马斯克对"大而美"法案的批评 - 马斯克强烈批评美国国会众议院通过的"大而美"法案，称其"荒谬可笑、令人作呕"，并指责支持该法案的人"可耻" [2] - 马斯克认为该法案将使美国预算赤字大幅增加2.5万亿美元，给公民带来难以承受的债务负担 [2] - 马斯克的言论与总统特朗普支持该法案的立场形成鲜明对比 [2] 美国政府官员的回应 - 白宫新闻秘书莱维特表示特朗普已知晓马斯克的立场，但不会改变对该法案的支持 [3] - 美国众议长约翰逊称马斯克的公开批评"大错特错"，并表示对其行为感到"非常失望"和"吃惊" [3] - 约翰逊透露曾与马斯克进行过20分钟的电话交谈，马斯克当时似乎理解法案的重要性 [3] 马斯克与特朗普政府的关系变化 - 马斯克曾被视为特朗普的亲密盟友，并担任政府效率部负责人，旨在帮助削减联邦开支和裁员 [3] - 过去几个月马斯克与特朗普政府多名内阁成员发生争执，政府工作使其"精疲力尽、恼怒不已" [3] - 特斯拉因马斯克的政府角色受到严重冲击 [3] - 马斯克于5月30日正式离开政府效率部，并称该部门成为"替罪羊"，表示这不公平 [3] - 马斯克承认与特朗普存在分歧，但表示不想公开反对政府或为政府行为担责 [4]

核心观点 - 对美国国债拍卖、财政政策及小鹏汽车、会稽山业绩等事件进行分析，涉及美债收益率、美股表现、美国财政政策变化、小鹏汽车销售预期、会稽山业务盈利等情况 [4][5][8][11] 宏观经济组 - 5月21日美国10年期国债收益率再次突破4.5%，达到4.58% [3][4] - 当日美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，最终得标利率为5.047%，较4月高出24个基点，投标倍数为2.46，是2月以来最低水平 [4] - 美债拍卖惨淡致收益率飙升，期限越长涨幅越大，美股下跌，标普500指数跌超1.7%，道指跌幅超2%，纳指跌幅1.6% [4] - 美国共和党欲在7月4日前通过税收支出法案，延续2025年底失效的税收减免政策，未来十年成本预计达4万亿美元 [5] - 4月11日美国参众两院通过预算决议解锁“预算协调”机制，共和党可凭党内选票支持通过减税议程 [5] - 美国财政赤字达GDP的6.5 - 7%，后续有望出台政策方案，包括未来十年减税5.3万亿美元、提高债务上限5万亿美元、换取政府减支40亿美元 [5] 策略和先进制造组 - 小鹏汽车2025年一季度新车交付量9.4万辆，同比增长330%，MONA MO3车型占比约50%，营业收入158.1亿元，同比增长141.5% [8] - 小鹏汽车预计二季度营收175 - 187亿元，同比增长115.7 - 130.5%，交付量10.2 - 10.8万辆，同比增237.7 - 257.5% [8] - 下半年小鹏汽车多款新车型将上市，预计销售和新车均价加速提升，广州二期工厂将使总产能在2025年底超70万辆 [8] - 特斯拉人形机器人Optimus展示新演示视频，体现技术快速进步，看好人形机器人产业前景 [9] 消费组 - 会稽山2025年一季度营业收入4.81亿元，同比增长10.10%，归母净利润0.94亿元，同比增长1.70%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长12.72% [11] - 一季度毛利率60.71%，同比提升7.10个百分点，因中高端黄酒收入占比提升、产品结构升级及直销收入大幅提升 [11] - 合同负债0.99亿元，同比增长77.21%，反映下游需求旺盛，为后续销售提供支撑 [11] - 会稽山产品结构升级与直销渠道拓展成效显著，浙江市场领跑，省外市场有压力 [11]

黄金价格走势 - 黄金价格周二上涨逾1%至3299美元，主要受美国关税政策不确定性、美元走弱、美股下跌及俄乌冲突持续影响 [1] - 周三亚市早盘现货黄金继续冲高至3314.36美元，创逾一周新高，因以色列可能袭击伊朗核设施的消息刺激避险买盘 [1] 技术面分析 - 日线连续2个交易日收大阳线，5日均线向上，KDJ指标金叉且拐头向上，MACD绿色空头动能缩量，显示日线走势偏多 [3] - 小时图显示黄金从3314.3美元回落至3294美元，KDJ指标高位死叉，MACD红色多头动能缩量，短线走势偏空 [3] 操作策略 - 建议在3261-3264美元区间做多，止损3255美元，目标3290-3300美元 [5] - 建议在3317-3320美元区间做空，止损3325美元，目标3290美元 [5] 市场关注焦点 - 