报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 回顾历史白银价格大幅上涨行情，其强势表现往往由美联储宽松货币政策预期驱动，当前特朗普政府推动法案将使美国财政赤字扩张、美债发行量增大，高利率环境下新发行美债会带来沉重利息负担，联储下半年进入新一轮宽松周期具备确定性，将驱动白银价格进一步上涨，策略上建议对白银价格维持多头思路 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、特朗普政府的减税政策将令美债面临较大发行压力 - “美丽大法案”包含特朗普竞选多项承诺，已在众议院通过，处于参议院表决阶段，此法案将在未来十个财年内使美国财政收入下降3.54万亿美元、财政支出收缩7740亿美元、总体赤字水平增加2.77万亿美元，美国财政赤字扩张预期已驱动国际金价上半年触及历史新高 [4] - 受美国债务上限问题影响，上半年美债净发行量偏低，截至5月，2025年度美债累计净发行量为2813亿美元，同比下降56.1%，同时美联储负债端财政部现金账户余额回落，债务上限问题解决后，财政部现金账户存在超5000亿美元融资缺口，美国国债下半年面临较大发行压力 [5] 二、美联储政策利率的下调具备确定性，其核心驱动在于美债利息支出 - 关税政策带来潜在通胀风险使鲍威尔对降息维持谨慎态度，但实际进口价格压力上升幅度低于2020 - 2022年，美国5月CPI及核心CPI同比、环比值均低于预期或前值，且去年大选期间美联储在CPI同比值为2.5%、核心CPI同比值为3.2%时进行了降息操作，可见美联储货币政策并非完全脱离政治影响 [9] - 本月议息会议美联储维持利率在4.25% - 4.50%区间不变，点阵图对2025年利率预期中值维持在3.9%，上调2026年及2027年利率预期中值，7位票委预计今年不降息，鲍威尔认为当前利率适度，关税或引发通胀上升，降息需通胀下降且美国劳动力市场稳定 [10][11] - 特朗普对美联储维持利率不变表示不满，认为降息可节省1万亿美元财政支出，他认为鲍威尔不适合担任美联储主席并已有新主席人选考虑，2025年存量美债平均利率为3.29%，截至5月，2025财年美债利息支出累计值达7760亿美元，若后续美债集中发行时美联储维持高利率，美债利息支出将大幅上升、赤字水平增加 [12] - 联储内部对降息节奏存在分歧，沃勒认为关税不显著推高通胀，应在7月议息会议下调利率，鲍曼表示通胀压力得到控制则支持尽快调降利率，美联储下半年下调政策利率具备确定性，国际银价在宽松预期加大时将偏强 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储下半年下调政策利率具备确定性，白银价格在宽松预期加大时偏强，黄金受地缘避险因素弱化影响持续弱势，策略上建议暂时观望，等待联储表态拐点 [3] - 特朗普不满美联储利率政策，因其影响美债利息支出和美国赤字水平，而美联储内部对货币政策存在分歧 [2][3] 各部分总结 市场表现 - 2025年6月23日，沪金涨0.24%，报782.96元/克，沪银跌0.02%，报8737.00元/千克；COMEX金涨0.15%，报3390.80美元/盎司，COMEX银涨0.01%，报36.02美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.38%，美元指数报98.88 [2] - 多个金融指数有不同表现，如道琼斯指数涨0.08%，标普500跌0.22%等 [4] 市场展望 - 美联储利率政策影响美债利息支出和美国赤字水平，特朗普不满鲍威尔货币政策，认为降息可节省财政支出，下半年美债发行规模或上升，若利率维持高位，利息支出将增加 [2] - 美联储理事沃勒表态超预期鸽派，预计最快7月降息，美联储下半年下调政策利率具确定性，白银在宽松预期加大时偏强，黄金受地缘避险因素弱化影响持续弱势，建议暂时观望，沪银主力合约参考区间8522 - 9075元/千克，沪金主力合约参考区间767 - 801元/克 [3] 金银重点数据 - 黄金方面，COMEX黄金收盘价、成交量、持仓量、库存等有不同变化，如成交量上涨57.91%，库存下跌0.56%等；LBMA、SHFE、AuT+D黄金相关数据也有变动 [6] - 白银方面，COMEX白银收盘价、持仓量、库存等有变化，如持仓量上涨6.69%，库存下跌0.05%等；LBMA、SHFE、AgT+D白银相关数据也有变动 [6] 图表数据 - 包含COMEX黄金与美元指数、实际利率，上期所黄金价格与成交量、总持仓量等多组数据关系的图表 [8][11][12][16] - 展示COMEX、沪金、沪银近远月结构，以及伦敦金现 - COMEX黄金连一、Au(T+D) - 沪金连一等价差关系的图表 [21][22][36][37] - 呈现COMEX黄金、白银管理基金净多持仓与价格关系，黄金、白银ETF总持仓量的图表 [39][44] - 给出金银内外价差统计，以及黄金内外价差MA5、季节图，白银内外价差MA5、季节图等图表 [47][48][50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，提供各品种行情、消息及策略建议，如股指建议逢低做多，国债预计利率向下，贵金属建议做多白银，有色金属关注库存和需求，黑色建材关注需求和成本，能源化工关注地缘和供需，农产品关注季节性和政策因素[4][8][12] 各目录总结 宏观金融类 - 股指：前一交易日沪指等多数指数下跌，两市成交增加；5月社融增量同比多增，国常会推动房地产回稳，央行开展逆回购；期指基差显示贴水，建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货，单边可逢低买入IF多单[2][3][4] - 国债：周五主力合约上涨，5月末社融和货币数据公布，央行开展逆回购实现净投放；预计资金面偏松，债市短期震荡，利率大方向向下，逢低介入[6][7][8] - 贵金属：沪金和沪银、COMEX金和银均上涨，美国通胀数据低于预期，市场对美联储降息预期回升；联储降息对美元信用有利，建议对贵金属尤其是白银逢低做多，给出沪金和沪银主力合约运行区间[9][10][12] 有色金属类 - 铜：上周铜价冲高回落，三大交易所库存环比减少，现货进口亏损扩大；预计短期价格高位震荡，关注LME库存变化，给出沪铜和伦铜运行区间[14] - 铝：上周铝价上扬，国内铝锭库存去化，月差扩大；预计铝价冲高回落，近强远弱格局维持，给出国内主力合约和伦铝运行区间[15] - 锌：截至周五沪锌指数收跌，国内社会库存小幅增加，锌矿过剩，锌锭有增量预期，终端消费乏力，后续库存有下行风险[16] - 铅：截至周五沪铅指数收涨，下游消费弱，原生铅冶开工率高，再生铅成品库存高，预计铅价偏弱运行[17] - 镍：上周镍价震荡下行，镍矿、镍铁、中间品、硫酸镍和精炼镍各环节有不同情况，精炼镍供需过剩，建议等待反弹逢高沽空，给出沪镍和伦镍运行区间[18] - 锡：上周锡价震荡，供应紧缺加剧，需求进入淡季，库存减少，预计国内锡价短期区间震荡，给出运行区间[19] - 碳酸锂：周五现货指数和主力合约价格下跌，基本面未好转，供给出清慢，需求信心不足，短期底部偏弱震荡，给出主力合约运行区间[20] - 氧化铝：6月13日指数下跌，现货价格下跌，进口窗口打开，期货库存去库；预计价格以成本为锚定，期价下半年偏弱震荡，给出主力合约运行区间[21] - 不锈钢：周五主力合约收跌，现货价格有变动，库存增加，钢价受库存压制但成本有支撑，预计短期小幅震荡[22][23][24] 黑色建材类 - 钢材：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价微涨，现货价格有变动；市场进入淡季，需求转弱，出口回落，关注关税、需求和成本[26][27] - 铁矿石：上周五主力合约收跌，发运量增加，需求微降，库存回升，矿价短期震荡，关注供需和冲突影响[28][29] - 玻璃纯碱：玻璃现货产销一般，库存减少，预计期价偏弱；纯碱现货价格调整，库存增加，需求有回落预期，预计盘面偏弱[30] - 