报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以对伊朗发动联合打击或推动贵金属市场上行，但需谨防“利多出尽”回调压力，美伊战争对铂钯供应端影响有限 [2] - 供应端受南非电力短缺、资本开支不足、俄罗斯制裁风险和北美矿山减产影响而收紧，需求端汽车催化剂是最大应用领域，铂替代钯或放缓，中国铂金首饰需求创新高，氢能领域为铂金提供长期支撑，铂金投资需求实物强劲但ETF有回调，钯金投资需求疲弱，操作建议以区间震荡交易为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价626.50元/克，环比上涨4.60；钯金主力合约收盘价463.65元/克 [2] - 铂金主力合约持仓量10387.00手，环比减少277.00手；钯金主力合约持仓量3179.00手，环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价606.35元/克，环比下跌3.64；长江钯金现货平均价431.00元/克，环比上涨6.00 [2] - 铂金主力合约基差-20.15元/克，环比下跌16.29；钯金主力合约基差-32.65元/克，环比上涨1.40 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓9966.00张，环比减少243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓3003.00张，环比减少342.00张 [2] - 2025年预计铂金供应量减少0.80吨，钯金供应量220.40吨，减少5.00吨 [2] - 2025年预计铂金需求量增加25.60吨，钯金需求量261.60吨，减少27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数97.64，环比下跌0.15；10年美债实际收益率1.72%，环比下跌0.02% [2] - VIX波动率指数19.86，环比上涨1.23 [2] 行业消息 - 当地时间2月28日，美国和以色列对伊朗发动空袭，目标是推翻伊朗政权 [2] - 美联储理事米兰主张尽早且大幅度降息，重申2026年需降息100个基点 [2] - 美国1月PPI同比上涨2.9%，预期2.6%，前值3%；环比上涨0.5%，预期0.3% [2] - 据CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点概率为6.4%，维持利率不变概率为93.6%；到4月累计降息25个基点概率22.6%，维持利率不变概率为76.2%，累计降息50个基点概率为1.2%；到6月累计降息25个基点概率为43.9% [2] 重点关注 - 03 - 02 23:00美国ISM制造业PMI [2] - 03 - 03 00:30 亚特兰大联储GDPNow经济增长预测 [2] - 03 - 03 18:00 欧元区CPI同比增速 [2] - 03 - 04 21:15 美国ADP私营就业报告 [2] - 03 - 05 20:30 美国1月贸易帐数据 [2]

核心观点 - 市场避险情绪升温，资金持续流入美国国债，导致各期限国债收益率显著下跌，并触及或接近阶段性低点 [1][1] 美国国债收益率表现 - 2年期美国国债收益率一度跌至3.373%，创下自2022年8月以来的最低水平 [1][1] - 日内美国短期和中期国债收益率普遍下跌5-6个基点 [1][1] - 5年期美国国债收益率接近3.5%，触及自去年10月以来的最低水平 [1][1] - 周五其他期限国债收益率也至少触及了年内低点 [1][1] 收益率曲线变化 - 2年期与10年期国债的利差（2s10s利差）上升了约1个基点 [1][1]

现货白银基本面分析 - 工业需求多空交织：AI与电动车领域持续提供支撑，但太阳能厂商为降低成本采用铜替代银，抑制了银价 [1] - 供应端存在结构性短缺：中国现货溢价10%，显示局部市场供应紧张 [1] - 上海期货交易所收紧交割规则，旨在限制投机行为 [1] - 美元走强削弱了以美元计价的白银对非美货币持有者的吸引力 [1] 地缘政治与政策动态 - 美国前总统特朗普在国情咨文演讲中指责民主党导致部分政府机构停摆，并呼吁全额恢复国土安全部(DHS)的资金支持 [2] - 特朗普拟加征15%关税，若政策落实可能推升避险买盘，为银价带来潜在上行契机 [1] - 美国两党围绕DHS资金的谈判陷入停滞，参议院少数党领袖称未收到实质性回应，双方未有正式会晤安排 [2] 伦敦银市场行情与技术分析 - 伦敦现货白银价格围绕86美元/盎司高位震荡，短期技术面呈现强势整理格局 [3] - 日线级别价格稳固站于20日与50日均线支撑带上方，MACD指标维持零轴上方金叉，显示多头动能主导 [3] - 关键技术位：关键支撑位在83-84美元/盎司区间，若有效跌破可能测试80美元/盎司附近支撑；上方阻力聚焦88-89美元/盎司区域，突破后或挑战92美元/盎司压力 [3] - 短期市场波动加剧，建议关注中东地缘风险与美联储政策信号对避险资金流向的影响 [3]

