报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的行业评级，但列出了覆盖公司的具体评级，其中绝大多数公司（如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等）获得“跑赢大市”(Outperform)评级，仅露露柠檬(Lululemon)获得“中性”(Neutral)评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年1月第三周）海外消费板块集体下挫，主要原因是市场对美联储独立性和未来货币政策稳定性的担忧，以及美国前总统特朗普提议设置信用卡利率上限，导致市场避险情绪升温，利率预期不确定性增加，这对依赖信贷和低利率环境的非必需消费构成压力 [4][5][13] - 尽管面临宏观逆风，部分子板块如零食、黄金珠宝、海外化妆品等仍录得正增长，显示出结构性机会和个股韧性 [4][6] - 从估值角度看，报告覆盖的所有可选消费子板块的2025年预期市盈率(PE)和EV/EBITDA均低于其过去五年的历史平均水平，表明板块估值整体处于历史低位 [9][15] 各板块表现回顾与原因剖析 本周表现领先板块 - **零食板块**：本周上涨**1.7%**，表现最佳，跑赢MSCI中国指数（周涨**1.6%**）[4][11]。其中卫龙美味上涨**4.5%**，主要驱动因素包括：公司给出2026年收入增长**15%以上**的指引；魔芋业务稳健增长，调味面粉业务重回增长轨道；受益于魔芋精粉价格**双位数**下降，毛利率企稳回升；净利润指引增长**18-20%**；叠加春节备货催化 [6][14] - **黄金珠宝板块**：本周上涨**1.6%** [4][11]。周大福上涨**4.3%**，主要由于市场对其FY26Q3营运表现预期偏强，且公司推进定价黄金产品提价、提升定价类产品占比，强化了“盈利质量修复”的叙事 [6][14] - **海外化妆品板块**：本周上涨**1.1%** [4][11]。E.L.F Beauty上涨**3.4%**，因其发布的业绩前瞻显示，2026财年第三季度销售增长超出此前对下半年设定的**24%-27%**指引区间，增长主要源于其同名品牌假日季需求超预期，而Rhode品牌预计将贡献下半年净销售额增长的**22**个百分点 [6][14] - **国内运动服饰板块**：本周上涨**0.4%** [4][11]。李宁上涨**3.9%**，公司4Q25流水符合预期，并上调了2025年净利率指引，同时积极尝试龙店/户外店等新兴渠道 [8][14]。安踏体育本周上涨**2.2%** [8][14] 本周表现落后板块 - **信用卡板块**：本周下跌**5.1%**，表现最差 [4][11]。VISA和万事达分别下跌**6.1%**和**6.3%**，主要受1月12日晚特朗普提议将信用卡利率上限设定为**10%**并维持一年的消息冲击，叠加英国跨境手续费上限案件败诉的监管情绪共振 [8][14] - **海外运动服饰板块**：本周集体下挫**4.0%** [4][11]。昂跑下跌**8.3%**，公司在ICR会议上强调作为高端品牌不依赖折扣驱动销售，2025年假日季坚持全价销售并取得强劲业绩；阿迪达斯、亚玛芬体育、耐克、露露乐蒙分别下跌**4.3%**、**3.9%**、**2.3%**、**1.0%** [8][14] - **奢侈品板块**：本周下跌**2.9%** [4][11]。LVMH下跌**6.6%**，巴宝莉下跌**4.7%**，主因美国高端百货集团Saks Global申请破产保护，引发市场对奢侈品牌在该渠道回款与信用风险的担忧，同时欧洲股市高位出现板块轮动与获利回吐 [8][14] - **零售板块**：本周下跌**1.5%** [4][11]。板块内部分化，Target上涨**5.5%**，因市场对其将于8月任命新任CEO（前首席运营官Michael Fiddelke）持积极态度；而万辰集团、华润万象生活、中国中免分别下跌**8.2%**、**8.8%**、**7.7%**，主要因预期较满，投资者获利了结 [8][14] - **国内化妆品板块**：本周下跌**0.3%** [4][11]。巨子生物上涨**4.1%**，因预期其自2026年尤其是下半年在低基数和新品加持下有望重回增长，且于1月14日新获一张三类医疗器械注册证；毛戈平下跌**3.8%**，因公司公告已获H股全流通备案通知书 [8][14] - **博彩板块**：本周下跌**0.1%** [4][11]。主要因行业博彩总收入(GGR)增长保持韧性，但利润率未能同步增长，利润增长落后于GGR增长；银河娱乐逆势上涨**3.0%**，因市场视其为投资首选 [8][14] - **宠物板块**：本周微涨**0.3%** [4][11]。