银行股配置与投资逻辑 - 银行股仍是所有行业中欠配幅度最大的行业，但随着增量中长期资金入市，未来仍有增配空间 [1] - 2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动 [1] - 高股息、低估值的特性是银行股的底色，在无风险利率下行背景下，其类债属性将持续吸引稳健资金 [1] - 随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性 [1] 金融ETF与指数构成 - 金融ETF（510230）跟踪的是180金融指数（000018） [1] - 该指数从A股市场中选取金融行业内的代表性证券作为指数样本，涵盖银行、保险、证券等子行业 [1] - 指数旨在反映金融行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [2] 报告核心观点 - 2025年第四季度公用事业板块公募基金配置比例企稳回升，投资策略上优选兼具“红利”与“成长”属性的领域头部企业 [5][18][23] - 环保板块的增配重心更聚焦于固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的，特别是认可资源化价值的领域 [5][25] - 短期配置聚焦固废处理“内部挖潜+出海”双轮驱动以及“十五五”循环经济机遇 [78] - 长期配置看好业绩稳健、分红可观的股息率资产，环保公用部分板块的类债属性投资价值将逐步凸显 [79] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q4基金持仓梳理 - **公用事业板块配置回升**：2025年第四季度，公募基金配置公用事业板块市值约1445.43亿元，占全部公募基金持仓比例为0.39%，环比上升0.02个百分点 [5][18] - **普通股票型基金配置微降**：其中普通股票型基金配置公用事业板块市值约35.30亿元，占比0.62%，环比下降0.05个百分点 [5][18] - **公用事业持仓龙头集中**：2025Q4公募基金持仓市值排名前十的股票依次为长江电力、华能国际、中国核电、川投能源、国电电力、三峡能源、华电国际、国投电力、九丰能源、新奥股份 [5][23] - **公用事业增持方向**：环比持仓股数增加排名前十的标的包括华能国际、长江电力、国投电力、三峡能源、百通能源等，显示对火电、水电及新能源的增配 [5][23] - **环保板块聚焦固废与资源化**：2025Q4公募基金持仓市值排名前十的环保股为伟明环保、瀚蓝环境、上海洗霸、兴蓉环境等 [5][25] - **环保增持主题明确**：环比持仓股数增加排名前十的标的包括伟明环保、大地海洋、军信股份、瀚蓝环境等，增配重心在固废治理运营与资源化主题标的 [5][25] 2. 板块一周回顾 - **板块表现相对抗跌**：在2026年2月2日至2月6日期间，上证综指下跌1.27%，创业板指下跌3.28%，而公用事业指数上涨0.16%，环保指数上涨0.09% [5][29] - **公用子行业分化**：公用事业板块内，光伏发电板块上涨3.09%，表现最佳；火力发电和燃气板块分别下跌1.02%和1.05% [5][31] - **环保子行业涨跌互现**：环保板块中，综合环境治理板块上涨5.97%，大气治理板块上涨0.89%；固废治理板块下跌1.16% [5][31] 3. 公用事业板块要素动态 3.1 电力板块跟踪 - **电价环比下降**：2026年2月江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/兆瓦时，环比下降3.67%，同比下降23.89%；2026年1月山西月度中长期交易综合价为288.65元/兆瓦时，环比下降1.17%，同比下降10.95% [2][41] - **全国发电量环比增长**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%，环比增加10.19% [2][44] - **发电结构变化**：分电源看，2025年12月火电发电量同比下降2.73%，水电、风电、光伏、核电发电量同比分别增长4.59%、13.04%、33.80%、5.26% [6][44] - **全社会用电量增长**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%；其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%，环比增加8.66% [6][53] 3.2 水情跟踪 - **三峡水位同比偏高**：2026年2月7日，三峡水库站水位为169.08米，高于2025年同期的164.08米 [6][56] - **三峡流量同比上升**：同期，三峡水库站入库流量为7580立方米/秒，同比上升30.69%；出库流量为6980立方米/秒，同比上升6.73% [6][56] 3.3 动力煤价格与库存跟踪 - **动力煤价格上升**：截至2026年2月4日，动力煤CCI指数报收于696元/吨，较前一周上升3元/吨；截至2月6日，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于693元/吨，较前一周上升2元/吨 [7][62] - **进口煤价上涨**：截至2月6日，广州港印尼煤（Q4200）库提价报收于548.90元/吨，较前一周上升12.04元/吨；澳洲煤（Q5500）库提价报收于766.63元/吨，较前一周上升18.66元/吨 [7][62] - **港口库存微降，电厂库存稳定**：截至2026年2月1日，秦皇岛港煤炭库存为580万吨，较1月25日减少4万吨；截至1月20日，全国统调电厂煤炭库存量为2.3亿吨，与1月15日持平 [7][69] 3.4 天然气价格跟踪 - **LNG价格下降**：截至2026年2月6日，中国LNG出厂价格指数报收于3965元/吨，较1月30日下降1.98%；中国LNG到岸价报收于10.74美元/百万英热，较1月30日下降11.24% [8][75] 4. 