 拟每10股派发45.92元现金红利，全年派现总额达87.58亿元，占净利润比例65% [2] - 2023年全年分红规模为75.7亿元，2024年分红力度再上台阶 [2] - 公布未来3年分红规划，承诺2025-2027年度现金分红比例分别不低于65%、70%、75%，且每年分红不低于85亿元 [2] 产品结构 - 国窖1573等中高端产品贡献营收275.85亿元，占总收入比重近九成 [3] - 国窖1573在部分区域出现价格倒挂，终端成交价跌破800元/瓶，与980元的出厂价形成倒挂 [3] 库存与产能 - 2024年末库存商品价值达123亿元，周转天数超过1100天，远超五粮液、汾酒等同业水平 [3] - 推进智能酿造技改项目，首期投资47.83亿元用于产能升级 [3] 盈利能力 - 毛利率86.51%，净资产收益率30.44%，彰显高端酒企的盈利能力 [3]

财务表现 - 2025Q1总营收15 8亿元 同比下降25 1% 归母净利润3 5亿元 同比下降37 1% [1] - 销售回款16 2亿元 同比下降15 3% 经营性现金流净额2 2亿元 同比增长106 8% [1] - Q1末合同负债2 1亿元 环比增加0 4亿元 [1] 产品与区域分析 - 中高档酒收入同比下降28 5% 普通酒收入同比下降12 6% 核心单品品味舍得控货稳价 未大规模压货 [2] - 大众价位带舍之道 沱牌T68受益乡镇宴席市场表现好 维持增长 舍之道全国铺货招商持续推进 [2] - 省内四川收入4 9亿元 同比下降9 0% 省外其他区域收入9 5亿元 同比下降33 3% 河南 山东下滑明显 东北基础较好下滑幅度不大 [2] - Q1经销商净减少42家至2621家 主要系渠道端结构优化所致 [2] 盈利能力与费用 - Q1毛利率下滑4 8个百分点至69 4% 主要系短期产品结构下移所致 [3] - Q1营业税金率同比下降2 6个百分点 销售费用率提升3 0个百分点至19 4% 管理费用率7 9%同比持平 [3] - Q1净利率同比下降4 2个百分点至22 0% 好于去年全年水平 [3] 未来展望 - 25年目标恢复增长 3月推出股权激励 战略上追求维护价盘与夯实市场基础 [3] - 收入端有望恢复增长 品味舍得库存恢复相对良性状态 舍之道持续全国铺货 沱牌T68具备进一步放量空间 [3] - 节奏上前低后高 Q1高基数下调整出清 Q2起基数降低 有望逐步转正 [3] - 利润端判断达成概率更高 24年追加较高费用帮助消化库存 今年销售费用 管理费用等具备较多优化空间 [4] 投资建议 - Q1出清减负 Q2起基数降低 有望逐季好转 近期库存已逐步恢复至良性水位 [4] - 预计2025-2027年EPS为2 75 3 03 3 60元 维持目标价78元 维持"推荐"评级 [4]