涉及的行业与公司 * 行业：合成橡胶、天然橡胶、丁二烯化工产业链、轮胎制造[1][15] * 公司：中石化、中石油、华锦阿美[19][24] 核心观点与论据 * **合成橡胶期货价格驱动因素**：当前合成橡胶期货价格上涨主要反映丁二烯现货价格上涨，而非未来预期，期货市场紧跟现货波动[3] * **顺丁胶基本面与价格逻辑**：顺丁胶自身基本面一般，库存压力较大，但由于其利润空间小，价格高度依赖原料丁二烯，两者关联度极高[4][5] * **丁二烯供应短缺原因**：产能缺口（自2023年起新增产能少于需求增长）、出口增加（2026年2月预计出口超2万吨）、炼厂季节性检修共同导致供应紧张，预计2026年2-3月将更为严重[6] * **丁二烯涨价的可持续性**：亚洲乙烯裂解装置永久关停及长约比例增加导致可流通量减少，供应端问题难以逆转，价格上涨具有较强可持续性，市场易受小道消息影响而剧烈波动[7] * **需求负反馈可能性低**：丁二烯下游应用分散（9个领域），且主要下游顺丁胶多采用长约采购，每日外卖量占比不高，形成强有力负反馈较为困难[8][9] * **产业链话语权结构**：丁二烯厂家因需配套大型乙烯裂解装置而规模较大，下游多为小型企业，在供应偏紧时话语权差距更为明显[10] * **当前价格水平与需求**：合成胶价格约1.3万元，绝对价格不高，下游需求旺盛，丁二烯拍卖成交价高于起拍价900-1000元，显示下游抢货积极，未见负反馈迹象[11] * **下游产业景气分化**：顺丁胶基本面一般，但丁苯橡胶和ABS产业景气度较高，全球供应缺口减小了国内负反馈影响[12] * **天然橡胶的潜在影响**：天然橡胶是顺丁胶期货的最大利空因素，但当前天然橡胶与合成胶价差（深水）约3500元，处于历史高位，短期内对合成胶利空影响有限[12][13] * **2026年丁二烯市场走势预测**：预计2026年有两波行情，当前上涨后，因三季度中国将投产三个总产能近60万吨的大型外放装置，下半年可能出现显著回调[4][14] * **合成橡胶需求与替代关系**：合成橡胶超70%用于轮胎制造，半钢胎多用合成胶，当前天然橡胶价格相对较强，不太可能出现天胶替代合成胶的情况[15] * **天然橡胶需求与库存风险**：2025年天然橡胶需求良好（进口增102万吨，社会库存仅累15万吨），但自11月起季节性累库速度偏快，若春节后去库不畅且进口持续，可能引发逆季节性问题，成为上半年重大利空因素[16][17] * **合成胶与天然橡胶走势展望**：合成胶利多因素较强，天然橡胶利空因素较大，预计合成胶价格可能在5月开始下跌，因丁二烯大装置投产预期会提前反应，最佳上涨窗口在2-3月，特别是2月[18] * **产能与开工调整空间**：上游产能（如华锦阿美装置）无法提前投放（预计7月完全投用），且炼厂季节性检修计划不会因价格上涨而停止，下游在当前价格水平下出现严重负反馈的可能性较低[19] * **期货品种强弱关系**：顺丁胶非常利多，天然橡胶略偏空且后期利空可能加大，两者基本面分化明显[20] * **仓单与市场影响**：顺丁胶仓单较高，但若库容不足或货权集中在多头手中，可能引发逼仓风险，高仓单量本身不一定是显著利空[21] * **丁二烯库存与出口**：港口丁二烯库存绝对量不大（沿海库存约4点几万吨），但去库速度快（一周去1.1万吨），亚洲装置永久关停支撑出口逻辑可持续，未来两三个月出口量预计保持较大水平[22][23] * **价格涨幅与利润**：顺丁胶与丁二烯现货涨幅基本一致（如上周五丁二烯涨800-1000元，主流顺丁胶厂涨约800元），合成橡胶生产利润变化未提及明显改善[24] * **行业情绪与宏观驱动**：当前看多化工品情绪较浓，理由包括部分品种产能投放小、油价上涨预期（受黄金铜价先行上涨带动）以及中国拉升PPI（化工品占比高），但强势品种（如合成橡胶、PX、PTA）均有较好基本面支撑[25] * **天然橡胶季节性特点与风险**：天然橡胶价格通常在停割季低、旺产季涨，2026年风险较大，即使库存减少、进口量少、产量减少，价格也未必上涨[26] * **收储政策影响**：预计2026年上半年将有收储，但其对价格的影响需视市场情绪而定，并非必然推高价格（参考2025年两次收储未推高价格）[27] 其他重要内容 * **类比案例**：顺丁胶价格高度依赖原料的情况，在化工品中并不少见，例如2025年的PTA和PVP[5] * **期货市场监管风险**：上期所管理严格，当品种价格波动过大会进行干预，这是一个潜在风险因素[21] * **天然橡胶累库数据**：2025年进口量增加102万吨，社会库存仅累积15万吨，表明增量需求消化良好[16]

