合作事件概述 - 2025年1月28日，广汽集团旗下的广汽领程新能源商用车有限公司与吉利控股集团旗下的浙江远程新能源商用车集团有限公司签署战略合作协议 [2] - 双方计划围绕客车、VAN类产品推广以及甲醇电动动力应用、能源加注等生态建设方面开展深度合作 [2] - 合作尚处于初步阶段 [2] 广汽领程的背景与战略 - 公司前身为广汽日野，是一家中日合资商用车企业，在燃油车时代曾凭借日野技术占据高端市场 [3] - 2024年股权重组后，广汽集团持股比例升至近九成，获得绝对主导权，目的是加速新能源商用车转型 [3] - 2024年11月，广汽集团发布商用车“135”发展战略，目标到2030年实现营收300亿元 [3] - 2025年4月，广汽日野正式更名为广汽领程，标志着从传统合资制造向自主新能源生态运营的战略升级 [3] - 公司在2025年上海车展发布了首款新能源“全域皮卡”概念车、弹匣电池商用版、商用车专属电芯及“智链生态”战略，并于2025年11月上市了T9新能源重卡 [3] - 公司在客车、VAN类领域的基础仍显薄弱 [3] 广汽领程的合作动因 - 公司总部所在的华南市场竞争激烈，比亚迪在广东新能源商用车市场份额稳居前列，宇通、福田等也加快了新能源布局 [4] - 专家分析认为，广汽面临燃油车利润下滑与新能源转型阵痛，领程基础薄弱，通过合作引入吉利远程成熟平台，是以“市场换技术”，规避自研风险，快速填补产品空白，防止华南大本营市场被对手蚕食 [4] - 公司总经理张志勇在2025年表示，公司奉行“轻资产”策略，希望以别人三分之一的价格来研发产品，该策略将遍布生态构建、技术研发、产品开发和渠道拓展 [4] - 专家认为，“不合资、只合作”的轻资产模式有助于提高资金利用率，避免重走合资不顺的老路，保留战略灵活性 [5] - 也有专家指出，过度倚重外部合作可能不利于内部研发体系生长，且双方在利益分配与管理机制上的协调难度较大 [5] 吉利远程的背景与战略 - 公司是吉利旗下的商用车企业，成立于2016年，产品覆盖重卡、轻卡、小微卡、LCV、客车等全系场景 [7] - 过去五年内年度复合增长率超120%，销量从2020年的4564辆增至每月近2.5万辆 [7] - 截至2025年，累计销量已突破50万辆，连续四年成为新能源商用车行业年度冠军，连续44个月蝉联月度冠军 [7] - 2026年年初发布“30111”战略，计划到2030年实现100万年销量，成为国内商用车销量第一、全球新能源商用车销量第一的集团 [7] 吉利远程的合作动因 - 专家分析，吉利远程虽然产品覆盖全面，但成立时间较短，市场渗透集中在四川、江浙等地区，在国内其他市场影响力相对有限 [7] - 商用车市场具有鲜明地域特征，广汽集团作为广州国有控股企业，在广东拥有深厚的政府关系和渠道资源 [7] - 2025年，广东新能源VAN销售6.55万辆，占国内新能源VAN市场总销量比重接近两成，是必争之地 [7] - 专家认为，吉利远程急需优质增量市场，通过广汽的地方资源，可大幅降低进入广州等广东城市的成本，精准切入存量市场 [8] - 广州公交集团是双方合作的重要见证者和合作伙伴，为合作提供了高确定性的落地场景 [8] - 合作涉及甲醇电动动力应用，吉利远程是国内少数坚持布局甲醇技术路线的商用车企业，截至2025年已运营醇氢电动汽车超5万辆，相当于氢燃料汽车的两倍 [8] - 甲醇动力商业化的障碍在于燃料制备、储运、加注等基础设施，广州及周边地区工业基础雄厚，具备发展绿色甲醇产业的潜力 [8] 行业背景与趋势 - 专家认为此次合作是商用车企业在风险加剧周期，放弃单打独斗、通过资源置换对冲市场风险的典型防御性案例 [10] - 国内商用车市场已转入低速增长阶段，2020年销量达513万辆的历史峰值，2024年滑落至387.3万辆，2025年销量为429.6万辆，同比增长10.9% [11] - 2025年的增长很大程度上依赖海外市场，当年商用车出口106万辆，同比增长17.2% [11] - 行业高管指出，商用车行业正面临产能过剩、存量竞争、价格内卷等挑战，企业在转型与盈利之间难以平衡 [11] - 新能源商用车的推广依赖整个商业生态的成熟度，补能设施以及商业保险、二手车流通、电池回收等后端服务体系都构成转型成本 [11] - 近两年，通过合作分摊新能源转型的成本和风险已成为多家商用车企业的共同选择，例如福田与依维柯、长城与东风科技、陕汽重卡与中集车辆的合作 [12] - 专家认为，能够走向合作的企业，要么实力差距较大或竞争关系不明显，要么在技术路径和市场定位上存在强烈互补性，成功的关键在于如何有效整合资源、优化内部管理机制 [12]

