全球葡萄酒行业现状与挑战 - 全球葡萄酒行业已进入下行期，预计将持续低迷，参考大摩对地产行业的预判，低迷期可能长达十年[1] - 行业处于调整与整合期，部分酒庄因经营压力或战略调整选择出售，尤其在年底，中国贺兰山东麓的酒庄正推进合作、出售或融资[1] - 全球主要产区估值下降，如美国加州葡萄园估值大幅下降，卖家需接受较大折扣才能促成交易[3] - 知名集团的并购活动仍在持续，例如法国香槟品牌Heidsieck & C° Monopole和加州气泡酒品牌Mumm Napa在2025年达成出售协议，交易将于2026年完成[3] - 行业“卖身”难度极大，接盘者寥寥无几，整体消费需求疲软[6] - 欧洲、美国等国际知名酒业机构及金融机构普遍不看好行业能快速复苏[6] 市场下滑的核心原因 - 俄乌冲突、全球贸易壁垒等宏观因素导致美国和中国两大葡萄酒市场出现严重下滑[6] - 酒庄出售方多为减轻债务或聚焦核心品牌，而收购方旨在扩充产品组合、强化市场地位[6] - 中国贸易港口积压大量成品酒，因保存不当被迫打折处理，却仍无人接盘[4] - 有法国酒庄积压在港口的成品酒报价比其在法国超市售价便宜一倍，几乎低于成本，其负责人正考虑出售酒庄，对前景不看好[4] 消费趋势与产品结构变化 - 传统酒类（包括传统葡萄酒、啤酒、威士忌、金酒等）销量均在下滑[7] - 创新型低度酒和无醇酒则保持增长态势[7] - 大摩预计，到2035年左右，全球无醇酒与传统酒的市场占比将达到1:1[7] - 喜力啤酒预测，到2030年其无醇啤酒与常规啤酒的销量占比将实现1:1[8] - 市场需求决定产品布局，例如盒马超市的葡萄酒品类中主力产品为包装时尚、动销良好的低度酒和干白，几乎没有国产品牌[8] - 一个由华尔街金融大佬与酿酒师联合创办的美国无醇啤酒品牌，创业六年，当前年销售额已接近7-8亿人民币[8] 中国葡萄酒市场面临的特定问题 - 贺兰山东麓等中国葡萄酒面临消费者与酒庄互不认可的困境[1] - 不少国内知名酒庄的葡萄酒无法进入盒马等主流销售渠道，核心原因在于价格过高、缺乏市场认可度、包装陈旧、口感酸涩[10] - 部分中国酒庄过度追求奖项，导致产品与中国消费者的口感偏好和认知水平脱节，消费者看不懂、喝不惯[10] 行业未来展望与从业者选择 - 2026年，葡萄酒行业仍将面临严峻挑战[13] - 对从业者而言，要么踏踏实实做好产品、抓好销售；要么选择“卖身”，退出葡萄酒行业[13] - 行业具备穿越周期的属性，但必须拥有充足的“御寒资本”，即厚实的现金流[6]

行业整体表现与市场地位 - 2025年前9个月，中国啤酒行业产量达3095.25万千升，同比增长3.74%；销售收入达1517.48亿元，同比增长0.82%；利润总额达284.36亿元，同比增长17.93% [1][2][6][7] - 2023年全球啤酒消费量约为1.879亿千升，中国占据全球啤酒消费市场份额的20.1%，并连续23年保持全球第一生产国和消费国地位 [2][7] - 行业集中度持续提升，2024年啤酒企业数量为91家，工厂数量为315家，产量20万千升以上的企业占比达93.07% [2][7] - 头部企业优势明显，2024年啤酒TOP5企业产销量占比达84.7%，营收占比从2019年的65.7%增长至2024年的76.7%，利润占比从2019年的54.8%增长至2024年的59.4% [2][7] 核心增长动力：高端化转型 - 高端化是行业明确方向，高端产品市场年增速约20%，是增速最快的细分市场，并成为行业利润新增长点 [1][3][6][8] - 自2017年开启高端化转型以来，8元~10元价格带成为各大酒企必争之地，2020年至2024年主要酒企净利润大幅增长主要归功于此战略 [3][8] - 目前中高端产品比例已增长至40%以上，而低端产品市场占比持续缓慢下降，中端产品市场竞争最为激烈 [3][8] 消费趋势与产品创新 - 消费需求呈现精准化、个性化、健康化趋势，价值消费和情绪消费成为主导 [3][8] - 