市场行情与价格走势 - 2026年春节假期期间，伦敦现货黄金累计上涨约3.67%，伦敦现货白银累计上涨约14.03% [1] - 2月24日，伦敦金冲高回落，在5200美元/盎司关口附近震荡，伦敦银盘中重返88美元/盎司上方，同日上海黄金交易所黄金T+D午盘收报1147元/克，涨3.6% [1] - 瑞银预测黄金价格在2026年前三季度将达到6200美元/盎司，随后在12月底前回调至5900美元/盎司 [1][5] - 高盛在基准情景下预计金价到2026年底会缓慢上行至5400美元/盎司 [1][5] 驱动因素分析 - 本轮金银行情由美伊地缘政治局势发酵、美国经济滞胀格局初显，以及关税裁决打压美元三条主线共同驱动 [1] - 美国最高法院裁定大规模关税政策违法，随后特朗普宣布将全球商品加征10%的进口关税提高至15%，令贸易不确定性再度升温 [2] - 市场对美伊紧张局势或升级为军事冲突的担忧，强化了黄金的避险吸引力 [2] - 新一轮全球关税可能面临法律争议，或需退还此前征收的1700亿美元关税，推升债务可持续担忧，削弱美元长期信用基础 [2] - 2025年四季度美国GDP增速大幅低于预期，全年增速为2021年以来最低，2026年2月制造业与服务业PMI亦不及预期 [2] - 美国12月核心PCE物价指数同比升至3.0%，高于预期值2.9%，高通胀与低增长并存意味着实际利率趋于下行，对金银价格形成支撑 [2] - 2月24日的价格回调更多是上行至技术阻力位附近后的调整，驱动市场的关税问题与伊朗局势等不确定性因素依然存在 [3] 市场参与方动态 - 近期金价剧烈波动，多国央行或暂时减缓购金需求，高盛认为这种放缓是暂时现象，央行仍有意愿增持黄金以对冲风险，倾向于待价格波动回稳后恢复采购 [3] - 高盛认为近期私营部门买入黄金看涨期权的多元化需求推升了金价波动，并在短期内抑制了全球央行购金节奏 [3] - Cboe黄金ETF隐含波动率已快速攀升，意味着金价仍处在高波动环境之下 [3] - 黄金波动率阶段性高企之下，少量多次投资布局或为较优应对策略 [3] 交易所与规则调整 - 上海黄金交易所自2月24日收盘清算时起，调整了部分合约交易保证金水平和涨跌停板比例 [4] - Au（T+D）等黄金合约的保证金比例从21%调整为18%，涨跌幅度限制从20%调整为17% [4] - Ag（T+D）合约的保证金比例从27%调整为24%，涨跌幅度限制从26%调整为23% [4] - CAu99.99合约保证金从每手200000元调整至每手180000元 [4] 机构观点与建议 - 瑞银认为国际地缘政治风险短期内难以消退，增强了黄金作为潜在价值储藏工具在不确定性中的吸引力 [5] - 瑞银建议投资者可在投资组合中配置中等个位数百分比的黄金，将其作为战略性多元化工具，以对冲通胀和地缘政治风险 [5] - 寻求收益的投资者可考虑利用当前相对较高的价格波动性获利 [5] - 高盛重申中期看多黄金 [5]

