大类资产与宏观经济展望 - 中信证券预计2026年大类资产环境将呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 [1] - 中信证券预测10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上；10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1] - 中信证券预计布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡；黄金有望冲击5000美元/盎司；铜均价有望上涨至12000美元/吨 [1] - 中信证券认为人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1] - 华泰证券指出人民币升值有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，形成资金流入“正循环”，有利于放松金融条件 [2] 贵金属市场动态 - 白银价格年内涨幅已接近150% [2] - 中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，白银价格近期大幅上涨源于工业需求持续强劲、全球库存处于十年低位、被列入关键矿产清单等多重原因共振 [2] - 中银国际研报指出，白银正摆脱作为黄金“附属品”的传统角色，其独立的投资逻辑和价值正在被市场重新定价 [2] - 华尔街经济学家彼得·希夫表示，2026年银价冲上每盎司100美元是一个可实现的目标，若货币不稳定性加剧，银价可能会更高 [2] - 国投瑞银基金发文提示，白银基金高溢价背后叠加了多重不确定性，需要警惕估值回归风险 [2] 日本经济与政策 - 12月东京不含生鲜食品的CPI同比上涨2.3%，较前一月的2.8%明显放缓，且低于经济学家预期的2.5% [3] - 尽管东京通胀降温幅度超预期，但仍高于日本央行2%的目标，使央行继续走在进一步收紧政策的轨道上 [3] - 凯投宏观表示，日本经济有望从第三季度的萎缩中强劲反弹 [3] - 凯投宏观指出，企业对近期前景更为乐观，预计12月和2026年1月的工业产出将分别增长1.2%和1.8% [3] - 日本下一财年计划发行的超长期政府债券规模将减至约17.4万亿日元，为17年来最低，比上一财年减少近五分之一 [4] - 日本下一财年国债发行总额将为180.7万亿日元，比包含追加预算在内的本财年发债总额减少近5% [4] - 市场预期日本首相高市早苗的扩张性财政政策将进一步加剧日本债务负担，推动日本国债收益率上扬 [4] 亚太货币与市场 - 在韩国当局的口头干预和措施支持下，韩元兑美元汇率在亚盘时段走强 [4] - 巴克莱研究员表示，韩国总统政策首席秘书称有坚定决心缓解韩元面临的压力，同时韩国央行和财政经济部门进行了口头干预 [4] - 韩国财政部公布了鼓励国内投资和调整税收政策等改善外汇供求的方案，这些措施可能导致高达230亿美元的美元抛售 [4]

2026年大类资产配置观点 - 核心观点为推荐商品>股票>债券 [1] - 大类资产环境预计呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 [1] 权益资产展望 - 预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [1] - 港股预计迎来业绩触底反弹与第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [1] - 美股在中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [1] 债券资产展望 - 预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1] - 预计10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1] 商品资产展望 - 原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1] - 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [1] - 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨 [1] 汇率展望 - 人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1]

核心观点 - 2026年大类资产配置推荐顺序为商品>股票>债券 [1] - 全球宏观环境预计呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 [1] 大类资产配置 - 大类资产配置推荐顺序为商品>股票>债券 [1] - 预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [1][2] - 预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1][6] - 预计10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1][7] - 布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1][11] - 黄金有望冲击5000美元/盎司 [1][12] - 铜均价有望上涨至12000美元/吨 [1][13] - 美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1][9] A股市场 - 预计万得全A涨幅5%-10% [1][2] - 2026年全年上市公司净利润预计增速4.8% [2] - 内需相关品种ROE有望企稳回升，海外营收占比超20%的品种ROE大概率延续上升趋势 [2] - 指数层面有望出现“低波慢牛”行情，绝对收益型资金或将是主要增量资金来源 [2] - 建议关注三大线索：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI进一步拓宽商业化应用 [2] - 乐观情形下，超预期的政策刺激或带动全市场估值额外扩张10%左右 [2] 港股市场 - 预计迎来业绩触底反弹+第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [1][3] - 恒生指数动态PE仅为11.3倍，ERP高达5.5% [3] - 恒生指数和恒生科技的2026E净利润预计同比分别增长6.7%和24.3% [3] - 全球宏观环境将利好港股表现，国内“反内卷”政策和AI商业化推进将兑现到公司业绩 [3] - 预计主动管理型外资回流，国内个人投资者和养老资金有望通过ETF持续增配 [3] - 恒生指数和恒生科技的动态PE分别有望扩张5%和10% [3] - 建议关注云计算/AI应用、CXO、强工业属性贵金属、造纸及航空板块 [3] 美股市场 - 中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [1][4] - 2026年标普500、纳指100和MAG 8的净利润增速预计分别提升至15.6%，20.0%和24.5% [4] - 判断AI泡沫在2026年破裂的可能性不大 [4] - 降息和减税预计将推动上市公司回购加码，余额高达7.7万亿美元的货基料将成为重要增量资金来源 [5] - 建议关注科技、钢铝铜等资源品以及能源基础设施(特别是核电)、军工、互联网诊断 [5] 债券市场 - 预计2026年10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1][6] - 相较于2025年1.6%-1.9%的运行区间，2026年收益率中枢或下移10bps，维持30bps左右的震荡空间 [6] - 预计政策利率仍有10bps左右的调降空间，10年期国债收益率中枢下移幅度与政策利率调整幅度大体一致 [6] - 预计2026年10年期美债利率全年运行范围或为3.9%-4.3% [1][7][8] - 预计美国明年全年实际GDP增长1.9%，总体CPI同比或为2.7% [7] - 预计明年全年美联储降息50bps [7][9] - 3个月美债利率与1年期美债利率明年全年运行范围或分别为3.0%-3.6%，3.1%-3.6% [8] 外汇市场 - 人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1][9] - 推动因素包括中美利差收窄、企业加速结汇和央行引导 [9] - 预计美联储降息50bps大于中国央行降息10bps的幅度，中美利差将进一步收窄 [9] - 2022年以来中国出口企业积攒了约1万亿美元，在升值预期下或加速结汇 [9] - 央行的汇率管理模式或从防贬值转向促升值 [10] 商品市场：原油 - 原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1][11] - 上半年供需仍存过剩，油价或在58-65美元/桶底部区间震荡 [11] - 下半年随着美国降息释放需求增量，供需转为平衡，油价有望震荡上行至65-70美元/桶 [11] 商品市场：黄金 - 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [1][12] - 受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围及全球黄金ETF流入 [12] - 地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价 [12] - 预计2026年金价涨幅或收窄至10%-15% [12] 商品市场：铜 - 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨 [1][13] - 预计2026年全球精炼铜产量仅将增长1.1%，需求有望同比增长2.1% [13] - 全年铜的供需缺口或拉阔至45万吨 [13] - 预计2026年铜均价有望上涨20%至12000美元/吨 [13]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为看涨 [6] 报告的核心观点 - 2026 年国内经济温和修复、分化加深，预计 GDP 名义与实际增速均为 5%左右，宏观叙事从积极转向务实 [2][85] - 2026 年 A 股长牛继续，全 A 涨幅约 10%，沪深 300/中证 500/中证 1000 目标点位为 5070/7980/8150 点，投资建议为继续持有股指多头策略 [3][4][101] 根据相关目录分别进行总结 2025 年复盘：权益的盛宴 - 2025 年是权益资产盛宴，全球股市普涨，支撑因素有财政货币“双宽松”、AI 产业趋势、“去美元化” [16] - 中国 A 股多点开花，各指数普遍涨超 20%，分化由机构行为和资金属性决定，如高净值群体资金推动微盘股上涨，中长线资金南下使 A 股港股红利指数分化 [24][25][26] 2026 年国内宏观展望：温和修复、分化加深 出口：顺差空间仍存，2026 年韧性依旧 - 2025 年中国出口增长强劲，贸易顺差创新高，出口量增价减，进口量价双弱 [30] - 中国贸易顺差/GDP 有提升空间，2026 年虽全球需求或放缓，但积极经贸政策和中企出海支撑出口，预计增速 3 - 4% [31][32][42] 地产：存量时代叠加政策温和，2026 年或仍将下跌 - 房地产进入存量时代，套户比超 1.1，二手房成交占比上升，且仍具金融属性，居民悲观预期致市场量价双弱 [43][44][45] - 2026 年房地产市场触底难，库存去化不畅，政策提振有限，地产调整影响居民财富和总需求 [46][50] 财政政策：总量小幅增长，结构或再均衡 - 2025 年财政积极，赤字率上调、专项债增加，但支出结构向民生倾斜，投资端失速 [56][58] - 2026 年财政延续积极基调，结构再均衡，节奏前置，引导产业升级，看点在结构 [62] 货币政策：宽松空间有限，更加突出灵活、精准 - 2025 年货币政策适度宽松，但对信用扩张带动不强，受企业回报率和房贷利率制约，银行净息差收缩 [63][64] - 2026 年央行维持宽松，或降息 1 次，注重多种工具，配合产业政策 [69] 通胀：去产能和增产能的矛盾 - 工业产能过剩，“反内卷”政策推进有差异，新增投资带来新增供给，通胀回升温和 [71][73][74] - 消费端服务消费扩张，支撑 CPI，预计 2026 年 PPI 同比 - 1%左右，CPI 增值 0.8% [74][76][81] 2026 年股指展望：长牛继续 - 本轮 A 股牛市驱动因素是科技积极叙事和国家队入场，2025 年四季度 A 股估值下修、盈利上修，结构健康 [86][89][92] - 2026 年 A 股拉估值空间小，目标市盈率 20 - 24x，合理估值中枢 23x，盈利增长 4.5%，全 A 涨幅约 10% [96][100][101] - 资金青睐科技股和蓝筹成长板块 [102] 投资建议：股指多头策略继续持有 - 对 2026 年宏观经济谨慎乐观，对 A 股行情积极乐观，A 股从估值拉升转向估值与盈利双重贡献 [4][103] - 长牛慢牛生态中，多头持有策略佳，看好中证 1000 股指 IM 和沪深 300 股指 IF，中证 500 股指 IC 待通胀回升 [4][103][105]