乖宝宠物上涨**2.5%**，其12月整体营收同比下滑**4%**，但两大品牌麦富迪和弗列加特全年GMV仍实现**14%**和**90%**的同比增长；中宠股份下跌**1.9%**，其12月营收同比增长**23%**，核心品牌顽皮和领先当月GMV分别大涨**31%**和**25%** [8][14] - **美国酒店板块**：本周下跌**0.3%** [4][11] 更长期表现 - **月度表现（截至报告期）**：零食板块（**+6.6%**）和海外化妆品板块（**+6.5%**）领涨；博彩板块（**-5.8%**）表现最差 [11] - **年初至今表现**：海外化妆品板块（**+10.4%**）和零食板块（**+7.4%**）领涨；信用卡板块（**-4.4%**）表现最差 [11] 子板块估值分析 - **海外运动服饰**：2025年预期PE为**30.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**57%**；EV/EBITDA为**24.1**倍 [9][15] - **国内运动服饰**：2025年预期PE为**13.5**倍，相当于过去5年平均预测PE的**71%**；EV/EBITDA为**8.0**倍 [9][15] - **黄金珠宝**：2025年预期PE为**22.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**43%**；EV/EBITDA为**12.4**倍 [9][15] - **奢侈品**：2025年预期PE为**27.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**49%**；EV/EBITDA为**13.5**倍 [9][15] - **博彩**：2025年预期PE为**16.2**倍，相当于过去5年平均预测PE的**26%**；EV/EBITDA为**10.2**倍 [9][15] - **海外化妆品**：2025年预期PE为**41.0**倍，相当于过去5年平均预测PE的**61%**；EV/EBITDA为**16.0**倍 [9][15] - **国内化妆品**：2025年预期PE为**27.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**51%**；EV/EBITDA为**24.5**倍 [9][15] - **宠物**：2025年预期PE为**36.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**50%**；EV/EBITDA为**27.4**倍 [9][15] - **零食**：2025年预期PE为**29.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**72%**；EV/EBITDA为**16.6**倍 [9][15] - **零售**：2025年预期PE为**29.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**13.6**倍 [9][15] - **美国酒店**：2025年预期PE为**34.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**21%**；EV/EBITDA为**21.1**倍 [9][15] - **信用卡**：2025年预期PE为**28.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**19.9**倍 [9][15] - 所有板块2025年预期PE均低于其历史五年平均PE，按相对历史平均比例从低到高排序为：美国酒店(**21%**) < 博彩(**26%**) < 黄金珠宝(**43%**) < 奢侈品(**49%**) < 宠物(**50%**) < 国内化妆品(**51%**) < 零售(**54%**) = 信用卡(**54%**) < 海外运动服饰(**57%**) < 海外化妆品(**61%**) < 零食(**72%**) < 国内运动服饰(**71%**) [9][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国际金价震荡，银价创历史新高后回落，美国贸易谈判有风险、美联储主席易主传闻致市场担忧货币政策转向，但美国经济数据有韧性、美元指数反弹压制贵金属价格，银价因部分资金获利回吐调整 [4][7] - 特朗普考虑解除鲍威尔职务，美财长称遴选程序启动，沃勒成主要内部候选人且表态支持降息 [4][7][8] - 