机构观点与价格预测 - 瑞银预测黄金价格在2026年前三季度将达到6200美元/盎司，随后在12月底前回调至5900美元/盎司 [1][6] - 高盛中期看多黄金，基准情景下预计金价到2026年底会缓慢上行至5400美元/盎司 [1][6] - 瑞银建议投资者在投资组合中配置中等个位数百分比的黄金，作为战略性多元化工具 [6] 近期市场价格表现 - 2026年春节假期期间，伦敦现货黄金累计上涨约3.67%，一度升破5200美元/盎司；伦敦现货白银累计上涨约14.03% [1] - 2月24日，上海黄金交易所黄金T+D午盘收报1147元/克，上涨3.6% [1] - 同期，伦敦金在5200美元/盎司关口附近震荡整理，伦敦银盘中一度重返88美元/盎司上方 [1] 驱动价格上涨的主要因素 - 美伊地缘政治局势发酵，市场担忧可能升级为军事冲突，强化了黄金的避险吸引力 [1][2] - 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，随后特朗普宣布将全球商品加征关税从10%提高至15%，贸易不确定性升温 [2] - 新一轮全球关税面临法律争议，或需退还此前征收的1700亿美元关税，推升美国债务可持续性担忧，削弱美元长期信用基础 [4] - 美国经济出现滞胀迹象：2025年四季度GDP增速大幅低于预期，全年增速为2021年以来最低；2026年2月制造业与服务业PMI不及预期 [4] - 美国通胀压力持续，12月核心PCE物价指数同比升至3.0%，高于预期值2.9%，环比涨幅为近一年次高，高通胀与低增长并存导致实际利率趋于下行 [4] 市场波动与参与者行为 - 近期金价剧烈波动，Cboe黄金ETF隐含波动率已快速攀升，市场处于高波动环境 [5] - 高波动环境短期内抑制了全球央行的购金节奏，但多国央行增持黄金以对冲风险的意愿仍在，当前放缓是等待波动收敛的策略性调整 [5] - 私营部门买入黄金看涨期权的多元化需求推升了金价波动 [5] - 针对2月24日的价格回调，分析认为驱动市场的核心不确定性因素依然存在，价格波动更多是上行至技术阻力位附近后的调整 [4] 交易所与投资策略调整 - 上海黄金交易所自2月24日收盘清算时起，下调了包括Au(T+D)在内的多个黄金合约的保证金比例（从21%调整为18%）和涨跌停板幅度（从20%调整为17%） [6] - 同时下调了Ag(T+D)合约的保证金比例（从27%调整为24%）和涨跌停板幅度（从26%调整为23%） [6] - 在黄金波动率阶段性高企的背景下，少量多次投资布局被认为是较优的应对策略 [5] - 寻求收益的投资者可考虑利用当前相对较高的价格波动性获利 [6]

核心观点 - 中东地缘政治紧张局势，特别是美伊军事冲突风险急剧升高，导致市场避险情绪快速升温，提振了黄金的避险买盘需求，推动金价连续上涨并刷新2月份新高 [1][2] - 技术分析显示黄金短期表现强势，存在进一步冲高的机会，关键支撑与压力位已上移 [1][4] 市场驱动因素分析 - 地缘政治风险是主要驱动因素：美国与伊朗的间接谈判陷入僵局，双方诉求差距巨大，外交进展缓慢而军事部署持续升级，冲突风险急剧升高 [2] - 市场情绪：市场担忧情绪快速升温，避险买盘支撑黄金在近几个交易日持续上涨 [2] - 关键事件节点：美伊下一轮谈判定于2月26日在日内瓦举行 [2] 价格走势与技术分析 - 近期走势：黄金自上周三止跌反弹后，已连续四个交易日上涨，并在周一刷新2月份新高至5237美元 [1][2] - 关键突破：黄金突破并站稳5176美元后，走势进一步冲高，接近分析师给出的目标位5260美元 [1] - 技术指标：日线图上，5日均线与MACD指标形成金叉，KDJ与RSI指标金叉向上，显示短期技术面支持进一步冲高 [4] - 关键支撑位：关注5200美元整数关口、5176美元以及5120美元 [1][4] - 关键压力位：关注周线布林带上轨5280美元、5300美元整数关口，进一步可关注日线布林带上轨5380美元 [4] 操作策略与目标 - 操作思路：建议以震荡思路对待 [4] - 下方支撑：可关注5200美元和5176美元，其次为5120美元 [1][4] - 上方压力：可关注5280美元和5300美元，其次为5380美元 [4]

