2025年6月第4周，共计20个工作日，巴西累计装出铝矿石和铝精矿51.99万吨，去年7月为54.57万吨。日 均装运量为2.6万吨/日，较去年7月的2.73万吨/日减少4.73%。 据统计，7月7日国内主流消费地铝棒库存15.95万吨，较上周四增加0.6万吨，环比上周一增加1.2万吨。 预计铝棒库存短期内仍维持累库节奏。 机构观点 消息面 中泰期货： 7月4日，上期所铝期货仓单38485吨，环比上个交易日增加10228吨。 美与各国贸易协议逐渐完成，市场风险偏好继续改善；基本面上需求淡季，铝棒需求惨淡，铝水就地转 化下降，铝锭累库预期上升，但库存回升空间有限，仓单仍然偏少，预计铝价整体维持高位震荡，建议 下跌后可适当做多。 金瑞期货： 基本面来看，消费端负反馈逐渐加深，但累库幅度仍较低，随着消费走弱及铝棒转产预期铝锭累库压力 增加，本周铝锭累库幅度或较关键。现货市场方面边际改善但整体仍承压，反向月差和基差降至偏低位 以及库存去化支撑持货商挺价，贸易商也增加接货交单，现货贴水走阔但幅度收窄；铝棒加工费维持低 位铝棒减产压力逐渐显现。成本端看基本持稳，其中国内煤炭和氧化铝价格主稳，炭块价格暂稳；海外 欧洲天然气 ...

晨报 铝锭 成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：小幅累库持续 铝价区间运行 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 以伊冲突 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预 计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨。安徽省 6 家短流程钢厂，1 家钢厂已 于 1 月 5 日开始停产；其余大部分钢厂均表示将于 1 月中旬左右停产放假， 个别钢厂预计 1 月 20 日后停产放假，停产期间日度影响产量 1.62 万吨左 证监许可【2011】1452 号 逻辑:上周铝价偏强运 ...

