报告行业投资评级 - 观望 [5] 报告的核心观点 - 近期铁合金价格走势主要跟随成本端煤炭价格波动，钢厂利润良好、铁水产量高位为需求提供支撑，但长期房地产市场低迷，家电和汽车对钢材支撑依赖政策刺激且难长期维持，澳矿发运恢复、锰矿供应充足，矿端对硅锰支撑不足 [4] - 市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈，利润驱动下铁合金产量增加、供应压力大，阅兵前部分地区钢厂限产，需求无明显改善时库存可能从去库到累库，铁合金上方有压力 [5] - 近期铁合金逻辑在于焦煤价格，盘面焦煤波动大、资金博弈剧烈，中长期焦煤估值趋势向上，但短期波动剧烈 [5] 各目录总结 现货市场 - 硅铁主产地内蒙72硅铁5550元/吨（+0），宁夏72硅铁5600元/吨（+100）；贸易地河北72硅铁5900元/吨（+0），天津72硅铁5900元/吨（+0） [2] - 硅锰北方产区内蒙硅锰6517市场价5800元/吨（+0），南方产区广西硅锰6517市场价5900元/吨（+30），贸易地江苏硅锰6517市场价5900元/吨（-50） [2] 成本利润 - 陕西兰炭小料630元/吨（+35），宁夏硅铁生产成本5352元/吨，宁夏硅锰生产成本5942.08元/吨（+23.24） [2] - 硅铁内蒙产区利润-49元/吨（+0），宁夏产区利润98元/吨（+50）；硅锰北方大区利润-58.5元/吨（+39.64），南方大区利润-417.15元/吨（+8.71） [2] 供应 - 硅铁生产企业周度开工率为36.18%，环比上周+1.86%，周度产量为11.28万吨，环比+3.39% [3] - 硅锰生产企业周度开工率为45.75%，环比+2.32%，周度产量20.71万吨，环比+5.77% [3] - 铁合金供应量在利润驱动下逐渐增加，位于近5年历史同期高位，供应压力较大 [3] 需求 - 钢厂利润较好，铁水维持高位，对硅铁和硅锰需求形成一定支撑，但五大材库存累库限制钢厂生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，螺纹钢仓单处近5年历史同期最高水平，仓单压力大 [3] - 7月金属镁产量8.17万吨，环比-4.5%；长期房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [3] - 本周硅铁五大材需求量2.03万吨，环比+0%；硅锰五大材需求量12.54万吨，环比+0.16% [3] 库存 - 本周硅铁企业库存6.52万吨，环比-9.19%，仓单库存10.46万吨，环比+6.52%，总库存16.98万吨，环比-0.12% [3] - 硅锰企业库存15.88万吨，环比-1.67%，仓单37.4万吨，环比-1.63%，总库存53.28万吨，环比-1.64% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅锰基本面趋向宽松，新一轮需求集中释放下短期需求韧性仍在，表内总库存水平维持下降趋势但绝对水平较高，主力已逐步移至01合约，市场情绪回落但尚有余温，短期成本端暂有较强支撑，短空参与或暂且观望为宜，主力合约参考区间【5954,6274】[4][5]；硅铁基本面趋向宽松，企业库存小幅下降但绝对水平仍然较高，仓单较上周继续增加，整体供应压力明显，主力已切换至2511合约，短期市场情绪尚有余温，继续关注煤焦表现，短空参与或暂且观望为宜，主力合约参考区间【5754,6112】[52][53] 根据相关目录分别进行总结 硅锰 行情回顾 - 截至8月15日收盘，锰硅主力合约收盘价6026元/吨，江苏地区现货价格5950元/吨，基差 -76元/吨 [7] - 北方产区现货价格暂稳，南方价格小幅上涨，截至8月15日，内蒙6517市场价5800元/吨，宁夏5800元/吨，广西5900元/吨 [8][10] 供需分析 - 供给端全国产量连续十三周回升，北方产区开工稳定，南方广西、贵州小幅复产，云南地区开工率增至88.21%，日均产量处近五年最高水平，截至8月15日，全国硅锰产量合计207060吨，周环比增11235吨，开工率45.75%，周环比增2.32% [4][12] - 