报告行业投资评级 能化维持偏弱对待[1] 报告的核心观点 前周以来伊朗地缘情绪升级给原油带来的溢价面临回吐，叠加供应过剩压力驱动原油向下；化工品方面，甲醇、乙二醇等高供应高库存品种交易需求端负反馈逻辑，PX、PTA短期回调，合成胶面临成本端回落压力，PP、塑料过剩格局难改，苯乙烯短期供需偏紧暂观望，纯苯胀库压力仍存不追多[2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：1月14日晚卡塔尔美军乌代德空军基地人员撤离为情绪升级顶峰，1月15日警戒级别降低、转出飞机返回标志伊朗地缘情绪见顶反转，地缘溢价回吐叠加供应过剩驱动原油向下[3] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日冲高回落，测试压力未过，延续下跌结构[3] - 策略：小时周期空单持有，止损参考447一线，有二次空单进场机会，止损同样447一线[4] 沥青 - 逻辑：自身供需在终端消费淡季偏弱，委内瑞拉局势降温，原油地缘溢价回吐致成本中枢下移[8] - 技术面追踪：小时级别短期震荡，今日日内震荡，维持15分钟小周期震荡区间[8] - 策略：小时周期暂观望[8] 苯乙烯 - 逻辑：出口放量叠加高检修使近期供需转好，但河北唐山旭阳化工装置停车、中化泉州装置复产，高位利多不涨有见顶信号，破位后关注纯苯空机会[10] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日冲高回落，有顶部信号需结构确认，下方短期支撑7200一线（03合约）[10] - 策略：小时周期暂时观望，等待破支撑转跌后反弹空机会[12] 纯苯 - 逻辑：苯乙烯上涨使纯苯 - 苯乙烯甲醇扩大，盘面有买入保值盘推动价格上行，但港口库存高位，原油价格向下，跟涨后仍面临抛售压力，不建议追多[13] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日冲高回落，有顶部信号需结构确认，下方短期支撑5580一线（03合约），15分钟支撑515一线[13] - 策略：小时周期暂时观望，关注15分钟小周期破位反弹空机会[13] 橡胶 - 逻辑：新一轮割胶季前供应无炒作空间，终端轮胎高库存，需求难起色，国内青岛库存同比偏高，短期跟随合成胶且弱于合成胶被动运行[16] - 技术面分析：日线级别中期震荡，小时级别短期下跌，今日减仓反弹，上方短期压力15900一线[16] - 策略：小时周期关注反弹后高空机会[16] 合成橡胶 - 逻辑：上游成本端原油反弹短期见顶，中下游阶段性补库、丁二烯去库上涨逻辑告破，丁二烯价格走高下游抵触，合成胶库存累库，终端需求难带动去库，丁二烯高供应难解，合成胶受成本压力偏弱[19][22] - 技术面分析：日线级别中期上涨，小时级别短期下跌，今日反弹测试上方短期压力11950一线，结构向下[22] - 策略：小时周期空单持有，止损参考11950一线，夜盘关注反包二次进场机会[22] PX - 逻辑：中期基本面预期强，12月资金涌入带动价格大涨，但PX利润走扩供应回升，下游聚酯需求淡季对高价接受度低且大厂减产，短期负反馈开启，原油回落成本中枢下移，中期等待二次低多机会[26] - 技术面追踪：日线级别中期上涨，小时级别短期下跌，今日日内震荡，未改短期下跌路径，上方短期压力5225一线[26] - 策略：小时级别观望[26] PTA - 