市场驱动因素 - 市场正在消化特朗普政府宣布的新一轮关税政策以及近期公布的经济数据[1][2] - 投资者担忧在经济增长已大幅放缓的背景下，新的关税政策将使美国经济前景更加不明朗[1][2] - 地缘政治风险（美伊谈判、俄乌和谈仍存变数）加剧了市场的不确定性[1][2] 贵金属市场反应 - 避险买盘操作大幅增加，推动贵金属价格在亚洲交易时段显著上涨[1][2] - 国际金价逼近5200美元/盎司整数关口[1][2] 具体价格表现 - 截至北京时间23日9时35分，伦敦现货黄金价格报5156.59美元/盎司，上涨1.13%[1][2] - 伦敦现货白银价格报87.447美元/盎司，上涨3.40%[1][2] - 纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格报每盎司5180.52美元，涨幅为1.96%[1][2] - 纽约商品交易所3月交割的白银期货价格报每盎司87.195美元，涨幅为5.89%[1][2]

市场驱动因素 - 市场在消化特朗普政府宣布的新一轮关税政策以及美国上周五公布的经济数据[1] - 投资者担心在经济增长已经大幅放缓的背景下，新的关税政策将使得美国经济前景更加不明朗[1] - 美伊谈判、俄乌和谈仍存变数，增加了市场的不确定性[1] 贵金属市场表现 - 贵金属市场的避险买盘操作大幅增加[1] - 国际金价和银价在23日亚洲交易时段显著上涨[1] - 国际金价逼近5200美元/盎司整数关口[1] 具体价格数据 - 截至北京时间23日9时35分，伦敦现货黄金价格报5156.59美元/盎司，上涨1.13%[1] - 同期现货白银价格报87.447美元/盎司，上涨3.40%[1] - 纽约商品交易所4月交割的黄金期价报每盎司5180.52美元，涨幅为1.96%[1] - 纽约商品交易所3月交割的白银期价报每盎司87.195美元，涨幅为5.89%[1]

核心观点 - 分析师认为，受地缘政治不确定性及对美联储独立性的担忧影响，黄金获得逢低买盘与避险买盘支撑，短期技术面显示存在反弹需求，金价在宽幅震荡区间高位运行，存在向上突破机会 [1][2][3][5][6][7] 市场驱动因素 - **地缘政治因素**：美伊谈判的长期性与不确定性，以及美国在谈判前发布撤离伊朗的紧急安全警报，提振了市场避险买盘 [2][6] - **货币政策担忧**：美国财长表示不排除对美联储主席人选展开刑事调查的可能性，引发市场对美联储独立性的担忧，拖累美元走势，支撑黄金 [2][6] - **风险偏好变化**：中东地区局势出现缓和，双方爆发直接冲突的风险显著降低，同时美股继续上涨，市场风险偏好修复，削弱了黄金的避险吸引力，限制了金价涨幅 [2][6] 价格走势回顾 - **周一走势**：黄金周一延续上周五的反弹走势，欧盘盘中反弹至5040美元遇阻，回落至4982美元企稳，美盘开盘后继续上涨，最高触及5086美元，刷新当日新高 [1][5] - **周二走势**：周二开盘后黄金短线急跌超过80美元，最低至4988美元企稳，随后快速反抽，保持在5010到5060美元区间震荡，目前交投于5050美元附近 [1][5] 技术分析 - **整体格局**：金价处于宽幅震荡区间高位运行，等待突破信号 [2][7] - **关键支撑位**：关注5010美元（日内多次回落企稳位置），其次为4965美元（周一企稳上涨位置，也是上周五收盘前短线冲高位置） [2][7] - **关键压力位**：关注5100美元整数关口（近期多次接近承压但回落有限，存在突破机会），突破后上方空间可看至5200美元整数位置 [2][7] - **技术指标**：5日均线死叉上拐，MACD指标轻微上拐，KDJ指标开始形成金叉，RSI指标死叉上拐，短期技术面显示黄金存在反弹需求 [2][7] 操作建议 - **总体思路**：建议以震荡思路对待，黄金在逢低买盘与避险买盘支撑下，仍保持宽幅震荡区间高位运行，存在向上突破机会 [3][7] - **具体点位**：下方支撑关注5010美元，其次4965美元；上方压力关注5100美元，其次5200美元 [3][7]

