核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入46.91亿美元，内生同比下滑6.6%，正常化EBITDA为14.21亿美元，内生同比下滑7.7% [1] - 2025年前三季度正常化归母净利润为6.78亿美元，表观同比下降12.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入15.55亿美元，内生同比下滑8.4%，正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下滑6.9% [1] - 2025年第三季度单季正常化归母净利润为2.04亿美元，表观同比下降9.3% [1] - 2025年第三季度正常化EBITDA率同比提升0.46个百分点至28.2%，表观销售净利率同比提升0.2个百分点至12.5% [2] 分区域运营表现：亚太西部 - 2025年第三季度亚太西部收入内生同比下降12.0%，EBITDA内生同比下降11.9% [1] - 亚太中国区2025年第三季度收入同比下降15.1%，销量内生同比下降11.4%，主要受高端餐饮场景受损及公司持续去库存影响 [1] - 亚太中国区2025年第三季度吨价内生同比下降4.1%，因去库存过程中高价位产品受影响较多 [1] - 印度区高端及超高端产品延续高增长势头，在低基数下实现双位数收入增长 [1] 分区域运营表现：亚太东部 - 2025年第三季度亚太东部收入内生同比增长3.9%，销量在韩国区需求疲软背景下内生同比下降0.6% [2] - 2025年第三季度亚太东部吨价同比增长4.5%，主要受益于4月韩国区核心产品提价及产品结构升级 [2] - 2025年第三季度亚太东部EBITDA内生同比增长8.7%，EBITDA利润率同比提升1.4个百分点，受成本红利及中间费用率优化驱动 [2] 公司经营策略与展望 - 公司持续推动家庭端渠道网络建设，深化销售网点覆盖，并着重发展家庭消费高端化，推出非即饮渠道专属包装产品 [3] - 公司产品端加大创新投入，加速导入科罗娜全开盖罐、百威1L黑金啤酒、无醇啤酒等新SKU [3] - 公司渠道库存已处于较低水位且低于行业平均水平，渠道利润回归理性，为来年轻装上阵奠定基础 [3] - 研究员调整公司2025-2027年归母净利润预测至6.71亿美元、7.17亿美元、7.54亿美元 [3]

活动概况 - 10月31日长沙芙蓉区举办“对话·企业家”初创企业供需对接沙龙 旨在实现创业经验传承和供需资源精准对接 [1] - 活动在长沙第五个企业家日之际举行 为辖区初创“金种子”企业注入成长动力 [1] 参与方与互动形式 - 6位来自商超、电商、动漫、花卉、网红打卡店等领域的行业领军企业家参与活动 [3] - 活动对接湖南农业大学、湖南生物机电职业技术学院的多个大学生初创企业团队 [3] - 互动形式为深度交流 初创团队轮番展示无醇啤酒、食虫植物盆栽、观赏鱼、3D打印动漫道具等创新产品并提出发展困惑 [3] - 资深企业家结合自身创业经历 分享市场开拓、团队管理、产品运营等实战经验以回应初创者问题 [3] 讨论议题与项目展示 - 初创者提出的具体问题包括生鲜农产品在电商领域的发展空间、如何通过预售模式、直播清仓或私域社群运营消化易积压库存、文创产品的差异化打造与推广避坑 [3] - 展示的创新产品涵盖无醇啤酒、食虫植物盆栽、观赏鱼、3D打印动漫道具等多个领域 [3] 活动成果与支持措施 - 多个初创项目与资深企业家达成初步合作意向 后续将细化方案推动合作落地 [5] - 两所高校的创业团队代表获得扬帆夜市“大学生创业岗”001号和002号摊位证 享受为期半年的免租优惠 [5] - 芙蓉区青年干部突击队成员与初创企业结成“青创伙伴” 提供“一对一”精准服务 [5] 区域企业服务举措 - 芙蓉区通过线下供需对接沙龙和“芙蓉企服通”线上平台拓宽企业资源对接渠道 实现线上线下双向发力 [5] - 区域坚持“企业无论大小，服务始终优质”的理念 聚焦企业发展诉求以培育优质新兴市场主体 [5]