产品向功能性转变，低醇、无醇产品迅速增长，增味、特色IPA、个性果味啤酒、中式（功能性）啤酒等细分品类增长迅猛 [3][9] - 高端化需求走向极致品质与服务 [3][8] 渠道变革与新兴模式 - 家庭消费崛起，线上销售增长迅速，酒企主动拥抱电商、即时零售、终端定制等新兴渠道 [4][9] - 即时零售等渠道成为行业利润新增长点，例如美团旗下“歪马送酒”门店数量已突破2000家，交易额超60亿元 [4][9] - 市场竞争逻辑从“跑马圈地”的规模争夺转向“价值深耕”的质量比拼 [1][6] 产业未来竞争力关键 - 塑造未来竞争力的关键因素包括：智能化、健康化、绿色化以及风味个性化和渠道多元化 [1][3][6][8] - 供应链与生产端持续创新，例如推进原材料本土化种植，以智能化改造和数字化转型降本增效 [5][9] - 建立能源环保管理网络平台实现实时能耗管理，并将环保理念融入包装设计以引导绿色消费 [5][9]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入46.91亿美元，内生同比下滑6.6%，正常化EBITDA为14.21亿美元，内生同比下滑7.7% [1] - 2025年前三季度正常化归母净利润为6.78亿美元，表观同比下降12.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入15.55亿美元，内生同比下滑8.4%，正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下滑6.9% [1] - 2025年第三季度单季正常化归母净利润为2.04亿美元，表观同比下降9.3% [1] - 2025年第三季度正常化EBITDA率同比提升0.46个百分点至28.2%，表观销售净利率同比提升0.2个百分点至12.5% [2] 分区域运营表现：亚太西部 - 2025年第三季度亚太西部收入内生同比下降12.0%，EBITDA内生同比下降11.9% [1] - 亚太中国区2025年第三季度收入同比下降15.1%，销量内生同比下降11.4%，主要受高端餐饮场景受损及公司持续去库存影响 [1] - 亚太中国区2025年第三季度吨价内生同比下降4.1%，因去库存过程中高价位产品受影响较多 [1] - 印度区高端及超高端产品延续高增长势头，在低基数下实现双位数收入增长 [1] 分区域运营表现：亚太东部 - 2025年第三季度亚太东部收入内生同比增长3.9%，销量在韩国区需求疲软背景下内生同比下降0.6% [2] - 2025年第三季度亚太东部吨价同比增长4.5%，主要受益于4月韩国区核心产品提价及产品结构升级 [2] - 2025年第三季度亚太东部EBITDA内生同比增长8.7%，EBITDA利润率同比提升1.4个百分点，受成本红利及中间费用率优化驱动 [2] 公司经营策略与展望 - 公司持续推动家庭端渠道网络建设，深化销售网点覆盖，并着重发展家庭消费高端化，推出非即饮渠道专属包装产品 [3] - 公司产品端加大创新投入，加速导入科罗娜全开盖罐、百威1L黑金啤酒、无醇啤酒等新SKU [3] - 公司渠道库存已处于较低水位且低于行业平均水平，渠道利润回归理性，为来年轻装上阵奠定基础 [3] - 研究员调整公司2025-2027年归母净利润预测至6.71亿美元、7.17亿美元、7.54亿美元 [3]

活动概况 - 10月31日长沙芙蓉区举办“对话·企业家”初创企业供需对接沙龙 旨在实现创业经验传承和供需资源精准对接 [1] - 活动在长沙第五个企业家日之际举行 为辖区初创“金种子”企业注入成长动力 [1] 参与方与互动形式 - 6位来自商超、电商、动漫、花卉、网红打卡店等领域的行业领军企业家参与活动 [3] - 活动对接湖南农业大学、湖南生物机电职业技术学院的多个大学生初创企业团队 [3] - 互动形式为深度交流 初创团队轮番展示无醇啤酒、食虫植物盆栽、观赏鱼、3D打印动漫道具等创新产品并提出发展困惑 [3] - 资深企业家结合自身创业经历 