需求端铁水产量微增，螺纹钢产量环比下降，截至8月15日，硅锰周度需求量125382吨，周环比增182吨，247家钢铁企业铁水日均产量240.66万吨，周环比增0.34万吨，螺纹钢周度产量220.45万吨，周环比降0.73万吨 [13][17] - 标志性钢厂8月硅锰招标最终定价6200元/吨承兑含税到厂，较7月上涨350元/吨，采购量16100吨，较7月增量1500吨 [20] 库存情况 - 企业库存合计15.88万吨，周环比下降0.27万吨，仓单数量合计74797张，较上周五减少1248张，交割库存（含预报）继续下降至38.22万吨，下降幅度放缓 [4][21] 成本利润 - 内蒙、广西生产成本分别为5853、6430元/吨，生产利润分别为 -53、 -530元/吨 [26] - 港口锰矿价格相对坚挺，截至8月15日，天津港加蓬块40.2元/吨度，South32澳块40.8元/吨度，南非半碳酸35元/吨度 [27][28] - South32等公布9月对华锰矿报价均有上调 [33] - 本期发运量继续下降，疏港量环比回升，截至8月8日，全国港口库存合计448.9万吨，环比增10.4万吨，其中天津港库存合计366.7万吨，环比增13.2万吨 [34][38] - 合金厂锰矿库存平均可用天数13.5天，环比增3.85% [41] - 产区电价暂稳，宁夏化工焦出厂价1190元/吨，较上周维持不变 [44] 硅铁 行情回顾 - 截至8月14日收盘，硅铁主力合约收盘价5744元/吨，江苏地区现货价格5650元/吨，基差 -94元/吨 [56] - 主产区现货价格较上周上涨50 - 100元/吨 [57] 供需分析 - 供应端全国产量、开工率继续回升，截至8月15日，硅铁周产量11.28万吨，周环比增0.37万吨，开工率36.18%，周环比增1.86% [52][59] - 炼钢需求方面，截至8月8日，硅铁周度需求量20313.9吨，周环比增47.6吨，标志性钢厂8月硅铁招标价格敲定为含税进厂承兑价6030元/吨，较询价5700元/吨加价330元/吨，环比上涨430元/吨，采购数量2835吨，环比增加135吨 [63][65] - 非钢需求方面，7月镁锭产量合计73374吨，月环比增1664吨，同比增幅0.46%，2025年6月我国硅铁出口数量合计34723吨，月环比下降1962吨，1 - 6月我国硅铁出口量累计200047吨，较去年同期下降22498吨（降幅10.11%） [66] 库存情况 - 企业库存合计6.52万吨，周环比下降0.66万吨，仓单数量合计20916张，较上周五增加1270张，交割库存（含预报）合计10.86万吨，较上周五增加0.14万吨 [52][67] 成本利润 - 内蒙、宁夏生产成本分别为5499元/吨、5352元/吨，生产利润分别为 -49元/吨、148元/吨 [71] - 陕西兰炭小料价格620元/吨，较上周上涨25元/吨，甘肃地区电费降至0.4元/千瓦时，青海上调至0.375元/千瓦时，其他产区电价暂稳 [52][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅锰本周基本面供增需减，库存压力未缓解，成本端锰矿暂有支撑，但成本端松动预期仍存，短期价格震荡偏强，中期或承压，主力合约参考区间【5500,6000】 [3][4] - 硅铁本周基本面供需双降，成本线下移，工厂库存偏高，去库难度增加，短期行情区间运行，主力合约参考区间【5300,5750】 [49][50] 各部分总结 硅锰 供需分析 - 供给端全国产量、开工率回升，各产区复产，云南增多，供应处同期高位 [3] - 需求端铁水日均产量降至240万吨以下但仍较高，对硅锰需求有刚性支撑，标志性钢厂7月硅锰采购量增加但压价情绪仍在 [3] 库存情况 - 合金厂库存周环比降0.15万吨，交割库存降至42.9万吨但处绝对高位 [3] 成本利润 - 锰矿高低品报价分化，氧化矿跌半碳酸矿涨，涨幅有限，实际成交一般，发运和到港量回升，疏港量回落，预计港口库存回升加快 [3] - 多产区电价下调，产区亏损程度减轻但仍亏损 [3] 后市展望 - 短期市场情绪交易为主，价格震荡偏强，供需回归宽松，中期价格承压，关注6000元/吨关口 [4] 硅铁 供需分析 - 供应端全国产量、开工率小幅下降，部分产区复产减产并存，宁夏开工稳定 [49] - 需求端钢厂招标采购量增加，非钢需求中6月镁锭产量减少，1 - 5月硅铁出口量同比降14.17% [49] 库存情况 - 企业库存周环比增0.32万吨，处同期偏高水平，交割库存（含预报）9.9万吨 [49] 成本利润 - 兰炭市场弱稳，多产区电价下调，部分产区亏损减轻，宁夏生产成本降至5300元以下 [49] 后市展望 - 短期市场情绪交易为主，供需矛盾有限，行情区间运行 [50] 行情回顾 硅锰 - 现货市场主产区价格涨30 - 80元/吨 [7] - 截至7月11日，全国硅锰产量周环比增2170吨，开工率增0.21% [11] - 硅锰周度需求量周环比降1861吨，铁水日均产量降1.04万吨，螺纹钢周产量降4.42万吨 [16] - 河钢7月硅锰询盘价降50元/吨，采购量增2900吨 [19] - 合金厂库存周环比降0.15万吨 [20] - 内蒙、广西即期成本分别为5651、6158元/吨，生产利润分别为 - 101、 - 508元/吨 [25] - 港口锰矿价格小幅下跌 [26] - 截至7月4日，全国港口库存环比增2.6万吨，天津港库存环比增3.5万吨 [36] 硅铁 - 现货价格主产区涨50 - 70元/吨 [55] - 截至7月11日，硅铁周产量降0.15万吨，开工率降0.75% [57] - 硅铁周度需求量周环比降314.4吨 [60] - 河钢7月硅铁采购量增500吨 [63] - 6月镁锭产量月环比减2437吨，5月硅铁出口量月环比减1512吨，1 - 5月出口量同比降14.17% [66] - 企业库存周环比增0.32万吨 [67] - 内蒙、宁夏即期成本分别为5461、5298元/吨，生产利润分别为 - 261、 - 148元/吨 [71] [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 展示铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约 sf - sm 价差、硅铁和硅锰现货价格及内蒙现货价格走势、硅铁和硅锰主力合约内蒙仓单基差走势等图表，反映铁合金市场价格波动情况 [7][14][17] - 指出房地产新开工面积低迷、土地成交情况，今年地方政府专项债发行进度较快但投入基建比例过低，工业企业利润领先制造业投资，制造业投资与出口较为同步，钢材直接出口保持高位、间接出口有韧性等宏观经济和行业需求相关情况 [25][31][33] - 给出商品出口间接用钢数据，2025 年 1 - 4 月总量 4109.20 万吨，同比增速 9.03%，其中集装箱、船舶等部分品类有不同增速 [40] - 呈现锰硅和硅铁生产企业开工率、合金厂和钢厂硅铁及锰硅库存、硅铁和锰硅仓单情况等图表，反映铁合金市场供需和库存状况 [45][49][53] - 展示分能源结构发电量增速和占比、电费价格、银川化工焦报价、各地兰炭小料、全球锰矿发货量、锰矿价格天津港、全国锰矿库存等图表，反映能源和原材料市场情况 [61][68][71] - 给出硅铁和锰硅生产成本及生产利润图表，反映铁合金生产的成本和盈利情况 [76][79] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容，但有相关标题 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周硅铁供需双增，盘面重心小幅抬升，产业保值可等待盘面平水至升水机会；锰硅盘面多次冲高回落，基本面供需双增，成本端支撑转强，关注硅铁5400 - 5800、锰硅5700 - 6000反弹力度 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 硅铁 - 供应：136家独立硅铁企业周产量9.79万吨，环比+2.9%，同比-14.4%；2025年5月硅铁产量41.48万吨，环比-5.76%，同比-7.45% [6] - 