投资评级与目标价 - 报告对百威亚太的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为10港元 [1] 2025年第三季度及前三季度核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入46.91亿美元，内生同比下滑6.6%；正常化EBITDA为14.21亿美元，内生同比下滑7.7%；正常化归母净利润为6.78亿美元，表观同比下降12.7% [1] - 2025年单第三季度，公司实现营业总收入15.55亿美元，内生同比下滑8.4%；正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下滑6.9%；正常化归母净利润为2.04亿美元，表观同比下降9.3% [1] - 2025年第三季度，公司销量内生同比下降8.6%，吨价内生同比微增0.1%；正常化EBITDA率同比提升0.46个百分点至28.2%，表观销售净利率同比提升0.2个百分点至12.5% [7] 分区域运营表现 - **亚太西部（主要含中国区）**：2025年第三季度收入内生同比下降12.0%，EBITDA内生同比下降11.9% [7] - **中国区**：2025年第三季度收入内生同比下降15.1%，其中销量内生同比下降11.4%，吨价内生同比下降4.1%；正常化EBITDA内生同比下降17.4% [7] - **印度区**：高端及超高端产品延续高增长势头，收入在低基数下实现双位数增长 [7] - **亚太东部（主要含韩国区）**：2025年第三季度收入内生同比增长3.9%，其中销量内生同比下降0.6%，吨价内生同比增长4.5%；EBITDA内生同比增长8.7%，EBITDA利润率同比提升1.4个百分点 [7] 公司经营策略与未来展望 - 公司正积极应对挑战，经营端持续推动家庭端渠道网络建设，深化销售网点覆盖，并着重发展家庭消费高端化，推出非即饮渠道专属包装产品 [7] - 产品端加大创新SKU投入，加速科罗娜全开盖罐、百威1L黑金啤酒、无醇啤酒等产品的市场导入 [7] - 渠道端，前期有序梳理渠道并务实去库，当前渠道利润回归理性，库存处于较低水位并低于行业平均水平，为来年轻装上阵、回归经营正轨奠定基础 [7] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.71亿、7.17亿、7.54亿美元（前值预测分别为7.62亿、8.23亿、8.71亿美元） [7] - 对应2025-2027年每股盈利预测均为0.05美元，2027年为0.06美元 [3] - 基于调整后的预测，2025-2027年对应的市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [3] - 当前股价8.00港元，目标价10港元对应2026年24倍市盈率 [1][3][7]

走进现代酒行，空间功能的多元化令人耳目一新。上海某精品酒行将三分之二面积改造为品鉴区，每周 举办葡萄酒大师班和威士忌品鉴会；深圳酒行开辟出舒适的阅读角落，顾客可以边品酒边翻阅酒类书 籍；甚至社区小店也开始转型——杭州某社区酒行增设了熟食区，街坊邻居习惯在傍晚时分来此小酌， 顺便带些下酒菜回家。这些变化背后是经营理念的重构：某连锁酒行创始人坦言："我们卖的不是酒精 饮料，而是社交方式和生活品味。"数据显示，增设体验服务的酒行客单价提升40%，顾客停留时间延 长3倍，这种"慢消费"模式正在重塑行业逻辑。 酒行的选品策略折射出消费趋势的变迁。在成都一家开了十五年的老酒行里，货架上的白酒从过去的十 几种增加到四十余种，其中不乏小众的地方特色酒；精酿啤酒专区从无到有，如今占据整面墙的位置； 葡萄酒按产区重新分类，自然酒和有机葡萄酒被摆在醒目位置。这些调整基于精准的数据分析——某酒 行采购经理每周研究销售报表，发现无醇啤酒的销量年增长300%，于是专门开辟了无酒精饮品区。更 值得关注的是本土精酿的崛起：某本土精酿品牌在成都酒行的月销量已超过某些进口品牌，消费者 对"本地风味"的认同感日益增强。 在这场变革中，真正的赢家往 ...

