首席经济学家职责变化 - 首席经济学家的内部职权明显提升 在中证协相关专业委员会中 约三分之一的首席经济学家同时担任研究所所长 副所长等管理职务 部分人士晋升至副总裁等核心管理层 表明其专业影响力正向内部战略与管理领域渗透 [2] - 监管层赋予首席经济学家明确的“股市叙事”使命 要求其“讲好中国股市叙事” 这意味着首席经济学家需更多发挥智库功能 客观反映经济现实并传递正能量 [2] - 首席经济学家面临现实考核压力 其核心绩效仍与服务于机构客户 赚取佣金紧密挂钩 这使得服务于市场投资决策的“业务功能”在实践中往往占据主导 [2] - 如何平衡创造直接经济收益与履行公共智库角色 成为机制设计上的一个关键点 [3]

核心观点 - 首席经济学家的角色正在发生深刻演变，其专业影响力正更多地向内部战略与管理领域渗透，同时被监管层赋予“讲好中国股市叙事”的新公共智库功能 [1] - 然而，当前行业普遍将首席经济学家的考核与研究所佣金收入紧密挂钩，导致其服务于投资决策的“业务功能”在实践中占据主导，如何平衡创收与履行智库角色成为关键机制挑战 [1] 人事变动趋势 - **内部提拔与角色转换**：多家券商出现首席经济学家内部职务提升，例如华创证券原首席经济学家牛播坤转任总裁助理兼研究所联席所长，其副所长张瑜接任首席经济学家 [3]；粤开证券首席经济学家罗志恒于2025年11月升任副总裁 [3]；万联证券投资研究部负责人龙红亮于2025年12月升任首席经济学家 [3]；财信证券研究发展中心总经理袁闯于2025年5月以首席经济学家身份对外发声 [4] - **同业流动**：研究所间高薪挖角推动首席经济学家流动，例如国金证券原首席经济学家赵伟2024年转至申万宏源，天风证券原首席经济学家宋雪涛2025年加盟国金证券 [5]；天风证券原固收首席孙彬彬加盟财通证券担任研究所所长及首席经济学家 [6]；华福证券首席经济学家燕翔2025年回归方正证券任首席经济学家兼研究所副所长 [6] - **流向买方机构**：部分首席经济学家转至基金公司担任高管，例如光大证券原研究所所长、首席经济学家高瑞东于2025年8月加盟光大保德信基金，9月任总经理 [7] - **受合并影响**：券商合并导致首席经济学家变动，例如国泰海通证券重组后，海通证券原首席经济学家荀玉根被任命为国泰海通首席经济学家后离职，并于2025年9月加盟国信证券任首席经济学家、经济研究所所长 [8]；国联民生研究所组建后，民生证券原首席经济学家陶川出任国联民生首席经济学家兼宏观首席分析师 [9] - **离职与去向未明**：部分知名首席经济学家于2025年离职，例如东北证券付鹏离职后专注自媒体，国投证券高善文离职，原国泰君安何海峰、原东莞证券杨博光等亦离职 [10][11][12][13] 监管新期待与角色功能 - **监管明确新使命**：证监会主席吴清在2025年12月明确要求首席经济学家“讲好中国股市叙事”，即客观反映经济社会现实、传递正能量，而非编故事 [1][14]；证券业协会亦强调首席经济学家应发挥研究专长，为资本市场改革发展贡献智慧 [14] - **考核政策引导**：2025年3月修订的《证券公司文化建设实践评估指标》首次明确，对首席经济学家或研究部门负责人积极正面发声的予以加分鼓励 [14] - **双重功能并存**：首席经济学家在券商内部通常承担“智库功能”（面向政府、监管、媒体等的分析与政策宣导）和“业务功能”（面向机构投资者的宏观判断以获取研究佣金） [15] - **业务功能占主导**：由于“业务功能”直接带来佣金收入，因此在多数券商考核中占据核心地位，导致首席经济学家对“智库功能”的重视与投入有限 [15][16] - **考核机制面临重构挑战**：业界认为，提升对“股市叙事”等智库功能的重视，需从考核入手，将其作为与佣金收入并列的主要考核项，并明确不同智库工作的考核权重 [16] 内部地位提升与管理化趋势 - **兼任管理职务成为常态**：在中证协首席经济学家（发展战略）专业委员会约40余位成员中，担任研究所所长、副院长等管理职务的比例接近三分之一 [19]；其中八位首席经济学家同时担任研究业务负责人 [19] - **晋升至核心管理层**：部分首席经济学家已担任更高管理职务，例如粤开证券罗志恒、红塔证券李奇霖、中邮证券黄付生担任副总裁；长江证券伍戈兼任总裁助理；中银国际管涛、徐高担任董事总经理 [19] - **基金公司中的高管角色**：部分基金公司的首席经济学家也兼任高管，如光大保德信基金高瑞东、汇泉基金陈洪斌同时担任总经理 [19] - **公司内部话语权提升**：在一些证券公司层面的重要会议中，首席经济学家被安排第一个发言，显示其受重视程度提高 [21]

文章核心观点 2025年中国资本市场在“慢牛”行情中实现了量与质的双重跃升，上证指数一度站上4000点，A股总市值突破100万亿元，市场生态在深化改革中持续优化，投资主线围绕科技创新、中长期资金入市及居民财富配置转移等脉络清晰展开 [3] 市场整体表现与行情 - A股呈现“慢牛”行情，上证指数从上半年在3200-3300点震荡调整，到下半年相继突破3400点、3600点、3800点及4000点关口，多次刷新10年纪录 [4] - 市场成交额年内首次突破400万亿元，A股总市值站上100万亿元台阶 [4] - 高盛预测到2027年底中国股市将上涨38%，受到2026年和2027年分别为14%和12%的盈利增长以及约10%的估值修复潜力推动 [4] 监管与市场生态 - 监管部门对财务造假、信息披露违法等行为保持“零容忍”高压态势，东方集团、*ST普利、东方通、*ST元成、立方数科等多家企业因严重财务造假遭查处并被启动退市程序 [6] - 监管力度延伸至全链条，在越博动力财务造假案中首次对配合造假方同步追责，强化行政、民事、刑事立体化追责体系 [6] - 证监会及网信办整治涉资本市场网上虚假不实信息，依法处置炮制谣言、非法荐股的违规账号，强调“股市叙事”应反映经济社会真实发展 [15] 资本市场改革与创新 - 科创板“1+6”改革政策推出，设置科创成长层，已有50余家未盈利企业通过科创板实现上市，覆盖寒武纪、摩尔线程等“硬科技”企业 [7] - 今年以来逾110家企业完成A股IPO，合计募集资金超1200亿元，“两创板”（科创板与创业板）合计募集资金占比超47%，达到598.1亿元 [7] - “国产GPU第一股”摩尔线程上市首日单签浮盈超28万元，刷新注册制以来打新收益纪录 [7] - 证监会宣布启动实施深化创业板改革 [7] 融资与上市活动 - 2025年港股市场迎来“A+H”上市热潮，年内累计19家A股公司在港上市，创历史新高，首发募资额1399.93亿港元，占年内港股IPO募资额一半 [8] - 存量“A+H”股数量增至170家，宁德时代、恒瑞医药等企业H股上市后股价相比A股有明显溢价 [8] - 目前港股IPO状态为“处理中”“聆讯通过”的企业达315家，其中A股公司逾90家，涉及半导体、机器人等多个领域 [8] - A股市场并购重组活跃，截至12月26日首次披露的并购重组事件累计4671起，“并购六条”发布以来已披露重大资产重组230单 [13] 资金流向与投资者结构 - 中长期资金入市步伐加快，截至第三季度末，主动偏股型基金持有股票市值3.58万亿元，环比增加0.63万亿元，股票仓位由84.24%上升至85.62%，处于2005年以来历史高位 [9] - 险资出现在633家上市公司的前十大流通股股东名单中，合计持股市值为6510亿元 [9] - 