投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入157.6亿元（同比-7.1%），归属净利润15.7亿元（同比-29.5%），扣非净利润15.6亿元（同比-30.3%）[1][6] - 2025Q2收入79.9亿元（同比-11.2%，环比+2.8%），归属净利润8.6亿元（同比-25.6%，环比+21.9%），扣非净利润8.6亿元（同比-26.7%，环比+21.7%）[1][6] - 公司拟每股派发现金红利0.25元（含税）[1][6] - 2025Q2毛利率19.6%（环比+3.3 pct），净利率12.0%（环比+2.1 pct）[11] - 预计2025-2027年归属净利润分别为37.0/44.7/50.3亿元[11] 产品价格与销量动态 - 2025Q2主要产品价格环比变化：尿素+5.0%、DMF-0.1%、己二酸-10.8%、醋酸-9.1%、辛醇-3.2%、己内酰胺-12.7%、尼龙6-12.7%、三聚氰胺+0.8%、DMC+6.0%、草酸-7.7%[11] - 2025Q3（截至8月17日）价格环比变化：尿素-3.0%、DMF+0.6%、己二酸-2.6%、醋酸-8.9%、辛醇+0.9%、己内酰胺-4.6%、尼龙6-6.1%、三聚氰胺-2.7%、DMC+4.9%、草酸-5.6%[11] - 2025Q2销量环比变化：有机胺系列+8.1%、化学肥料-1.6%、醋酸及衍生品+19.6%、新能源新材料产品+11.4%[11] - 2025Q3尿素国内外价差达1252元/吨（2024Q3仅为92元/吨）[11] 成本与原材料价格 - 2025Q2原材料价格环比变化：烟煤-18.3%、纯苯-17.9%、丙烯-4.4%[11] - 2025Q3原材料价格环比变化：烟煤+18.5%、纯苯-1.5%、丙烯-2.8%[11] 产能与项目进展 - 荆州基地52万吨/年尿素产能于2024Q4投产放量[11] - 德州本部：酰胺原料优化升级投产、20万吨二元酸项目接近收尾、气化平台升级改造推进[11] - 荆州基地：一期项目达效、二期项目接近收尾、蜜胺树脂单体材料项目投产、BDO和NMP一体化项目部分装置打通流程[11] 行业与需求前景 - 己二酸需求受PBAT、PA66、己二腈国产化拉动[11] - 醋酸需求受PTA、EVA和己内酰胺增长驱动[11] - DMC/草酸下游新能源需求前景广阔[11] - 行业处于周期底部，终端需求改善及落后产能出清有望推动经营改善[11] 公司竞争优势 - 具备领先的生产工程化能力和显著成本优势[11] - 多元化产品组合可平移经营波动[11] - 德州与荆州双基地项目支撑长期成长[11]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为4.34亿元，同比下降5.62% [5] - 归属于上市公司股东的净利润为5221万元，同比增长38.89% [5] - 扣除非经常性损益的净利润为3588万元，同比增长33.85% [5] - 基本每股收益0.25元/股，同比增长38.89% [5] - 加权平均净资产收益率4.42%，同比上升0.93个百分点 [5] 资产负债状况 - 总资产16.17亿元，较上年度末增长5.04% [5] - 归属于上市公司股东的净资产11.82亿元 [5] - 货币资金占比2.11%，下降1.51个百分点 [21] - 应收账款占比4.14%，上升1.73个百分点 [21] - 短期借款占比6.49%，上升2.91个百分点 [21] 主营业务构成 - 表面活性剂业务毛利率22.91%，同比下降2.38% [20] - 阻燃剂业务毛利率11.46%，同比下降16.72% [20] - 硅橡胶业务毛利率24.86%，同比下降13.22% [20] - 三大产品线营业收入均出现同比下降 [20] 研发投入与创新能力 - 研发投入2073万元，同比增长3.38% [20] - 公司及子公司拥有国家专利98件，其中发明专利55件 [18] - 报告期内新增发明专利2件 [18] - 研发人员111名，其中核心技术人员3名 [18] - 被评为国家级专精特新"小巨人"企业 [17] 经营模式与行业地位 - 采用以销定产的生产模式和直销销售模式 [12][13] - 产品出口欧洲、美洲、大洋洲、东亚、东南亚及非洲等地区 [16] - 属于化学原料和化学制品制造业（C26） [14] - 产品广泛应用于聚氨酯、纺织、风电、电子、汽车等众多领域 [6][14] 投资与理财活动 - 委托理财发生额5.24亿元，未到期余额7.87亿元 [22] - 投资收益2497万元，占利润总额比例42.91% [20] - 公允价值变动损益-347万元，占利润总额比例-5.97% [20] - 投资活动产生的现金流量净额-7122万元，同比改善62.43% [20] 产品与技术优势 - 主要产品包括烷基糖苷、聚醚胺、聚醚、硅油、阻燃剂和硅橡胶 [6][7] - 烷基糖苷产品具有环保、无毒、生物降解快等特点 [8] - 聚醚胺产品广泛应用于风电、石油开采等领域 [9] - 阻燃剂产品包括有卤和无卤两大系列 [9][10] - 硅橡胶产品分为高温硫化型和室温硫化型 [11]

