12月12日，锡华科技（603248）(603248.SH)开启申购，发行价格为10.10元/股，申购上限为2.1万股，市盈率33.12倍，属于上交 所，国泰海通证券为其保荐机构。 招股书披露，锡华科技主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚 大专用部件为辅，是全球行业领先、质量可靠、技术卓越的大型高端装备专用部件制造商。公司产品主要应用于大型风电装备 与注塑机领域，公司是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业。 2022年度至2024年度，公司主要产品销量整体呈上升趋势、主营业务收入稳中有升，销量从77,744.88吨扩大至91,397.22吨。 2022年度至2024年度，公司在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域全球市场占有率为20%左右。 | 产品类别 | 项目 | 2024 年度 | 2023 年度 | 2022 年度 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 风电齿轮箱专用部件 | 销售收入(万元) | 77.526.44 | 76.161.00 | 77,883.03 | | 销售数量(吨) | | 68.82 ...

公司概况与市场地位 - 公司主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅，是全球行业领先的大型高端装备专用部件制造商 [1] - 公司是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业，产品主要应用于大型风电装备与注塑机领域 [1] - 在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域，公司的全球市场占有率约为20% [1] - 公司是南高齿、弗兰德、采埃孚等全球排名前列的风电齿轮箱制造商，以及全球大型注塑机龙头海天塑机的长期主力供应伙伴，大部分主要客户合作十年以上 [2] 产品结构与销售表现 - 公司主营业务收入占当期营业收入比例极高，2022至2024年度分别为99.12%、98.89%、98.25% [2] - 2022至2024年度，公司主要产品总销量从77,744.88吨扩大至91,397.22吨，主营业务收入稳中有升 [1] - 风电齿轮箱专用部件是核心产品，2024年度销售收入为77,526.44万元，销售数量为68,823.98吨 [2] - 注塑机厚大专用部件2024年度销售收入为13,367.84万元，销售数量为20,266.50吨 [2] - 其他部件2024年度销售收入为2,917.48万元，销售数量为2,306.74吨 [2] 财务数据摘要 - 2022至2024年度，公司营业收入分别约为9.42亿元、9.08亿元、9.55亿元人民币 [3] - 2022至2024年度，公司净利润分别约为1.84亿元、1.77亿元、1.42亿元人民币 [3] - 2024年度，公司资产总额为167,883.49万元，归属于母公司所有者权益为117,809.17万元，资产负债率（母公司）为54.21% [4] - 2024年度，公司基本每股收益为0.39元，加权平均净资产收益率为12.88% [4] - 2024年度，公司经营活动产生的现金流量净额为6,333.49万元，研发投入占营业收入的比例为4.92% [4] 行业背景与客户集中度 - 风电齿轮箱行业全球市场集中度高，南高齿、弗兰德、德力佳、采埃孚四家企业合计市场份额超过70%，其中南高齿全球市场占有率持续多年超过30% [3] - 在国内市场，南高齿与德力佳的市场份额接近70%，其中南高齿的国内市场份额接近50% [3] - 公司已与德力佳、中车股份等风电齿轮箱行业优质客户逐步建立了稳定的合作关系 [2] 业绩展望与增长驱动 - 公司预计2025年1-9月经营业绩较好，销量、收入及净利润同比呈增长趋势 [4] - 预计2025年1-9月销售数量为89,594.67~90,909.67吨，较2024年同期的66,579.06吨增长27.54%~29.41% [6] - 预计2025年1-9月营业收入为85,911.07~86,911.07万元，较2024年同期的70,249.14万元增长29.04%~30.54% [6] - 预计2025年1-9月净利润为14,991.89~15,667.47万元，较2024年同期的10,409.02万元增长44.03%~50.52% [6] - 增长主要原因为2024年以来中国风电项目中标规模维持较高水平，2024年全年中国风电主机厂商项目中标量高达220.64GW，同比增长89.41%，预计将带动2025年度风电产业需求较为旺盛 [4]

