速冻包子行业概述 - 速冻包子以小麦粉、杂粮粉为主要原料，辅以肉类、蔬菜等馅料，经速冻工艺制成，能最大限度保留食材营养和口感，保质期长且便于储存运输 [2] - 按馅料类型可分为肉类包子、素馅包子、荤素混合馅包子、甜馅包子等，满足多样化需求 [3] - 2024年国内速冻包子需求量达47.49万吨，市场规模118.72亿元，产品均价约2.50万元/吨 [1][11] 市场驱动因素 - 生活节奏加快推动便捷食品需求，速冻包子快速解冻即食特性契合上班族、学生群体需求 [1][11] - 国民收入水平提升增强消费能力，城市快节奏生活方式加速市场渗透 [1][11] - 政策端出台《食品安全风险管控清单》等20+项法规，强化全链条监管，促进行业规范化发展 [4][5] 产业链结构 - 上游：面粉、肉类、蔬菜等原材料供应商及生产设备、包装材料供应商 [7] - 中游：速冻包子生产环节，代表企业包括安井食品、三全食品等上市企业 [7][13] - 下游：商超（占比22.16%）、便利店（26.83%）、餐饮渠道（超30%）及电商平台（16.31%） [9] 竞争格局 - 行业参与者众多，安井食品以151.3亿元营收领先，三全食品（66.32亿元）、巴比食品（16.71亿元）分列二三位 [13] - 安井食品速冻面米制品业务收入24.65亿元，占总营收16.3%，产品超400种 [16] - 巴比食品专注中式面点，2024年营收16.71亿元，毛利率26.71%，形成"蒸制面点+馅料"产品矩阵 [19] 未来趋势 - 健康化方向：低脂低糖低盐、无添加剂及高膳食纤维产品将受青睐，如全麦粉/粗粮粉应用 [21] - 口味多元化：海鲜、水果等创新馅料涌现，地方特色包子（如狗不理包子、生煎包）加速速冻化 [21] - 技术升级：智能温控蒸煮、超高压杀菌等现代加工工艺推广应用 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕魔芋产业，是“全能选手”，原料端把控力强，食品业务发展前景好 [6] - 2024 年魔芋精粉价格上涨，公司量利齐升，2025 年精粉价格或维持高位 [6] - 公司在魔芋粉、亲水胶体、魔芋食品等业务上具备核心优势，有望受益行业成长 [6] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.98/1.26/1.74 亿元，给予 2025 年平均 1.33 倍 PEG，对应目标市值 44 亿元，较 2025/04/30 收盘有 10%涨幅空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司：魔芋“全能选手”，核心业务处成长周期 - 公司 2007 年成立，主业聚焦魔芋，形成魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆三大产品系列，实控人控股高，管理层能力优 [20][21] - 魔芋粉业务是基本盘，魔芋食品厚积薄发，魔芋美妆尚在培育期，2025 年新产能落地将提升食品产能 [26][34] - 2014 - 2022 年魔芋粉业务主导毛利率，2023 - 2024 年影响因素多元，费用端前期因规模效应下行后期因人员增加上行，净利率受存货跌价影响，2025Q1 收入利润增长 [36][39][46] 2. 魔芋：药食同源作物，精深加工环节空间广阔 - 魔芋是药食同源作物，核心成分葡甘聚糖是亲水胶体和膳食纤维来源，产业链分种植、初加工、精深加工、应用环节，精深加工应用领域广 [47][48] 3. 魔芋原料：先发优势稳固，向竞争壁垒转化 - 中国是全球魔芋主产区，东南亚是新兴产区，日本种植面积收缩，中国魔芋产业发展带动精粉价格趋势性上移，2025 年需求增长供给调整慢，价格或维持高位 [51][58][66] - 魔芋供应链门槛高，公司采购网络完善，合作机制科学，资源积累充沛，实现原料端强把控 [71][72] 4. 亲水胶体：深耕存量客户，拓新应用享行业β - 魔芋胶天然、安全、健康，享全球食品健康化红利，中国和日本是主要生产国，国内竞争格局分化，头部效应显现 [75][76][81] - 公司自有魔芋精粉全套技术体系，精加工能力优异，有成本和客户壁垒，在成熟领域加码复配胶技术，在新领域开拓新客户 [83][87][90] 5. 魔芋食品：行业天花板高，具备一体化优势 - 膳食纤维有益健康，食用魔芋精粉是补充膳食纤维的优路径，中国饮食环境与日本魔芋食品兴起阶段相近，政策和供给驱动国内魔芋食品消费增长 [93][96][102] - 公司切入休闲零食、茶饮小料、魔芋食材赛道，休闲食品有代工优势，茶饮小料有产品和成本优势，魔芋食材契合饮食偏好有望成新增长点 [31] 6. 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.98/1.26/1.74 亿元 [7] - 采用 PEG 估值，参考可比公司给予 2025 年平均 1.33 倍 PEG，对应目标市值 44 亿元，较 2025/04/30 收盘有 10%涨幅空间 [7]