投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：报告预计阿里巴巴FY26Q3云业务加速成长，电商增速或将放缓[5] 公司聚焦电商与云两大业务板块，电商方向通过千问打造新C端入口，淘宝闪购业务打开市场空间，云计算领域在AI云市场保持领先[9] 财务指标前瞻 (FY2026Q3预测) - 预计总营收2881亿元，同比增长3%[5] - 预计经调整EBITA为310亿元，同比下降43%，主要因淘宝闪购业务持续投入[5] - 预计经调整EBITA率为11%[5] - 分业务预测： - 中国电商集团（含中国电商、即时零售和中国批发业务）预计营收1643亿元，经调整EBITA率为23%[5] - 阿里国际数字商业集团预计营收408亿元，经调整EBITA率为-5%[5] - 云智能集团预计营收429亿元，经调整EBITA率为9%[5] 云智能集团业务分析 - 预计FY26Q3营收429亿元，同比增长35%[6] - 公司目标获取中国AI云市场80%的新增份额[6] - 公司布局“大模型+云服务+芯片”全栈能力，旗下平头哥于26年1月上线高端AI芯片“真武810E”，并已在阿里云实现多个万卡集群部署[6] - 自25年11月整合千问、夸克、UC浏览器等C端产品成立千问C端事业群[6] - 26年1月千问APP宣布接入淘宝、淘宝闪购、飞猪、支付宝等阿里生态服务，月活跃用户量超过1亿[6] 中国电商集团业务分析 - 预计FY26Q3营收1643亿元，其中客户管理收入1039亿元，同比增长3%[7] - 预计经调整EBITA季度环比上升260%至378亿元，主要因季节性影响及淘宝闪购业务亏损大幅收缩至225亿元[7] - 电商业务CMR增速承压，主要受两大因素影响：1) 2024年9月新增基础软件服务费导致的同期高基数；2) 电商行业整体增长放缓（2025年实物网上零售额13万亿元，同比增长5.2%，四季度增速较1-9月的6.5%显著放缓）[7] - 淘宝闪购业务2026年首要目标为份额增长，公司坚定投入以达到市场第一[7] 其他业务分析 - 阿里国际数字商业集团：预计FY26Q3营收同比增长8%至408亿元；考虑到大促期间投入增大，预计经调整EBITA率为-5%，对应亏损20亿元[8] - 所有其他业务：预计受千问APP等C端业务及高德、盒马等业务投入影响，FY26Q3 EBITA亏损较上季度扩大至78亿元左右[8] 盈利预测与估值 - 预计公司FY2026-2028年归母净利润分别为1161亿元、1263亿元、1731亿元，同比增速分别为-11%、9%、37%[8] - 当前股价对应的PE分别为25倍、23倍、17倍[8] - 预计FY2026-2028年营业收入分别为10314.82亿元、11629.42亿元、12818.66亿元，同比增长率分别为3.5%、12.7%、10.2%[10] - 预计FY2026-2028年每股收益分别为6.1元、6.6元、9.1元[10] 公司基本数据 (截至2026年01月30日) - 收盘价：169.20港元[3] - 一年内最高/最低价：186.20港元 / 90.40港元[3] - 总市值：3231595.24百万港元[3] - 资产负债率：40.98%[3]

市场表现与资金流向 - 截至2026年1月27日，中证人工智能主题指数成分股涨跌互现，星宸科技领涨4.30%，协创数据上涨2.68%，瑞芯微上涨2.30%，浪潮信息领跌 [1] - AI人工智能ETF最新报价为2.34元，近10个交易日内有6日资金净流入，合计“吸金”4.43亿元，日均净流入达4433.32万元 [1] 行业动态与公司战略 - 互联网大厂打响AI“争夺战”，百度智能云在内部战略会上将2026年AI相关收入目标增速从100%上调至200%，力拼在AI云市场抢第一 [1] - 根据IDC报告，到2030年全球AI云市场规模预计将突破4000亿美元 [1] - 腾讯元宝与百度App于1月25日公布春节红包派发计划，拟派发现金红包总额达15亿元 [1] 产业链与硬件趋势 - 东海证券援引TrendForce数据指出，2026年全球AI服务器出货量同比增速有望超28%，增幅较2025年的24.2%进一步扩大，主要驱动力来自全球云服务商大幅加码AI基础设施投资 [2] - AI硬件供应链处于强供需错配状态，三星电子已于2026年第一季度将NAND闪存供应价格上调超100%，英特尔与AMD亦计划于同期将服务器CPU均价上调10%–15% [2] 指数与产品构成 - AI人工智能ETF紧密跟踪中证人工智能主题指数，该指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年12月31日，中证人工智能主题指数前十大权重股合计占比58.08%，包括中际旭创、新易盛、寒武纪、澜起科技、中科曙光、科大讯飞、海康威视、豪威集团、金山办公、浪潮信息 [2] - AI人工智能ETF提供场外联接基金，包括平安中证人工智能主题ETF发起式联接A、C、E份额 [3]