股价及交易表现 - 截至2025年10月21日收盘，公司股价报收于14.83元，单日上涨2.28% [1] - 当日换手率为4.47%，成交量为149.83万手，成交金额达22.34亿元 [1] - 10月21日主力资金净流入1.24亿元，而游资和散户资金分别净流出2719.49万元和9689.94万元 [1][3] 对子公司的担保支持 - 公司为全资子公司金风澳洲提供担保，担保金额为13,345,995.62澳元，折合人民币约61,707,879.95元，占公司2024年度经审计净资产的0.16% [1][3] - 此次担保与金风澳洲同Zenith Energy Operations Pty Ltd签署的《质保、运营和维护协议》相关，担保方式为连带责任保证，期限自2025年10月20日起至2043年9月20日止 [1] - 公司为金风国际可再生能源和金风土耳其提供担保，担保金额总计不超过34,650,000欧元，约合286,673,310元人民币，占公司2024年度经审计净资产的0.74% [2][3] - 该担保用于支持子公司与Errol及Tunna签署的《风机供货及安装协议》项下的履约责任，担保方式为连带责任保证 [2] - 被担保对象金风澳洲和金风土耳其的资产负债率均超过70% [1][2] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保余额为12.79亿元，占净资产的3.32% [2]

核心观点 - 报告汇总了全球宏观经济动态、关键行业政策及重点公司业绩表现 显示全球市场呈现积极态势 特别是科技与新能源领域增长显著 [4][5] 宏观经济数据 - 前三季度中国GDP同比增长5.2% 显示经济稳步增长 [4] - 美国主要国债收益率普遍下跌 其中10年期美债收益率跌3.45个基点至3.978% [4] - 全球主要股指多数上涨 纳斯达克指数涨1.37% 日经225指数大幅上涨3.37% 恒生科技指数涨3.00% [5] 行业动态与政策 - 风电产业倡议"十五五"期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦 预示新能源行业将持续高速发展 [4] - 9月中国70个大中城市中仅5个城市新房价格出现上涨 房地产市场仍面临压力 [4] 重点公司表现 - 宁德时代第三季度净利润增长超过40% 业绩表现强劲 [4] - iPhone 17标准版在中国市场需求强劲 销量大幅增长 [4] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人 显示人工智能与机器人技术领域的进展 [4]

行业整体表现 - 2025年以来碳纤维行业整体表现亮眼，正稳步走出低谷期，2月碳纤维板块涨幅超2%实现开门红 [4] - 碳纤维龙头企业半年报印证复苏趋势：中简科技上半年营收4.64亿元，同比增长59.46%；中复神鹰营收9.22亿元，同比增长25.86%；吉林化纤碳纤维营收4.43亿元，同比大增368.31%；光威复材碳梁业务收入增长47.95% [4] - 产业投资热度高，上海石化年产3万吨大丝束碳纤维项目开工，吾一碳纤维碳/碳复合材料项目一期投产，精工科技发布年产5000吨高性能碳纤维生产线 [4] 价格与供需 - 截至今年8月，华东地区主流型号碳纤维价格较年初保持平稳，T300-12K、T300-24/25K、T300-48/50K、T700-12K价格分别为85元/千克、75元/千克、70元/千克和105元/千克，8月月均价为83.75元/千克 [5] - 行业开工率已回升至61.52%，较年初提升10.02个百分点，产能利用率逐步恢复 [5] - 产品结构持续优化，T300级碳纤维占比下降，T700+级占比继续提升，2024年已达到36%，预计2025年国内碳纤维产能有望达到14.4万吨 [5] 下游应用市场：航空航天与低空经济 - 碳纤维在航空航天领域应用扩展，波音787的碳纤维复合材料占比高达50%，国产大飞机C919整机用量约12% [6] - 2024年全球空天碳纤维需求2.64万吨，同比增长20%，市场价值占比接近50%，预计2033年规模将达500亿美元 [6] - 低空经济成为新增长点，eVTOL中碳纤维复材占比高达70%，单机需求量在100-400公斤 [6] 下游应用市场：汽车工业 - 碳纤维在新能源汽车中应用于车身结构、内饰、电池箱及制动系统，2024年全球汽车领域碳纤维需求约1万吨，预计2025年达1.44万吨 [6] - 碳/碳（陶）刹车盘成为高端车型标配，中泰证券预测2025年中国新能源汽车碳陶刹车盘市场规模将超20亿元 [6] 下游应用市场：风电与光伏产业 - 在风电产业大型化趋势下，碳纤维应用于叶片主梁帽、蒙皮及防雷系统，2024年全球新增风电装机117GW，中国新增80GW，占比70% [7] - 2024年全球风电用碳纤维约4.4万吨，预计2025年将达8万吨，中国本土企业消耗约一半，到2032年市场规模将达159.04亿美元，年均增长率15.37% [7] - 光伏行业受内卷影响相对低迷，国家能源局将推动产业提质升级，碳/碳热场市场前景依然可观 [7] 产业链合作与拓展 - 碳纤维企业积极携手低空经济、汽车、数码等下游厂商，拓展应用场景，加速技术突破与需求释放 [5] - C端市场如小米汽车、eVTOL旅航者X2、折叠手机等均对碳纤维进行了大量尝试 [5] 行业展望 - 碳纤维行业正迎来从底部修复到稳步上升的关键阶段，价格企稳、开工率回升、产能布局加快为产业链利润改善提供基础 [8] - 下游应用从航空航天、风电叶片等传统高端领域，向低空经济、新能源汽车、消费电子等新兴市场延伸 [8]