配置建议 - **短期配置方向一（固废处理）**：建议关注生活垃圾焚烧发电领域聚焦“内部挖潜+出海”的企业，包括圣元环保、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境 [78] - **短期配置方向二（循环经济）**：建议关注“十五五”循环经济机遇下的金属资源化等领域，相关公司包括浙富控股、高能环境、赛恩斯、英科再生、大地海洋、朗坤科技 [78] - **长期配置方向（红利资产）**：建议关注具备类债属性、业绩稳健、分红可观的公司，包括长江电力、华能水电、中国广核、中国核电 [79]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年第四季度，公用事业板块公募基金配置比例企稳回升，配置策略上优选兼具“红利”和“成长”属性的头部企业[5][18] - 环保板块的基金增配重心更聚焦于固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的，特别是认可固废资源化价值的领域[5][25] - 短期配置关注固废处理“内部挖潜+出海”双轮驱动以及“十五五”循环经济发展机遇[78] - 长期配置关注在复杂宏观环境下具备类债属性、业绩稳健且分红可观的股息率资产[79] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q4基金持仓梳理 - **公用事业板块配置回升**：2025年第四季度，公募基金配置公用事业板块市值约1445.43亿元，占基金总持仓的0.39%，环比上升0.02个百分点[5][18]。其中，普通股票型基金配置市值约35.30亿元，占比0.62%，环比下降0.05个百分点[5][18] - **公用事业持仓个股**：基金持仓市值排名前十的股票依次为长江电力、华能国际、中国核电、川投能源、国电电力、三峡能源、华电国际、国投电力、九丰能源、新奥股份[5][23]。从持仓股数环比增加看，排名前十的依次为华能国际、长江电力、国投电力、三峡能源、百通能源、南网储能、嘉泽新能、新奥股份、首华燃气、华能水电[5][23] - **环保板块增配固废**：基金增配重心聚焦固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的[5][25]。2025Q4基金持仓市值排名前十的环保股依次为伟明环保、瀚蓝环境、上海洗霸、兴蓉环境、大地海洋、山高环能、惠城环保、盈峰环境、龙净环保、军信股份[5][27]。持仓股数环比增加排名前十的依次为伟明环保、大地海洋、军信股份、瀚蓝环境、惠城环保、菲达环保、朗坤科技、倍杰特、创元科技、海天股份[5][28] 2. 板块一周回顾 - **市场表现**：在2026年2月2日至2月6日期间，上证综指下跌1.27%，创业板指下跌3.28%，而公用事业指数上涨0.16%，环保指数上涨0.09%[5][29] - **子行业涨跌**：公用事业板块中，光伏发电板块上涨3.09%，表现最好；火力发电板块下跌1.02%，表现最弱[5][31]。环保板块中，综合环境治理板块上涨5.97%，表现最好；固废治理板块下跌1.16%[5][31] 3. 公用事业板块要素动态 3.1. 电力板块跟踪 - **电价**：2026年2月，江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/兆瓦时，环比下降3.67%，同比下降23.89%[2][41]。2026年1月，山西省月度中长期交易综合价为288.65元/兆瓦时，环比下降1.17%，同比下降10.95%[2][41] - **发电量**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%，环比增加10.19%[2][44]。其中，火电发电量同比下降2.73%，水电同比增长4.59%，风电同比增长13.04%，光伏发电同比增长33.80%，核电同比增长5.26%[6][44] - **用电量**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%[6][53]。其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%，环比增加8.66%[6][53] 3.2. 水情跟踪 - **三峡水情**：2026年2月7日，三峡水库站水位为169.08米，高于2025年同期的164.08米[6][56]。当日入库流量为7580立方米/秒，同比上升30.69%；出库流量为6980立方米/秒，同比上升6.73%[6][56] 3.3. 