公司概况与行业 * 公司为航天电子 是航天科技集团旗下唯一整体上市平台 核心业务为航天电子配套 营收占比超80% 包括测控通信 惯性导航等[2] * 公司已剥离民品业务 成为纯粹的军品型公司[4][5] * 公司是国内商业航天领域的绝对龙头 在星载激光通讯领域技术领先[3] 核心业务板块 * 航天电子配套业务 占公司营收80%以上 包括测控通信 惯性导航 机械机电组件 电装等子板块[7] * 无人系统业务 由控股子公司航天时代飞鸿负责 涵盖中小型无人机及无人僚机研制生产[7] * 测控通信业务 包括各类弹传星间器测控通信终端 星务计算数传终端及保密通信设备[7] * 惯性导航业务 涵盖从机械式惯导到最新量子陀螺等全系列技术路线[7] * 集成电路业务 包括北斗导航芯片 FPGA芯片等 由时代明星负责设计生产[7] 市场地位与技术优势 * 在火箭配套领域 公司产品占火箭成本的20%-30% 市场地位重要[2] * 在卫星领域 电子元器件及机电伺服系统占整体价值量的60%以上 公司技术优势显著[2] * 公司占到火箭电子电气产品价值量的20%左右[10] * 一颗卫星的电子元器件及伺服机电等占据整个卫星平台价值量的30%至40%[10] * 公司在航天电子领域具备全面覆盖能力 包括星务计算 惯性导航 测控通信等多个核心方向[10][11] * 公司覆盖了航天器八大系统中的七个[12] * 公司是科技集团唯一指定的精确制导武器单位 也是全军无人作战的重要单位[2][13] 发展机遇与动力 * 短期受益于国内型号航天任务逐年增加 以及空间站建设与运营进入新常态[8] * 中长期将在低轨星座建设方面充分受益 国内有中国星网和上海垣信千帆两个核心星座 总计2.8万颗卫星[2][8] * 商业航天处于放量中早期阶段 公司将在卫星 火箭测控通信等多个方向充分受益[15] 无人机业务发展 * 无人机产品涵盖旋翼到固定翼 小型巡飞到大型无人僚机全领域[2][13] * 公司飞鸿95 飞鸿96等稍大型无人机体量约为一吨级 技术路线独特[13] * 2023年定增项目中 无人机项目是唯一一个以自有资金投资的方向 且扩大了建设规模[4][14] * 子公司航天飞鸿与孙公司航天飞腾已实施员工持股计划和股权激励[4][14] * 公司积极拓展海外军贸市场 无人机业务毛利率显著高于内销主机厂 预计将带来超额利润[4][14] 财务与业绩表现 * 自上市以来 公司营收和利润持续增长[6] * 由于民品产品亏损影响 公司在2020年和2023年出现了业绩下滑[6] * 自2025年剥离民品业务后 公司专注于军品市场 有望进一步提升业绩稳定性[6] 其他重要信息 * 公司背靠航天九院 是唯一一家实现整体院所打包上市的平台[3] * 公司最早成立于1990年 前身是武汉电缆集团 2016年航天九院将所有经营性资产置换进上市公司[4]

军工ETF及军工行业展望 - 军工ETF（512660）于1月21日微幅收涨，其跟踪的中证军工指数（399967）覆盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等领域，行业分布以航空装备与军工电子为主，指数风格偏向中小盘 [1] 行业核心驱动因素 - 在“十五五”规划及建军百年奋斗目标牵引下，国内武器装备建设力度有望进一步强化 [1] - 世界进入动荡变革期，军贸领域未来5到10年持续上行的大趋势非常明确 [1] 具体投资关注方向 - 精确制导武器产业链战略重要程度高，且受备战需求牵引显著 [1] - 新域新质作战力量，如水下攻防、无人智能、网络信息等方向有望获得重点投入 [1] - “两机”产业链方面，军用航空发动机需求稳健，供应链补库趋势启动，国产商用发动机产业化曙光已现 [1] - 商业航天产业化加速，带来卫星、火箭及地面终端环节的投资机会 [1]

中国航空工业参展表现 - 2025迪拜国际航空展上，中国航空工业的参展表现成为本届航展的一大亮点 [1] - 中国展团展出歼-10CE、歼-35A、运-20、L-15教练机及多款翼龙、旋戈系列无人机等装备 [3] - 中国C919大飞机首次在中东亮相，航天飞鹏签署50架无人运输机采购协议 [3] 军工行业市场表现 - 军工行业基本面再受提振，市场认可军工板块高景气 [1] - 军工ETF（512660）涨超2%，近10日净流入近4亿元 [1] 军工行业基本面与投资方向 - “十五五”期间国防和军队建设精准化要求高，预计结构分化将更加显著 [4] - 高成长投资方向重点关注精确制导武器、新型航空装备、水下装备、无人智能等 [4] - 竞争格局好、生产力高效、能支撑军队低成本高效益发展的企业值得关注 [4] 军工ETF产品概况 - 军工ETF（512660）覆盖海陆空天信全产业链，规模居同类产品第一 [4] - 军工ETF跟踪中证军工指数，该指数从沪深市场选取国防军工领域代表性上市公司证券 [4] - 指数覆盖航天、航空、船舶、兵器、军事电子等子领域，具有高行业集中度和鲜明军工特色 [4]

