行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转通缩才是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延续下降态势，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 动力煤市场 - 截至2025年8月8日，秦港5500K动力末煤平仓价682元/吨，周环比+2.9%，内蒙古、陕西产地价大涨，山西产地价小涨[3] - 截至2025年8月8日动力煤462家样本矿山日均产量为562.4万吨，环比+15.0万吨，年同比+1.4%[3] - 本周电厂日耗大涨，电厂库存微跌，秦港库存大涨，截至8月8日，动力煤库存指数为181.6（-10.3）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为81.6%（-3.8pct）和82.0%（-1.6pct），仍处于历史同期偏高水平[3] 焦煤市场 - 截至8月8日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比-4.2%，山西产地价持平，河南、安徽产地价格大涨[4] - 截至8月8日，523家样本矿山精煤日均产量75.5万吨（-2.2万吨），年同比-2.9%，532家精煤库存245.7万吨（-2.6万吨），年同比-23.8%[4] - 甘其毛都蒙煤通关量14.2万吨（-1.2万吨），年同比-5.6%；日均铁水产量240.3万吨（-0.4万吨），年同比+3.7%[4] - 本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微涨，焦炭第五轮提涨落地，截至8月8日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率79.2%，周环比+0.1pct[4] 投资建议 - 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6]

焦炭价格调整 - 河北市场钢厂对焦炭采购价上调50/55元/吨 调整后一级湿熄焦报1520元/吨 均为到厂承兑含税价 4日0时起执行 [1] 焦煤市场现状 - 下游钢厂仍有一定盈利空间 铁水产量高位震荡 对焦煤价格仍有支撑 部分煤种价格有上涨预期 [1] - 上周煤矿产能核查未对生产造成大规模影响 炼焦煤市场供应充足 但焦煤期货连续跌停引发市场恐高情绪 [1] - 下游市场对焦煤仍有补库需求 煤矿库存普遍偏低 部分优质煤种存预售订单 矿方心态偏好 现货价格普遍坚挺 个别煤种价格持续上调 市场交投氛围尚可 [1] 煤炭行业中长期趋势 - 能源大变革时代下 在先立后破政策导向和能源安全诉求下 煤炭或仍处于黄金时代 [1] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格 安监与环保政策趋严挤出超产部分 [1] - 供给区域分化 东部资源减少及山西进入"稳产"时代 开采难度加大 产能向西部集中 供应成本上升 [1] - 开采深入及安全标准提高后 焦煤开采难度加大 欠产或成新常态 资源稀缺性将更明显 [1] 煤炭行业前景 - 煤炭作为主要能源的地位短期难改变 宏观经济偏弱阶段性影响需求 但供给偏刚性及成本上升支撑煤价底部 煤价有望维持震荡格局 [2] - 煤企资产报表普遍健康 分红比例整体改善 煤炭股仍有比较优势 [2] 相关公司 - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [3]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"强于大市"，建议增配受益煤价弹性标的[5][7] 核心观点 - 反内卷+旺季来临，动力煤日耗上涨叠加库存降低，煤价持续上涨[3][5] - 全球-中国煤炭发运量552.4万吨（周环比+109.6万吨），到港量637.6万吨（周环比+131万吨）[5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分[5] - 煤炭资源稀缺性凸显，开采难度加大导致欠产或成新常态[5] - 煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股具有比较优势[5] 动力煤市场 - 秦港5500K动力末煤平仓价663元/吨（周环比+1.5%），内蒙古/山西/陕西产地价大涨[3] - 462家样本矿山日均产量547.4万吨（周环比-18.8万吨，年同比-2.6%）[3] - 电厂日耗87.7万吨（周环比+0.6万吨），库存1394.3万吨（周环比-3.7万吨）[3] - 甲醇开工率85.4%（周环比+1.4pct），尿素开工率83.6%（周环比+0.01pct）[3] - 秦港库存535万吨（周环比-48万吨，跌幅8.2%）[27][33] 