需求：硅铁五大材消费量1.99万吨，环比+1.8%，同比-5.2%；五大材周产量868.51万吨，环比+1.12%，同比-2.58% [9] - 库存：企业库存6.8万吨，环比-2.7%，同比+31.6%；钢厂6月库存天数15.38天，环比+0.18天，同比+0.83天 [11] - 成本：周内主辅料大多持稳，部分原料价格有小变动，硅铁成本微降，利润提升 [15] - 期现：硅铁仓单数量12535张，环比-2693张，同比-83张；09合约基差150元/吨，环比-8元/吨 [18] 锰硅 - 供应：121家独立硅锰企业周产量17.6万吨，环比+1.8%，同比-18.1%；5月全国硅锰产量74.3万吨，环比-7.8%，同比-7.8% [25] - 需求：硅锰周消费量12.3万吨，环比+1.2%，同比-4.3%；五大材周产量868.51万吨，环比+1.12%，同比-2.58% [28] - 库存：企业样本库存20.59万吨，环比+5.1%，同比+208%；钢厂6月库存天数15.49天，环比+0.34天，同比+0.42天 [31] - 成本：盘面止跌带动锰矿询盘增加，部分锰矿价格有变动，硅锰成本微降，利润提升 [38] - 期现：锰硅仓单数量94951张，环比-3000张，同比-17547张；09基差234元/吨，环比-60 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月12日锰硅2509合约收盘5866，上涨1.80%，现货端内蒙硅锰现货报5550价格持稳，双方取消4月2号以来大部分商品加征关税使商品市场回暖，铁合金生产利润为负供应端生产亏损、现货生产积极性不高，本期原料端进口锰矿石港口库存回升23.1万吨，5月锰矿整体到港数量预计环比增加，下游铁水产量有见顶回落迹象，谨防需求回落后价格波动变大，内蒙古和宁夏现货利润分别为-200元/吨和-260元/吨，钢厂采购谨慎、招标数量环比减少，4小时周期K线位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] - 5月12日硅铁2507合约收盘5636，上涨1.55%，现货端宁夏硅铁现货报5510，上涨50元/吨，今年1至4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%，铁合金生产利润为负，宁夏大厂检修影响市场情绪，下游金属镁市场报价回升，钢材需求预期总体仍较弱，内蒙古和宁夏现货利润分别为-230元/吨和-110元/吨，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5866元/吨，环比上涨108元；SF主力合约收盘价5636元/吨，环比上涨154元 [2] - SM期货合约持仓量621718手，环比减少13582手；SF期货合约持仓量481715手，环比增加7963手 [2] - 锰硅前20名净持仓-27836手，环比减少8516手；硅铁前20名净持仓-25370手，环比减少4344手 [2] - SM9 - 5月合约价差80元/吨，环比上涨12元；SF9 - 5月合约价差-60元/吨，环比下跌10元 [2] - SM仓单118816张，环比减少881张；SF仓单18876张，环比减少32张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报价5550元/吨，价格持稳；内蒙古硅铁FeSi75 - B报价5610元/吨，环比上涨50元 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报价5500元/吨，价格持稳；青海硅铁FeSi75 - B报价5520元/吨，环比上涨50元 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报价5500元/吨，环比上涨50元；宁夏硅铁FeSi75 - B报价5510元/吨，环比上涨50元 [2] - 锰硅指数均值5497元/吨，环比下跌105.42元；SF主力合约基差-126元/吨，环比下跌104元 [2] - SM主力合约基差-316元/吨，环比下跌108元 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港报价32元/吨度，价格持稳；硅石（98%西北）报价210元/吨，价格持稳 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报价1070元/吨，价格持稳；兰炭（中料神木）报价670元/吨，价格持稳 [2] - 锰矿港口库存394.8万吨，环比增加23.1万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率37.53%，环比下跌3.21%；硅铁企业开工率32.53%，环比上涨1.78% [2] - 锰硅供应172025吨，环比减少10780吨；硅铁供应102900吨，环比增加3900吨 [2] - 锰硅厂家库存207100吨，环比增加25300吨；硅铁厂家库存7.37万吨，环比减少0.99万吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.44天，环比下跌1.17天；硅铁全国钢厂库存15.44天，环比下跌0.82天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求125861吨，环比减少2350吨；五大钢种硅铁需求20336.3吨，环比减少224.1吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率84.64%，环比上涨0.29%；247家钢厂高炉产能利用率92.11%，环比上涨0.08% [2] - 粗钢产量9284.14万吨，环比增加1687.22万吨 [2] 行业消息 - 宁夏银河新增检修2台45000硅铁炉，目前开1台炉子，累计减少日产200 - 300吨 [2] - 2024年末我国债券市场余额177万亿元，规模居世界第二，2024年债券融资增量占社会融资规模增量的40%，债券成交量达460万亿元，国债余额和年成交量分别超30万亿元、110万亿元，流动性接近发达金融市场水平 [2] - 国际货币基金组织测算，2024年末全球公共债务规模超100万亿美元，占全球GDP比重约93%，2030年将升至约100% [2] - 党的十八大以来，中国深化国企改革提升国有资产规模与质量，2012 - 2022年国企股权价值年均增速达13.8% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁亏损压力下继续减产，基本面有所好转，库存环比下降，仓单压力有限，兰炭暂时趋稳，成本有一定支撑，短时价格趋于低位震荡运行，建议轻仓过节 [4] - 锰硅周度继续减产，整体产量同比依旧偏高，消费端跟随钢厂生产小幅回升，仓单继续增加，供需宽松格局未变，矿端报价下调，市场心态有所分化，短时呈现低位弱势震荡运行，需关注后续硅锰厂减产情况 [28] 根据相关目录分别进行总结 硅铁 - 供应：136家独立硅铁企业周产量9.89万吨，环比降1.40%，同比增8.68%；2025年3月硅铁产量50.27万吨，环比增3.85%，同比增18.02% [7] - 需求：硅铁五大材消费量2.06万吨，环比增0.08%，同比增1.65%；五大材周产量875.84万吨，环比增0.36%，同比增1.37% [9] - 库存：企业库存8.37万吨，环比降11.82%，同比增40.41%；3月钢厂库存天数15.44天，环比降0.82天，同比降0.03天；硅铁仓单数量14287张，环比增730张，同比降610张 [12][20] - 成本：氧化铁皮价格回升，成本略有增加，硅铁厂整体亏损明显，内蒙地区亏损加大 [4][17] - 期现：硅铁主力基差260元/吨，环比增42元/吨 [20] - 持仓：总持仓下降 [21] 锰硅 - 供应：121家独立硅锰企业周产量18.61万吨，环比降1.35%，同比增16.30%；3月全国硅锰产量89.91万吨，环比增3.68%，同比增6.52% [31] - 