行业宏观表现 - 2024年1-10月烟酒类零售额同比增长6.1%，跑赢社会消费品零售整体增速 [1] - 啤酒产量自2021年触底回升后，连续四年保持稳健增长，2023年行业库存处于低位，经销商备货信心强劲 [1] - 2023年人均啤酒饮用量达38.6升，同比微增0.3%，但与欧美国家70升以上的人均消费量相比，存在较大提升空间 [1][26] 市场竞争格局 - 华润、青岛、燕京、重庆、珠江五大品牌占据全国70%以上市场份额 [1][22] - 2023年五大集团在销量、营收与净利润三大维度均实现正增长，燕京啤酒以94.3%的净利润同比增幅领跑行业 [1][22] - 青岛啤酒、华润啤酒凭借高端化布局，分别实现5.5%、10.4%的营收增长 [1] 消费需求趋势 - 啤酒品类在社媒声量同比激增260%，远超其他酒类，抖音、小红书平台累计相关互动量近27亿次 [2] - 果味啤酒通过降低苦度与酸感吸引女性消费者，山楂、话梅等小众风味走红，盒马冰糖葫芦口味啤酒成为爆款 [2] - “茶+啤”跨界融合成为新风口，龙井、茉莉等茶叶元素被融入酿造工艺，满足对复合风味的追求 [2] 产品创新方向 - 健康理念深化，低醇、无醇啤酒成为新增长点，2023年全球无酒精和低酒精啤酒市场价值达940.7亿元 [3] - 精酿啤酒从小众走向大众，2025年中国精酿消费量预计达23万千升，较2022年的14.3万千升实现17%的复合增长率 [3] - Z世代贡献了精酿啤酒65%的销售额，18-35岁消费者通过即时零售平台购买短保鲜啤 [3] 营销渠道变革 - 抖音成为品牌营销核心阵地，单条商业笔记互动量最高可达百万级；小红书聚焦生活场景植入内容，百威联名音乐节话题获超1000万浏览量 [4] - “溯源直播”成为电商运营新潮流，青岛啤酒生产线直播单场观看量突破200万，燕京啤酒基地直播带动转化率提升40% [4] - 即时零售渠道销售额渗透率达6.5%，增速超30%，雪花啤酒推出“-5℃锁鲜配送”，美团闪购实现高线城市“30分钟送达” [5] 消费场景拓展 - “啤酒+”组货策略提升客单价，例如燕京联合拼多多推出“啤酒+小龙虾”套餐，青岛推出“啤酒+山东海鲜大礼包” [5] - 啤酒节升级为融合表演、社交的复合型体验活动，北京、上海等地活动每年吸引数十万消费者参与 [5] - 百威赞助全球超50场音乐节，单场触达10万+现场观众，社交媒体传播量超1亿次 [5]

白酒行业近期表现 - 中秋国庆双节临近 白酒动销流速环比略有提升 旺季动销有望环比逐渐改善 [1] - 市场普遍认为白酒行业正在筑底 白酒板块的底部信号逐渐出现 [2] 啤酒行业整体状况 - 2024年规模以上啤酒企业累计产量3521.3万千升 同比下降0.6% 仅为十年前扩产能高峰期的70% [2] - 2025年上半年啤酒板块营收415.34亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.12亿元 同比上升11.81% [4] - 啤酒行业估值已回落至历史低位 仅为22.63 [17] 主要啤酒企业业绩表现 - 青岛啤酒营收204.91亿元 同比增长2.11% 净利润39.04亿元 同比增长7.21% 毛利率43.70% 上升2.09个百分点 [6] - 重庆啤酒营收88.39亿元 同比下降0.24% 净利润8.65亿元 同比下降4.03% 毛利率49.83% 上升0.62个百分点 [6] - 珠江啤酒营收31.98亿元 同比增长7.09% 净利润6.12亿元 同比增长22.51% 毛利率51.85% 上升2.81个百分点 [6] - 百威亚太上半年啤酒总销量43.63亿公升 同比下降6.1% 收入31.36亿美元 同比下降5.6% 净利润同比下滑24.4%至4.09亿美元 [7][8] 啤酒行业战略演变 - 2012年前行业处于跑马圈地扩大产能阶段 [9] - 2013年啤酒销量见顶 行业进入存量竞争阶段 [9] - 需求见顶后低端需求萎缩 高端需求显现 外资品牌占据优势地位 [11] - 2018-2023年间啤酒吨价复合增速达4.65% [12] - 高端化战略显露出疲态 2024年青岛啤酒中高端产品占比72.7% 但营收同比下滑5.30% 销量同比下降5.86% [14] 新产品发展趋势 - 精酿啤酒和无醇啤酒成为产品创新重点 [20] - 预计2025年精酿啤酒消费量达23万千升 年复合增长率17% [20] - 无醇/低醇啤酒市场规模较2020年增长3倍 [20] - Z世代成为啤酒消费增速较快群体 男性同比增速25.9% 女性39.8% [20] 渠道变革 - 即时零售渠道快速崛起 2024年啤酒在该渠道规模达7800亿元 [23] - 预计2026年即时零售渠道规模将突破1.2万亿元 年复合增长率23% [23] - 啤酒在即时零售中销售额渗透率已达6.5% 增速超过30% [23] - 即时零售中短保鲜啤和精酿占比超40% 客单价相比传统渠道提高30% [24] 企业多元化发展 - 青岛啤酒以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 正式布局黄酒市场 [22] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水 被视为公司第二发展曲线 [23] - 饮料化创新成为啤酒企业新的发展方向 [23] 行业前景展望 - 啤酒均价仍处于主流啤酒消费市场中较低水平 长远来看仍有提升空间 [19] - 啤酒龙头通过吃掉其他企业退出份额和多品牌运营仍能获得增长 [17] - 行业资本开支较小 现金流充裕 分红大方 [27] - 下半年低基数效应和成本红利持续释放 业绩有望保持稳定增长 [28]