焦煤市场 - 京唐港主焦煤库提价1680元/吨（周环比持平），山西产地价上涨30元/吨[4] - 523家样本矿山精煤日均产量77.7万吨（年同比+0.7%），库存248.3万吨（年同比-19.5%）[4] - 甘其毛都蒙煤通关量15.4万吨（周环比+1.4万吨，年同比+7%）[4] - 焦炭第五轮提涨开启，大型焦化开工率79.1%（周环比+0.3pct）[4] - 日均铁水产量240.7万吨（年同比+1.7%）[4] 投资建议 - 资源禀赋优秀+高分红标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源[6] - 煤电联营标的：新集能源、陕西能源、淮河能源[6] - 增产潜力+煤价弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际[6] - 稀缺资源属性标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[6] 市场表现 - 煤炭指数周跌4.67%，跑输沪深300指数2.92个百分点[15] - 年初至今煤炭指数跌10.35%，跑输沪深300指数13.4个百分点[15] - 板块市盈率12.9倍（全行业倒数第三），市净率1.2倍（中下游水平）[17] 重要数据变化 - 全球煤炭发运量：澳大利亚154.4万吨（周环比-19.7%），印尼305.6万吨（周环比+68.3%）[118] - 全球煤炭到港量：俄罗斯133.4万吨（周环比+94.3%），印尼331.3万吨（周环比+33%）[122] - 中国神华拟收购国家能源集团煤炭/煤电/煤化工资产，股票停牌[132]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 旺季来临，日耗上涨叠加库存降低，煤价已持续上涨，建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著 [5] - 煤炭或仍处于黄金时代，供给弹性有限，作为主要能源的地位短期难以改变，供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局，煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股有比较优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.87%，沪深300指数小涨1.09%，煤炭指数跑输沪深300指数1.96个百分点；年初至今煤炭指数大跌12.9%，沪深300指数小涨3.14%，煤炭指数跑输沪深300指数16.05个百分点 [16] - 本周煤炭板块市盈率PE为12.6倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.17倍，位于A股中下游水平 [17] - 本周上涨公司有云煤能源（+4.1%）、中国神华（+1.6%）等；跌幅前五名公司为大有能源（-10.3%）、安源煤业（-4.8%）等 [23] 动力煤 重要指标一览 - 秦港山西产Q5500长协价666元/吨，月环比-3.0元/吨（-0.4%），年同比-34.0元/吨（-4.9%） [28] - 秦港5500K动力末煤平仓价642元/吨，周环比上涨10元/吨，周涨幅1.6% [28][33] - 晋陕蒙三省煤矿开工率81.1%，周环比上涨1.1个百分点 [28][41] - 动力煤462家样本矿山日均产量569.7万吨，周环比上涨5.5万吨，周涨幅1% [28][43] - 六大电厂日耗89.9万吨，周环比上涨0.9万吨，周涨幅1.1% [28][47] - 甲醇开工率为82.7%，周环比下跌2.1pct [28][50] - CR动力煤库存总指数193点，周环比下跌0.5点，周跌幅0.3% [28][57] 年度长协价 - 2025年7月秦港动力煤（Q5500）长协价为666元/吨，月环比-3.0元/吨（-0.4%），年同比-34.0元/吨（-4.9%），2025年以来长协价均值为680元/吨 [29] 现货价格 - 国内煤价：秦港5500K动力末煤平仓价小涨，内蒙古产地价微涨，山西产地价大涨，陕西产地价持平 [33] - 国际煤价：欧洲ARA动力煤持平，理查德RB动力煤微涨，纽卡斯尔动力煤微涨 [38] 供需及库存 - 供给：晋陕蒙三省煤矿开工率小涨，动力煤462家样本矿山日均产量和产能利用率微涨 [41][43] - 需求：六大电厂日耗小涨、库存微涨、可用天数微跌，甲醇和尿素开工率小跌，三峡水位小涨、出库大跌 [47][50][55] - 库存调度：CR动力煤库存总指数、消费地指数和中转地指数微跌，生产地指数微涨；462家样本矿山动力煤库存小涨，主流港口和秦港煤炭库存微涨，长江口和广州港煤炭库存微跌；秦港调入量大涨，锚地船舶数大跌，秦皇岛-上海和广州海运费微涨 [57][63][69] 炼焦煤 重要指标一览 - 京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比上涨90元/吨，周涨幅6.67% [81] - 110家样本洗煤厂精煤日均产量53.4万吨，周环比上涨0.8万吨，周涨幅1.5% [81] - 中国日均铁水产量242.5万吨，周环比上涨2.8万吨，周涨幅1.15% [81] 现货价格 - 焦煤：京唐港主焦煤库提价和山西产地价大涨，河南和安徽产地价持平，峰景矿到岸价小跌 [82][85] - 无烟煤及喷吹煤：晋城和阳泉无烟煤持平，阳泉和长治喷吹煤小涨 [88][89] - 焦炭及钢：山西冶金焦出厂价大涨，上海螺纹钢价格微涨 [91] 供需及库存 - 供给：110家样本洗煤厂精煤日均产量和开工率小涨，523家样本矿山精煤日均产量和开工率微涨，蒙煤甘其毛都口岸通关量大跌 [95][104] - 需求：焦化厂不同产能开工率持平或微涨，中国日均铁水产量和高炉开工率小涨 [107][111] - 库存：523家样本矿山精煤库存大跌，国内样本钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存小涨或大涨，平均可用天数小涨或大涨，中国六大港口炼焦煤库存量小跌 [113][117][119] 进口 重要指标一览 - 全球—>中国煤炭发运量416.6万吨，周环比上涨2.9万吨，周涨幅0.7% [125] - 全球—>中国煤炭到港量573.2万吨，周环比上涨60万吨，周涨幅11.7% [125] 中国进口煤炭发运量 - 全球—>中国煤炭发运量微涨，澳大利亚和俄罗斯—>中国煤炭发运量大跌，加拿大和印尼—>中国煤炭发运量大涨 [124][127] 中国进口煤炭到港量 - 全球—>中国煤炭到港量大涨，澳大利亚—>中国煤炭到港量大跌，俄罗斯和印尼—>中国煤炭到港量大涨 [129] 重要新闻公告 行业重要新闻 - 2025年6月，规上工业原煤产量4.2亿吨，同比+3.0%，1-6月产量24.0亿吨，同比+5.4%；6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比+1.7%，1-6月发电量45371亿千瓦时，同比+0.8% [132] - 2025Q2煤炭开采和洗选业产能利用率为69.3%，同比-3.5pct；2025H1产能利用率70.6%，同比-1.6pct [132] - 2025年7月16日，全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦 [133] - 十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [135] 2024年&25Q1业绩汇总 - 展示了多家公司2024年和25Q1的营收、归母净利润、分红金额及分红比例等情况 [136] 本周重点公告 - 多家公司发布了2025年6月或上半年的运营数据、业绩预告等公告，部分公司项目有进展 [140]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 动力煤价逼近 600 元出现供给端负反馈，5 月进口煤减少，随着日耗改善去库开启，煤价反弹，建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率高，配置价值显著 [5] - 处于能源大变革时代，在政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代，供给弹性有限，作为主要能源的地位短期难改变，供给偏刚性及成本上升支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局，煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股有比较优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小涨 1.6%，沪深 300 指数小涨 1.54%，煤炭指数跑赢沪深 300 指数 0.06 个百分点；年初至今煤炭指数大跌 11.18%，沪深 300 指数小涨 1.2%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 12.38 个百分点 [16] - 本周煤炭板块市盈率 PE 为 12.8 倍，位列 A 股全行业倒数第三位；市净率 PB 为 1.2 倍，位于 A 股中下游水平 [17] - 本周涨幅前五名公司为云煤能源（+4.2%）、晋控煤业（+3.8%）、永泰能源（+3.7%）、昊华能源（+3.7%）、大有能源（+3.4%）；下跌公司为盘江股份（-2.5%）、山西焦煤（-0.8%）、冀中能源（-0.2%） [23] 动力煤 重要指标一览 - 2025 年 7 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 