文章核心观点 - 山东港口烟台港成功装船发运全球已下线最长风电叶片 刷新吊装纪录 [1][2] - 公司依托产业基础和港口条件 搭建风电产业链一站式服务平台 为全球风电发展注入新动能 [2] 风电叶片产品细节 - 叶片单支自重83.5吨 长度达153米 为全球已下线最长风电叶片 [2] - 产品采用大厚度、钝尾缘、高性能翼型设计 专为26兆瓦级海上风电机组打造 [2] 港口吊装作业与能力 - 公司针对吊装挑战提前部署方案 打通集港、堆存、装船、加固全链条绿色通道 [2] - 装船过程使用两台汽车吊同步作业 顺利完成风叶装船出海 [2] 公司业务模式与行业地位 - 公司形成“前港后厂”运营模式 促使风电设备汇聚到港进行配舱装船和整机出运 [2] - 烟台港是山东重要海上风电装备出海口 搭建涵盖塔筒、叶片、主机及配件的全线产品一站式平台 [2] - 相关产品可通过28条件杂货国际航线 直达全球近30个国家 [2]

募资计划与投资项目 - 公司计划募资18.8亿元，其中10.88亿元用于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目，7.93亿元用于年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目 [2] - 两个项目投资总额分别为13.52亿元和17.31亿元，合计25.25亿元 [2] - 项目已完成环评批复和备案 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收24.87亿元，同比增长81%，净利润3.93亿元，同比增长67.56% [5] - 2024年营收37.15亿元，净利润5.34亿元，扣非净利润5.35亿元 [3][4] - 2023年营收44.42亿元，净利润6.34亿元，扣非净利润5.74亿元 [3][4] - 2022年营收31亿元，净利润5.4亿元，扣非净利润4.84亿元 [3] - 2025年前9个月预计营收39.4-40.7亿元，同比增长61.39%-66.92%，预计净利润5.82-6.35亿元，同比增长52.37%-66.27% [5] - 2022年现金分红3.1亿元 [4] 业务与产品 - 公司主营高速重载精密齿轮传动产品，核心产品为风电主齿轮箱 [3] - 研发投入占营业收入比例从2022年1.4%提升至2024年2.73% [4] - 核心业务通过2018年收购北京三一增速机设备有限责任公司获得 [6] 股东结构与控制权 - 实际控制人刘建国夫妇合计控制41.98%股份 [7] - IPO前主要股东包括三一重能(28%)、彬景投资(15.27%)、董晓栗(8%)等 [10] - IPO后南京晨瑞持股27.48%，三一重能持股25.2%，彬景投资持股13.74% [11] - 高瓴资本通过北京高瓴持股0.83% [10][11] 管理层背景 - 董事长刘建国拥有丰富齿轮行业经验，曾任南京高速齿轮制造有限公司总经理 [9] - 董事会秘书孔金凤曾任南京高精齿轮股份有限公司销售经理 [9]

公司定增募资计划 - 威力传动发布定增预案拟募资不超过6亿元用于风电增速器智慧工厂（一期）和补充流动资金 [1] - 公司2023年8月创业板上市募资6.4亿元上市不足2年再次募资引发必要性质疑 [1][2] - 前次IPO募投项目累计效益-5065.67万元远低于承诺的22588.28万元 [1][2][4] 公司财务状况 - 2023年扣非归母净利润同比下降86%至700万元2024年亏损1.16亿元营收连续两年下滑 [1][6][7] - 2024年营收3.45亿元同比下降37.6%归母净利润-0.3亿元由盈转亏 [7] - 截至2024年末应收账款3.76亿元超过当年营收3000万元反映议价能力弱 [13] 行业对比与公司表现 - 2023-2024年风电行业新增吊装容量同比增59.3%和9.6%但公司营收持续下滑 [1][8] - 公司解释业绩恶化原因为行业竞争加剧、产品改型周期长及人工成本上升 [7] IPO历史与财务真实性 - 2014-2019年公司营收未超1亿元净利润未超1000万元2020年IPO申报前营收暴增438%至4.97亿元 [9][11] - 交易所两轮问询关注成本归集错误、ERP权限管理混乱等财务内控问题 [11] - 上市后业绩迅速变脸2023年扣非净利润较IPO报告期（2020-2022年）高位暴跌 [9][11] 募投项目执行情况 - 前次IPO募资实际投入4.8亿元较承诺5.55亿元节省0.75亿元转作永久流动资金 [2] - 精密风电减速器项目产能利用率仅65.09%累计效益为负 [4]

