报告日期：2026 年 5 月 20 日 申银万国期货研究所 首席点评：油价偏强，贵金属继续回落 贵金属：贵金属大幅调整。由于美国 4 月 CPI 和 PPI 数据超预期上行，同时地缘 局势前景不明，油价再度上涨，通胀风险抬升，美债利率大幅上行，30 年期收益 率创 2007 年以来最高水平，流动性收紧预期引发贵金属调整，短期内贵金属承 压，上行动能不足。从宏观层面来看，美联储短期内大概率延续谨慎观望态度， 但美国就业市场仍有隐忧，后续若地缘局势逐步缓和，降息预期仍有修复回归空 间。中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：一方面地缘政治风险中 枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续，另一方面市场对美国财政可持续性担 忧仍在加剧，同时特朗普频繁干预美联储独立性，因此去美元化进程将持续推进， 全球央行增持黄金储备的趋势延续，中国央行连续 18 个月增持。白银、铂金、 钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，但受供需因素影响弹 性相对更大。 | | 谨慎看空 （可能性） | 谨慎偏多 | （可能性） | | --- | --- | --- | --- | | （IH） 股指 | | | √ | | ...