在存款利率下行及“慢牛”行情驱动下，居民资产配置向权益市场转移，银行理财存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42% [10] - 全市场ETF规模超6万亿元，年内增长超2万亿元，规模在4个月内从4万亿跃升至5万亿，随后迅速跃升至6万亿 [10] 行业政策与法规 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导行业从“重规模”向“重回报”转变 [11] - 《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》出台，强化业绩比较基准约束，避免“风格漂移” [11] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》强化长期业绩导向、提高强制跟投比例，将基金公司及核心人员利益与投资者长期利益绑定 [11] - 中国人民银行恢复公开市场国债买卖操作，2024年累计净买入国债规模1万亿元，此操作被视为货币政策工具箱的重要补充，可能扮演降准替代的角色 [12]

首席经济学家委员会完成调整与架构升级 - 中国证券业协会首席经济学家（发展战略）专业委员会完成全新调整并召开首次全体会议，40余位证券基金行业专家集结，为资本市场“十五五”规划编制贡献智慧 [1] - 此次调整紧随12月6日协会换届大会，是落实证监会主席吴清“科学制定资本市场‘十五五’规划体系”要求的快速行动，彰显监管部门高效整合行业智力资源的决心 [1] - 委员会从与投资顾问分析师委员会的合并状态中独立出来，架构全面升级，新增秘书长、顾问职务 [1][3] 新一届委员会核心成员构成 - 主任委员由中银国际全球首席经济学家管涛担任，接替原主任委员湘财证券首席经济学家李康 [1][5] - 副主任委员共五名，包括新当选的东方财富党委书记、总经理戴彦（位列副主任委员第一位）和申万宏源首席经济学家赵伟，以及继任的大成基金姚余栋、中国银河证券章俊、中金公司彭文生 [1][4][5] - 委员会新增两位顾问，分别为湘财证券首席经济学家李康和上海申银万国证券研究所首席经济学家杨成长，两人均已至退休年龄 [3] - 秘书长由中银国际研究部负责人高谦担任 [4] - 新一届专业委员会除上述人员外，还包括39名委员，均为证券公司、基金公司的首席经济学家 [5] 首席经济学家在机构内角色与地位提升 - 40余位委员会成员中，红塔证券李奇霖等三人任副总裁，长江证券伍戈等两人任总裁助理 [1][6] - 有近三分之一的首席经济学家身兼研究所（院）所长、院长、联席所长或副院长等一二把手职务 [1][6] - 首席经济学家正在券商、基金中受到更大重视，更多担任起行政职务，发挥更大作用 [6][7] 委员会首次会议聚焦核心使命与议题 - 会议于12月19日召开，首要议题是对“十五五”时期资本市场与证券行业发展规划进行前瞻性研讨，响应证监会主席吴清的战略部署 [8] - 委员们从“人民币国际化”、“向改革要红利”、“提升居民消费率”等具体专题入手，为规划编制贡献专业见解 [2][8] - 光大保德信高瑞东在会上发布了2026年经济预测问卷，为市场提供前瞻指引 [2] 提出“讲好中国股市叙事”新职能要求 - 中国证券业协会执行副会长吴运浩提出“讲好中国股市叙事”的新要求，引导首席经济学家更多关注股市舆论引导 [2][9] - 这一表述将首席经济学家群体的职能，从传统的经济预测和市场分析，提升到了稳定预期、引导舆论、塑造价值认同的新层面 [9] - 在中国资本市场深化开放的当下，这支队伍既要当好政策“智囊团”，也要成为传递市场理性声音的“扩音器” [2]