666 元/吨，月环比 -3.0 元/吨（-0.4%），年同比 -34.0 元/吨（-4.9%），2025 年以来长协价均值为 680 元/吨 [29] - 秦港 5500K 动力末煤平仓价微涨，内蒙古产地价（5500K）持平，山西产地价（5500K）持平，陕西产地价（6000K）小涨；国际煤价方面，欧洲 ARA 动力煤持平，理查德 RB 动力煤小涨，纽卡斯尔动力煤大涨 [28][33][40] - 晋陕蒙三省煤矿开工率微跌，动力煤 462 家样本矿山日均产量小涨，产能利用率微涨 [28][43][45] - 六大电厂日耗小涨，库存大涨，可用天数小涨；甲醇开工率小跌，尿素开工率小跌；三峡水位小涨，出库小涨 [28][49][54][57] - CR 动力煤库存总指数、消费地指数、中转地指数、生产地指数有不同程度涨跌；462 家样本矿山动力煤库存小跌，主流港口煤炭库存小跌，秦港煤炭库存微涨，长江口煤炭库存小涨，广州港煤炭库存微跌；秦港调入量小跌，锚地船舶数大涨，秦皇岛 - 上海海运费大跌，秦皇岛 - 广州海运费小跌 [28][59][65][69][71][72][74] 年度长协价 - 2025 年 7 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 666 元/吨，月环比 -3.0 元/吨（-0.4%），年同比 -34.0 元/吨（-4.9%），2025 年以来长协价均值为 680 元/吨 [29] 现货价格 - 国内煤价：秦港 5500K 动力末煤平仓价微涨，内蒙古产地价（5500K）持平，山西产地价（5500K）持平，陕西产地价（6000K）小涨 [33] - 国际煤价：欧洲 ARA 动力煤持平，理查德 RB 动力煤小涨，纽卡斯尔动力煤大涨 [40] 供需及库存 - 供给：晋陕蒙三省煤矿开工率微跌，动力煤 462 家样本矿山日均产量小涨，产能利用率微涨 [43][45] - 需求：六大电厂日耗小涨，库存大涨，可用天数小涨；甲醇开工率小跌，尿素开工率小跌；三峡水位小涨，出库小涨 [49][54][57] - 库存调度：CR 动力煤库存总指数、消费地指数、中转地指数、生产地指数有不同程度涨跌；462 家样本矿山动力煤库存小跌，主流港口煤炭库存小跌，秦港煤炭库存微涨，长江口煤炭库存小涨，广州港煤炭库存微跌；秦港调入量小跌，锚地船舶数大涨，秦皇岛 - 上海海运费大跌，秦皇岛 - 广州海运费小跌 [59][65][69][71][72][74] 炼焦煤 重要指标一览 - 焦煤方面，京唐港主焦煤库提价、山西吕梁焦煤出矿价、河南平顶山焦煤出矿价、安徽淮北焦煤车板价持平，峰景矿到岸价大涨；无烟煤及喷吹煤价格均持平；焦炭及钢方面，山西一级冶金焦出厂价持平，上海螺纹钢价小涨 [82] - 供给端，110 家样本洗煤厂精煤日均产量、开工率微涨，523 家样本矿山精煤日均产量、炼焦煤开工率微涨，蒙煤甘其毛都口岸通关量大跌 [82][98][107] - 需求端，不同产能焦化厂开工率有不同变化，中国日均铁水产量微跌，高炉开工率微涨 [82][108][112] - 库存方面，523 家样本矿山精煤库存大跌，国内样本钢厂炼焦煤库存小涨，国内独立焦化厂炼焦煤库存大涨，国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数微涨，国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数大涨，中国六大港口炼焦煤库存量大涨 [82][114][117][119] 现货价格 - 焦煤：京唐港主焦煤库提价、山西吕梁焦煤出矿价、河南平顶山焦煤出矿价、安徽淮北焦煤车板价持平，峰景矿到岸价大涨 [82][83][88] - 无烟煤及喷吹煤：晋城无烟煤、阳泉无烟煤、阳泉喷吹煤、长治喷吹煤持平 [91] - 焦炭及钢：山西一级冶金焦出厂价持平，上海螺纹钢价小涨 [93] 供需及库存 - 供给：110 家样本洗煤厂精煤日均产量、开工率微涨，523 家样本矿山精煤日均产量、炼焦煤开工率微涨，蒙煤甘其毛都口岸通关量大跌 [98][107] - 需求：不同产能焦化厂开工率有不同变化，中国日均铁水产量微跌，高炉开工率微涨 [108][112] - 库存：523 家样本矿山精煤库存大跌，国内样本钢厂炼焦煤库存小涨，国内独立焦化厂炼焦煤库存大涨，国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数微涨，国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数大涨，中国六大港口炼焦煤库存量大涨 [114][117][119] 进口 重要指标一览 - 全球—>中国煤炭发运量大涨，澳大利亚—>中国煤炭发运量大涨，俄罗斯—>中国煤炭发运量大跌，印尼—>中国煤炭发运量大涨 [123][124][126] - 全球—>中国煤炭到港量大涨，澳大利亚—>中国煤炭到港量大涨，俄罗斯—>中国煤炭到港量大涨，印尼—>中国煤炭到港量大涨 [128] 中国进口煤炭发运量 - 全球—>中国煤炭发运量大涨，澳大利亚—>中国煤炭发运量大涨，俄罗斯—>中国煤炭发运量大跌，印尼—>中国煤炭发运量大涨 [123][124][126] 中国进口煤炭到港量 - 全球—>中国煤炭到港量大涨，澳大利亚—>中国煤炭到港量大涨，俄罗斯—>中国煤炭到港量大涨，印尼—>中国煤炭到港量大涨 [128] 重要新闻公告 行业重要新闻 - 2025 年 1 - 5 月全国规模以上工业企业原煤产量 19.85 万吨，同比 +6.0%；25M5 全国规模以上工业企业原煤产量 4.03 万吨，同比 +4.2% [131] - 7 月 4 日，全国最大电力负荷达到 14.65 亿千瓦，较 6 月底上升约 2 亿千瓦，创历史新高（2024 年为 14.51 亿千瓦），较去年同期增长接近 1.5 亿千瓦，入夏以来，华东地区，蒙东、江苏、安徽、山东、河南、湖北等 6 个省（区）电网创历史新高 [131] - 7 月 1 日召开的中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [131] 2024 年&25Q1 业绩汇总 报告列出了多家公司 2024 年和 25Q1 的营收、归母净利润、分红金额、分红比例等数据，如冀中能源 2024 年营收 187.3 亿元，归母净利润 12.1 亿元等 [133]

能源变革与煤炭行业前景 - 当前世界处在能源大变革时代，煤炭或仍处于黄金时代，主要受先立后破政策导向和能源安全诉求驱动 [1] - 煤炭供给紧张表现为三方面：双碳政策下产能控制严格且安监环保趋严挤出超产部分、东部资源减少及山西稳产导致开采难度加大且产能西移、焦煤开采难度提升导致欠产或成新常态 [1] - 煤炭作为主要能源地位短期难改变，叠加发电量持续增长，需求展现强韧性 [1] - 煤价或维持震荡格局，煤企利润可持续性强，资产负债表优化后现金流具比较优势 [1] 中证煤炭指数及投资工具 - 中证煤炭指数（399998）覆盖A股煤炭开采、加工及销售相关上市公司，能较好反映行业资本市场表现 [1] - 煤炭ETF（515220）为全市场唯一煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）及联接A（008279） [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 动力煤价逼近 600 元已出现供给端负反馈，5 月进口煤继续减少且 4 月国内产量环比减少，随着日耗改善下去库开启，煤价反弹在即，当前建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著 [5] - 处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代，供给弹性有限，作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局，煤企资产报表普遍健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] - 建议从资源禀赋优秀、煤电联营或一体化模式、具有增产潜力且受益于煤价弹性、受益于长周期供给偏紧且具有全球性稀缺资源属性四个维度把握煤炭投资机会，并给出相应关注标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌 0.91%，沪深 300 指数微跌 0.25%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 1.38 个百分点；年初至今煤炭指数大跌 12.48%，沪深 300 指数小跌 1.8%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 10.68 个百分点 [12] - 本周煤炭板块市盈率 PE 为 12.6 倍，位列 A 股全行业倒数第三位；市净率 PB 为 1.17 倍，位于 A 股中下游水平 [14] - 本周涨幅前五名公司为安源煤业（+11.3%）、云煤能源（+9.8%）、蓝焰控股（+5.5%）、山西焦煤（+3.2%）、兖矿能源（+3.0%）；跌幅前五名公司为大有能源（-4.1%）、平煤股份（-3.7%）、电投能源（-2.3%）、淮河能源（-1.9%）、冀中能源（-1.7%） [19] 动力煤 重要指标一览 - 2025 年 6 月秦港山西产 Q5500 长协价 669 元/吨，月环比-6.0 元/吨（-0.9%），年同比-31.0 元/吨（-4.4%）；秦港 5500K 动力末煤平仓价 609 元/吨，周环比持平 [23] - 国内煤价方面，内蒙东胜大块精煤车板价（5500K）持平，大同弱粘煤坑口价（5500K）小涨，榆林动力块煤坑口价（6000K）小涨；国际煤价方面，欧洲 ARA 动力煤持平，理查德 RB 动力煤持平，纽卡斯尔动力煤小涨 [23] - 晋陕蒙三省煤矿开工率微跌，六大电厂日耗微涨、库存小跌、可用天数小跌，甲醇开工率微跌、尿素开工率小跌，三峡水位小跌、出库小涨 [23] - CR 动力煤库存总指数小跌，CR 动力煤库存消费地指数微跌，CR 动力煤库存中转地指数小跌，CR 动力煤库存生产地指数微涨；主流港口煤炭库存微跌，秦港煤炭库存大跌，长江口煤炭库存微涨，广州港煤炭库存大涨；秦港调入量大跌，锚地船舶数大涨，秦皇岛 - 上海海运费小涨，秦皇岛 - 广州海运费小跌 [23] 年度长协价 - 2025 年 6 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 669 元/吨，月环比-6.0 元/吨（-0.9%），年同比-31.0 元/吨（-4.4%），2025 年以来长协价均值为 682 元/吨 [24] 现货价格 - 国内煤价：秦港 5500K 动力末煤平仓价持平，内蒙古产地价（5500K）持平，山西产地价（5500K）小涨，陕西产地价（6000K）小涨 [27] - 国际煤价：欧洲 ARA 动力煤持平，理查德 RB 动力煤持平，纽卡斯尔动力煤小涨 [34] 供需及库存 - 供给：晋陕蒙三省煤矿开工率微跌，年初至今晋陕蒙 442 家煤矿产量 62296 万吨，同比+3290.1 万吨（+5.6%），产量增量较上周收敛 24.3 万吨 [36] - 需求：六大电厂日耗微涨、库存小跌、可用天数小跌，甲醇开工率微跌、尿素开工率小跌，三峡水位小跌、出库小涨 [38][43][48] - 库存调度：CR 动力煤库存总指数小跌，CR 动力煤库存消费地指数微跌，CR 动力煤库存中转地指数小跌，CR 动力煤库存生产地指数微涨；主流港口煤炭库存微跌，秦港煤炭库存大跌，长江口煤炭库存微涨，广州港煤炭库存大涨；秦港调入量大跌，锚地船舶数大涨，秦皇岛 - 上海海运费小涨，秦皇岛 - 广州海运费小跌 [50][54][58] 炼焦煤 重要指标一览 - 京唐港主焦煤库提价小跌，山西吕梁焦煤出矿价、河南平顶山焦煤出矿价、安徽淮北焦煤车板价持平，峰景矿到岸价小跌 [67] - 晋城无烟煤持平，阳泉无烟煤大跌，阳泉喷吹煤大跌，长治喷吹煤小跌；山西冶金焦出厂价持平，上海螺纹钢价小跌 [67] - 焦化厂不同产能开工率均下跌，中国日均铁水产量微跌，高炉开工率小跌 [67] - 国内样本钢厂炼焦煤库存微涨、平均可用天数微涨，国内独立焦化厂炼焦煤库存小跌、平均可用天数小跌，中国六大港口炼焦煤库存量微跌 [67] 现货价格 - 焦煤：京唐港主焦煤库提价小跌，山西、河南、安徽产地价格持平，峰景矿到岸价小跌 [68][70] - 无烟煤及喷吹煤：晋城无烟煤持平，阳泉无烟煤大跌，阳泉喷吹煤大跌，长治喷吹煤小跌 [74] - 焦炭及钢：山西冶金焦出厂价持平，上海螺纹钢价小跌 [75] 供需及库存 - 需求：焦化厂不同产能开工率均下跌，中国日均铁水产量微跌，高炉开工率小跌 [78][80] - 库存：国内样本钢厂炼焦煤库存微涨、平均可用天数微涨，国内独立焦化厂炼焦煤库存小跌、平均可用天数小跌，中国六大港口炼焦煤库存量微跌 [83][90] 重要新闻公告 行业重要新闻 - 2025 年 5 月，我国进口煤及褐煤 3604 万吨，同比-777.6 万吨/-17.7%，环比-178.5 万吨/-4.7%；2025 年 1 - 5 月共进口煤炭 18867.1 万吨，同比-7.9% [93] 2024 年&25Q1 业绩汇总 - 报告列出多家煤炭公司 2024 年营收、归母净利润、25Q1 营收、归母净利润、2024 年度分红金额及 2024 年现金分红比例等业绩数据 [98]

报告行业投资评级 - 煤炭行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 动力煤价逼近 600 元已出现供给端负反馈，进口煤继续减少且 4 月国内产量环比减少，随着日耗改善下去库开启，煤价反弹在即，当前建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著 [5] - 处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限，作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小涨 1.03%，沪深 300 指数微跌 0.18%，煤炭指数跑赢沪深 300 指数 1.21 个百分点。年初至今煤炭指数大跌 10.93%，沪深 300 指数小跌 1.34%，煤炭指数跑输沪深 300 指数 9.59 个百分点 [14] - 本周煤炭板块市盈率 PE 为 12.8 倍，位列 A 股全行业倒数第三位；市净率 PB 为 1.19 倍，位于 A 股中下游水平 [17] - 本周涨幅前五名公司为大有能源（+5.8%）、晋控煤业（+5.2%）、电投能源（+4.3%）、陕西煤业（+3.7%）、昊华能源（+3.2%）。