投资者需关注美国税改法案进展、地缘局势变化、美联储官员讲话及国际贸易局势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价下探后回升，预计反弹难流畅，今日沪铜主力运行区间参考77400 - 78500元/吨，伦铜3M运行区间参考9400 - 9650美元/吨[1] - 铝价修复，短期价格预计偏震荡，今日国内主力合约运行区间参考20000 - 20280元/吨，伦铝3M运行区间参考2450 - 2510美元/吨[3] - 沪铅指数收跌，中期预计在16300 - 17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡[4] - 沪锌指数收跌，中期伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险[5] - 沪锡主力合约收盘价微跌，若下游需求维持弱势，锡价重心或下移，国内主力合约参考运行区间250000 - 270000元/吨，海外伦锡参考运行区间30000 - 33000美元/吨[6][7] - 镍价震荡运行，镍价延续偏空思路，今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000 - 130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000 - 16300美元/吨[8] - 碳酸锂主力合约续创历史新低，底部震荡概率较高，今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60000 - 62000元/吨[10] - 氧化铝指数上涨，建议短期观望为主，国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3400元/吨[12] - 不锈钢主力合约收跌，预计短期市场仍将维持弱势震荡格局[14] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格方面，昨日伦铜收涨0.4%至9554美元/吨，沪铜主力合约收至78140元/吨[1] - 库存方面，昨日LME库存减少3575至170750吨，注销仓单比例抬升至38.9%，上期所铜仓单减少1.6至4.6万吨[1] - 现货方面，上海地区现货升水期货下调至390元/吨，广东地区现货升水期货下调至190元/吨[1] - 进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至接近300元/吨，洋山铜溢价环比下滑[1] - 废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1360元/吨，4月再生铜进口量为20.5万吨，环比增长7.9%，同比减少9.4%[1] 铝 - 价格方面，昨日伦铝收涨1.85%至2481美元/吨，沪铝主力合约收至20185元/吨[3] - 持仓与库存方面，昨日沪铝加权合约持仓量51.6万手，环比减少0.6万手，期货仓单6.1万吨，环比减少0.1万吨，国内三地铝锭库存录得45.8万吨，环比减少0.45万吨，LME铝库存减少0.3至39.1万吨[3] - 现货方面，昨日华东现货升水期货70元/吨，环比持平，下游按需采购为主[3] 铅 - 价格方面，周二沪铅指数收跌0.11%至16852元/吨，伦铅3S较前日同期跌27.5至1971.5美元/吨[4] - 库存方面，上期所铅锭期货库存录得4.5万吨，LME铅锭库存录得24.64万吨[4] - 价差方面，精废价差50元/吨，内盘原生基差 - 150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨，外盘cash - 3S合约基差 - 18.06美元/吨，3 - 15价差 - 59.6美元/吨[4] 锌 - 价格方面，周二沪锌指数收跌0.16%至22249元/吨，伦锌3S较前日同期跌24.5至2668.5美元/吨[5] - 库存方面，上期所锌锭期货库存录得0.15万吨，LME锌锭库存录得16.08万吨，国内社会库存小幅录减至8.38万吨[5] - 价差方面，上海基差230元/吨，天津基差210元/吨，广东基差305元/吨，沪粤价差 - 75元/吨，内盘上海地区基差230元/吨，连续合约 - 连一合约价差215元/吨，外盘cash - 3S合约基差 - 31.77美元/吨，3 - 15价差 - 43.03美元/吨[5] 锡 - 价格方面，2025年5月20日，沪锡主力合约收盘价264760元/吨，较前日下跌0.04%，上海现货锡锭成交价格264500 - 266000元/吨，均价265250元/吨，较5月19日跌250元/吨[6] - 