需求：硅锰周消费量12.67万吨，环比增0.34%，同比增2.55%；五大材周产量875.84万吨，环比增0.36%，同比增1.37% [34] - 库存：企业库存18.18万吨，环比增15.36%，同比降35.87%；3月钢厂库存天数15.44天，环比降1.17天，同比降0.33天；硅锰仓单数量122403张，环比增2899张，同比增65998张 [38][39] - 成本：天津港澳矿38（-1）半碳酸32.7（-1.1），钦州港澳矿42.5（-0.5）半碳酸34.5（-0.3），矿端报价继续下调，锰硅成本持续下移，内蒙、广西、贵州地区利润虽有修复，但整体亏损依旧明显 [28][45] - 期现：硅锰主力基差+254元/吨，环比增100元/吨 [39] - 持仓：总持仓略有回落 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求偏弱，双硅震荡下行，锰硅和硅铁基本面支撑有限，短期价格均低位震荡为主，锰硅需减产缓解供需矛盾，硅铁关注主产区减停产情况 [4][5][7] 各部分总结 期货价格 - 本月双硅价格均震荡走弱，硅铁期价跌幅大于锰硅，锰硅主力合约收盘价月环比跌274元/吨，跌幅4.51%；硅铁主力合约收盘价月环比跌332元/吨，跌幅5.56% [8][10] 现货价格 - 宁夏地区现货价格跌幅相对较窄，锰硅和硅铁多地现货价格均有下降 [11][14] 基差 - 双硅基差均震荡走强，锰硅和硅铁部分基差周环比有不同程度增加 [16][19] 价差 - 锰硅和硅铁5 - 9价差月环比分别下降4元/吨和40元/吨，双硅价差（硅铁 - 硅锰）环比下降58元/吨 [24][27] 生产成本 - 锰硅和硅铁生产成本均环比下降，锰硅北方大区、南方大区等多地成本环比降幅在294.3 - 510.4元/吨；硅铁甘肃、内蒙等地成本月环比降幅在12 - 132元/吨 [30] 生产利润 - 锰硅即期生产利润环比增加，北方大区、南方大区等多地利润环比增加在44.31 - 260.36元/吨；硅铁即期生产利润环比下降，甘肃、内蒙等地利润月环比下降18 - 219元/吨 [31][32] 锰硅供应 - 锰硅产量当周值持续下降但降幅较缓，本周生产企业开机率仍在持续下降，4月25日当周产量186060吨，日均产量26580吨，环比降1.35% [33][36][38] 锰硅需求 - 锰硅需求量当周值环比小幅增加但同比降幅明显，螺纹钢产量当周值同比增加但占五大材总产量比例震荡走弱，4月25日硅锰需求126749吨，月环比涨0.71% [41][42][46] 锰硅成本 - 锰矿、冶金焦等成本下降，4月24日南非Mn36.5%锰矿月环比降3元/干吨度，跌幅8.4%；唐山冶金焦月环比降50元/吨，涨幅4.8% [49] 锰硅库存 - 锰硅样本企业库存环比增加，仓单数量加有效预报合计超65万吨，库存可用天数环比下降，4月25日样本企业库存181800吨，环比增33200吨 [51][54][57] 锰矿 - 港口锰矿库存处于绝对低位水平，但发运量逐渐增加，4月18日锰矿发运量78.84万吨，月环比增1.18万吨 [58][60] 锰矿库存占比 - 氧化矿库存占比维持低位，澳矿和加蓬矿占总库存比例环比有不同变化，4月18日澳矿占比5.63%，环比降0.49% [61][64] 期权 - 锰硅期权历史波动率自低位逐渐回升 [65] 硅铁供应 - 硅铁周产量震荡下降，生产企业开工率降低，4月25日产量9.89万吨，月环比降1.31万吨，降幅11.70% [70][73] 硅铁需求 - 硅铁需求量周环比增加，3月镁锭产量明显增加，现价持续回升，4月25日需求量20560.4吨，环比涨1.86%；3月镁锭产量76685吨，环比涨2.76% [83][86] 硅铁成本 - 本月兰炭小料价格相对稳定，氧化铁皮价格下降，4月24日兰炭小料陕西、宁夏等地价格环比无变化，氧化铁皮价格环比降50元/吨，跌幅6.94% [87][90] 硅铁库存 - 硅铁样本企业库存环比下降但仍处历史同期中位，库存可用天数环比下降，4月25日样本企业库存83670吨，环比降11200吨 [6][93][97] 硅铁期权 - 硅铁期权历史波动率自低位回升 [98]