分享市场开拓、团队管理、产品运营等实战经验以回应初创者问题 [3] 讨论议题与项目展示 - 初创者提出的具体问题包括生鲜农产品在电商领域的发展空间、如何通过预售模式、直播清仓或私域社群运营消化易积压库存、文创产品的差异化打造与推广避坑 [3] - 展示的创新产品涵盖无醇啤酒、食虫植物盆栽、观赏鱼、3D打印动漫道具等多个领域 [3] 活动成果与支持措施 - 多个初创项目与资深企业家达成初步合作意向 后续将细化方案推动合作落地 [5] - 两所高校的创业团队代表获得扬帆夜市“大学生创业岗”001号和002号摊位证 享受为期半年的免租优惠 [5] - 芙蓉区青年干部突击队成员与初创企业结成“青创伙伴” 提供“一对一”精准服务 [5] 区域企业服务举措 - 芙蓉区通过线下供需对接沙龙和“芙蓉企服通”线上平台拓宽企业资源对接渠道 实现线上线下双向发力 [5] - 区域坚持“企业无论大小，服务始终优质”的理念 聚焦企业发展诉求以培育优质新兴市场主体 [5]

投资评级与目标价 - 报告对百威亚太的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为10港元 [1] 2025年第三季度及前三季度核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入46.91亿美元，内生同比下滑6.6%；正常化EBITDA为14.21亿美元，内生同比下滑7.7%；正常化归母净利润为6.78亿美元，表观同比下降12.7% [1] - 2025年单第三季度，公司实现营业总收入15.55亿美元，内生同比下滑8.4%；正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下滑6.9%；正常化归母净利润为2.04亿美元，表观同比下降9.3% [1] - 2025年第三季度，公司销量内生同比下降8.6%，吨价内生同比微增0.1%；正常化EBITDA率同比提升0.46个百分点至28.2%，表观销售净利率同比提升0.2个百分点至12.5% [7] 分区域运营表现 - **亚太西部（主要含中国区）**：2025年第三季度收入内生同比下降12.0%，EBITDA内生同比下降11.9% [7] - **中国区**：2025年第三季度收入内生同比下降15.1%，其中销量内生同比下降11.4%，吨价内生同比下降4.1%；正常化EBITDA内生同比下降17.4% [7] - **印度区**：高端及超高端产品延续高增长势头，收入在低基数下实现双位数增长 [7] - **亚太东部（主要含韩国区）**：2025年第三季度收入内生同比增长3.9%，其中销量内生同比下降0.6%，吨价内生同比增长4.5%；EBITDA内生同比增长8.7%，EBITDA利润率同比提升1.4个百分点 [7] 公司经营策略与未来展望 - 公司正积极应对挑战，经营端持续推动家庭端渠道网络建设，深化销售网点覆盖，并着重发展家庭消费高端化，推出非即饮渠道专属包装产品 [7] - 产品端加大创新SKU投入，加速科罗娜全开盖罐、百威1L黑金啤酒、无醇啤酒等产品的市场导入 [7] - 渠道端，前期有序梳理渠道并务实去库，当前渠道利润回归理性，库存处于较低水位并低于行业平均水平，为来年轻装上阵、回归经营正轨奠定基础 [7] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.71亿、7.17亿、7.54亿美元（前值预测分别为7.62亿、8.23亿、8.71亿美元） [7] - 对应2025-2027年每股盈利预测均为0.05美元，2027年为0.06美元 [3] - 基于调整后的预测，2025-2027年对应的市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [3] - 当前股价8.00港元，目标价10港元对应2026年24倍市盈率 [1][3][7]