大公司动态 - 百世集团旗下百世软件正式宣布进军拉美市场，首站墨西哥已于2025年12月成功落地，并将逐步推进巴西、阿根廷等核心市场布局 [1] - 亚马逊计划就意大利反垄断罚款裁决继续上诉，此前意大利法院已将罚款从11.3亿欧元减少至7.524亿欧元（约合8.763亿美元） [2] - 东日本铁路公司与日本航空公司合作启动国际物流服务，利用新干线和飞机向海外运送货物，服务覆盖新加坡等4个国家和地区 [2] - 法国电信公司Free和Free Mobile因未能履行保护客户数据的义务，被法国监管机构分别处以1500万欧元和2700万欧元罚款，合计4200万欧元，此前黑客入侵事件导致涉及2400万客户合同的个人数据遭泄露 [2] - 道达尔能源宣布其尼日利亚子公司已签署协议，出售其在尼日利亚复兴财团合资企业中持有的10%非作业权益 [6][7] - 诺和诺德首席执行官表示，公司正寻求收购交易以强化其肥胖症产品组合，无论交易规模大小 [7] - 美团在湖南娄底成立新科技公司“娄底摩骑科技有限公司”，法定代表人为孙可青，注册资本200万美元，由美团旗下Xigua Limited全资持股 [7] - 可口可乐公司已放弃出售旗下咖啡连锁品牌Costa Coffee的计划，原因是私募股权收购方的出价未达其预期 [11] 公司公告与澄清 - 直真科技发布公告，声明公司经营正常，无应披露而未披露的重大事项，控股股东及实际控制人在股票异常波动期间不存在买卖公司股票的情形 [3] - 星环科技发布公告澄清，公司并不实际开展商业航天业务且与上海星环聚能科技有限公司无关，公司目前正就AI数据库等相关技术开展前期研发与联合调优，相关工作尚处于初期探索阶段 [4] - 岩山科技发布公告，公司脑机接口及类脑智能业务的商业化仍处于起步阶段，尚未产生收入，具体产品尚未开始销售 [9] 投融资与战略合作 - 生成式通用具身大脑公司“眸深智能”完成超千万人民币天使轮追加投资，投资方为徐汇资本，资金将用于算力采购、团队扩建及实验平台搭建，公司已正式入驻上海徐汇区“模速空间” [5] - 优必选与国家机器人检测与评定中心（广州）签署战略合作协议，双方将共建机器人核心零部件中试验证与质量提升技术服务平台，并共同推动建设国家级机器人核心零部件检测联合实验室 [8] 新产品与技术研发 - 据消息人士称，OpenAI正在开发一款对标苹果AirPods的人工智能设备，内部代号为Sweetpea，该设备预期将具备拨打电话、播放音频等功能 [9] - 据供应链人士透露，字节跳动正研发豆包新一代AI耳机，将由歌尔股份承接代工生产，歌尔股份已专门设立事业群统筹相关业务 [10] - 特斯拉首席执行官马斯克表示，公司将于2月14日之后停止销售完全自动驾驶（FSD）软件包，此后FSD将仅以月度订阅方式提供 [11] 行业目标与展望 - 阿里云智能集团资深副总裁刘伟光表示，阿里云的目标是拿下2026年中国AI云市场增量的80% [10][11] 宏观经济与政策 - 中国央行公告，为保持银行体系流动性充裕，将于2026年1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天） [11] 其他行业新闻 - 美国航天局计划不早于2月6日实施“阿耳忒弥斯2号”载人绕月飞行任务，这将是美国新一代登月火箭“太空发射系统”和“猎户座”飞船首次执行载人任务 [12]