公司业绩与盈利预测 - 公司2025年上半年预计实现净利润约135 1亿元人民币 同比+35% 主要受益于铝合金及氧化铝产品量价齐升以及动力煤价格下跌带来的电力成本下降 [2] - 申万宏源上调公司25年盈利预测至224亿元人民币(原219亿元) 维持26/27年预测246/253亿元人民币 对应PE为7/6/6x [1] - 公司2024年累计派息每股161港仙 分红比例63% 股息率11% 近5年分红比例稳定在47%以上 [4] 成本优势分析 - 2025年上半年秦皇岛港Q5500动力煤均价691元/吨 同比-22% 带动电解铝成本下降约990元/吨 [3] - 公司电力自给率46% 自备电厂位于山东且拥有自建输电网线 煤炭价格中枢下移持续改善电力成本 [3] - 公司具备铝土矿-氧化铝-电解铝一体化优势 氧化铝及电力自给率高 在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出 [1] 行业供需格局 - 国内电解铝产能逼近天花板 海外增量释放缓慢 再生铝受废铝供应限制 未来供给增量有限 [5] - 新能源汽车及电力领域需求增长弥补地产拖累 电解铝供需格局长期向好 行业景气度持续提升 [5] - 铝价在供需新格局下易涨难跌 行业有望维持高景气 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期在降息预期及CL价差驱动下铜价有所反弹，“232”调查结束前，电解铜紧缺趋势难反转，下方有支撑，核心关注美铜进口关税政策节奏、美国加征关税后的经济基本面变化，主力参考79000 - 81000 [1][3] - 铝：氧化铝短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间2750 - 3150；铝短期以高位宽幅震荡为主，后续重点跟踪去库拐点及需求变化，主力合约参考20000 - 20800运行 [4] - 铝合金：市场供需双弱，需求端矛盾突出，预计盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000运行，关注上游废铝供应及进口边际变化 [5] - 锌：短期锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下反弹，但基本面未本质改善，中长期逢高空，短期观望，关注22500 - 23000压力位 [8] - 镍：宏观情绪改善，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约价格，短期盘面区间调整，主力参考116000 - 124000，关注消息面波动 [10] - 不锈钢：市场情绪改善但基本面偏弱，镍铁议价区间下移成本支撑走弱，产量维持高位，需求疲软，短期盘面偏弱运行，主力运行区间参考12200 - 13000，关注钢厂减产节奏 [12] - 碳酸锂：短期基本面有压力，6月或过剩，基本面逻辑未扭转，盘面在情绪和基本面矛盾下博弈，短期区间震荡，主力参考5.8 - 6.4万运行，关注上游投产动态和淡季下游订单情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值79990元/吨，日跌0.17%；精废价差日涨8.47%；LME 0 - 3为240.67美元/吨，日跌79.16美元/吨等 [1] - 月间价差：2507 - 2508现值230元/吨，日涨70元/吨 [1] - 基本面数据：6月电解铜产量113.49万吨，月降0.30%；5月进口量25.31万吨，月增1.23%；国内主流港口铜精矿库存周降12.44%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20780元/吨，日跌0.53%；氧化铝山东平均价3080元/吨，日跌0.16% [4] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 1362元/吨，沪伦比值7.97 [4] - 月间价差：2507 - 2508现值150元/吨，日跌50元/吨 [4] - 基本面数据：5月氧化铝产量727.21万吨，月增2.66%；电解铝产量372.90万吨，月增3.41%；铝型材开工率周降2.5等 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20100元/吨，无涨跌 [5] - 月间价差：2511 - 2512现值70元/吨，日跌20元/吨 [5] - 基本面数据：5月再生铝合金锭产量60.60万吨，月降0.66%；原生铝合金锭产量26.10万吨，月降0.38%；再生铝合金开工率周降2.77%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22490元/吨，日跌0.35% [8] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 1306元/吨，沪伦比值8.13 [8] - 月间价差：2507 - 2508现值85元/吨，日涨5元/吨 [8] - 基本面数据：5月精炼锌产量54.94万吨，月降1.08%；进口量2.82万吨，月增2.40%；镀锌开工率周降2.39等 [8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122250元/吨，日跌0.04%；LME 0 - 3为 - 185美元/吨，日涨3美元/吨 [10] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本月降4.16% [10] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价27400元/吨，无涨跌 [10] - 月间价差：2508 - 2509现值 - 80元/吨，日跌10元/吨 [10] - 供需和库存：中国精炼镍产量月降2.62%；进口量月增8.18%；SHFE库存周降1.51%等 [10] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12650元/吨，日跌0.39% [12] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价60美元/湿吨，无涨跌 [12] - 月间价差：2508 - 2509现值55元/吨，日跌5元/吨 [12] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）月增0.36%；进口量月降12.00%；300系社库（锡 + 佛）周降0.28%等 [12] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价61300元/吨，日涨0.25%；SMM电碳 - 工碳价差1600元/吨，无涨跌 [15] - 月间价差：2507 - 2508现值 - 80元/吨，日涨20元/吨 [15] - 基本面数据：5月碳酸锂产量78090吨，月增8.34%；需求量93960吨，月增4.83%；进口量28336吨，月降25.37%等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价或以震荡趋势为主 [4][40] 各部分总结 行情复盘 - 上周沪铝期货主力合约 AL2508 价格以震荡偏强行情为主，价格范围在 20240 元/吨附近至最高 20660 元/吨左右 [9] - 上周 LME 铝期货价格以震荡偏强运行，合约价格范围在 2543 - 2654 美元/吨附近 [13] 现货分析 - 截至 2025 年 6 月 27 日，长江有色市场 1电解铝平均价为 20,940 元/吨，较上一交易日增加 270 元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为 20,920 元/吨、21,070 元/吨、20,955 元/吨、20,905 元/吨 [16] - 截至 2025 年 6 月 27 日，电解铝升贴水维持在升水 80 元/吨附近，较上一交易日下跌 30 元/吨 [16] 供需情况 - 2025 年 5 月份，氧化铝供需缺口 31 万吨，较上个月供需缺口 2 万吨，当前供需平衡情况较近 5 年相比维持在较低水平 [22] - 截至 2025 年 5 月，国内进口铝土矿 17,514,458.2 吨，较上一个月减少 3,158,824.22 吨；国内氧化铝库存为 6.7 万吨，较前期上升 2 万吨，连云港库存为 0 万吨，鲅鱼圈库存为 4.3 万吨，青岛港库存为 2.4 万吨，国内总计库存较近 5 年相比维持在较低水平 [25] 库存情况 - 截至 2025 年 6 月 27 日，上海期货交易所电解铝库存为 94,290 吨，较上一周减少 10,194 吨；LME 铝库存为 345,200 吨，较上一交易日增加 8,300 吨，注销仓单占比为 3.58% [32] - 截至 2025 年 6 月 26 日，电解铝社会库存总计 42.4 万吨，较上一日减少 0.3 万吨；上海地区 5.4 万吨，无锡地区 10.7 万吨，杭州地区 1.6 万吨，佛山地区 14.8 万吨，天津地区 1.9 万吨，沈阳地区 0.1 万吨，巩义地区 6.7 万吨，重庆地区 0.7 万吨 [32] 宏观面、基本面分析 - 5 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%，环比增长 0.61%；2025 年 1 - 5 月份，全国固定资产投资 191947 亿元，同比增长 3.7%，其中民间固定资产投资同比持平，5 月份固定资产投资环比增长 0.05% [3][38] - 铝土矿进口量环比大幅下降，全球氧化铝供需延续偏紧格局，氧化铝库存继续增长但仍处于底部区域 [3][38] - 沪铝库存加速下降，库存水平处于近年来极低位；LME 铝库存小幅上升，电解铝国内隐性市场库存延续下降趋势 [3][38]