临近8月1日，多国对美谈判冲刺，特朗普计划对多国征关税，美国维持对日本关税，与印度或达成协议 [8] - 美联储“褐皮书”显示经济活动略增，不确定性高，企业谨慎，经济前景中性至略悲观 [8] - 美联储易主传闻和关税博弈使市场避险情绪升温，预计贵金属价格近期震荡偏强 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价777.02元/克，涨3.46元，涨幅0.45%，成交量202287手，持仓量178255手 [5] - 沪金T+D收盘价773.37元/克，跌2.76元，跌幅0.36%，成交量24176手，持仓量204452手 [5] - COMEX黄金收盘价3355.50美元/盎司，跌14.80美元，跌幅0.44% [5] - SHFE白银收盘价9273元/千克，涨233元，涨幅2.58%，成交量522479手，持仓量634627手 [5] - 沪银T+D收盘价9211元/千克，涨27元，涨幅0.29%，成交量403720手，持仓量3407420手 [5] - COMEX白银收盘价38.43美元/盎司，跌0.65美元，跌幅1.66% [5] 市场分析及展望 - 上周国际金价震荡、银价新高后回落，美国贸易谈判风险和美联储主席易主传闻影响市场，美国经济数据和美元指数压制价格，银价因获利回吐调整 [4][7] - 特朗普考虑解除鲍威尔职务，美财长称遴选程序启动，沃勒成主要内部候选人且表态支持降息 [4][7][8] - 临近8月1日，多国对美谈判冲刺，特朗普计划对多国征关税，美国维持对日本关税，与印度或达成协议 [8] - 美联储“褐皮书”显示经济活动略增，不确定性高，企业谨慎，经济前景中性至略悲观 [8] - 美联储易主传闻和关税博弈使市场避险情绪升温，预计贵金属价格近期震荡偏强 [4][8] - 本周关注欧洲7月PMI初值、美国6月耐用品订单环比初值，以及鲍威尔致辞和贸易谈判进展 [9] 重要数据信息 - 美国6月CPI同比涨2.7%，核心CPI同比涨2.9%、环比涨0.2%，交易员预测9月开始降息，年底前累计降息近两次 [10] - 美国6月PPI环比持平，同比升2.3%，核心PPI持平，同比涨2.5% [10] - 美国6月零售销售环比增0.6%，各领域全面反弹，主要受汽车销售带动 [10] - 美国上周初请失业金人数减7000人至22.1万人，连续五周下降 [10] - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，5年通胀预期初值3.6% [11] - 日本6月核心CPI同比回落至3.3%，“核心 - 核心”CPI升至3.4% [11] 相关数据图表 - 截至2025年7月19日，ETF黄金总持仓943.63吨，较上周减4.01吨，较上月减3.74吨，较去年增103.62吨；ishare白银持仓14658.21吨，较上周减100.31吨，较上月减104.79吨，较去年增979.52吨 [12] - 2025年7月15日，黄金期货非商业性净多头213115，较上周增10147；白银期货非商业性净多头59448，较上周增927 [12][13]

COMEX白银库存及价格变动 - 7月16日COMEX白银库存为15464.10吨，较前一日增加16.99吨 [1][2] - 7月16日COMEX白银收盘价为38.13美元/盎司，日内涨幅0.37%，最高触及38.38美元/盎司，最低37.75美元/盎司 [1] - 7月15日COMEX白银库存为15447.11吨，增持0.38吨 [2] 美联储主席变动传闻对贵金属影响 - 特朗普解雇美联储主席鲍威尔的传闻一度推升金银价格，但随后因特朗普否认而涨幅收窄 [3] - 传闻源于美联储大楼翻新项目25亿美元成本超支，特朗普未明确排除解雇可能性，引发市场猜测 [3] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特被视为鲍威尔潜在接替者 [3] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国6月PPI环比持平，同比上涨2.3%，为去年9月以来最温和涨幅 [3] - 核心PPI（剔除食品、能源和贸易服务）同比上涨2.5%，创2023年底以来最小增幅 [3] - 6月CPI月增0.3%，市场预期美联储可能延后降息 [3] 贵金属市场展望 - 美联储易主传闻、中东局势紧张及关税战风险推动贵金属价格震荡偏强 [3] - 市场继续看好白银后续表现 [3]