行业经营模式变革 - 酒行空间功能向多元化体验转型，如上海精品酒行将三分之二面积改造为品鉴区，深圳酒行开辟阅读角落，杭州社区酒行增设熟食区 [1] - 经营理念重构，从销售酒精饮料转向提供社交方式和生活品味，导致客单价提升40%，顾客停留时间延长3倍 [1] - 荣国酒行项目决定借助互联网转型升级，以线下为基础，通过小程序、公众号和社群实现互联网化营销 [5] 消费趋势与选品策略 - 酒类选品反映消费趋势变化，如成都老酒行白酒种类从十几种增至四十余种，精酿啤酒专区从无到有占据整面墙，葡萄酒按产区分类并突出自然酒和有机葡萄酒 [1] - 数据驱动采购决策，无醇啤酒销量年增长300%，促使酒行专门开辟无酒精饮品区 [1] - 本土精酿品牌崛起，在成都酒行的月销量已超过某些进口品牌，显示消费者对本地风味认同感增强 [1] 技术融合与创新 - 新酒商运用VR技术还原酒窖实景，通过区块链实现酒品溯源，开发AI品酒师用算法解析风味 [3] - 酒类电商平台通过分析用户评论数据反向指导酒企研发，创造出多款爆款产品，实现供需精准对接 [3] - 行业未来需兼顾酿酒匠心与数字工具，适应微醺经济，并探索元宇宙虚拟品酒会、NFT收藏酒标等新形式 [3]

行业宏观表现 - 2024年1-10月烟酒类零售额同比增长6.1%，跑赢社会消费品零售整体增速 [1] - 啤酒产量自2021年触底回升后，连续四年保持稳健增长，2023年行业库存处于低位，经销商备货信心强劲 [1] - 2023年人均啤酒饮用量达38.6升，同比微增0.3%，但与欧美国家70升以上的人均消费量相比，存在较大提升空间 [1][26] 市场竞争格局 - 华润、青岛、燕京、重庆、珠江五大品牌占据全国70%以上市场份额 [1][22] - 2023年五大集团在销量、营收与净利润三大维度均实现正增长，燕京啤酒以94.3%的净利润同比增幅领跑行业 [1][22] - 青岛啤酒、华润啤酒凭借高端化布局，分别实现5.5%、10.4%的营收增长 [1] 消费需求趋势 - 啤酒品类在社媒声量同比激增260%，远超其他酒类，抖音、小红书平台累计相关互动量近27亿次 [2] - 果味啤酒通过降低苦度与酸感吸引女性消费者，山楂、话梅等小众风味走红，盒马冰糖葫芦口味啤酒成为爆款 [2] - “茶+啤”跨界融合成为新风口，龙井、茉莉等茶叶元素被融入酿造工艺，满足对复合风味的追求 [2] 产品创新方向 - 健康理念深化，低醇、无醇啤酒成为新增长点，2023年全球无酒精和低酒精啤酒市场价值达940.7亿元 [3] - 精酿啤酒从小众走向大众，2025年中国精酿消费量预计达23万千升，较2022年的14.3万千升实现17%的复合增长率 [3] - Z世代贡献了精酿啤酒65%的销售额，18-35岁消费者通过即时零售平台购买短保鲜啤 [3] 营销渠道变革 - 抖音成为品牌营销核心阵地，单条商业笔记互动量最高可达百万级；小红书聚焦生活场景植入内容，百威联名音乐节话题获超1000万浏览量 [4] - “溯源直播”成为电商运营新潮流，青岛啤酒生产线直播单场观看量突破200万，燕京啤酒基地直播带动转化率提升40% [4] - 即时零售渠道销售额渗透率达6.5%，增速超30%，雪花啤酒推出“-5℃锁鲜配送”，美团闪购实现高线城市“30分钟送达” [5] 消费场景拓展 - “啤酒+”组货策略提升客单价，例如燕京联合拼多多推出“啤酒+小龙虾”套餐，青岛推出“啤酒+山东海鲜大礼包” [5] - 啤酒节升级为融合表演、社交的复合型体验活动，北京、上海等地活动每年吸引数十万消费者参与 [5] - 百威赞助全球超50场音乐节，单场触达10万+现场观众，社交媒体传播量超1亿次 [5]