动力煤价格与库存跟踪 - **煤价上涨**：截至2026年2月4日，动力煤CCI指数报收于696元/吨，较前一周上升3元/吨[7][62]。秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于693元/吨，较前一周上升2元/吨[7][62]。进口煤方面，广州港印尼煤（Q4200）和澳洲煤（Q5500）库提价分别报收于548.90元/吨和766.63元/吨，较前一周分别上升12.04元/吨和18.66元/吨[7][62] - **库存变化**：截至2026年2月1日，秦皇岛港煤炭库存为580万吨，较1月25日减少4万吨[7][69]。截至2026年1月20日，全国统调电厂煤炭库存量为2.3亿吨，与1月15日持平[7][69] 3.4. 天然气价格跟踪 - **价格下降**：截至2026年2月6日，中国LNG出厂价格指数报收于3965元/吨，较1月30日下降1.98%[8][75]。中国LNG到岸价报收于10.74美元/百万英热，较1月30日下降11.24%[8][75] 4. 配置建议 - **短期配置方向一（固废处理）**：建议关注圣元环保、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境[78] - **短期配置方向二（循环经济）**：建议关注浙富控股、高能环境、赛恩斯、英科再生、大地海洋、朗坤科技[78] - **长期配置方向（红利资产）**：建议关注长江电力、华能水电、中国广核、中国核电[79]

银行板块市场表现 - 2026年2月5日，银行板块继续走强，个股全线上涨，厦门银行涨幅超过5%，重庆银行涨幅超过3%，齐鲁银行、南京银行、沪农商行等涨幅超过2% [1][7] - 全市场规模最大的银行ETF（512800）场内价格上涨超过1%，成功向上收复20日移动平均线 [1][7] - 银行ETF（512800）当日收盘价为0.787元，涨幅为1.03%（上涨0.008元），开盘价为0.781元 [2][8] - 该ETF当日成交总量为454.47万份，换手率为2.90%，外盘成交245.78万份，内盘成交208.69万份 [2][8] 市场资金动向与短期驱动因素 - 短期市场行情波动加剧，风险偏好下行，市场短期降温，资金进入“避险模式” [2][8] - 资金正从高波动板块向低估值、高股息方向迁移 [2][8] 机构对银行板块后市展望 - 西部证券指出，2026年银行板块净息差有望趋势性企稳，贷款端新发放利率已处于低位，叠加自律机制调节与行业“反内卷”，收益下行压力可能边际缓减 [3][9] - 存款端重定价效应仍然较强，有利于改善银行负债成本 [3][9] - 对公涉房业务预计已过风险暴露高峰，整体风险可控 [3][9] - 华创证券表示，银行板块当前估值处于历史偏低分位，仍是市场配置程度较低的行业 [3][9] - 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动 [3][9] - 高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性 [3][9] 银行ETF产品概况 - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，该指数成份股囊括A股42家上市银行 [3][9] - 银行ETF（512800）是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具，最新规模超过122亿元 [3][9] - 2025年以来，该ETF日均成交额超过8亿元，是A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳的产品 [3][9] - 该ETF的最小申购赎回单位份额为600,000份，现金替代比例上限为50% [2][8]

银行板块市场表现 - 截至2026年2月2日，银行ETF天弘(515290)成交4601.80万元 [1] - 其跟踪的中证银行指数逆市上涨，盘中一度涨超1% [1] - 指数成分股中，中信银行上涨2.50%，华夏银行上涨1.74%，上海银行上涨1.73%，光大银行上涨1.20%，青岛银行上涨1.15% [1] 银行ETF资金动向 - 截至1月30日，银行ETF天弘(515290)近1周规模增长7047.48万元，份额增长3630.00万份 [2] - 该ETF近3天连续获得资金净流入，近10日累计净流入1.45亿元 [3] 银行ETF产品结构 - 银行ETF天弘(515290)跟踪中证银行指数，覆盖A股42家上市银行 [4] - 约三成仓位布局于工商银行、农业银行、交通银行等国有大行，以捕捉“高股息”主题机会 [4] - 约七成仓位聚焦于招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性的股份行、城商行及农商行 [4] 行业热点事件 - 兴业银行公布2025年半年度A股权益分派方案，拟向全体普通股股东每10股派发现金股利5.65元(含税)，共计派发现金红利约119.57亿元 [6] - 兴业银行2025年度业绩快报显示，全年实现营收、净利润“双增”，总资产规模站上11万亿元新台阶 [7] - 近期银行业召开2026年经营管理工作会议，国有大行以“稳中求进”为主基调，将服务国家战略和实体经济置于首要位置 [8] - 