知情人士称日本7-9月铝价溢价定在每吨108美元，较当前季度下降41%。 ...

公司业绩与股价表现 - 公司2025年上半年净利润预计同比增长35%，2024年前六月净利润达100.08亿元，同比增长236.7% [1] - 公告次日股价盘中升至17.28港元，涨幅8.68%，创历史新高 [1] - 净利润增长主要源于铝合金及氧化铝产品量价齐升 [1] 铝行业供需与价格动态 - LME铝现货结算价2529美元/吨，周环比涨1.8%，年同比涨3.4% [2] - 长江有色A00铝均价20700元/吨，年同比涨1.4% [2] - 电解铝库存天数3.66天，年同比下降42.4%，低库存支撑铝价 [2] - 国内电解铝产能接近天花板，新能源需求增长导致长期供需错配 [5] 氧化铝与成本端分析 - 氧化铝价格受几内亚铝土矿供应扰动及国内检修影响，后续或延续偏紧格局 [6] - 煤炭价格下降带动电力成本降低，秦皇岛港煤价（5500K）前5月均价703元/吨，较去年下降169元/吨 [6] 未来增长驱动因素 - 铝价中枢抬升叠加成本低位，电解铝利润有望进一步扩张 [7] - 几内亚西芒杜铁矿项目设计产能6000万吨/年，预计年底投产带来增量业绩 [7] - 核心资产重组推进中，交易对价635.18亿元，将提升资产证券化水平及市场影响力 [7] 股东回报与投资价值 - 2022-2024年每股派息分别为51港仙、63港仙、161港仙，分红力度持续加大 [8] - 高成长、高分红、高确定性特质凸显长期配置价值 [8]

