2026年1月CPI同比涨幅回落原因分析 - 核心观点：2026年1月CPI同比涨幅回落主要受春节错月导致的高基数效应，以及国际油价变动下拉能源价格两方面因素影响 [1] 食品价格变动影响 - 食品价格整体下降0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点，而上月为拉动CPI上涨约0.21个百分点 [1] - 鲜菜价格上涨6.9%，但涨幅比上月回落11.3个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月回落约0.27个百分点 [1] - 鲜果价格上涨3.2%，涨幅比上月回落1.2个百分点 [1] - 猪肉价格同比下降13.7% [1] - 鸡蛋价格同比下降10.6% [1] 服务价格变动影响 - 服务价格上涨0.1%，影响CPI同比上涨约0.05个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月减少约0.20个百分点 [1] - 飞机票价格同比下降14.3% [1] - 旅行社收费价格同比下降7.7% [1] - 家政服务价格同比下降3.5% [1] - 上述三项服务价格下降合计影响CPI同比下降约0.16个百分点，而上月其对CPI同比影响为上拉约0.04个百分点 [1] 能源价格变动影响 - 能源价格下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.06个百分点 [1] - 汽油价格同比下降11.4%，降幅比上月扩大3.0个百分点 [1]

1月CPI同比涨幅回落原因分析 - 春节错月导致上年同期对比基数较高 带动本月同比涨幅回落较多 [1] - 国际油价变动导致能源价格降幅扩大 1月份能源价格下降5.0% 影响CPI同比下降约0.34个百分点 对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.06个百分点 [1] - 汽油价格同比下降11.4% 降幅比上月扩大3.0个百分点 [1] 居民消费与核心CPI状况 - 居民消费需求持续恢复 [1] - 核心CPI温和上涨的态势没有改变 [1]

美国对伊朗实施新一轮制裁 - 美国财政部长宣布对伊朗高级官员和金融实体实施新一轮制裁 制裁目标涉及镇压抗议者和逃避国际制裁的网络 [1] - 制裁依据多项行政命令实施 共针对18名个人和实体 包括高级安全官员以及与伊朗国家银行和沙赫尔银行相关的网络 这些网络被指控为伊朗石油销售所得洗钱 [2] - 被制裁者包括最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼 其被指公开呼吁伊朗安全部队使用武力镇压和平抗议者 名单还包括伊斯兰革命卫队和执法部队的地区指挥官 他们被指控对枪击、袭击医院和胁迫手段负责 [3] 制裁的指控与警告 - 美国财政部长指控伊朗领导层正疯狂地将从伊朗家庭窃取的资金汇往全球各地的银行和金融机构 并警告将追踪这些资金和责任人 [4] - 美国财政部长称伊朗中央银行已破产并正在印钞 警告恶性通胀即将来临 [3] 制裁背景与能源市场反应 - 此次制裁是在特朗普总统威胁对任何仍与伊朗进行贸易的国家征收25%关税后几天内实施的 该国正发生广泛的反政府抗议 [4] - 根据美国能源信息署报告 伊朗在2025年9月平均每天生产470万桶原油和天然气 约占全球产量的4.4% [5] - 尽管对伊朗实施广泛新制裁 能源价格保持稳定 WTI二月原油期货周四晚间下跌0.19% 报每桶59.10美元 布伦特三月期货下跌0.22% 报每桶63.63美元 [5] - 二月天然气期货上涨0.89% 报每百万英热单位3.170美元 [6] 相关金融产品表现 - 主要投资于轻质低硫原油期货的美国石油基金LP 周四下跌2.04% 收于71.20美元 隔夜上涨0.20% [6]