公司战略与治理 - 公司制定"三步走"战略目标，明确以"风电主机装备+电站系统集成"为主业，装备与资源开发相辅相成的经营目标 [3] - 持续完善以股东大会作为最高权力机构、董事会作为决策机构、高管层作为执行机构、监事会作为监督机构的治理结构 [4] - 获得"长三角先锋50"、"上市公司金牛奖—金信披奖"、"上市公司可持续发展最佳实践案例"等多项荣誉 [4] 业务发展与投资 - 子公司拟在山东日照和吉林白城分别投资建设清洁能源基地项目，总投资金额预计约为54.89亿元 [39] - 日照基地项目主要建设内容包括50万千瓦风电项目及风机总装配套附属设施，总投资约30.61亿元 [40] - 通榆一期项目主要建设内容包括50万千瓦风电项目及风机总装、储能、运维中心，总投资约24.28亿元 [41] 财务表现 - 2024年实现营业收入146.43亿元，同比下降9.51% [37] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降30.86% [37] - 拟每10股派0.30元（含税），合计派发现金红利4519.57万元，占2024年度净利润的30.86% [38] 业绩承诺完成情况 - 中船海装2024年无形资产收入分成完成率为22.95%，未达承诺目标 [47][48] - 洛阳双瑞2024年无形资产收入分成完成率为51.02%，未达承诺目标 [48][49] - 新疆海为2024年净利润完成率为71.07%，未达承诺目标 [54] 行业环境 - 2024年风电装备制造行业价格持续处于较低水平，行业内主要公司在风电制造板块的盈利能力均承受下行压力 [55] - 新疆地区受电力消纳能力不足和限电率影响，导致新能源企业业绩不及预期 [55]

生产与管理 - 采用“以销定产”模式，依靠信息化系统实现智能化管理，提高人均劳动生产率和产值，缩短交付周期 [2][3] - 精密减速器工厂 2023 年逐步投入使用，增速器智慧工厂 2024 年开工建设 [3] 原材料采购与供应链 - 采购目标是预防风险，保证物料合规、质量可靠、成本可控，通过招标采购、建立合作关系等控制成本，打造供应链体系 [3] - 关键零部件均为国产，产品性能稳定，不受政策对风电设备国产化率要求变化影响 [4][9] 行业市场情况 - 预计 2024 - 2028 年全球风电新增装机容量 791GW，年均 158GW；2024 年中国风电新增吊装容量 86GW，较 2023 年上升 11%，全球新增 121.6GW，较 2023 年增长 3.05% [3] - 海上风电装机需求推动齿轮箱产品结构大型化调整，大兆瓦机型研发进展基本符合市场预期 [4] - 风电减速器行业“价格战”挤压企业利润空间，头部企业通过技术创新和成本控制抗压，“产品 + 服务”模式提升附加值 [4] 品牌与市场竞争力 - 通过整合供应链、技术改造等提升产品质量和降本能力，维护客户关系，开拓海外市场，拓展业务和客户群体，增强竞争力，暂无并购计划 [4] - 产品涉及关键零部件国产，性能稳定，客户满意度高 [4] - 国内企业凭借技术和区位优势增强竞争力，行业集中度提高 [5] 产品设计与研发 - 产品设计考虑极端天气对风电设备可靠性的影响，研发的产品适用于复杂环境，可靠性高、寿命长 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日拥有 197 项授权专利，其中发明专利 31 项，注重研发投入，形成研发成果和团队 [7][8] - 漂浮式风电等新兴技术对齿轮箱设计有挑战，公司技术储备可满足未来客户研发需求 [8] 员工与市场拓展 - 截至 2024 年 12 月 31 日，有销售人员 67 人，行政人员 325 人，技术人员 203 人，财务人员 18 人，生产人员 507 人，实施员工持股计划和限制性股票激励 [9] - 在海外多个关键市场设立服务网点，进入多家国际知名风电企业合格供应商名录，将继续推进海外市场布局 [10]