白酒与啤酒行业对比 - 白酒板块在中秋国庆双节临近背景下动销流速环比略有提升 旺季动销有望改善[1][2] - 白酒行业被市场普遍认为正在筑底 板块底部信号逐渐出现[3] - 啤酒板块自2020年初暴涨后持续下跌五年 复苏信号迟迟未现[4][5][6] 啤酒行业整体表现 - 2024年规模以上啤酒企业累计产量3521.3万千升 同比下降0.6% 仅为十年前扩产能高峰期的70%[6] - 2025年上半年啤酒板块营收415.34亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.12亿元 同比上升11.81%[8] - 行业分化加剧 百威亚太总销量43.63亿公升同比下降6.1% 收入31.36亿美元下降5.6% 净利润下滑24.4%至4.09亿美元[10][11] 企业财务数据对比 - 青岛啤酒营收204.91亿元(yoy+2.11%) 净利润39.04亿元(yoy+7.21%) 毛利率43.70%[9] - 重庆啤酒营收88.39亿元(yoy-0.24%) 净利润8.65亿元 毛利率49.83%[9] - 燕京啤酒营收85.58亿元(yoy+6.37%) 净利润11.03亿元(yoy+45.45%) 毛利率45.50%[9] - 珠江啤酒营收31.98亿元(yoy+7.09%) 净利润6.12亿元(yoy+22.51%) 毛利率51.85%[9] 行业战略演变 - 2012年前经济高速增长推动啤酒销量提升 行业处于跑马圈地扩产能阶段[14] - 2013年啤酒销量见顶 行业进入存量竞争阶段 出现产能过剩问题[15] - 需求见顶后低端需求萎缩 高端需求显现 国内啤酒市场开启高端化进程[17] - 2018-2023年啤酒吨价复合增速达4.65% 高端化趋势不可逆转[18] 高端化战略挑战 - 百威亚太作为高端代表销量下滑8.2% 收入下滑9.5% 市占率跌落至40%左右[11][12] - 青岛啤酒2024年中高端产品占比72.7% 但营收同比降5.30% 销量降5.86%[20] - 一味提价难以抵挡营收下滑 高端化战略显露出疲态[13][21] 新兴增长路径 - 精酿啤酒2025年消费量预计达23万千升 年复合增长率17%[36] - 无醇/低醇啤酒市场规模较2020年增长3倍[36] - Z世代成为啤酒消费增速最快群体 男性同比增速25.9% 女性39.8%[33] - 即时零售渠道啤酒销售额渗透率达6.5% 增速超30%[48] - 2024年即时零售渠道规模7800亿元 预计2026年突破1.2万亿元 年复合增长率23%[50] 产品创新与渠道拓展 - 短保鲜啤和精酿在即时零售占比超40% 客单价较传统渠道提高30%[52] - 啤酒企业开展品类拓展 青岛啤酒6.65亿元收购即墨黄酒布局黄酒市场[39] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水作为第二发展曲线[40] - 果香型、甜味型等小众口味啤酒逐渐收获消费者青睐[41] 行业估值与前景 - 啤酒板块估值回落至历史低位22.63 市场预期悲观[23] - 行业龙头现金流充裕 分红大方 长期资本回报率具备吸引力[57][58] - 我国啤酒均价仍处于全球主流啤酒消费市场较低水平 长远仍有提升空间[29][31] - 下半年低基数效应和成本红利释放有望推动业绩稳定增长[59]