氧化铝价格走势 - 5月氧化铝价格小幅反弹，因企业检修减产增多及几内亚矿山采矿许可证撤销消息扰动 [1] - 6月中旬氧化铝加权指数回落至2820元/吨附近，仍高于4月底绝对低位 [1] 铝土矿供应 - 5月中国铝土矿产量536.64万吨，环比增5%，同比增8.96%，6月或受环保检查影响 [2] - 5月铝土矿进口1751.45万吨，环比降15.3%，同比增29.4%，前5月累计进口8517.6万吨，同比增33.1%，几内亚占比77.8% [2] - 几内亚Axis矿区停产未复产，雨季将影响6月下旬发运，短期港口库存2618万吨，较前一周降25万吨 [2] 铝土矿价格 - 6月国产铝土矿价格持稳，河南地区铝硅比4.5，58%Al铝土矿到厂价小幅升至550元/吨 [3] - 进口几内亚铝土矿CIF价格报74.5美元/吨持平，SMM进口指数微涨0.08美元/吨至74.43美元/吨 [3] 氧化铝生产 - 5月氧化铝产量748.8万吨，环比增2.3%，同比增5%，1-5月累计产量3740.1万吨，同比增9.5% [4] - 氧化铝运行产能8857万吨/年，周度开工率微降0.4%至79.92%，6月前三周周度产量约170万吨 [4] - 氧化铝平均完全生产成本2840元/吨，现金成本2630元/吨，河南、山东地区理论盈利约300元/吨 [4] 电解铝生产 - 5月电解铝产能利用率微升0.26%至96.99%，运行产能接近天花板水平 [5] - 5月电解铝理论利润达4000元/吨，产量382.8万吨，环比增1.97%，同比增5%，1-5月累计产量1859万吨，同比增4% [5][6] 氧化铝库存与贸易 - 6月20日氧化铝交割仓库库存降至90295吨，注册仓单不足5万吨 [7] - 上周氧化铝总库存384万吨，电解铝厂库存282.6万吨，均处低位 [7] - 5月氧化铝净出口14.03万吨，较4月收窄，西澳FOB价格370美元/吨，进口窗口关闭 [7] 行业展望 - 短期铝土矿供应宽松但中期存收紧可能，氧化铝产量预计小增，电解铝需求稳固 [8] - 氧化铝库存低位或支撑价格，供需宽松格局下价格或呈震荡走势 [8]

2025 年 6 月 23 日 继续关注库存动向 铝价保持偏好 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 铝周报 ⚫ 上周美联储6月利率维持不变，会后点阵图显示2025 年或还有两次降息，不过鲍威尔发言偏鹰，市场对快 速降息预期落空。同时伊以冲突不断升级，地缘局势 令市场风险偏好回落。国内5月消费数据保持高增不 过持续性存疑，投资及出口数据有压力，经济仍需政 策呵护。基本面，供应端高铝水低铸锭情况 ...

铝价走势分析 - 沪铝主力合约突破20300强阻力后加速上涨 中期上涨仍有较大空间 [2] - 4月初受美国关税战影响铝价跌至19000大关 创去年8月下旬以来新低 [2] - 近期原油价格上涨对铝价形成正面影响 [2] 宏观因素 - 中美关税战缓和 5月日内瓦会谈达成共识 伦敦谈判达成原则性协议框架 [3] - 5月社零同比增长6.4% 扣除汽车后增长7.0% 增速较4月提升1.4% 创2023年12月以来新高 [4] - 5月工业增加值同比增长5.8% 环比回升0.61% 结束两个月回落 [4] - 房地产数据降幅收敛 新建商品房销售/新开工面积/施工面积累计同比改善 [4] 原油上涨影响 - 5月初国际原油从55美元持续反弹 创去年7月下旬以来新高 [5] - 原油与铝价具正相关性 因共享宏观经济环境与能源成本影响因素 [5] - 电解铝生产高耗电 原油上涨推升海外电解铝能源成本 [5] 供需及库存 **供给端** - 5月铝土矿产量536.64万吨 环比增5.31% 同比增8.97% [8] - 4月进口铝土矿2068.4万吨 环比增25.62% 同比增45.44% 创历史新高 [8] - 国内吨铝冶炼利润超4000元/吨 但产能利用率达97% 产量增长空间有限 [8] **需求端** - 5月汽车产量同比增11.3% 新能源汽车产量同比增31.7% [10] - 国内铝水比例达75% 为历年同期最高 [10] **库存端** - 国内社会库存45万吨 较3月中旬下降50% 厂内库存4.4万吨处于极低水平 [10] - LME铝库存34.7万吨 年内下滑45% 北美欧洲库存几近枯竭 [10]