合作事件概述 - 广汽领程与吉利远程于1月28日签署战略合作协议，计划围绕客车、VAN类产品推广以及甲醇电动动力应用、能源加注等生态建设方面开展深度合作 [2] - 合作目前处于初步阶段 [2] 广汽领程的背景与战略 - 公司前身为广汽日野，2024年股权重组后广汽集团持股比例升至近九成，旨在加速新能源商用车转型 [2] - 2024年11月，广汽集团发布商用车“135”发展战略，目标到2030年实现营收300亿元 [3] - 2025年4月，广汽日野正式更名为广汽领程，标志其向自主新能源生态运营的战略升级 [3] - 公司在2025年上海车展发布了首款新能源“全域皮卡”概念车、弹匣电池商用版、商用车专属Deepsky微晶电芯及“智链生态”战略，并于2025年11月推出T9新能源重卡 [3] - 公司在客车、VAN类领域基础薄弱，在华南市场面临比亚迪、宇通、福田等强劲竞争 [3] - 公司采取“轻资产”策略，旨在以较低成本（目标为他人三分之一的价格）进行研发和生态构建 [4] - 公司通过合作引入外部成熟技术，被视为“市场换技术”，以快速填补产品空白并防御华南市场 [3][4] - 有观点认为，过度依赖外部合作可能不利于内部研发体系成长，且合作双方在利益分配与管理协调上存在挑战 [4] 吉利远程的背景与战略 - 公司是吉利旗下商用车企业，成立于2016年，产品覆盖商用车全系场景 [5] - 过去五年年度复合增长率超120%，销量从2020年的4564辆增至每月近2.5万辆 [5] - 截至2025年，累计销量已突破50万辆，连续四年成为新能源商用车行业年度冠军，连续44个月蝉联月度冠军 [5] - 2026年初发布“30111”战略，计划到2030年实现100万年销量，目标成为国内第一、全球新能源商用车销量第一 [5] - 市场渗透集中在四川、江浙等地区，在国内其他市场影响力相对有限 [5] - 公司是国内少数坚持布局甲醇技术路线的商用车企业，截至2025年已运营醇氢电动汽车超5万辆，相当于氢燃料汽车的两倍 [6] - 甲醇动力大规模商业化的主要障碍在于燃料制备、储运、加注等能源基础设施的建设 [6] 合作动因与互补性分析 - 对吉利远程而言，合作是打破区域市场壁垒、寻求新增量的重要一步，可利用广汽在广东深厚的政府关系和渠道资源，降低进入华南市场的成本 [2][5][6] - 对广汽领程而言，合作是战略性补短，是其“轻资产”策略的支点，可快速获得成熟技术平台，防止华南大本营市场被对手蚕食 [2][3][4] - 双方合作拥有高确定性的落地场景，广州公交集团是重要见证者和合作伙伴，期待发展“广州研发、广州制造、广州应用”的创新公交产品 [6] - 合作涉及甲醇电动动力应用与能源加注，广州及周边地区工业基础雄厚，具备发展绿色甲醇产业的潜力 [6] - 专家认为，这是商用车企业在风险加剧周期，通过资源置换对冲市场风险的防御性案例 [8] 行业背景与趋势 - 商用车行业正经历结构性调整，国内市场已转入低速增长阶段 [8] - 中国商用车市场在2020年创下513万辆的历史峰值，2024年销量滑落至387.3万辆，2025年销量为429.6万辆，同比增长10.9% [8] - 2025年增量很大程度上依赖海外市场，当年商用车出口106万辆，同比增长17.2% [8] - 行业面临产能过剩、存量竞争、价格内卷等挑战，企业在转型与盈利之间难以平衡 [8] - 新能源商用车推广依赖整个商业生态的成熟度，补能设施及后端服务体系构成转型成本项 [8] - 近两年，通过合作分摊新能源转型成本和风险已成为行业共同选择，例如福田与依维柯、长城与东风科技、陕汽重卡与中集车辆的合作 [9] - 成功的合作通常基于实力差距、竞争关系不明显或技术路径与市场定位存在强烈互补性，关键在于资源整合与内部管理机制优化 [9] 市场数据 - 2025年，广东新能源VAN销售6.55万辆，占国内新能源VAN市场总销量比重接近两成 [5] - 吉利远程已运营醇氢电动汽车超5万辆 [6]