跌幅前五名公司为开滦股份（-4.1%）、安源煤业（-2.8%）、淮河能源（-2.6%）、蓝焰控股（-2.6%）、广汇能源（-2.5%） [22] 动力煤 重要指标一览 - 秦港山西产 Q5500 长协价 675 元/吨，月环比 -4.0 元/吨（-0.6%），年同比 -20.0 元/吨（-2.8%）；秦港 5500K 动力末煤 611 元/吨，周环比 -3.0 元/吨（-0.49%） [27] - 国内煤价方面，内蒙东胜大块精煤车板价（5500K）455 元/吨，周环比 -7.3 元/吨（-1.57%）；大同弱粘煤坑口价（5500K）444 元/吨，周环比 -28.0 元/吨（-5.93%）；榆林动力块煤坑口价（6000K）500 元/吨，周环比 -20.0 元/吨（-3.85%） [27] - 国际煤价方面，欧洲动力煤 ARA119.3 美元/吨，周环比持平；理查德 RB 动力煤 91.0 美元/吨，周环比 +0.3 美元/吨（+0.33%）；纽卡斯尔动力煤 102.1 美元/吨，周环比 +2.5 美元/吨（+2.51%） [27] - 供给上，晋陕蒙三省煤矿开工率 81.3%，周环比 -0.02pct；山西省煤矿开工率 70.4%，周环比 -0.5pct；内蒙古煤矿开工率 88.0%，周环比 +0.5pct；陕西省煤矿开工率 90.0%，周环比 -0.1pct [27] - 需求上，六大电厂日耗 76.8 万吨，周环比 +1.8 万吨（+2.43%）；六大电厂库存 1434.9 万吨，周环比 -4.8 万吨（-0.33%）；六大电厂可用天数 18.6 天，周环比 -0.5 天（-2.62%）；甲醇开工率 87.0%，周环比 -1.4pct；尿素开工率 88.6%，周环比 +2.2pct [27] - 库存调度上，CR 动力煤库存总指数 227.0 点，周环比 -0.6 点（-0.26%）；动力煤库存消费地指数 CR150.7 点，周环比 +3.4 点（+2.32%）；CR 动力煤库存中转地指数 311.1 点，周环比 -3.4 点（-1.09%）；动力煤库存生产地指数 CR131.5 点，周环比 +0.5 点（+0.40%） [27] 年度长协价 - 2025 年 5 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 675 元/吨，月环比 -4.0 元/吨（-0.6%），年同比 -20.0 元/吨（-2.8%），2025 年以来长协价均值为 685 元/吨 [28] 现货价格 - 国内煤价：秦港 5500K 动力末煤平仓价微跌，截至 5 月 23 日为 611 元/吨，周环比 -0.5%，年同比 -30.9%；内蒙古产地价（5500K）小跌，截至 5 月 23 日为 455 元/吨，周环比 -1.6%，年同比 -35.9%；山西产地价（5500K）大跌，截至 5 月 23 日为 444 元/吨，周环比 -5.9%，年同比 -41.9%；陕西产地价（6000K）小跌，截至 5 月 23 日为 500 元/吨，周环比 -3.8%，年同比 -46.2% [32] - 国际煤价：欧洲 ARA 动力煤持平，截至 5 月 16 日为 119.3 美元/吨，周环比持平，年同比 +9.9%；理查德 RB 动力煤微涨，截至 5 月 16 日为 91 美元/吨，周环比 +0.3%，年同比 -12.6%；纽卡斯尔动力煤小涨，截至 5 月 16 日为 102.1 美元/吨，周环比 +2.5%，年同比 -27.7% [38] 供需及库存 - 供给：晋陕蒙三省煤矿开工率微跌，截至 5 月 18 日为 81.3%，周环比 -0.02 个百分点，年同比 +0.9 个百分点。年初至今晋陕蒙 442 家煤矿产量 54145 万吨，同比 +6.3% [41] - 需求：六大电厂日耗小涨，截至 5 月 22 日为 76.8 万吨，周环比 +2.4%，年同比 +1.9%；六大电厂库存微跌，截至 5 月 22 日为 1434.9 万吨，周环比 -0.3%，年同比 +0.6%；六大电厂可用天数小跌，截至 5 月 22 日为 18.6 天，周环比 -2.6%，年同比 -1.6% [43] - 库存调度：CR 动力煤库存总指数微跌，截至 5 月 19 日为 227.0 点，周环比 -0.3%，年同比 +21.6%；主流港口煤炭库存小跌，截至 5 月 19 日为 7784.4 万吨，周环比 -1.1%，年同比 +20.8% [54][58] 炼焦煤 重要指标一览 - 京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周环比 -1.52%；山西吕梁焦煤出矿价 1130 元/吨，周环比 -4.24%；河南平顶山焦煤出矿价 1460 元/吨，周环比持平；安徽淮北焦煤车板价 1430 元/吨，周环比持平 [70] - 峰景矿到岸价 203 美元/吨，周环比 -0.49%；晋城无烟煤价 920 元/吨，周环比持平；阳泉无烟煤价 930 元/吨，周环比持平；阳泉喷吹煤价 