行业概况 - 我国表面活性剂行业已发展成产量巨大、品种丰富的行业 正朝着功能化、绿色化方向发展 已完成大宗产品关键技术攻关和工艺设备国产化 正在发展新兴领域特殊功能品种和传统领域高性价比绿色产品 [2] - 表面活性剂领域产品众多 但以烷基糖苷和聚醚胺为主要产品的上市企业较少 公司产品属于高性能新材料 生产工艺要求高 规模化生产企业数量有限 [2] 子公司情况 - 公司与大江化工等合作设立江苏大江新材料化工有限公司 注册资本15,000万元 公司持股50.1% 主要开展聚氨酯催化剂和环氧树脂固化剂业务 [3] 贸易影响 - 公司通过全资子公司上海晨化国际贸易加强产品外销 出口以东南亚和欧盟为主 美国市场占比不高 受中美贸易战影响较小 [4] 产能情况 - 聚醚胺当前年产能31,000吨 利用率为28,500吨/年 风电用D230产品产能利用率从1月的2,500吨/年升至4月的5,000吨/年 [5] - 2024年聚醚胺产能利用率约46% 烷基糖苷产能利用率达100% [6] 研发项目 - 当前重点研发项目包括全氟酮灭火剂、烷基糖苷脱色工艺、硅油连续化制备等10个项目 [7] - 未来重点推进木质素基多元醇和生物可降解压敏胶研发 [8] 增长预期 - 2025年利润增长点包括：1)扩大聚醚胺应用领域提升产能利用率 2)35,000吨烷基糖苷扩建项目投产增量 3)化工行业复苏带动整体收益 [9] 财务表现 - 2025年一季度主营收入2.16亿元(同比-4.32%) 归母净利润2,702.09万元(同比+23.05%) 扣非净利润1,448.51万元(同比-7.16%) 毛利率20.61% [10] - 华泰证券预测2025年净利润1.08亿元 目标价10.5元 [11]

产品与营收 - 公司使用环氧丙烷的产品有聚醚、聚醚胺、阻燃剂，环氧丙烷采购额约占2024年营业收入的13% [2] - 2024年公司实现营业总收入91,128.57万元，同比下降1.99%；营业利润9,068.56万元，同比上升46.23%；利润总额8,935.52万元，同比上升44.99%；归属上市公司股东的净利润8,389.09万元，同比上升38.64% [3] - 2024年国际市场出口收入占营业收入的13% [5] 公司经营与发展 - 公司将优化经营策略，提升盈利能力，以经营业绩为市值管理核心，加强与投资者沟通 [2] - 未来盈利增长驱动因素为研发人才队伍开发新产品、工艺技改与精细化管理降本增效、淮安生产基地新项目建设 [4] - 暂无PEEK相关材料，将根据市场及客户需求丰富产品 [4][5] - 2025年利润增长渠道为提升聚醚胺及聚醚产品产能利用率、年产35,000吨烷基糖苷扩建项目投产增量，若化工行业复苏整体收益将提升 [10] - 未来三年致力于精细化工助剂新材料、生物基可降解材料及新能源电池材料研发，扩大表面活性剂、聚氨酯功能性助剂生产规模 [10] - 公司在核心业务上有行业内领先的产品竞争优势，加强营销能力提高附加值，探索合作巩固国内市场份额、扩大出口，保持全球聚醚胺、烷基糖苷产品生产领域强势地位 [11] 行业情况 - 精细化工新材料行业下游涉及多领域，需求多为硬需求，行业周期与国民经济相关，公司部分产品核心技术国内领先 [5] - 我国精细化工率与发达国家有差距，未来行业将大发展，趋势为产品向环境友好方向发展、技术和生产水平提升、行业集中度提高 [6][7] 资金用途 - 截止2024年底近8亿资金用于理财，拟定2024年度利润分配预案为以215,007,980股为基数，每10股派现金红利2元（含税），共派43,001,596元，议案待2024年度股东会审议 [8] - 拟使用2000 - 4000万元回购股份并注销减资，议案待2024年度股东会审议 [8] - 用于淮安晨化“年产34000吨聚氨酯功能性助剂项目”和“年产35000吨烷基糖苷扩建项目”取得环评后的投资 [8] - 围绕新材料、精细化工助剂和生物制造等领域投资并购，2025年按“储备2 - 3家，力争成功1家”目标完善外延式增长路径 [8] - 合理使用闲置资金现金管理增加收益 [8] 其他 - 网上业绩说明会采用线上文字交流方式互动 [11][14] - 回购股份实施期限为股东会审议通过方案之日起12个月内，期间严格履行信息披露义务 [12]