白银市场供需与价格分析 - 现货白银价格已升至每盎司79.19美元 这一价格已超过一桶美国WTI原油 上一次出现此情形是在2020年4月 更早纪录则要追溯到1980年[1] - 投资者和工业界对白银需求旺盛 投资方面被以实物和金融资产形式大量囤积 用于储存财富并对冲货币风险 实体经济中 珠宝、医疗器械、电动车、数据中心建设 尤其是太阳能电池板制造商都在大量消耗白银[3] - 花旗分析师估计 太阳能产业消耗了近30%来自采矿和回收的白银年产量 即便美国削减支持 其他国家也未放缓太阳能装机速度 这正在大量吞噬白银需求[4] - 白银供给端新增产量有限 全球“纯白银”矿床基本枯竭 如今更多是作为铜、金、锌等其他金属开采的副产品出现[4] 这意味着白银供应的变化往往由其他金属的需求驱动 而非白银本身[5] - 有观点警告贵金属价格已站在“悬崖边缘” 凯投宏观分析师认为价格已上涨到难以用基本面解释的水平 预计随着对黄金的狂热情绪消退 白银价格到明年年底可能回落至约42美元[6] 原油市场供需与价格分析 - 美国WTI原油期货价格收于每桶56.74美元 年初至今 WTI原油期货价格已累计下跌逾20% 布伦特也累跌超19% 两者都在2022年以来的最低水平附近[1][6] - 原油市场因供应过剩而承压 美国页岩油生产商今年日均产量已创纪录 约为1350万桶 与此同时 石油输出国组织也在提高产量 分析认为两者中至少有一方需要收缩产量 否则供应过剩问题将进一步恶化[7] - 华尔街与能源业对油价预期谨慎 高盛分析师预计 WTI原油在2026年的均价约为每桶52美元 达拉斯联储调查显示 128位能源企业高管对用于明年资本支出规划的油价假设平均为每桶62美元 明显低于去年用于规划2025年支出的71美元[7] - 地缘政治风险可能加剧供应过剩 若俄乌谈判取得进展 或美国与委内瑞拉的僵局缓解、放松原油出口限制 这一风险将尤为突出[8]

永州市11月CPI总体情况 - 11月永州市居民消费价格总水平同比下跌0.3%，环比微降0.1% [1] - 当前全市食品市场供应充足，价格总体运行平稳 [1] 八大类商品价格同比变动 - 同比呈现“四涨四跌”格局 [1] - 其他用品及服务价格涨幅居首，同比上涨15.8% [1] - 生活用品及服务、衣着、医疗保健价格分别同比上涨1.9%、0.4%和0.1% [1] - 交通通信价格同比下跌2.0% [1] - 居住、食品烟酒、教育文化娱乐价格同比分别下跌1.6%、0.9%和0.7% [1] 八大类商品价格环比变动 - 环比呈现“三涨三跌二平”格局 [1] - 其他用品及服务价格环比上涨1.7%，食品烟酒、衣着价格分别环比上涨0.4%和0.2% [1] - 交通通信价格环比下跌1.1%，教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别环比下跌0.6%和0.3% [1] - 居住和医疗保健价格环比持平 [1] 食品与非食品价格细分变动 - 鲜活食品价格稳中有变，鲜菜价格环比上涨5.5% [2] - 猪肉价格环比回落，牛肉、鸡肉、鸭肉价格环比基本持平 [2] - 非食品价格环比微降0.2% [2] - 服务价格环比下跌0.3%，主要受旅游出行需求季节性回落影响 [2] - 飞机票、旅行社收费、其他住宿、宾馆住宿价格分别环比下跌17.0%、4.4%、1.1%和0.4% [2] - 能源价格环比下跌1.2%，国内汽油、柴油价格分别环比下跌2.3%和2.4% [2] - 受国际金价波动影响，国内金饰品价格环比上涨7.8% [2]

核心观点 - 11月份居民消费持续恢复，CPI同比涨幅扩大至0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2% [1] - PPI环比连续两个月上涨，同比降幅略有扩大，部分行业因季节性需求及输入性因素价格出现分化 [1][2] 居民消费价格指数分析 - **总体表现**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高水平 [1] - **核心通胀**：扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [1] - **食品价格**：食品价格由上月同比下降2.9%转为同比上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [1] - **能源价格**：能源价格同比下降3.4%，降幅较上月扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5% [1] - **服务与工业品**：服务价格同比上涨0.7%，影响CPI上涨约0.29个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，影响CPI上涨约0.53个百分点 [1] 工业生产者出厂价格指数分析 - **总体表现**：11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨；同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点 [1][2] - **环比上涨动因**： - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨，各地“迎峰度冬”开始，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [2] - 输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化 [2] - **同比降幅分析**：PPI同比降幅扩大主要受上年同期对比基数走高影响 [2] - **行业整治效果**：综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄 [2]

欧洲能源价格现状 - 在G20集团中，欧洲国家电价处于最高位，欧洲4国电价冲在该组织最高位 [1] - 德国电价为每千瓦时0.40美元，意大利为0.37美元，英国为0.35美元，法国为0.26美元 [3] 各国电价差异及成因 - 德国电价高企，因其曾采购俄罗斯最多天然气，现大部分改为液化天然气，导致价格高昂 [3] - 法国以核电为主，拒绝俄罗斯管道天然气，但因尼日尔铀矿供应中断，转而采购哈萨克斯坦铀矿，成本亦高于以往 [3] - 土耳其大量采购俄罗斯天然气和煤炭，其电价为欧洲最低，每千瓦时0.066美元 [5] - G20中电价最低的是俄罗斯（每千瓦时0.068美元）、沙特阿拉伯（0.05美元）和土耳其（0.066美元） [5] 能源结构对产业的影响 - 土耳其因能源成本低，不仅电费节省，还吸引了部分工业快速转移至该国 [5] - 欧洲使用高价天然气和电力，同时支持乌克兰，这被描述为一种代价高昂的行为 [5]

报告投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [2][6][89] 核心观点 - 行业整体估值合理偏低，市盈率低于历史中枢，市净率位于历史中枢附近，具有稳定性和防御性 [88] - 建议从长期投资视角关注稳定性和股东回报，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业 [6][89] - 若市场风险偏好下降，资金或回流至基本面稳健、有股息保护的板块，行业红利资产有望迎来补涨行情 [88][89] 行情回顾 - 2025年11月，中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数（-2.46%）0.66个百分点 [2][11] - 子行业涨跌幅排名依次为：供热或其他(3.61%)、燃气(3.39%)、水电(-0.85%)、环保及水务(-2.18%)、其他发电(-2.68%)、电网(-3.58%)、火电(-3.59%) [2][11] - 行业228只A股中，77只上涨，2只收平，149只下跌 [11] 全国电力供需情况 需求端 - 2025年10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增速较9月提升5.9个百分点 [3][15] - 2025年1-10月，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [15] - 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快 [3][16] - 分产业看，10月第一产业用电量同比增长13.2%，第二产业用电量同比增长6.2%，第三产业用电量同比增长17.1%，城乡居民生活用电量同比增长23.9% [16] 供给端 - 2025年10月，规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点 [24] - 2025年1-10月，规上工业发电量80626亿千瓦时，同比增长2.3% [24] - 10月发电结构：火电发电量5138亿千瓦时（同比增加7.3%），水电发电量1351亿千瓦时（同比增加28.2%），核电发电量387亿千瓦时（同比增加4.2%），风电发电量737亿千瓦时（同比减少11.9%），太阳能发电量394亿千瓦时（同比增长5.9%） [24] - 1-10月累计发电量占比：火电64.66%，水电14.03%，核电4.92%，风电10.44%，太阳能发电5.95% [3][27] 装机容量 - 截至2025年10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [37] - 风电、太阳能装机合计占比46.1%，超过火电装机占比40.4% [3][37] - 分类型看，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦（同比增长43.8%），风电装机容量5.9亿千瓦（同比增长21.4%），火电装机容量15.1亿千瓦（同比增长6.0%），水电装机容量4.4亿千瓦（同比增长3.0%），核电装机容量6248万千瓦（同比增长7.6%） [37] 煤炭量价情况 - 2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，降幅较9月扩大0.5个百分点；1-10月原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5% [38] - 2025年10月，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%，降幅较9月扩大6.4个百分点；1-10月进口煤炭38762万吨，同比减少11% [38] - 2025年11月28日，北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9%，年内累计增长6.5%；全国主要港口炼焦煤平均价为1519元/吨，月内累计下跌5.2%，年内累计增长7.1% [4][46] 天然气量价情况 - 2025年10月，规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，增速较9月份减缓3.5个百分点；1-10月产量2171亿立方米，同比增长6.3% [54] - 2025年10月，进口天然气978万吨，同比减少7.3%，降幅较9月收窄0.59个百分点；1-10月进口天然气10260万吨，同比减少6.2% [54] - 