文章核心观点 - 全球化技术平台的成功扩张依赖于在技术一致性与商业差异化之间建立动态、共同进化的“双螺旋战略”机制[3] - 战略焦点在于通过模块化技术架构对冲本土化运营复杂性，并以灵活商业模式和全球治理体系构建组织韧性[3][6] - 企业需从轻资产策略转向重资产策略，通过深度产业布局实现长期竞争优势，并将商业利益与当地宏观经济目标结合[6][12] 全球化与本土化的创新悖论 - 全球化平台面临标准化规模效益与本地市场商业、文化及监管差异性的固有张力[4] - 过度追求全球一致性导致产品本地适应性低下，而过度定制化则会使技术平台复杂化并侵蚀规模优势[4] - 解决方案在于通过模块化、可扩展的架构设计，将核心功能全球统一，本地配置作为可插拔的商业创新入口[4] 商业模式创新与本地化计费策略 - 商业模式创新涵盖收入模式、企业模式、产业模式和技术模式四个核心维度的变革[8] - 按比例计费等灵活定价策略可降低客户门槛，但对自动化计费系统和财务预测技术提出极高要求[9][10] - 商业模式的灵活性需要强大的后端技术能力支撑，以驯服财务波动并维持客户信任[10] 技术驱动的全球化效率与内部创新 - 技术平台需采用微服务架构和API标准化，将本地化需求隔离在可配置层，保障核心代码的复用和快速迭代[10] - 利用人工智能优化内部运营流程，可作为“稳定器”抵消外部本土化带来的复杂性，解放知识工作者投入战略性任务[11] - 技术创新的最高价值是保障组织在全球高复杂度环境下保持高效率和敏捷性[12] 组织韧性：人才、治理与跨文化融合 - 企业出海需从依赖合作伙伴的轻资产策略，转向通过本地研发、战略性并购等重资产策略构建产业韧性[12] - 全球治理需在总部战略管控与本地差异化控制间找到平衡，例如通过本地董事会实现市场化治理[13] - 建立全球化人才管理体系，确保外派人才的回流和知识经验的双向流动，是支撑双螺旋战略的组织基础[13] 战略实施与路线图 - 衡量战略平衡度的KPI包括技术侧（代码复用率、部署速度）、商业侧（客户流失率、计费模型采纳率）和组织侧指标（人才调配效率）[16][17][18][19][20] - 短期行动重点为强化计费中台、启动AI效率项目和完成市场合规调研[21][22] - 长期目标包括实现跨文化团队协同、成为本地价值链贡献者以及持续推动商业模式四维变革[22][23]

业绩表现 - 2025年上半年收入20.74亿元同比持平 利润8100万元同比减少56% 股东应占溢利5100万元 [2] - 剔除投资物业公平值减值影响后核心溢利同比增长144%至2.63亿元 [2] - 合约物业销售额34.73亿元同比增长457% 其中住宅销售额32.9亿元 商业物业销售额1.83亿元 [3] 区域市场表现 - 上海高端住宅市场表现亮眼 单套总价3000万元以上住宅销售面积达31.3万平方米 占全国顶级豪宅成交量近60% [3] - 上海翠湖天地·六和项目9套联排别墅预售一周售罄 销售均价约21万元/平方米 [3][6] - 可售货值集中长三角及武汉 总住宅可售货值486亿元（权益货值249亿元） 其中上海货值104亿元 武汉货值382亿元 [4] 发展战略 - 聚焦长三角和粤港澳大湾区一线城市高潜力发展机会 重点把握改善型需求驱动的结构性机遇 [2][5] - 坚持轻资产策略 通过外部资本和策略合作扩大业务规模 上半年新增3个轻资产项目 [6] - 实施以翠湖品牌为核心的"Best-in-class"产品策略 依托新天地社区品牌优势强化市场影响力 [5] 重点项目进展 - 上海永新里项目持股15% 含15.9万平方米高端住宅和5.8万平方米商业 住宅货值超300亿元 计划2026年Q1动工 [6] - 上海永年里项目提供管理服务 含10.5万平方米住宅和5.7万平方米商业 预计2031年竣工 [6] - 上海贝港城中村项目持股5% 含32.6万平方米住宅和9.5万平方米商业配套 2025年1月启动 [7] - 佛山岭南天地项目引入险资 获得净款项约6.83亿元 用于新项目投资 [7] 行业趋势判断 - 中国房地产市场仍处于筑底过程 三、四线城市调整尚未完结 但下行不会持续太久 [2][8] - 高端细分市场呈现结构性机遇 改善型需求持续释放 但产品将进一步分化 [3][5] - 公司坚持现金流稳定前提下的投资策略 采取保守经营方式应对市场不确定性 [2][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入104.6亿元，同比下降7.5% [2][4] - 