逻辑：自身供应高位，下游聚酯需求淡季对高价接受度低且大厂减产，短期负反馈开启，原油回落成本中枢下移[27][29] - 技术面追踪：日线级别中期上涨，小时级别短期下跌，今日日内震荡，未改短期下跌路径，上方短期压力5230一线[29] - 策略：小时级别暂观望[29] PP - 逻辑：所属烯烃产业链基本面弱势，新产能投放压力配合需求淡季，供需驱动偏弱，建议做多芳烃（PX、PTA）做空烯烃（PP、塑料）对冲[31] - 技术面追踪：小时级别短期下跌，今日日内震荡，上方短期压力6530一线[31] - 策略：小时周期观望，关注反弹结束空机会[31] 甲醇 - 逻辑：伊朗地缘情绪降温，供应炒作预期降温溢价回吐，国内甲醇高供应，成本端煤价回落预期，港口库存同比高位，MTO利润走弱需求负反馈[34] - 技术面分析：日线级别中期下跌，短期下跌，今日冲高回落，上方短期压力关注2255一线[34] - 策略：小时周期空单有反包进场机会，止损参考2255一线[34] PVC - 逻辑：高供应高库存弱需求格局，陕西拟执行差别电价电石减产预期偏多，取消增值税出口退税短多长空，短期抢出口带动去库存[38] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日增仓回落，短期结构不清晰[38] - 策略：小时周期观望，以15分钟小周期下跌中反弹空为思路[38] 乙二醇 - 逻辑：供应端煤制开工回升，国内周产高位且新产能投产预期不减，终端需求淡季，聚酯开工回落，港口库存累库，基本面驱动向下[39] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌，今日小幅反弹未改下跌路径，上方短期压力3770一线[41] - 策略：小时级别空单持有，止盈参考3770一线[41] 塑料 - 逻辑：所属烯烃产业链基本面弱势，新产能投放压力配合需求淡季，供需驱动偏弱，建议做多芳烃（PX、PTA）做空烯烃（PP、塑料）对冲[44] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡，上方短期压力关注6775一线[44] - 策略：小时周期等待反弹后反包进场信号[44] 纯碱 - 逻辑：高产量、高库存、弱需求格局，取消出口退税政策4月前抢出口，4月后出口压力增大，出口需求大概率走弱[46] - 技术面分析：小时级别短期下跌，今日增仓新低，上方短期压力1190一线，15分钟压力1175一线[46] - 策略：小时周期暂观望，关注15分钟下跌中反弹空机会[46] 烧碱 - 逻辑：高供应、高库存、弱需求格局，氯碱装置高负荷运行，供应压力大，过剩延续向下驱动难反转[50] - 技术面分析：小时级别短期下跌，今日增仓新低，上方短期压力下移2000一线[50] - 策略：小时周期暂观望，结构转多前勿抄底[50]

报告行业投资评级 能化维持偏空思路 [1] 报告的核心观点 以1月14日晚卡塔尔美军乌代德空军基地人员撤离为情绪升级顶峰、1月15日乌代德空军基地警戒级别降低等为标志，伊朗地缘情绪见顶反转，原油地缘溢价面临回吐，叠加供应过剩压力，多数能化产品价格受影响；不同能化产品因自身供需、成本、地缘政治等因素，在走势和操作策略上存在差异 [2][3] 根据相关目录总结 原油 - 逻辑：伊朗地缘情绪见顶反转，地缘溢价回吐，叠加供应过剩驱动原油向下 [3] - 技术追踪：日线和小时级别均为下跌结构，日内震荡但小时收盘新低，延续下跌 [3] - 策略：小时周期空单持有，止损参考447一线 [3] 沥青 - 逻辑：自身供需在淡季偏弱，委内瑞拉局势降温原油出口或恢复，原油地缘溢价回吐成本中枢下移 [6][7] - 技术追踪：小时级别短期震荡结构，维持15分钟小周期震荡区间 [7] - 策略：小时周期暂观望 [7] 苯乙烯 - 逻辑：港口去库但速率收窄，内需不弱短期供需偏紧，但原油溢价回调成本中枢有下移压力 [8] - 技术追踪：小时级别短期上涨结构，今日减仓回落，高位量能弱化 [8] - 策略：小时周期暂时观望，等待破支撑7225一线转跌后反弹空机会 [8] 纯苯 - 逻辑：苯乙烯上涨使纯苯 - 苯乙烯甲醇扩大，盘面有买入保值盘推动价格上行，但港口库存接近满库，原油价格向下有抛售压力 [12] - 技术追踪：小时级别短期上涨结构，今日增仓回落 [12] - 策略：小时周期暂时观望，关注15分钟小周期破位反弹空机会 [12] 橡胶 - 逻辑：割胶季前供应无炒作空间，终端轮胎库存高需求难起色，青岛库存同比偏高，跟随合成胶且弱于合成胶被动运行 [15] - 技术追踪：日线级别中期震荡结构，小时级别短期下跌结构，今日减仓回落 [15] - 策略：小时周期关注反弹后高空机会，上方短期压力15900一线 [15] 合成橡胶 - 逻辑：原油反弹短期见顶，中下游补库和丁二烯去库上涨逻辑告破，丁二烯高供应难解，合成胶受成本压力偏弱 [18] - 技术追踪：日线级别中期上涨结构，小时级别短期下跌结构，今日新低后反抽 [18] - 策略：15分钟空单转小时持有，止损参考11950一线 [18] PX - 逻辑：12月资金涌入使价格大涨，但利润走扩供应回升，下游聚酯需求淡季对高价接受度低，叠加原油回落成本中枢下移 [20] - 技术追踪：日线级别中期上涨结构、小时级别短期下跌结构，午后异动增仓上行未改下跌路径 [20][23] - 策略：小时级别观望，不参与短期下跌 [23] PTA - 逻辑：自身供应高位，下游聚酯需求淡季对高价接受度低，叠加原油回落成本中枢下移 [25] - 技术追踪：日线级别中期上涨结构、小时级别短期下跌结构，午后异动增仓上行未改下跌路径 [25] - 策略：小时级别暂观望 [25] PP - 逻辑：烯烃产业链基本面弱势，新产能投放压力配合需求淡季，单边缺少做多驱动，可做中期多芳烃空烯烃对冲 [27] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日减仓回落，破6430一线支撑，小时结构转跌 [27] - 策略：小时周期观望，关注反弹结束空机会 [27] 甲醇 - 逻辑：伊朗地缘情绪降温，供应炒作预期降温溢价回吐，国内高供应，成本端煤价回落预期，港口库存同比高位，MTO利润走弱需求负反馈 [30] - 技术追踪：日线和短期均为下跌结构，今日增仓破支撑2200一线，短期结构转跌 [30] - 策略：小时周期关注反弹结束空机会，上方短期压力2255一线 [30] PVC - 逻辑：高供应高库存弱需求格局，陕西拟执行差别电价电石减产预期偏多，取消出口退税公告短多长空，短期抢出口带动去库存 [31][33] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期震荡结构，日内震荡，短期结构不清晰 [33] - 策略：小时周期观望，以15分钟小周期下跌中反弹空为思路 [33] 乙二醇 - 逻辑：供应端煤制开工回升，国内周产高位且新产能投产预期不减，终端需求淡季，聚酯开工回落，港口库存累库，基本面驱动向下 [35] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日增仓长阴创短期新低 [35] - 策略：小时级别空单持有，止盈参考3770一线 [35] 塑料 - 逻辑：烯烃产业链基本面弱势，新产能投放压力配合需求淡季，单边缺少做多驱动，可做中期多芳烃空烯烃对冲 [38] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别下跌结构，今日增仓回落 [38] - 策略：小时周期等待反弹后反包进场信号，上方短期压力关注6775一线 [38] 纯碱 - 逻辑：高产量、高库存、弱需求格局，取消出口退税政策下4月前抢出口，4月后出口压力增大，出口需求大概率走弱 [40] - 技术追踪：小时级别结构短期下跌结构，今日减仓回落 [40] - 策略：小时周期暂观望，先关注15分钟下跌中反弹空机会，15分钟压力1215一线 [40] 烧碱 - 逻辑：高供应、高库存、弱需求格局，氯碱装置高负荷运行，供应压力大，过剩延续向下驱动难反转 [42] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日增仓新低 [42] - 策略：小时周期暂观望，结构转多前勿抄底，上方短期压力下移2030一线 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锡市面临“供应焦虑证伪”与“需求负反馈”双重困境，前期支撑锡价冲高的“原料紧缺预期”逻辑松动，供应瓶颈被贸易流恢复打破，需求端因高价排斥，消费旺季尾声累库，光伏组件排产下降、消费电子订单疲软，需求承接力脆弱，锡价高位估值失去基本面支撑，盘面逻辑从“强预期”切换至“弱现实”，震荡下行是阻力最小方向[2]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期：资金面上多头资金撤退意愿强，现货端“有价无市”，内需疲弱，若无突发供应扰动，盘面由空头主导定价[4] - 长期：2026年一季度锡市长期结构性矛盾将转向“冶炼放量与需求断档的错配”，预计供应小幅增长，但需求端AI服务器增量有限，房地产后周期拖累明显，若消费电子无实质性补库，锡价或深度估值重塑[7] 交易型策略建议 - 期货单边：逢高沽空，在33.8万 - 34.2万区间布局空单，目标32.5万，止损34.8万[11] - 期权策略：买入看跌期权或熊市价差，利用波动率放大博弈价格回调[12] - 套利策略：空近多远，因国内累库且现货贴水，月差结构可能向Contango加深[13] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，75%卖出沪锡主力期货合约，入场区间350000附近；25%卖出看涨期权SN2602C，波动率合适时入场[14] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，50%买入沪锡主力期货合约，入场区间330000附近；25%卖出看跌期权SN2602P，波动率合适时入场[14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：未提及 - 利空信息：未提及 - 现货成交信息：上海有色锡锭等多数现货价格下跌，1锡升贴水上涨[17] 下周重要事件关注 - 国内：12月31日官方制造业PMI；全周现货库存变化[17] - 国际：未提及 盘面解读 价量及资金解读 - 宏观情绪：美国推迟对华芯片加征关税，英伟达计划交付芯片，缓和科技战担忧[19] - 加工费低位：云南40%锡精矿加工费12000元/吨，其他地区60%矿8000元/吨[19] - LME库存：LME库存4895吨，美洲库存160吨[19] - 库存累积：SMM三地社会库存、SHFE仓单等库存数据有变化[19][21] - 需求下滑：12月全球光伏电池排产环比下降12.5%，电子消费疲软[19] - 供应缓解：印尼11月精炼锡出口激增，国内11月锡矿进口环比大幅增长[19] - 现货成交：现货市场成交冷清，畏高情绪浓厚[19] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锡价加权合约报收33.85万元每吨，盈利席位净持仓多头为主[22] - 基差月差结构：本周国内期限结构为C结构，LME锡本周期限结构维持B结构[24][28] 内外价差跟踪 本周内外价差稳定，窄幅震荡，锡进口盈亏、加工费有相应数据变化[30] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制[32] 进出口利润跟踪 未提及具体内容 供需及库存推演 供应端及推演 涉及云南精锡供应、中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量等数据及季节性情况[41][42][44] 需求端及推演 涉及SMM锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等数据及季节性情况[47]