市场反应与美联储传闻 - 特朗普解雇鲍威尔的传闻导致美元指数收跌0.36%至98.244，美债收益率短线波动后回落，10年期收报4.463%，2年期收报3.959% [1] - 现货黄金受传闻影响一度突破3370美元/盎司，最终收涨0.67%至3347.54美元/盎司，市场对货币政策稳定性的担忧支撑贵金属价格 [1] - 媒体报道称特朗普考虑解雇鲍威尔的原因是美联储大楼翻新项目25亿美元成本超支，尽管特朗普否认立即行动，但未排除可能性 [1] 黄金价格走势分析 - 金价上周下探3280美元支撑后连续三日反弹，周一受阻于3375美元后回落，周三强势突破3375美元阻力，技术面显示上行概率较大 [3] - 四小时线显示金价在3320美元支撑强劲，冲高至3377美元后回落至布林带中轨，短线看好震荡上行，目标3400美元关口 [3] - 金价低点和高点逐步抬高，下探3320美元后突破3375美元阻力，后市上行概率大，建议3335-3340美元区域布局多单 [3] 原油市场动态 - 国际油价连续第三日下跌，WTI原油期货收跌0.13%至66.60美元/桶，市场关注全球石油供应过剩预期 [3] - EIA数据显示截至7月11日当周原油库存减少385.9万桶，远超预估的55.2万桶，特朗普表示希望油价降至64美元/桶 [3] - 油价经历大跌后窄幅震荡，64美元形成支撑，短线反弹逼近70美元后回落，技术指标显示短线偏反弹，建议66-66.50美元区域布局多单 [5] 原油技术分析 - 油价近期在64-70美元区间震荡，昨日下探65.40美元后反弹，四小时线显示KDJ金叉向上，MACD形成金叉，短线走势偏反弹 [5] - 油价冲高受阻于70美元关口后回落，65.40美元支撑有效，日内大概率上行，目标67.50-68美元区域 [5]

特朗普与美联储关系 - 特朗普坚称无意解雇美联储主席鲍威尔 但暗示有能力在短时间内替换 [1] - 特朗普与鲍威尔矛盾源于货币政策分歧 特朗普希望降息刺激经济 鲍威尔持谨慎态度 [3] - 特朗普公开批评鲍威尔 称其"不喜欢自己"且"呆板" 将个人情绪带入政策分歧 [3] 市场反应与政治博弈 - 特朗普4月威胁解雇鲍威尔的言论引发市场恐慌 投资者担忧美联储独立性受损 [3] - 财政部长等高级助手私下敦促特朗普澄清立场 以稳定市场情绪 [3] - 鲍威尔任期至2026年5月 若美联储坚持不降息将面临更大政治压力 [3] 其他争议政策 - 特朗普为大规模驱逐移民政策辩护 但回避宪法维护问题引发质疑 [4] - 特朗普坚持关税政策有效 称企业正回流美国 不排除关税永久化可能 [4] - 特朗普否认竞选第三任期 表示将支持共和党继任者 态度较3月时转变 [4]

美股市场表现 - 美股主要指数连续第二个交易日上涨 道琼斯工业平均指数上涨419.59点（1.07%）至39,606.57点 标普500指数上涨1.67%至5,375.86点 纳斯达克综合指数大涨2.50%至16,708.05点 [1] - 三大指数盘中涨幅更为显著 道指一度上涨逾1100点 标普500盘中最高涨幅达3.44% [1] - 美股ETF表现强劲 T-REX2倍做多DJT上涨20.91% Grayscale Horizen上涨20.15% ETRACS2倍杠杆美上涨17.27% [2] 债券与贵金属市场 - 美国财政部发行700亿美元5年期国债 中标收益率报3.995% 10年期美债收益率为4.393% [4] - 伦敦金（现货黄金）下跌2.7%至3287.94美元/盎司 COMEX黄金下跌3.5%至3301.5美元/盎司 [2] 中概股表现 - 万得中概股科技龙头指数上涨2.4% 纳斯达克中国金龙指数上涨2.9% [6] - 万得中概科技龙头指数(DRAG)收报3838.59点 上涨91.52点（2.44%） 成交额33.59亿 今年来累计上涨19.45% [7] 市场情绪与驱动因素 - 投资者情绪改善源于贸易政策可能缓和的积极信号 美国财政部长暗示有望达成"重大的贸易协议" [7] - BMO资本市场认为投资者对美股走势过于悲观 逆向指标显示价格反弹可能即将到来 [8] - 特朗普表示将"大幅降低"对华关税 美国财政部长贝森特称对华高关税不可持续 [10][11] 科技与汽车行业动态 - "七巨头"科技龙头股表现强劲 苹果股价上涨逾2% 英伟达上涨超过3% 特斯拉大涨5% [9] - 特斯拉CEO马斯克表示将更多精力投入公司 缓解投资者对其分身乏术的担忧 [12][13] - 特斯拉第一季度净利润4.09亿美元 同比下降71% 营收193.35亿美元 同比下降9.2% 汽车总产量36.26万辆 同比下降16% [15] - 特斯拉称其受关税影响最小 因在北美、欧洲和中国拥有本地化供应链 [15] 行业政策与影响 - 美国汽车行业六个组织敦促政府不要征收25%汽车零部件关税 称可能导致更广泛的行业问题 [11] - 特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔 增强市场对货币政策连贯性的预期 [9][11]