归母净利润8.97亿元，同比下降20.0% [2][4] - 中期每股派息7.35港仙，较去年同期7.0港仙增长5.0% [2][4] 业务结构分析 - 运营服务收入占比86.1%，同比提升10.8个百分点 [7] - 建造服务收入占比6.8%，同比下降56.6%至7.12亿元 [7] - 技术服务及设备销售占比7.1%，同比下降35.5%至7.42亿元，毛利率提升4个百分点至34% [7] - 水处理服务营收45.2亿元，同比增长3.0%，国内业务毛利率60%（+1个百分点） [7] - 供水服务营收14.5亿元，同比增长0.40%，国内业务毛利率41%（-2个百分点） [7] - 城市资源服务营收30.4亿元，同比增长13.1%，毛利率20%（-1个百分点） [7] 成本与费用控制 - 确认北控城市资源资产减值损失2.59亿元 [7] - 通过债务结构优化推动财务费用下降3.7亿元 [7] 资本开支与现金流 - 资本开支9.43亿元，同比下降40.0%（去年同期15.7亿元） [7] - 其中4.10亿元用于收购物业厂房设备使用权及无形资产，5.25亿元用于建设及收购水厂 [7] - 自由现金流自2022年起持续转正，趋势向好 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.6/17.0/17.1亿元 [7] - 假设2025年分红在2024年基础上以3%-5%绝对值增长，对应16.7-17.0亿港币 [7] - 按2025/8/28股价测算，股息率为6.4%-6.6% [7]

财务业绩 - 2025年第二季度总收入64.26亿元人民币，同比增长4.52% [1] - 2025年第二季度股东应占净利润15.44亿元人民币，同比增长44.7% [1] - 2025年上半年总收入118.21亿元人民币，同比增长3.46% [1] - 2025年上半年股东应占净利润24.38亿元人民币，同比增长41.25% [1] - 2025年上半年每股基本盈利0.79元人民币，拟派发普通现金股息每股0.081美元 [1] 业务规模 - Legacy-Huazhu在营酒店12,016家，其中租赁及自有酒店547家，管理加盟及特许经营酒店11,469家 [1] - Legacy-Huazhu在营酒店客房1,159,086间，其中租赁及自有模式80,587间，管理加盟及特许经营模式1,078,499间 [1] - Legacy-Huazhu待开业酒店2,925家，其中租赁及自有酒店8家，管理加盟及特许经营酒店2,917家 [1] - Legacy-DH在营酒店121家，其中租赁酒店65家，管理加盟及特许经营酒店56家 [2] - Legacy-DH在营酒店客房25,829间，其中租赁模式13,797间，管理加盟及特许经营模式12,032间 [2] - Legacy-DH待开业酒店22家，其中租赁酒店9家，管理加盟及特许经营酒店13家 [2] 经营策略 - 公司通过轻资产策略和网络拓展实现强劲经营利润增长，尽管平均可出租客房收入同比略有下降 [2] - 2025年第二季度新开设595家酒店，全年目标开设2,300家酒店 [2] - 公司专注于提升核心竞争力、拓展优质网络、升级供应链、提升品牌定位和卓越服务，并增强销售能力 [2] - 境外业务Legacy-DH分部2025年第二季度混合平均可出租客房收入同比增长8.1%，主要由入住率增长5.6个百分点带动 [2] - 境外业务加强酒店营运，专注于降本增效，并持续开发轻资产组合 [2] 行业展望 - 公司对短期行业前景保持审慎，主要由于宏观经济不确定性、供应增加及商务旅行需求疲弱 [2] - 公司对中国旅游及酒店业的长远增长保持乐观 [2]