800 元/吨，周环比 -2.44%；长治喷吹煤价 880 元/吨，周环比 -2.22% [70] - 山西一级冶金焦出厂价 1350 元/吨，周环比持平；上海螺纹钢价 3160 元/吨，周环比 -1.25% [70] - 需求方面，焦化厂产能(＞200 万吨)开工率 81.6%，周环比 +0.4pct；焦化厂产能(100 - 200 万吨)开工率 69.7%，周环比 -0.7pct；焦化厂产能(<100 万吨)开工率 50.9%，周环比 -0.3pct；中国日均铁水产量 243.5 万吨，周环比 -0.48%；高炉开工率 83.7%，周环比 -0.5pct [70] - 库存方面，国内样本钢厂炼焦煤库存 798.6 万吨，周环比 +0.96%；国内独立焦化厂炼焦煤库存 737.9 万吨，周环比 -1.93%；国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数 12.7 天，周环比 +0.95%；国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数 10.4 天，周环比 -1.89%；中国六大港口炼焦煤库存量 301.0 万吨，周环比 -1.02% [70] 现货价格 - 焦煤：京唐港主焦煤库提价小跌，截至 5 月 23 日为 1300 元/吨，周环比 -1.5%，年同比 -36.9%；山西产地价大跌，截至 5 月 23 日为 1130 元/吨，周环比 -4.2%，年同比 -41.1%；河南产地价持平，截至 5 月 23 日为 1460 元/吨，年同比 -31.1%；安徽产地价持平，截至 5 月 23 日为 1430 元/吨，年同比 -31.6% [71] - 无烟煤及喷吹煤：晋城无烟煤持平，截至 5 月 23 日为 920 元/吨，年同比 -25.2%；阳泉无烟煤持平，截至 5 月 23 日为 930 元/吨，年同比 -23.8%；阳泉喷吹煤小跌，截至 5 月 23 日为 800 元/吨，周环比 -2.4%，年同比 -24.9%；长治喷吹煤小跌，截至 5 月 23 日为 880 元/吨，周环比 -2.2%，年同比 -26.7% [78] - 焦炭及钢：山西冶金焦出厂价持平，截至 5 月 23 日为 1350 元/吨，年同比 -32.5%；上海螺纹钢价格小跌，截至 5 月 23 日为 3160 元/吨，周环比 -1.3%，年同比 -14.8% [79] 供需及库存 - 需求：焦化厂（产能＞200 万吨）开工率微涨，截至 5 月 23 日为 81.6%，周环比 +0.4pct，年同比 +4.8pct；中国日均铁水产量微跌，截至 5 月 23 日为 243.5 万吨，周环比 -0.5%，年同比 +2.9%；高炉开工率微跌，截至 5 月 23 日为 83.7%，周环比 -0.5pct，年同比 +2.2pct [81][82] - 库存：国内样本钢厂炼焦煤库存微涨，截至 5 月 23 日为 798.6 万吨，周环比 +1.0%，年同比 +6.1%；国内独立焦化厂炼焦煤库存小跌，截至 5 月 23 日为 737.9 万吨，周环比 -1.9%，年同比 -4.7% [86] 重要新闻公告 行业重要新闻 - 2025 年 1 - 4 月全国电力工业统计数据发布，截至 25 年 4 月底，全国累计发电装机容量 34.9 亿千瓦，同比 +15.9%。其中，太阳能发电装机容量 9.9 亿千瓦，同比 +47.7%；风电装机容量 5.4 亿千瓦，同比 +18.2% [91] - 2025 年 4 月份能源生产情况发布，25 年 4 月，规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比 +3.8%，增速环比 25 年 3 月下降 5.8pct；日均产量 1298 万吨。25 年 1 - 4 月，规上工业原煤产量 15.8 亿吨，同比 +6.6% [92][95] - 25 年 4 月新疆原煤产量环比减量明显，25 年 4 月，新疆原煤产量 3923.9 万吨，环比 25 年 3 月 -23.8%，同比 +3.3%。25 年 1 - 4 月新疆累计产量达 17731.3 万吨，同比 +7.6% [95] 2024 年&25Q1 业绩汇总 - 报告列出多家公司 2024 年和 25Q1 的营收、归母净利润、分红金额、现金分红比例及同比变化情况，如冀中能源 2024 年营收 187.3 亿元，同比 -23%，归母净利润 12.1 亿元，同比 -76%等 [96] 本周重点公告 - 5 月 21 日，甘肃能化下属王家山煤矿一号井二 204 工作面突发透水事故，造成 3 名工作人员死亡，该矿井停产整顿 [100] - 5 月 22 日，兰花科创参股子公司亚美大宁因营业执照、煤矿生产能力要素公告到期，自行停止生产，复产时间待定 [100] - 5 月 24 日，淮河能源拟发行股份及支付现金购买淮南矿业持有的电力集团 89.30%股权，本次交易不涉及募集配套资金 [100]