转自：电脑报 12 月 11 日上午，网络上流传的一张"B站致用户信"的截图引发网友热议。 截图内容显示，B站自2026年3月1日起全面推行付费制，即所有视频资源（含番剧、国创、影视、纪录片、UP主原创视频等全品类），均被设为会员专享，且基 础弹幕功能也将绑定会员权益。 根据截图，UP主原创内容和弹幕功能都要收费了，且"无任何免费完整视频资源开放"。 这一消息迅速引发网友的不满和恐慌，担忧免费观看时代终结。 在B站，我们常说的"会员"其实分为两个层级：正式会员（通常简称"会员"）和大会员（付费VIP）。 简单来说，正式会员是"入场券"，决定了你能不能在这个社区玩，注册即有；大会员是"升级包"，决定了你玩得舒不舒服、能不能看独家内容。 而截图中所指的会员，显然是后者。 对于传闻，网友看法不一。 部分网友直呼"天塌了"、"超大会员要来了？" 部分网友表示"很假"，在他们看来，B站现在是所有视频平台中不充会员的情况下体验最好的平台，如若所有视频均需付费，势必将严重破坏B站以免费内容为核 心的社区生态。 更有网友犀利评价称"一个平台如果所有视频和弹幕全都要会员才能用，这个平台除非是想倒闭了" "B站可能会倒闭，但永远 ...

财务业绩 - 2025年第三季度净营业额总额达76.9亿元，同比增加5% [1][2] - 第三季度净利润为4.69亿元，成功扭亏为盈，上年同期为净亏损7980万元 [1][2] - 经调整净利润达7.86亿元，同比大幅增加233% [1][2] - 公司持有现金及现金等价物为121.01亿元，同比增长18.07% [1][2] - 当季毛利润达28.2亿元，同比增长11%，毛利率连续13个季度环比提升至36.7% [3] - 调整后经营利润同比增长超过150%，调整后的经营利润率从3.7%增长至9% [3] 业务板块表现 - 增值服务业务营收达30.2亿元，同比增长7%，主要得益于付费会员及其他增值服务收入的增加 [2] - 广告业务营收攀升至25.7亿元，同比大增23%，得益于广告基建优化和产品效益提升 [2] - 移动游戏业务营收为15.1亿元，同比下滑17%，主要因上年同期高基数效应 [3] - IP衍生品及其他业务营收为5.82亿元，同比增长3%，保持稳定增长 [3] 用户与社区生态 - 2025年第三季度日均活跃用户达1.17亿，月均活跃用户达3.76亿，均创历史新高 [1][5] - 用户日均使用时长提升至112分钟，月付费用户同比增长17%至3500万 [1][5] - 正式会员数同比增长10%，达2.78亿，第12个月留存率稳定在80% [5] - 5分钟以上视频播放时长增长近20%，游戏内容播放时长同比增长22% [5] - AI内容播放时长同比增长近50%，每月有近10万AI相关UP主活跃，相关内容日均投稿量同比增长83% [5][6] 内容与创作者 - 游戏、汽车、亲子教育、旅游出行等内容品类播放时长均实现显著增长，其中亲子教育内容同比增长56% [5][6] - 万粉以上UP主数量同比增长超20% [6] - 2025年前三季度，近250万UP主在平台通过多种渠道获得收入，UP主人均收入同比增长22% [6] 未来展望与战略 - 公司预计毛利率提升趋势将在2025年持续，第四季度有望达到37%，中期目标为40%至45% [3] - 预计第四季度调整后经营利润率将进一步提升至10%左右，稳步朝着15%的中期目标迈进 [3] - 未来将把耐消广告的成功模式推广至食品、饮料、宠物等多个垂直行业 [2] - 在游戏领域将继续推进品类年轻化，贯彻长线运营策略 [3]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [1][4] - 调整后净利润为7.9亿元，同比大幅增长233% [1][4] - 毛利率连续十三个季度环比提升至36.7% [1][9] - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为234.9亿元人民币 [5] 用户与社区增长 - 日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%，创历史新高 [1][3][11] - 月均活跃用户达3.76亿，同比增长8%，创历史新高 [1][3][11] - 日均使用时长增至112分钟，同比提升6分钟，创历史新高 [1][3][11] - 月均付费用户超过3500万，同比增长17% [1][11] - 正式会员数达2.78亿，同比增长10%，第12个月留存率稳定在80% [3] 收入结构 - 增值服务收入为30.2亿元，占总营收的39% [4][8] - 广告收入为25.7亿元，占总营收的33%，同比增长23% [1][4][8] - 游戏业务收入为15.1亿元，占总营收的20% [1][4][8] - IP衍生品及其他业务收入为5.8亿元，占总营收的8% [4][8] 内容生态表现 - 5分钟以上的视频播放时长增长近20% [3] - AI内容播放时长同比增长近50% [3] - 国创内容播放时长同比飙升104% [3] - 口碑国创《凡人修仙传》单集播放量超1.8亿 [3] - 年番《牧神记》追番量突破500万，豆瓣评分9.0 [3] 创作者生态 - 万粉以上UP主数量同比增长超20% [3] - 2025年前三季度，近250万UP主在B站获得收入 [3][14] - UP主的人均收入同比增长22% [3][15] - 大会员数量达2540万，约80%为年费或自动续订用户 [16][17] 游戏业务进展 - 长线运营游戏《命运-冠位指定》、《碧蓝航线》持续贡献收入 [4] - 《三国：谋定天下》稳居iOS畅销榜前列 [4][20] - 自研游戏《逃离鸭科夫》全球销售量超300万份，最高同时在线人数超过30万 [4][22] 管理层观点 - 公司认为本季度在社区生态与商业化双轮驱动下实现了健康增长，证明了内容的价值 [2] - 未来将继续强化社区和商业的良性循环，促进社区繁荣，为用户创造长期价值 [2]

投资评级与估值 - 首次覆盖哔哩哔哩港股并给予买入评级 目标价3165港元 [1] - 目标价对应2025年预期每股收益41倍市盈率 [1] - 采用2025年预期分部市销率估值法 合计目标市值为12167亿元人民币 [2] 社区壁垒与用户基础 - 平台已从二次元垂直社区进化为覆盖多元内容的综合视频生态平台 核心竞争力源于不可复制的社区氛围与生态闭环 [1] - 35岁以下用户占比超8成 用户随平台成长的代际沉淀特征显著 [1] - 正式会员留存率超80% 十年以上老用户留存率突破84% 用户与平台深度绑定 [1] 广告业务增长动力 - 2024年广告业务整体收入同比增长277% [1] - 效果广告以40%增速成为核心驱动力 [1] - 平台整合花火商单 起飞加热 必选广告的三连平台 实现全场景流量覆盖 [1] - AI技术深度融入广告业务 1H25每千次展示收益同比提升约10% [1] 游戏业务表现与战略 - 游戏业务2024年实现收入56亿元人民币 同比增长40% [2] - 独代与自研游戏收入443亿元人民币 同比大增74% 主要得益于新游戏《三国：谋定天下》发布 [2] - 战略上聚焦长线运营与年轻化品类 通过精细化运营让《FGO》《碧蓝航线》等老产品持续贡献稳定流水 [2] 财务预测 - 预计公司2025至2027年收入分别为3003亿元 3272亿元 3509亿元人民币 [2] - 预计公司2025至2027年调整后归母净利润分别为231亿元 318亿元 399亿元人民币 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1.86亿元 [1] - 销售成本同比下降10.9%至1.16亿元 [1] - 毛利率提升1.2个百分点至37.8% [1] - 净利润率增长至15.4% [1] - 经调整后扣非净利润达3443.8万元 [1] 运营效率提升 - 社区深耕模式降低边际获客成本并提升客户生命周期价值 [1] - 上半年就诊人次达35.5万其中新客占比超40% [1] - 通过全链路成本优化体系实现精细化运营管控 [2] 战略布局与市场地位 - 采用高频低价战略覆盖全生命周期口腔护理需求 [1] - 2025年7月完成港股上市为扩张注入新动能 [1] - 在华中区域以2.4%市占率占据领先地位 [1] - 面对华中市场2029年预计253亿元规模（年复合增长率7.8%） [1] 商业模式创新 - 将低频服务转化为可复购场景的服务生态重构 [1][2] - 标准化运营体系与社区服务模型具备区域复制能力 [1] - 通过普惠型服务渗透网络重塑行业价值曲线 [2] - 以运营效率和服务可及性构建新质竞争力 [2]

市场覆盖 - 覆盖A股、港股、美股、期货、外汇等40多个市场 数据直连全球主要交易所 提供毫秒级实时行情 [2] - 支持100余种期货品种的逐笔成交明细查询 期货和外汇衍生品市场覆盖广度领先 [2] - 富途牛牛和老虎证券侧重港股和美股市场 A股覆盖较弱 通达信专注国内市场 国际行情有限 [2] 资讯服务 - 专业采编团队7×24小时推送财报、公司动态和宏观经济政策 资讯权威且更新迅速 [3] - 对美联储决议和国内降准等重大事件的中文解读速度领先行业5-10秒 [3] - "喜娜AI"功能自动提炼新闻要点 帮助用户快速掌握核心信息 [3] - 富途牛牛资讯及时性稍逊 腾讯自选股专业深度不足 通达信依赖第三方数据源 [3] 智能决策工具 - "AI策略工厂"支持Python策略回测 包含200个因子库和独家分析师情绪指标 [4] - "基差透视"模块为期货投资者自动生成套利对冲方案 [4] - "资金罗盘"通过神经网络识别主力操盘痕迹 准确率较传统龙虎榜分析提升47% [4] - 富途牛牛智能决策深度不足 腾讯自选股工具简单 通达信侧重技术分析 [4] 社区生态 - 无缝接入微博平台 实时感知市场情绪并获取知名大V观点 [5] - 社区专业过滤 认证分析师占比82% 有效屏蔽99%荐股噪音 [5] - 富途牛牛社区交流氛围浓厚但专业性不足 腾讯自选股缺乏深度交流氛围 [5] 交易生态 - 构建"资讯→分析→交易"三位一体生态 从看到快讯到完成交易全程不超过60秒 [6] - 与多家券商合作为用户提供便捷交易入口 [6] - 富途牛牛交易功能专业全面 腾讯自选股交易丰富性不足 通达信生态整合较弱 [7] 综合实力 - 在市场覆盖、资讯服务、智能工具、社区生态和交易便捷性方面展现强大综合实力 [8] - 富途牛牛和老虎证券侧重特定市场 腾讯自选股功能全面性不足 通达信专注国内 [8]

平台用户与内容生态 - 小红书日活跃用户超过3亿[2] - 平台90%内容来自UGC创作者[6] - 社区采用去中心化算法 流量分配更倾向普通用户[9] 头部创作者表现 - 赵露思成为小红书首位粉丝突破2000万的创作者[1] - 8月前两周进行10场直播 单场观看量达数千万[2] - 平台官方账号"巨星薯"专门发布长图细数其里程碑事件[3] 平台战略转型 - 品牌slogan从"你的生活指南"变为"你的生活兴趣社区"[6] - 2017年曾通过人工干预降低对明星和头部博主的依赖[6] - 当前转向扶持头部达人 包括董洁慢节奏直播和李诞深夜小卖部[10] 明星合作效果评估 - 董洁直播频次降至每月仅一场[10] - 章小蕙618期间仅进行一场直播 近两个月未开播[10][18] - 平台对赵露思采取反常流量倾斜和官方背书[2] 社区用户反应 - 赵露思相关内容引发部分用户不满[19] - 热搜词条下出现"啥时候注销小红书"的评论[19] - 明星流量打法与社区原有生态存在冲突[22] 行业竞争态势 - B站成功培养大量头部博主[2] - 明星入驻策略效果递减 周杰伦入驻抖音未掀起太多关注[22] - 小红书被指抢夺B站二次元业务但创作者生态建设仍需加强[23]