核心观点 - 零跑汽车在2025年上半年实现营收和利润的显著增长 营收同比增长174%至242.49亿元 并首次实现半年度净利润转正 盈利约3300万元 同时公司上调全年销量目标至58-65万辆 并计划在2025年实现全年盈利 [1][3][5] - 公司的盈利转正主要得益于规模效应、成本管控和产品结构优化 毛利率从去年同期的1.1%大幅提升至14.1% 并预计下半年进一步提高至15% [3][4] - 零跑汽车通过聚焦大众市场、平台化策略和轻资产模式实现高效扩张 其B系列车型基于LEAP3.5平台开发 零部件通用率高达88% 显著降低成本和提升研发效率 [6][7] - 公司未来面临高端化挑战和智能化竞争 计划通过D系列车型进入20-25万元市场 并加速智驾研发 目标在2025年底实现城市NOA [9][10] 财务表现 - 2025年上半年营收242.49亿元 较上年同期的88.45亿元增长174% [1][3] - 同期总交付量同比增长155.7%至22.17万台 [3] - 净利润从去年同期的亏损超22亿元转为盈利约3300万元 [3] - 毛利率从去年同期的1.1%提升至14.1% 创公司成立以来新高 [3] - 销售成本仅增长137.9% 低于营收增速 [4] - 研发、营销、行政三项费用仅增加15.3亿元 收入增长额是费用增长额的10倍 [4] 销量与盈利指引 - 上调2025年销量目标至58-65万辆 2026年目标100万辆 [1][5] - 7月销量已破5万辆月度新高 第三季度预计交付17-18万辆 [5] - 海外销量目标保持5万辆不变 [5] - 2025年力争全年盈利 目标净利润5-10亿元 [5] 战略与竞争优势 - 聚焦10-20万元大众市场 通过极致性价比和科技平权策略快速上量 [6][7] - 平台化策略实现高零部件通用率 LEAP3.5平台通用率达88% 降低采购成本、缩短研发周期并提升产能利用率 [6] - 轻资产模式包括租赁+代工生产、集中采购+长期协议供应链管理以及严格成本管控（超过500万元支出需跨部门联审） [7] - 产品端采用越级配置策略 例如12万元的B10车型搭载激光雷达和高通8650芯片 支持城市NOA [7] 未来挑战与计划 - 计划推出D系列车型进入20-25万元高端市场 主打科技豪华 搭载固态电池预研技术和AR-HUD等高端配置 [9] - 高端市场竞争激烈 需解决品牌溢价和成本矛盾 [9] - 加速智能化研发 采用端到端算法+VLA技术路线 目标2025年底实现城市NOA 2026年初进入辅助驾驶第一梯队 [10] - 智驾团队规模和算力资源投入近乎翻倍 依赖B系列销量规模快速积累数据 [10] - 海外市场优先拓展规模 利润用于拓宽市场 [10]

交易概述 - 瑞安房地产附属公司SODH、现有股东、基金等签订合作协议，基金出资承诺总额增加至人民币35.4亿元（约港币38.75亿元），用于股权转让及持有项目资产 [1] - 现有股东将佛山瑞安及佛山安盈100%股权转让予基金，总对价约人民币34.9亿元（约港币38.2亿元） [1] - 交易完成后，基金将拥有佛山瑞安及佛山安盈100%股权，公司通过上海瑞安持有基金57.63%合伙权益 [1] 财务影响 - 交易预计不会对公司造成重大损益影响，扣除税项及交易成本后，净现金流入约人民币6.83亿元（约港币7.48亿元） [2] - 交易前基金财务业绩未纳入公司财务报表，交易后基金及佛山瑞安、佛山安盈财务业绩将综合入账 [1] 战略意义 - 交易符合公司"轻资产策略"，旨在改善资金循环并与长期合作伙伴建立战略关系 [2] - 通过扩大管理资产规模及增加经常性管理费收入，强化业务模式 [2]

财务业绩 - 2025年第一季度总收入53.95亿元，同比增长2.22% [1] - 净利润8.99亿元，同比增长34.78% [1] - 归属于华住集团净利润8.94亿元，同比增长35.66% [1] - 每股基本盈利0.29元 [1] - 酒店营业额同比增长14.3%至225亿元，剔除Steigenberger后增长15.3% [1] - Legacy-DH分部酒店营业额增长2.9% [1] 酒店网络扩张 - 全球在营酒店11685家，客房114.22万间 [2] - Legacy-Huazhu业务11564家酒店，Legacy-DH业务121家酒店 [2] - 第一季度新开694家酒店（2家租赁自有+692家管理加盟特许） [2] - 关闭155家酒店（7家租赁自有+148家管理加盟特许） [2] - 待开业酒店2888家（Legacy-Huazhu 2865家+Legacy-DH 23家） [2] 经营策略 - 中国区目标全年新开约2300家酒店 [2] - 执行轻资产策略，专注优质网络扩张和品牌定位 [2] - 以华住会为核心提升销售能力 [2] - Legacy-DH分部混合平均可出租客房收入同比增长12.7%（日均房价+2.8%，入住率+5.3个百分点） [2] - 境外业务专注降本增效和发展轻资产投资组合 [2]