白酒行业近期表现 - 中秋国庆双节临近 白酒动销流速环比略有提升 旺季动销有望环比逐渐改善 [1] - 市场普遍认为白酒行业正在筑底 白酒板块的底部信号逐渐出现 [2] 啤酒行业整体状况 - 2024年规模以上啤酒企业累计产量3521.3万千升 同比下降0.6% 仅为十年前扩产能高峰期的70% [2] - 2025年上半年啤酒板块营收415.34亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.12亿元 同比上升11.81% [4] - 啤酒行业估值已回落至历史低位 仅为22.63 [17] 主要啤酒企业业绩表现 - 青岛啤酒营收204.91亿元 同比增长2.11% 净利润39.04亿元 同比增长7.21% 毛利率43.70% 上升2.09个百分点 [6] - 重庆啤酒营收88.39亿元 同比下降0.24% 净利润8.65亿元 同比下降4.03% 毛利率49.83% 上升0.62个百分点 [6] - 珠江啤酒营收31.98亿元 同比增长7.09% 净利润6.12亿元 同比增长22.51% 毛利率51.85% 上升2.81个百分点 [6] - 百威亚太上半年啤酒总销量43.63亿公升 同比下降6.1% 收入31.36亿美元 同比下降5.6% 净利润同比下滑24.4%至4.09亿美元 [7][8] 啤酒行业战略演变 - 2012年前行业处于跑马圈地扩大产能阶段 [9] - 2013年啤酒销量见顶 行业进入存量竞争阶段 [9] - 需求见顶后低端需求萎缩 高端需求显现 外资品牌占据优势地位 [11] - 2018-2023年间啤酒吨价复合增速达4.65% [12] - 高端化战略显露出疲态 2024年青岛啤酒中高端产品占比72.7% 但营收同比下滑5.30% 销量同比下降5.86% [14] 新产品发展趋势 - 精酿啤酒和无醇啤酒成为产品创新重点 [20] - 预计2025年精酿啤酒消费量达23万千升 年复合增长率17% [20] - 无醇/低醇啤酒市场规模较2020年增长3倍 [20] - Z世代成为啤酒消费增速较快群体 男性同比增速25.9% 女性39.8% [20] 渠道变革 - 即时零售渠道快速崛起 2024年啤酒在该渠道规模达7800亿元 [23] - 预计2026年即时零售渠道规模将突破1.2万亿元 年复合增长率23% [23] - 啤酒在即时零售中销售额渗透率已达6.5% 增速超过30% [23] - 即时零售中短保鲜啤和精酿占比超40% 客单价相比传统渠道提高30% [24] 企业多元化发展 - 青岛啤酒以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 正式布局黄酒市场 [22] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水 被视为公司第二发展曲线 [23] - 饮料化创新成为啤酒企业新的发展方向 [23] 行业前景展望 - 啤酒均价仍处于主流啤酒消费市场中较低水平 长远来看仍有提升空间 [19] - 啤酒龙头通过吃掉其他企业退出份额和多品牌运营仍能获得增长 [17] - 行业资本开支较小 现金流充裕 分红大方 [27] - 下半年低基数效应和成本红利持续释放 业绩有望保持稳定增长 [28]

白酒与啤酒行业对比 - 白酒板块在中秋国庆双节临近背景下动销流速环比略有提升 旺季动销有望改善[1][2] - 白酒行业被市场普遍认为正在筑底 板块底部信号逐渐出现[3] - 啤酒板块自2020年初暴涨后持续下跌五年 复苏信号迟迟未现[4][5][6] 啤酒行业整体表现 - 2024年规模以上啤酒企业累计产量3521.3万千升 同比下降0.6% 仅为十年前扩产能高峰期的70%[6] - 2025年上半年啤酒板块营收415.34亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.12亿元 同比上升11.81%[8] - 行业分化加剧 百威亚太总销量43.63亿公升同比下降6.1% 收入31.36亿美元下降5.6% 净利润下滑24.4%至4.09亿美元[10][11] 企业财务数据对比 - 青岛啤酒营收204.91亿元(yoy+2.11%) 净利润39.04亿元(yoy+7.21%) 毛利率43.70%[9] - 重庆啤酒营收88.39亿元(yoy-0.24%) 净利润8.65亿元 毛利率49.83%[9] - 燕京啤酒营收85.58亿元(yoy+6.37%) 