宏观政策基调与部署 - 2026年政策大基调确定为“稳中求进、提质增效”，宏观政策将“更加积极有为”，多部门强调政策需“靠前发力”以确保年初“开门红”[2][3] - 财政政策将主动靠前发力，合理加快资金下达拨付，预计整体财政赤字规模与2025年相当，具体赤字率与专项债规模待2026年全国两会确定[4] - 货币政策将保持“适度宽松”，灵活高效运用降准降息等多种工具，一季度可能有降准降息及推出更多结构性工具[2][4] 扩内需与促消费 - 促消费方面将制定城乡居民增收计划，继续提高基础养老金，并着力培育家政、旅居康养等“万亿级”消费新增长点[6] - 扩投资方面将加快建设停车场、充电桩等消费基础设施，提高养老、托育等民生类投资比重，并靠前实施具备条件的“十五五”重大项目[6][7] - 将用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设与“两新”工作[6] 产业发展与科技创新 - 强产业聚焦自主可控与产业转型，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，并深化拓展“人工智能+制造”[7] - 正在制定北京（京津冀）、上海（长三角）国际科技创新中心建设方案，将围绕战略科技力量布局等推出一批务实举措[7] - 金监总局将推动科技金融“四项试点”扩围增效[7] 改革、开放与风险防控 - 促改革重点包括加快制定全国统一大市场建设条例，制定进一步深化国资国企改革方案，并综合运用监管手段着力“反内卷”[8] - 扩开放将有序扩大服务领域自主开放，扩大增值电信、生物技术等领域开放试点，以破解“大门开、小门不开”问题[9] - 防风险严守“不暴雷”底线，稳地产将从供需两端发力，化债方面将加大金融财政支持力度以化解地方政府融资平台经营性债务风险[10] 资本市场与规划编制 - 将加力稳股市，持续讲好“股市叙事”，推动“长钱入市”，并加快科创板“1+6”改革、尽快落地商业不动产REITs试点[10] - 要求各级各类“十五五”规划都要追求“实实在在、没有水分”的增长，推动高质量、可持续发展[11]

中国证券业协会首席经济学家委员会完成调整并召开首次会议 - 中国证券业协会首席经济学家（发展战略）专业委员会完成全新调整并召开首次全体会议，40余位证券基金行业顶尖专家集结，为资本市场“十五五”规划编制贡献专业智慧 [1] - 此次调整是落实证监会主席吴清“科学制定资本市场‘十五五’规划体系”要求的快速行动，从协会换届到专业委员会独立运作仅两周，彰显监管部门高效整合行业智力资源的决心 [1] - 委员会从与投资顾问分析师委员会的合并状态中独立，架构全面升级，新增秘书长、顾问职务 [1][5] 委员会架构与人事调整 - 中银国际全球首席经济学家管涛接任主任委员，东方财富党委书记、总经理戴彦作为互联网券商代表破例出任副主任委员并位列首位 [1][7] - 委员会新增秘书长职务，由中银国际研究部负责人高谦担任 [6] - 委员会新增两位顾问，分别是湘财证券首席经济学家李康和上海申银万国证券研究所首席经济学家杨成长，二人均已至退休年龄 [5] - 副主任委员共五名，除戴彦外，还包括申万宏源首席经济学家赵伟、大成基金副总经理姚余栋、中国银河证券首席经济学家章俊、中金公司首席经济学家彭文生 [7] - 新一届委员会还包括39名委员，均为证券公司、基金公司的首席经济学家 [8] 首席经济学家角色与地位变化 - 40余位委员会成员中，红塔证券李奇霖等三人任副总裁，长江证券伍戈等两人任总裁助理，凸显首席经济学家从市场分析向战略决策核心的跃升 [1][9] - 近三分之一首席经济学家身兼研究所（院）一二把手职务 [1] - 在40余位首席经济学家中，担任研究所所长/院长、联席所长/联席院长、副所长/副院长的比例接近全体成员的三分之一 [9] - 