阿里巴巴千问产品战略升级 - 公司正式官宣将于1月15日上午10时举办“有问必达”产品发布会，标志着其大模型产品千问正从问答向行动执行的关键转型 [1] - 发布会前公司已在总部园区通过亮灯展示“From Question To Action”标语及千问Logo进行造势，预告“开启办事时代” [4] - 此次发布会预计将推出面向终端用户的独立应用产品，而非仅面向开发者的工具或API服务，显示千问正从单一的对话问答工具向能够执行具体任务的智能代理演进 [7][8] 技术演进与生态铺垫 - 去年12月底，千问代码工具Qwen Code发布v0.5.0版本，推出VSCode插件与TypeScript SDK，实现了从“命令行工具”向“开发生态”的关键转型 [8] - 该技术铺垫为千问向执行层能力的延伸提供了基础设施支持，开发者可通过编程方式将千问的智能集成进应用，实现自动生成网站、翻译、绘图等功能 [8] - 国内大模型竞争激烈，报道称DeepSeek将于2月发布下一代AI模型V4，其内部初步测试表明V4在编程能力上超过了Claude和GPT系列等顶级模型 [8] 阿里云市场地位与AI云战略 - 根据Omdia数据，2025年上半年中国AI云整体市场规模达223亿元，阿里云占比35.8%，超过第二至第四名总和 [7] - 阿里云智能集团资深副总裁刘伟光透露，公司目标是拿下2026年中国AI云市场增量的80% [7] - 刘伟光指出，在阿里云上调用大模型API（MaaS服务）的客户中，有七成同时使用其GPU算力服务，他认为AI给云计算行业带来的变化刚刚开始，整个云计算体系架构都要为AI重构 [9] - 公司战略关键在于打赢AI云新增的全量市场，建立软硬一体的AI云全栈能力，推动企业用更低成本调用更强的AI模型，千问的产品演进正是这一全栈战略在应用层的具体体现 [9]

公司股价与市场表现 - 阿里巴巴-W股价上涨3.44%，报165.4港元，成交额达104.51亿港元 [1] 公司战略与目标 - 阿里云在2025年云栖大会上披露了针对新市场需求对硬件基础设施进行的改变 [1] - 公司重点布局AI原生市场、中国企业级市场以及全球化 [1] - 公司目标是拿下2026年AI云市场增量的80% [1] 业务增长与财务预测 - 中金预测未来三年阿里云收入年均复合增长率可望超过30% [1] - 中金合计阿里云利润率可突破15% [1] - 海外业务有望成为阿里云未来的核心增长动力之一，有较大利润率提升空间 [1] 技术与基础设施 - 阿里云通义系列模型通过开源策略，技术持续于全球领先 [1] - 公司大幅增加资本开支预算，同时自研核心硬件 [1] - 公司拥有覆盖全球29个地域、92个可用区的基础设施网络，以实现算力供给的可控与规模化部署 [1] 市场与客户拓展 - 阿里云现时服务超过22万家出海企业 [1] - 公司正拓展更多国际企业客户 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，阿里巴巴-W股价上涨3.44%，报165.4港元，成交额达104.51亿港元 [1] 公司战略与市场目标 - 阿里云在2025年云栖大会上披露了为适应新需求对硬件基础设施进行的改变 [1] - 公司重点布局AI原生市场、中国企业级市场以及全球化 [1] - 阿里云的目标是拿下2026年AI云市场增量的百分之八十 [1] 业务增长与财务预测 - 中金预测未来三年阿里云收入年均复合增长率可望超过30% [1] - 中金合计阿里云利润率可突破15% [1] - 阿里云海外业务有望成为未来的核心增长动力之一，有较大利润率提升空间 [1] 技术实力与基础设施 - 阿里云通义系列模型通过开源策略，技术持续于全球领先 [1] - 公司大幅增加资本开支预算，并自研核心硬件 [1] - 公司拥有覆盖全球29个地域、92个可用区的基础设施网络，以实现算力供给的可控与规模化部署 [1] 客户与市场拓展 - 阿里云目前服务超过22万家出海企业，并正拓展更多国际企业客户 [1]

市场竞争格局 - 火山引擎在广告中宣称其占据中国公有云大模型市场份额的46.4% [1] - 不同厂商基于不同统计口径均宣称自己是“AI云市场第一”，包括字节跳动、阿里云和百度 [4][6] - 行业观点认为，火山引擎的市占率数据主要统计闭源形态的MaaS服务，未包含企业通过IaaS/PaaS部署开源模型的情况 [3] 各厂商市场定位与策略 - 火山引擎定位为大模型公有云市场调用量第一，统计其公有云平台上所有大模型的调用总量 [9] - 阿里云定义的AI云市场涵盖从底层IaaS、PaaS到上层MaaS的全链路服务所产生的总营收规模 [9][11] - 百度强调“AI公有云服务市场第一”，包含更多产品及行业定制服务收入，并曾披露大模型中标项目数量和金额双第一 [9] - 智谱AI宣布以openrouter为统计口径，其模型调用收入是其他所有国产模型之和 [9] 核心商业模式差异 - 火山引擎采用类似“外卖服务”的流量逻辑，强调模型调用的“快”，例如豆包模型20-40ms的吐字间隔和500万的初始并发TPM [8][10] - 阿里云和百度更侧重核算营收，提供类似“功能齐全厨房”的全栈解决方案，整合算力、平台和模型服务以增强客户粘性 [11][12][13] - 全栈自研路线旨在通过整体解决方案和数据绑定形成长期壁垒，避免纯API服务易迁移的问题 [13] 市场规模与价格战影响 - 2024年5月火山引擎将豆包旗舰模型价格降至0.0008元/千Tokens，降幅达99.3%，引发行业价格战 [15] - 价格战后火山引擎调用量从1200亿Tokens暴涨至超过5000亿Tokens [16] - 2025年上半年全国大模型调用量为536.7万亿Tokens，按当时定价估算全年MaaS市场规模约为5-6亿元人民币 [16] - MaaS市场规模与阿里云2024年超800亿元的全年营收相比仍非常小 [17] 行业发展趋势 - 市场竞争焦点正从基础设施规模和Token调用量，转向比拼模型效能与服务深度 [23] - 阿里云指出大量企业客户选择将开源模型部署在私有环境，其调用量未被公有云统计报告覆盖 [20] - 沙利文报告显示，按各厂商自研模型的日均调用Token份额计算，2025年上半年阿里通义占17.7%，字节豆包占14.1%，DeepSeek占10.3% [22] - 中小模型厂商通过深度优化特定场景寻求差异化，例如月之暗面K2模型优化代码任务，智谱推出GLM Coding套餐 [24]

中国AI云市场竞争格局 - 2025年中国AI云市场竞争激烈 阿里云 火山引擎 百度智能云均公开宣称自身优势[2] - 火山引擎2024年营收超110亿元 增速超60% 2025年营收目标超200亿元[2] - 火山引擎在IDC五份报告中的四份跻身前列 两份报告位居首位[2] 火山引擎市场地位 - 2025上半年火山引擎在大模型公有云服务市场份额达49.2% 接近半壁江山[3] - 2024年全年火山引擎在大模型公有云服务市场份额为46.4%[3] - 2024年AI基础设施市场份额9%居国内第三 生成式AI基础设施市场份额14.2%居国内第二[3] Token调用量核心指标 - 火山引擎更关注Tokens调用量而非GPU算力规模 认为这更能反映大模型产业落地真实水温[6] - 2024年中国云厂商Token调用收入总和不超过10亿元 但正以10倍以上速度成长[7] - IDC数据显示2024年6-12月中国大模型调用量增长近10倍[7] Token市场增长数据 - 2025上半年中国大模型公有云Tokens调用总量达537万亿次[7] - 火山引擎方舟平台Token调用量同比增长3.98倍[7] - 字节跳动内部产品Tokens消耗量未被统计 若计入市场份额会更大[7] Token经济模式优势 - Token收入可能在未来1-2年增长至百亿元规模 年增速可达3-10倍[8][9] - 相比低价销售GPU资源的"一锤子买卖" Token模式带来经常性收入[9][10] - 按Token计费降低开发门槛 使算力计费更清晰 ROI更易衡量[11] 行业发展趋势 - AI算力消耗从训练转向推理 "卖Token"模式正变得越来越流行[12] - 2024年初中国日均Token消耗量1000亿 2025年6月底突破30万亿 一年半增长300多倍[12] - 2024年7月火山引擎率先降价90% 引发行业跟进 2025年2月DeepSeek模型走红推动爆发[13] 未来增长预测 - 2025年底-2026年初多模态模型和Agent成熟将推动新一轮Token消耗增长[17] - 单次视觉任务消耗算力可能超10万Tokens 是文本对话的成千上万倍[17] - 预计2027年豆包大模型日Tokens消耗量超100万亿 较2024年增长至少100倍[18] 字节跳动生态优势 - 字节跳动内部AI需求领先外部市场约4-5个月[19] - 豆包大模型2025年5月日均Tokens调用量16.4万亿 较2024年5月1200亿增长137倍[29] - 月均Tokens调用量超500万亿 超过谷歌2025年5月的480万亿[23][29] 技术实力表现 - 字节跳动Seedream 4.0图像模型文字转图像能力全球第一 图像分析能力全球第二[30][33] - 豆包App月活跃用户1.41亿 居国内AI原生App第二[34] - 火山引擎AI基础设施吞吐效率更高 每秒Token输出量达其他厂商2.6倍[35] 国际对标与战略目标 - 谷歌Gemini模型2025年7月月处理Tokens达980万亿 带动谷歌云营收增速提升10个百分点[23] - 火山引擎目标在MaaS市场保持份额第一 2030年前成为千亿级云和AI公司[35] - Token模式成为AI时代改变云计算竞争格局的新武器[36]