公司质量成就与行业地位 - 公司作为行业唯一受邀企业出席中国质量(南京)大会并作闭幕发言 分享创新性质量管理体系实践 [1] - 公司作为饮料行业代表登上央视2025年9·15"中国质量 品质生活"晚会舞台 展示技术攻坚与品质跃升故事 [1] - 公司系列产品屡获国内外权威金奖 远销全球120多个国家 树立"中国质造"高端形象 [4] 科技创新与质量管理 - 建设啤酒行业规模最大专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库" 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用难题 [2] - 自主研发生产系统实现1800多道质量监测关键点信息一键呈现 达成全流程透明可追溯 [3] - 创建"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式" 荣获4项国家科技进步奖 为啤酒行业唯一获此奖项企业 [2][4] 产品创新与市场表现 - 形成九大系列100多个新产品差异化矩阵 新产品上市数量和销售收入居行业首位 [4] - 开发经典 无醇 白啤 生鲜原浆 健康干啤等多元化产品 满足24小时极限履约新鲜到家等消费需求 [3] - 实现专属定制啤酒15箱起订 打造TSINGTAO 1903酒吧 精酿啤酒花园 青岛啤酒节等沉浸式体验场景 [3][4] 智能制造与可持续发展 - 拥有122年历史的青岛啤酒厂获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" [2] - 坚持传统匠心精神与前沿智能制造深度融合 数据流贯通全流程实现数字化升级 [2] - 在发酵菌种 风味调控 绿色低碳 产品创新等方面处于行业领先水平 [2]

公司质量成就与行业地位 - 公司作为饮料行业唯一代表出席第六届中国质量大会并作闭幕发言 分享创新性质量管理体系实践 [3] - 公司登上央视2025年9·15"中国品质生活"晚会 以技术攻坚和品质跃升案例展现行业质量变迁 [3] - 公司系列产品屡获国内外权威金奖 创建并应用"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式" [11] 科技创新与质量管理 - 公司建设啤酒行业规模最大的专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库" 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用 [8] - 公司实现全生命周期全流程覆盖的质量数据管理 通过自主研发系统监控1800多道质量监测关键点 [10] - 公司获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" 实现传统匠心与智能制造深度融合 [7] - 公司拥有4项国家科技进步奖 是啤酒行业唯一获此奖项的企业 [8] 产品矩阵与市场表现 - 公司形成9大系列100多个新产品的差异化产品矩阵 新产品上市数量和销售收入居行业首位 [11] - 公司产品远销全球120多个国家 在国际市场树立"中国质造"高端形象 [13] - 公司开发特色啤酒（健康干啤低卡低糖）、专属定制啤酒（15箱起订）、生鲜原浆（24小时极限履约）等创新产品 [11] 消费场景与体验创新 - 公司打造TSINGTAO1903酒吧、精酿啤酒花园、啤酒节等沉浸式体验场景 [13] - 公司在中超赛场提供经典/无醇啤酒 假日推广白啤等高颜值产品 实现"观赛+畅饮"多场景覆盖 [11] - 公司产品出现在珠海航展、国际航班、链博会等国际场合 成为"国货潮品全球举杯"的典型代表 [5]

公司质量成就与行业地位 - 公司作为行业唯一受邀企业出席第六届中国质量大会并作闭幕发言 分享创新性质量管理体系推动高质量发展的实践 [3] - 公司以122年历史成为享誉全球的中国品牌 注重科技创新引领新型质量管理体系建设 [4] - 公司产品远销全球120多个国家 在国际市场树立"中国质造"高端形象 [14] 科技创新与研发投入 - 公司建设啤酒行业规模最大的专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库" 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用 [7] - 公司依托新建高能级研发中心加大科研创新投入 在发酵菌种、风味调控、绿色低碳、产品创新等方面处于行业领先水平 [7] - 公司荣获4项国家科技进步奖 是啤酒行业唯一获此奖项的企业 [7] 智能制造与质量管控 - 公司实现"全生命周期、全流程覆盖"的质量数据管理 通过自主研发生产系统监控1800多道质量监测关键点 [9] - 公司青岛啤酒厂获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" 实现数据流贯通全流程的数字化生产 [7] - 公司应用"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式" 系列产品屡获国内外权威金奖 [14] 产品创新与市场拓展 - 公司形成9大系列100多个新产品的差异化矩阵 新产品上市数量和销售收入居行业首位 [14] - 公司推出经典、无醇、白啤、生鲜原浆、特色啤酒、健康干啤等多品类产品 满足不同消费场景需求 [12] - 公司打造TSINGTAO1903酒吧、精酿啤酒花园、青岛啤酒节等沉浸式体验场景 全方位升级消费体验 [14] 品牌影响力与消费者认可 - 公司产品成为珠海航展归程特产 韩国游客人手一提原浆啤酒 出现"国货潮品全球举杯"的消费场景 [4] - 公司作为饮料行业代表登上央视2025年9·15"中国品质生活"晚会舞台 展现中国啤酒产业质量变迁 [3] - 公司通过中超赛场畅饮、假日高颜值体验、24小时生鲜原浆配送等创新方式引领消费升级浪潮 [12]