行业前景与投资方向 - “十五五”期间国防和军队建设精准化要求高，预计结构分化将更加显著[1] - 高成长投资方向重点关注精确制导武器、新型航空装备、水下装备、无人智能等领域[1] - 行业必须走高效益、低成本、可持续发展路子[1] 企业筛选标准 - 盈利端需精选竞争格局好、生产力高效的企业[1] - 企业需能支撑军队低成本高效益发展[1] 军工ETF与指数特征 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967）[1] - 指数从沪深市场选取涉及航空、航天、船舶、兵器及军事电子等领域的上市公司证券[1] - 指数成分股呈现中小盘风格，主要聚焦于航空装备与军工电子行业[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.03亿元，同比增长481.19% [1] - 归母净利润1.16亿元，同比增长256.59%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长229.47% [1] - 研发投入1.40亿元，研发经费投入强度达8.22% [2] - 货币资金6.36亿元，同比减少24.24%；应收账款54.42亿元，同比增长77.77% [1] 业务驱动因素 - 营收增长主要源于公司本部主要产品交付量大幅增长 [2] - 公司大力发展制导火箭武器系统，专注于精确制导武器核心分系统制导舱的研发与生产 [2] - 远程火箭弹因效费比优势成为陆海空三军联合作战主力装备，需求确定性高 [2] 行业地位与前景 - 兵器工业集团承担我军所有现役及在研制导火箭装备研制生产任务，并推出AR/SR系列火箭炮军贸产品 [2] - 公司处于远火产业链中游核心环节，持续受益于远程火箭弹高景气度 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.18元、0.24元、0.32元 [3] - 以8月27日收盘价15.88元计算，对应PE分别为89.9倍、65.4倍、49.8倍 [3]

市场表现 - 国防ETF（512670 SH）上涨0.42% 关联指数中证国防（399973 SZ）上涨0.68% [1] - 成分股海格通信上涨5.79% 中航沈飞上涨1.33% 航天彩虹上涨2.90% 航天电子上涨1.79% 中无人机上涨4.39% [1] - 无人机产业链标的涨幅显著 带动基金及指数上行 [1] 行业催化剂 - 俄罗斯国防部通报乌克兰使用FPV无人机袭击俄境内多地机场 引发市场对无人机板块关注 [1] - TrendForce预测2025年全球军用无人机市场规模将达343亿美元 [1] - 地缘冲突及行业增长预期共同催化板块情绪 [1] 行业基本面 - 国防军工行业2024年及2025年一季度业绩短期承压 归母净利润同比分别下降23.00%和2.94% [2] - 行业基本面逻辑确定推动趋势向上 营运指标整体稳定且景气度有保障 [2] - 高端战力组合（如中航沈飞 航天电子）需求稳定且业绩确定性高 [2] - 新质战力组合（如海格通信 航天电子）为未来增长方向并具备较大弹性 [2] 增长领域 - 精确制导武器 水下装备及AI/机器人等细分领域将成为行业增长点 [2] - 军工行业市场空间有望通过装备补量提质 军民融合深化等措施持续打开 [2] - 盈利能力将受益于管理改善和定价改革而提升 [2]

报告行业投资评级 看好[3] 报告的核心观点 - 军工行业整体业绩暂时承压，各板块和产业链环节业绩有分化，但基本面长期向好，营运指标稳定增长，景气度有保障[3][4] - 高端战力需求稳定、业绩确定性高，新质战力是未来增长方向、业绩弹性大，推荐高端战力和新质战力两大组合[4] - 军工行业市场空间有望不断打开，盈利能力有望不断提升，三大逻辑凸显投资价值，短期走出业绩底部，长期可持续快速发展，盈利能力稳步提升[4][5] 根据相关目录分别进行总结 1.军工行业整体业绩短暂承压，不改长期增长趋势 - 选取116家标的作为样本，按装备板块和产业链上下游划分[15] - 2024及2025Q1业绩上升或扭亏标的占比分别为34%和32%，营收同比分别下降1.16%和0.89%，归母净利润分别同比下降23.00%和2.94%，业绩短暂承压[17][19][22] - 2024年毛利率及净利率较2023年略有下降，2025Q1保持稳定，未来盈利能力有望稳定提升[26] - 合同负债及预收账款、存货和应付票据及应付账款稳定增长并维持高位，行业基本面景气度持续向上[28] 2. 收入与利润：板块业绩有所分化，产业链业绩有序传导 - 航空板块对营收和归母净利润贡献最大，航海板块营收和利润增速较快，各板块业绩分化[40][48] - 总装环节营收占比近半，中、上游环节净利润占比大，2024年产业链整体业绩暂时承压，下游环节营收保持增长[61][69] 3. 盈利指标：军工整体盈利能力短暂承压 - 各板块大部分企业盈利能力回落，军工电子板块毛利率及净利率领先，装备板块盈利能力整体稳定[82][87] - 产业链各环节大部分企业盈利能力略有下降，中上游环节企业盈利能力较强，上游环节维持较高水平[96][106] 4. 营运指标：行业营运指标整体稳定，景气度有保障 - 各板块营运指标分化，航海装备板块表现突出，行业整体预收账款及合同负债保持增长[112][140] - 产业链各环节营运指标变化有序传导，结构件/分系统环节预收账款及合同负债增长快，行业高景气度有望持续兑现[148] 5. 重点公司估值表 报告提及重点关注标的，包括高端战力组合和新质战力组合，但未展示估值表具体内容[3][4]