锰硅硅铁：锰硅盘面价格震荡走低，硅铁维持震荡；需求端压力大，不建议抄底锰硅，硅铁注意回落风险，关注支撑位[31][32][33] - 工业硅：6月13日主力合约收跌，盘面价格处于下跌趋势，产业产能过剩，需求不足，建议观望，不抄底[35][36] 能源化工类 - 橡胶：原油上涨带动NR和RU反弹，多空观点不同，建议中性思路短线操作，关注波段机会[39][40][41] - 原油：周五主力期货收涨，欧洲成品油库存有变化，认为油价到试空区间[42][43] - 甲醇：6月13日合约和现货上涨，供应回升，需求维持，库存压力小，关注局势变化，冲高后观望[44] - 尿素：6月13日合约涨现货跌，供增需弱，价格走低，估值压缩，关注低位多配机会[45] - 苯乙烯：现货无变动期货上涨，成本供应需求有变化，战事平稳后预计震荡偏弱[46] - PVC：合约和现货上涨，成本持稳，开工和需求下降，库存减少，供强需弱，短期偏强震荡，后续偏弱[48] - 乙二醇：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存累库，关注逢高做空机会[49] - PTA：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存去化放缓，关注跟随PX做多机会[50] - 对二甲苯：合约和现货上涨，供应增加，需求减少，库存下降，关注跟随原油做多机会[51] - 聚乙烯PE：中东战事使成本驱动回归，供应压力缓解，库存去化，价格震荡[52] - 聚丙烯PP：主力合约和现货上涨，供应有投放，需求下降，价格偏空，关注价差[53] 农产品类 - 生猪：周末猪价上涨，预计今日盘整，近端合约逢低短多，下半年合约逢高抛空[55] - 鸡蛋：周末蛋价平稳，预计本周平稳或试探涨价，前期空单逢低退出，留意旺季合约支撑，下半年合约反弹抛空[56] - 豆菜粕：周五美豆上涨，国内豆粕现货上调，美豆产区降雨偏好，美豆生物柴油政策利好但受供应过剩制约，远月合约谨慎偏多[57][58] - 油脂：马来西亚棕榈油出口增加产量减少，美国生物柴油政策草案超预期，油脂短期偏强震荡[59][60] - 白糖：周五郑糖期货上涨，现货下跌，巴西港口待运量减少，国际供应紧张阶段或过去，国内糖价后市可能走弱[61][62] - 棉花：周五郑棉期货下跌，现货下跌，中国产量预估上调，下游开机率环比跌幅不大，库存去化加速，短线棉价震荡[63][64][65]

全球债市反弹与美债收益率回落 - 10年期和30年期美债收益率大幅回落 30年期美债收益率创3月以来最大单日跌幅 [1][3] - 日本可能调整债务销售步伐的消息推动市场对690亿美元两年期美国国债的强劲需求 [1][3] - 日本财务省向市场参与者发放问卷 交易员视其为政府试图稳定长债暴跌的信号 [4] 债市反弹的短期性与长期风险 - 周二的债市反弹可能只是昙花一现 因财政赤字担忧引发的抛售压力仍存 [3][4] - 全球发达国家国债市场结构性供需失衡未解决 美债债息规模推动财政赤字恶化 [3][7] - 日本若减少长期债券供应或缓解需求担忧 但财政赤字恶化预期仍未解决 [7][8] 财政赤字与政策影响 - 特朗普减税法案通过 预计将使联邦债务上限增加4万亿美元 加剧美债抛售情绪 [8][12] - 拜登政府时期国债规模大幅推高至36万亿美元 预算赤字高企 利息支出创新高 [10] - 特朗普2 0时代政策或导致国债与预算赤字比官方预测更高 10年期美债收益率或攀升至6% [12] 期限溢价与市场担忧 - 10年期美债期限溢价接近2014年以来最高位 [9] - 市场对美国政府债务可持续性和长期通胀风险的担忧升温 期限溢价可能卷土重来 [13] - 若政府赤字保持万亿美元规模以上 负面预期可能压倒美债发行规模 [13] 其他市场动态 - 英国减少长期国债发行以缓解期限溢价浪潮 [5] - 30年期英国金边债收益率一度下跌9个基点 德国国债收益率下降7个基点 [6] - 投资者密切关注五年期和七年期美债拍卖 美联储会议纪要及经济数据 [10]