首席经济学家正在券商、基金中受到更大重视，更多担任起行政职务，发挥更大作用 [10] 首次会议核心议题与使命 - 会议聚焦两大核心使命：为“十五五”规划建言，以及“讲好中国股市叙事” [2][11] - 专家们围绕“人民币国际化”、“提升居民消费率”等议题为“十五五”规划建言，光大保德信高瑞东发布2026年经济预测问卷，为市场提供前瞻指引 [2][12] - 中国证券业协会执行副会长吴运浩提出“讲好中国股市叙事”新要求，引导首席经济学家更多关注股市舆论引导，职能从传统经济预测提升到稳定预期、引导舆论、塑造价值认同的新层面 [2][13] - 在中国资本市场深化开放的当下，这支队伍既要当好政策“智囊团”，也要成为传递市场理性声音的“扩音器”，以专业力量稳定预期、服务高质量发展 [2]

会议概况 - 中国证券业协会于2025年12月19日组织召开了新一届首席经济学家（发展战略）专业委员会全体会议暨2025年第四季度证券基金行业首席经济学家例会 [1] 监管层表态 - 证券业协会党委书记、执行副会长吴运浩表示，行业机构首席经济学家应发挥分析研究专长 [1] - 监管层要求首席经济学家加强对宏观经济和资本市场重大问题的研究 [1] - 监管层要求首席经济学家讲好中国“股市叙事”，努力为宏观经济和资本市场改革发展稳定贡献专家智慧和力量 [1]

监管动态与政策导向 - 中国证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神并部署落实举措，提出要强化政策解读和预期引导，及时回应市场关切，压实行业机构及上市公司的声誉管理责任，并持续讲好“股市叙事” [1][5] - 会议认为，“股市叙事”不仅影响股价及市值波动，更关乎投资者长期信心和市场生态的塑造 [1][5] 股市叙事的重要性与构成 - “股市叙事”是塑造市场生态和投资者信心的关键，例如今年年初DeepSeek的横空出世，催生了全新的“创新叙事”，并迅速转化为推动市场上行的重要驱动力 [1][5] - 构建健康积极的资本市场舆论环境，需要监管部门、上市公司、行业机构、投资者及媒体各方明确自身定位、各司其职并协同联动，形成多层次、相协同的叙事体系 [1][3][5][7] 各市场参与方的叙事责任 - **监管机构**：需讲好“监管叙事”，核心在于坚决打击财务造假、内幕交易、市场操纵等行为，通过明确规则与严格执法，守护叙事的真实性与市场秩序底线 [1][5] - **上市公司**：作为“主人公”，需讲好“公司基本面叙事”，叙事必须根植于扎实的经营业绩、清晰的发展战略和诚信的治理实践，用持续稳定的回报和可见的成长前景来支撑故事 [2][6] - **中介机构**：包括证券公司、会计师事务所、律师事务所等，需讲好“质检员叙事”，其专业性和职业道德直接关系到叙事质量，需勤勉尽责、坚守独立，守住专业与伦理底线 [2][6] - **投资者**：需提升对各类叙事的“鉴赏力”，通过提升金融素养、学习价值分析框架来识别叙事真伪，抵御蛊惑性故事 [2][6] - **媒体**：应做好“传播枢纽”，当权威、准确、客观的“股市叙事”传播到位，将极大压缩虚假“小作文”的生存空间，构建清朗的信息环境 [3][7] 构建叙事生态的长期目标 - 讲好“股市叙事”非一日之功，亦非一方之责，一个健康、清朗的股市叙事生态，是持续提升资本市场内在稳定性和吸引力的前提和基础 [3][7] - 需要市场各方不仅关注自身利益，更要恪尽职守，共同奏响维护市场整体健康的“协奏曲”，才能使中国股市的故事讲得认真、扎实、长远且动听 [3][7]