股份行在2026年工作部署中，更多体现结构调整和提质增效的紧迫感 [8] - 头部城商行和主流农商行的2026年工作会议，呈现出更鲜明的区域特色和差异化竞争发展趋势 [8] 机构观点 - 华创证券认为，中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行板块配置机会值得重视，且当前欠配幅度仍然较大 [9] - 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，基本面回暖和资金驱动将共同发力 [9] - 2026年银行股投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”双轮驱动 [9] - 高股息、低估值的特性仍是银行股的底色，在无风险利率下行的背景下，其类债属性将持续吸引稳健资金 [9] - 随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [9]

文章核心观点 - 煤炭行业的投资逻辑已发生根本性转变，从短期事件驱动和周期博弈，演变为由长期供给侧约束、高股息防御属性及宏观需求韧性共同支撑的“红利+成长”双轮驱动格局 [2][3] - 在当前低利率、资产荒的市场环境中，兼具周期弹性与稳定现金流的煤炭板块配置价值凸显，投资者可关注煤炭ETF（515220）进行指数化布局 [12][16] 市场表现与资金流向 - 1月28日A股煤炭板块表现强劲，煤炭ETF（515220）涨超3%，其当前规模近80亿元 [1] - 资金积极布局煤炭ETF，近5日资金净流入超4.5亿元 [1] - 行情面上，煤炭ETF标的指数成分股迎来普涨，前十大成分股全线上涨 [5] - 成分股中，山西焦煤涨4.12%，转阳股份涨4.75%，潞安环能涨4.12%，美锦能源涨4.75%，晋控煤业涨4.68% [2] 投资逻辑重塑：从周期到“红利+成长” - 行业投资逻辑发生根本性转变，长期价值在于供给刚性约束下的价格中枢上移（成长性）与高现金流带来的稳定高分红（红利属性）相结合 [3] - 在“双碳”目标与“反内卷”政策长期框架下，行业生态已发生根本变化，主要煤炭上市公司持续提高分红比例，具备了类似公用事业股的“高股息、高现金流”防御属性 [3] - 这种“成长性”与“红利性”的结合，使得煤炭板块同时具备了对抗经济波动的防御价值和分享行业格局优化的进攻价值 [3] 供给侧：政策刚性约束与长期趋紧 - 在能源安全与安全生产双重红线约束下，煤炭供给端受到严格管控，安监环保趋严、核增产能复查、老旧产能退出等因素共同导致供给弹性大幅减弱，行业供需维持紧平衡 [4][6] - 政策约束长期化，“反内卷”政策旨在推动传统行业高质量发展，意味着严格遏制无效产能、淘汰落后产能，近期部分煤矿因保供不力被调出名单、核减产能的消息信号意义显著 [7] - 安全生产与环保高压常态化，导致主产区煤矿生产稳定性下降，停产检修增多，进一步约束短期供应释放 [7] - 在“双碳”背景下，全球范围内缺乏大型新建煤矿项目，行业资本开支周期见顶，主要用于存量产能维护与安全改造，远期供给增量极为有限 [7] - 综合来看，煤炭供给已从过去的“弹性供应”转变为“刚性约束”，这是支撑煤价中枢震荡上行的最根本因素 [7] 需求侧：短期韧性提供支撑 - 煤炭需求端短期内由经济复苏预期、冬季供暖用电刚性需求以及下游补库行为共同构成需求的“安全垫” [8] - 2026年作为“十五五”开局之年，市场对经济稳增长有较强预期，工业用电需求有望得到支撑 [8] - 季节性刚性需求凸显，近期强冷空气席卷全国，多地用电负荷创新高，直接提振了动力煤需求 [8] - 下游补库周期，无论是电厂为应对冬季高峰的补库，还是钢焦企业的原料补库，都从边际上改善了市场需求情绪，港口库存持续去化也印证了下游拉运积极性 [8] 高股息与国企市值管理 - 煤炭板块近12个月股息率超过6%，在无风险利率下行的环境中，其“类债券”的配置价值极为突出 [9] - 中证煤炭指数近12个月股息率超6%，显著高于十年期国债收益率及多数板块，在利率中枢下行、稳健收益资产稀缺的背景下，煤炭龙头公司稳定的高分红吸引力巨大 [10] - 在国企市值管理考核背景下，盈利稳定、现金流充沛的煤炭央企、国企有动力通过提高分红比例、加强投资者沟通等方式回报股东，这有望进一步催化其估值修复 [10] 市场维度：板块轮动与补涨机遇 - 在贵金属、有色金属等商品板块经历大幅上涨后，估值仍处低位的煤炭板块（黑色系）对资金吸引力增强，存在明显的板块轮动与补涨动力 [11] - 煤炭板块作为同样受益于全球资源品价值重估、但涨幅相对滞后的“黑色系”代表，成为资金“高切低”切换的方向 [11] - 近期焦煤、焦炭期货价格的强势涨停，也点燃了股票市场的做多情绪，形成期现联动 [11] 投资工具：煤炭ETF（515220） - 煤炭ETF（515220）作为全市场唯一的煤炭行业ETF，覆盖产业链龙头，是分享行业红利、规避个股风险的一键式配置工具 [12] - 该ETF具备工具稀缺性，是目前全市场唯一的煤炭主题ETF [13] - 其跟踪的中证煤炭指数覆盖了从煤炭开采、焦化到煤化工的产业链核心上市公司，能够充分反映行业整体景气度 [14] - 该ETF规模近80亿元，流动性充裕，保证了充足的交易深度 [15] - 通过定投或逢低分批布局该ETF，投资者可以便捷地把握煤炭行业在“红利+成长”双重驱动下的长期投资机遇 [16]