库存方面，上期所期货注册仓单较前日减少94吨，现为8025吨，LME库存较前日减少85吨，现为2655吨[6] - 矿端方面，矿端正逐步复产，预计三季度矿端将逐步转松[7] - 现货市场方面，部分冶炼厂出货捂货惜售，下游接货情绪有限，日内成交维持刚需[7] 镍 - 价格方面，周二沪镍主力合约收盘价123540元/吨，较前日下跌0.02%，LME主力合约收盘价15530美元/吨，较前日上涨0.19%[8] - 镍矿方面，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿挺价现象仍较为明显，湿法矿价格走势维持偏弱[8] - 镍铁方面，高镍生铁市场成交价格连续走弱，近期有企稳迹象[8] - 中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行[8] - 精炼镍方面，现货成交一般，升贴水持稳运行，LME镍库存报202098吨，增加90吨[8] 碳酸锂 - 价格方面，五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报62657元，较上一工作日 - 1.52%，LC2507合约收盘价60860元，较前日收盘价 - 0.52%[10] - 后市展望，碳酸锂供需侧缺少有力驱动，主力合约续创历史新低，当前价格处于成本密集区，若需求未进一步走弱，向下或存在较大阻力，底部震荡概率较高[10] 氧化铝 - 价格方面，2025年5月21日，氧化铝指数日内上涨0.22%至3130元/吨，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨[12] - 库存方面，周二期货仓单报19.03万吨，较前一交易日减少0.54万吨[12] - 矿端方面，几内亚CIF价格上涨1美元/吨至71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨[12] - 策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主[12] 不锈钢 - 价格方面，周二下午15：00不锈钢主力合约收12950元/吨，当日 - 0.12%，佛山市场德龙304冷轧卷板报13100元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13200元/吨，较前日持平[14] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平[14] - 库存方面，期货库存录得143780吨，较前日 - 12582，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00%[14] - 后市展望，预计短期不锈钢市场仍将维持弱势震荡格局[14] 有色金属重要日常数据汇总表 - 展示了2025年5月20 - 21日铜、铝、锌、铅、镍的LME库存、SHFE库存（周）、期货库存、持仓、现货升贴水、价差、比值、进口盈亏等数据[16] - 展示了2025年5月20 - 21日的汇率利率数据，包括美元兑人民币即期、美国十年期国债收益率、中国7天Shibor[16] - 展示了2025年5月21日铜、锌、铝的无风险套利监控数据[16]

美国税改法案对财政赤字的影响 - 众议院版本的税改法案预计在未来十年增加约4万亿美元赤字，其中3.8万亿美元来自延长《减税与就业法案》(TCJA)，3200亿美元来自增加国防和移民执法支出 [1][2] - 法案通过取消电动汽车税收抵免等措施回收1万亿美元税收，但新增1万亿美元赤字来自对小费、加班税等减免 [2] - 若参议院未修改措辞，法案将净增2.5万亿美元赤字（不含利息支出） [2] 赤字计算方法与潜在低估 - 国会通过"减税前置、削减支出后置"的会计手段使赤字预测显得更小 [2] - 新减税措施设定2028年到期，但历史表明国会可能延期，若延长十年将额外增加1.5万亿美元赤字 [3][4] - 考虑利息支付上升后，债务/GDP比例将长期处于不稳定状态 [4] 美国财政现状与融资需求 - 2024财年借款规模超2.5万亿美元，2025财年名义值降至2.1万亿美元以下，但实际融资需求接近2万亿美元（因美联储减少量化紧缩） [5] - 当前赤字占GDP的6.5-7%，经济衰退时可能进一步扩大 [6] 债券市场反应 - 长期美债收益率持续上升，部分因市场担忧通胀、外资撤离及赤字失控 [7] - 赤字担忧推高长期利率，形成"利率上升→利息支付增加→赤字恶化"的恶性循环 [8] - 长期债券收益率接近全球金融危机以来最高水平 [8]