2025年11月20日，中国液化天然气价格为4268元/吨，月内增长0.7% [7][57] 三峡水情 - 三峡来水情况持续好转，2025年11月30日，三峡入库流量为7500立方米/秒，出库流量为7310立方米/秒 [7][62] - 2025年11月，三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别同比增加49.2%、54.3% [7][62] 河南省月度电力供需情况 - 2025年10月，河南省全社会用电量325.31亿千瓦时，同比减少4.47%；1-10月累计用电量3821.53亿千瓦时，同比增长5.45% [67] - 2025年10月，河南省发电量260.56亿千瓦时，同比减少3.75%；1-10月累计发电量3298.76亿千瓦时，同比增长5.15% [67] - 截至2025年10月底，河南省装机容量16407万千瓦，同比增加1774万千瓦；其中，风光储装机合计占比50.09% [7][72] 行业和公司要闻 - 国家能源局核发绿证：2025年10月核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个；1-10月共计核发绿证24.78亿个，其中可交易绿证15.92亿个 [77] - 电力市场交易：2025年10月全国完成电力市场交易电量5638亿千瓦时，同比增长15.6%；1-10月累计交易电量54920亿千瓦时，同比增长7.9% [77] - 公司动态：包括龙源电力10月发电量数据、华能水电发行债券、三峡能源控股股东增持、南网储能抽水蓄能电站投产、中国华能总装机突破3亿千瓦等 [83] 行业可转债及ETF行情 - 电力及公用事业行业可转债标的合计16只，11月转债标的中位数涨跌幅为-0.12%，转股溢价率中位数为28.05% [84][87] - 行业相关ETF合计13个，11月涨幅中位数为-3.44%，日均成交额中位数为649万元 [85][90] 行业估值水平 - 截至2025年11月28日，电力及公用事业板块市盈率20.53倍，低于近十年中位数23.31倍；市净率1.76倍，高于近十年中位数1.75倍 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观消息刺激市场情绪乐观，有色金属普遍走强，沪铝延续震荡上行走势，中期关注现货需求变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场宏观情况 - 美国国会接近达成一致，政府停摆有望结束，中美相互取消贸易限制，宏观消息刺激市场情绪乐观 [4] - 日内美元上涨人民币小幅下跌，有色金属普遍走强，沪铝、伦铝上涨，国内现货铝下跌 [4] 铝市场数据情况 - 今日沪铝收盘报21725，现货报21480，现货较期货贴水 -425 点，本周沪铝大涨，现货贴水持平于 -30 元，今日现货成交不佳 [4] - 本周国内电解铝社会库存平稳，氧化铝库存上升，上期所铝库存小幅下降，现货需求一般 [4] - LME库存明显上升，LME现货贴水扩大至 -13 美元，海外现货需求不佳 [4] - 人民币汇率本周大幅上涨，铝价沪伦比本周上升至7.59，内盘走势强于外盘 [4] 铝市场技术情况 - 今日原油大涨，伦铝小幅上涨，在2880美元附近运行，沪铝今日探底回升小幅上涨，接近新高，收于21725，技术形态偏强 [4] - 沪铝成交下降持仓上升，市场情绪偏向乐观 [4] 铝市场影响因素 - 反内卷炒作退烧，氧化铝低位震荡，贸易纠纷缓和，俄乌局势不明，能源价格上涨等因素影响，市场情绪偏强 [4] - 金铜炒作下降后，小金属受到资金追捧，外盘比价明显高于内盘 [4] 铝市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水|LME铝-期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |11月4日|7.1352|-30|-4|7.43| |11月5日|7.1312|-20|-7|7.50| |11月6日|7.1209|-30|-7|7.52| |11月7日|7.1251|-30|-14|7.53| |11月10日|7.1206|-30|-13|7.59|[5]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅比9月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平 [1] - 10月份CPI同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] 服务价格变动 - 服务价格由9月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [1] - 国庆中秋双节带动出行需求旺盛，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，涨幅均高于季节性水平 [1] - 医疗服务价格上涨0.5% [1] 食品价格变动 - 食品价格上涨0.3%，季节性水平为下降0.1个百分点 [1] - 节日期间消费需求增加，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%至4.3%之间 [1] 工业消费品价格变动 - 能源价格下降0.4% [1] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [1] - 受国际金价上涨影响，国内金饰品价格上涨10.2% [1]