黄金市场消息面 - 现货金价在2月10日亚欧时段震荡走低，交投于每盎司5035美元附近，日内跌幅约0.4%，结束了此前连续两个交易日的上涨势头 [1][5] - 金价在5000美元心理关口附近展现出韧性，未出现强劲跟风抛售，背景是多空信号交织 [1][5] - 日本提前大选结果消除政治不确定性，以及中东紧张局势出现缓和迹象，支撑了市场乐观情绪，这对作为避险资产的黄金构成下行压力 [1][5] - 市场预期美联储将在2026年至少实施两次25个基点的降息，加上对美联储独立性的担忧，令美元承压，美元指数徘徊于一周多以来的低点96.79附近，这为不产生利息收益的黄金提供了支撑 [1][6] - 交易员在美国非农就业报告和消费者通胀数据发布前，不愿进行过于激进的方向性押注 [1][6] 黄金市场技术面 - 2月9日黄金价格高开后居高震荡，晚间冲高至5086美元/盎司，日线收阳并站上10日线上方 [2][7] - 日线上涨主要受三方面因素推动：上周五收阳回升的惯性延续、基本面带来的避险买盘情绪、以及美元走跌调整加码了黄金回弹动能 [2][7] - 尽管收阳并站上10日线，但阳线幅度不大且盘中上涨乏力，当前强势需谨慎看待，日线结构上仍视为超跌反弹趋势，短线震荡空间放大但尚未改变中期调整趋势 [2][7] - 日内需关注上周反弹高点5090-5100美元一带的强压，下方关键支撑位于5010、4960、4920美元附近的均线带 [2][7] - 短线操作思路建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期阻力关注5090-5140美元一线，下方短期支撑关注4980-4930美元一线 [2][7] 原油市场消息面 - 2月10日亚盘时段，西德克萨斯中质原油（WTI）价格在供应宽松背景下维持高位震荡，交投于64美元/桶附近，市场情绪仍受地缘因素支撑 [3][8] - 中东局势阶段性缓和削弱了部分风险溢价，美国与伊朗就核问题举行间接沟通并释放继续谈判意愿，市场对局势迅速升级的担忧有所降温 [3][8] - 局势缓和在一定程度上缓解了对霍尔木兹海峡航运安全的恐慌情绪，该水道承担着全球每日逾2000万桶原油的出口运输 [3][8] - 当前油价上涨并非源自供需基本面的实质改善，而是地缘风险尚未完全消退所带来的情绪支撑，在全球库存持续累积、供应过剩格局未改的背景下，油价中期仍面临压力 [3][8] - 短期内，WTI原油或继续在区间内反复波动，市场将密切关注地缘局势变化以及官方机构对供需前景的最新评估 [3][8] 原油市场技术面 - 从日线图看，油价结束连续收阳局面，K线收大实体阴线，但均线系统仍呈多头排列，中期客观趋势方向看涨不变 [4][9] - 日线MACD指标在零轴上方，多头动能占优势，预示原油中期走势呈上行节奏 [4][9] - 短线（1小时图）走势逐步反弹至区间上沿，早盘油价在区间上沿附近进行次要窄幅调整，短线客观趋势方向为区间内上行 [4][9] - 短线动能上，MACD指标在零轴上方，多头动能占优势，预计日内原油将上测区间上沿，但突破的概率较小 [4][9] - 综合来看，短线操作思路建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期阻力关注65.5-66.5美元一线，下方短期支撑关注63.0-62.0美元一线 [4][9]