净利润11.03亿元(yoy+45.45%) 毛利率45.50%[9] - 珠江啤酒营收31.98亿元(yoy+7.09%) 净利润6.12亿元(yoy+22.51%) 毛利率51.85%[9] 行业战略演变 - 2012年前经济高速增长推动啤酒销量提升 行业处于跑马圈地扩产能阶段[14] - 2013年啤酒销量见顶 行业进入存量竞争阶段 出现产能过剩问题[15] - 需求见顶后低端需求萎缩 高端需求显现 国内啤酒市场开启高端化进程[17] - 2018-2023年啤酒吨价复合增速达4.65% 高端化趋势不可逆转[18] 高端化战略挑战 - 百威亚太作为高端代表销量下滑8.2% 收入下滑9.5% 市占率跌落至40%左右[11][12] - 青岛啤酒2024年中高端产品占比72.7% 但营收同比降5.30% 销量降5.86%[20] - 一味提价难以抵挡营收下滑 高端化战略显露出疲态[13][21] 新兴增长路径 - 精酿啤酒2025年消费量预计达23万千升 年复合增长率17%[36] - 无醇/低醇啤酒市场规模较2020年增长3倍[36] - Z世代成为啤酒消费增速最快群体 男性同比增速25.9% 女性39.8%[33] - 即时零售渠道啤酒销售额渗透率达6.5% 增速超30%[48] - 2024年即时零售渠道规模7800亿元 预计2026年突破1.2万亿元 年复合增长率23%[50] 产品创新与渠道拓展 - 短保鲜啤和精酿在即时零售占比超40% 客单价较传统渠道提高30%[52] - 啤酒企业开展品类拓展 青岛啤酒6.65亿元收购即墨黄酒布局黄酒市场[39] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水作为第二发展曲线[40] - 果香型、甜味型等小众口味啤酒逐渐收获消费者青睐[41] 行业估值与前景 - 啤酒板块估值回落至历史低位22.63 市场预期悲观[23] - 行业龙头现金流充裕 分红大方 长期资本回报率具备吸引力[57][58] - 我国啤酒均价仍处于全球主流啤酒消费市场较低水平 长远仍有提升空间[29][31] - 下半年低基数效应和成本红利释放有望推动业绩稳定增长[59]

公司质量成就与行业地位 - 公司作为行业唯一受邀企业出席中国质量(南京)大会并作闭幕发言 分享创新性质量管理体系实践 [1] - 公司作为饮料行业代表登上央视2025年9·15"中国质量 品质生活"晚会舞台 展示技术攻坚与品质跃升故事 [1] - 公司系列产品屡获国内外权威金奖 远销全球120多个国家 树立"中国质造"高端形象 [4] 科技创新与质量管理 - 建设啤酒行业规模最大专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库" 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用难题 [2] - 自主研发生产系统实现1800多道质量监测关键点信息一键呈现 达成全流程透明可追溯 [3] - 创建"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式" 荣获4项国家科技进步奖 为啤酒行业唯一获此奖项企业 [2][4] 产品创新与市场表现 - 形成九大系列100多个新产品差异化矩阵 新产品上市数量和销售收入居行业首位 [4] - 开发经典 无醇 白啤 生鲜原浆 健康干啤等多元化产品 满足24小时极限履约新鲜到家等消费需求 [3] - 实现专属定制啤酒15箱起订 打造TSINGTAO 1903酒吧 精酿啤酒花园 青岛啤酒节等沉浸式体验场景 [3][4] 智能制造与可持续发展 - 拥有122年历史的青岛啤酒厂获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" [2] - 坚持传统匠心精神与前沿智能制造深度融合 数据流贯通全流程实现数字化升级 [2] - 在发酵菌种 风味调控 绿色低碳 产品创新等方面处于行业领先水平 [2]