监管机构职责 - 强化政策解读和预期引导，及时回应市场关切，压实行业机构与上市公司的声誉管理责任，持续讲好“股市叙事” [1] - 坚决打击财务造假、内幕交易、市场操纵等“噪音”与“毒素”，通过明确规则与严格执法，守护叙事的真实性与市场秩序底线 [1] 上市公司职责 - 作为股市故事的“主人公”，其叙事必须根植于扎实的经营业绩、清晰的发展战略和诚信的治理实践 [2] - 核心是用持续稳定的回报和可见的成长前景，来支撑并兑现自己的“故事”，真实价值支撑的叙事才能持续 [2] 中介机构职责 - 证券公司、会计师事务所、律师事务所等是连接企业与市场、进行专业叙事加工的关键节点 [2] - 保荐机构需勤勉尽责确保申报材料真实，审计机构需坚守独立性为财务报表提供可靠背书，守住专业门槛与伦理底线是其根本贡献 [2] 投资者角色 - 投资者是市场叙事的接收者，也通过集体行为反作用于叙事走向 [2] - 提升金融素养，学习基本价值分析框架，理解市场风险，是识别叙事真伪、抵御蛊惑性“故事”的前提 [2] 媒体角色 - 媒体需做好各类叙事的“传播枢纽”，当权威、准确、客观的“股市叙事”传播到位，会极大压缩股市虚假“小作文”的生存空间 [3] 整体生态构建 - 讲好“股市叙事”需要监管部门、上市公司、行业机构与投资者等市场各方明确自身定位、各司其职，更要协同联动、形成合力 [1] - 构建多层次、相协同的叙事体系，才能营造健康积极的资本市场舆论环境，这是提升资本市场内在稳定性和吸引力的前提和基础 [1][3]

文章核心观点 - 讲好“股市叙事”是近期资本市场的高频词和监管重点 旨在通过准确客观的信息传递和有效沟通 将政策“稳”的信号转化为投资者的长期信心 将“预期”的共识转化为市场的内生韧性 从而稳定市场和预期 [1] - “股市叙事”并非简单的舆论引导或话语包装 而是对经济形势判断与市场改革共识的价值传递 其基础在于中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [1] - 讲好“股市叙事”需要创新表达方式 使其有温度、有说服力 让不同背景的市场参与者愿意听、听得懂、记得住 从而将回应市场关切落到实处 [2] - 讲好“股市叙事”不是监管部门的“独角戏” 需要上市公司、行业机构、主流媒体共同参与形成合力 以营造积极的舆论环境 为资本市场高质量发展提供支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 “股市叙事”的内涵与重要性 - 资本市场的深层内涵是信息传递与投资者信心共同构筑的价值生态 “股市叙事”是不同利益主体之间信息、利益、价值达成共识的过程 [1] - 资本市场是经济的晴雨表 中国经济长期向好是资本市场平稳健康发展的最大底气 为讲好“股市叙事”提供了基础 [1] 当前资本市场改革与“股市叙事”的关联 - 当前正以深化投融资综合改革为抓手全面推进新一轮资本市场改革 需要向市场讲清楚关键领域改革的“施工图” [2] - 具体改革方向包括：培育高质量上市公司群体 营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境以增强市场内在稳定性 [2] - 具体改革方向包括：启动实施深化创业板改革 加快科创板“1+6”改革举措落地 着力打造一流投资银行和投资机构以提高制度包容性吸引力 [2] - 具体改革方向包括：重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵等违法违规行为 体现监管“长牙带刺” 从严从重打击违法违规者 [2] - 当权威、准确、客观的“股市叙事”传播到位 将极大压缩股市虚假“小作文”的生存空间 构建清朗顺畅的信息环境 推动资本市场透明度提升 [2] 讲好“股市叙事”的方法与要求 - 需要创新表达 使叙事有温度、有说服力 像春风化雨般让道理抵达人心 [2] - 需要上市公司、行业机构、主流媒体共同参与形成“合唱” 聚合力放大声量 [3]